王中宇《中國困境的政治經(jīng)濟學觀察》第一編《貨幣循環(huán)觀察》第三章《金融業(yè)，與誰共舞？》

　　在全社會的貨幣循環(huán)中，金融業(yè)扮演著核心角色，從金融業(yè)的視角能更深入地觀察貨幣循環(huán)的癥結。

　　經(jīng)濟學教義告訴我們：金融業(yè)的基本社會職能之一是將社會儲蓄資金匯集起來，形成投資。金融報表中的“信貸資金來源”告訴我們，金融業(yè)貸出去的資金來自何方，誰是這些資金的主人，換而言之，誰是金融業(yè)信貸資金的債權人;“信貸資金運用”則告訴我們，這些資金貸給了誰，用來做作什么，換而言之，誰是金融業(yè)信貸資金的債務人。

　　讓我們躲開那些讓百姓如墜五里云霧的理論演繹，從統(tǒng)計數(shù)據(jù)出發(fā)，觀察一下與信貸資金相關的是那些人群、他們的處境如何、要求是什么。

　　3.1信貸資金來源：誰是最可愛的人？

　　1979年，各項存款在信貸資金中僅占62%，進入本世紀后升到90%以上，2005年已達95%以上，以后雖有下降，但維持在85%以上(見圖1.28)。1990年到1996年是這個比例變化最劇烈的年代，(其中，1993年的物價高漲曾導致存款大量流失，國家曾被迫將5年期儲蓄利率提高到17%以上)。

　　圖1.28：各項存款/信貸資金來源合計

　　數(shù)據(jù)顯示，進入本世紀后，金融機構本質上是在用儲戶的錢提供信貸，儲戶是金融機構的主要債主。

　　那儲戶是些什么人?儲蓄資金追求什么目標?我們先來看一下三十年來存款構成的變化(圖1.29)：

　　圖1.29：存款構成演化

　　從存款構成演化的視角看，可以1996年為界，將這31年分為前后兩個階段，在第一階段，最顯著的特征是農(nóng)業(yè)存款、機關團體存款和財政存款比重持續(xù)萎縮，與之對應的是城鄉(xiāng)儲蓄存款的比重大幅上升。在后一階段，機關團體存款和財政存款的比重緩慢回升，定義不明的“其他存款”的比重則明顯放大，與之對應的是城鄉(xiāng)儲蓄存款的比重下降。

　　到2010年，城鄉(xiāng)儲蓄存款占首位(43.6%)，其次為企業(yè)存款(36.3%)，兩者共占存款總額的79.9%。企業(yè)存款屬于企業(yè)主，無論它是內(nèi)資還是外資、國有還是私有、產(chǎn)業(yè)資本還是金融資本，其本性是追逐利潤極大化。而城鄉(xiāng)儲蓄存款的主人是如何分布的呢?由«中國統(tǒng)計年鑒» 和央行各公開報表無法查出相應的數(shù)據(jù)。然而私人資本的膨脹催生了“私人銀行業(yè)”。1996年，Lyn Bicker把私人銀行定義為：“私人銀行是為擁有高額凈財富的個人，提供財富管理、維護的服務，并提供投資服務與商品，以滿足個人的需求。”對這個行業(yè)而言，“財產(chǎn)”的規(guī)模、分布與發(fā)展趨勢決定了自己的市場環(huán)境，他們不能不進行研究。

　　2009年招商銀行與貝恩公司發(fā)表《2009中國私人財富報告—中國私人銀行業(yè)：坐看風起云涌》，美國波士頓咨詢公司(BCG)發(fā)表《中國財富管理市場—為中國高端客戶度身打造最佳價值定位》，兩個報告提供了“可投資資產(chǎn)”在國民中分布的一些數(shù)據(jù)。本書第三編第二章將分析這兩個報告及其數(shù)據(jù)，這里先引述其結果：

　　兩個報告的數(shù)據(jù)盡管有差異，但都告訴我們，不超過1 %的國民擁有了幾乎全部資產(chǎn)(“可投資資產(chǎn)”或“管理財富”)，這意味著社會的生產(chǎn)資料所有權其實高度集中在極少數(shù)人手中，他們是財產(chǎn)性凈收入的主要獲取者。

　　“可投資資產(chǎn)”歸根結底來自國民的儲蓄。“可投資資產(chǎn)”在國民中的分布暗示我們，城鄉(xiāng)儲蓄存款在國民中的分布高度集中。現(xiàn)在我們知道銀行的主要債權人是誰了：幾乎占有了全部城鄉(xiāng)儲蓄存款的，人數(shù)比例極小的富裕群體，加上支配企業(yè)存款的企業(yè)主。于是存款總額中共有近八成需要銀行認真對待。這些錢不是暫存的購買力，而是現(xiàn)實或潛在的資本。作為資本，它的本性是追求利潤。當局曾試圖用各種手段將其變?yōu)橄M基金，已被實踐證明不成功，因為它的主人寄望于它的不是現(xiàn)實的消費，而是“以錢生錢”，積累更多的貨幣。

　　商業(yè)化改革已將銀行塑造為“理性經(jīng)濟人”，由存款主人的構成，可以準確預期商業(yè)銀行的定位：為擁有金融資本的大客戶理財，而非為升斗小民保管零星余錢。

　　以網(wǎng)點最密，標榜“我們身邊的銀行”的工商行為例，專為有價值的客戶開辟了理財金賬戶卡，號稱這“是您的貴賓身份證明”，提供存款、還貸、轉賬匯款、刷卡消費、投資等“全能賬戶服務”。至于升斗小民，只能在日益收縮、日見擁擠的營業(yè)廳里排隊，如果您的存折上余額不足300元，對不起，從2006年6月21日起，工商行要向您收取管理費。

　　3.2信貸資金運用：錢途尋蹤

　　金融機構人民幣信貸資金運用可分為各項貸款和其它兩大類，各項貸款中又分為短期帶款和其它兩大類。1979年，信貸資金的94.31%用于貸款，各項貸款中99.27%為短期貸款?？梢姰敃r金融機構的信貸業(yè)務主要是短期貸款。但這一格局在30年中發(fā)生了跟本性的變化(見圖1.30)

　　圖1.30：金融機構人民幣信貸資金運用格局的演化

　　為看清這格局的變化，先觀察人民幣信貸資金運用中,日漸擴張的非貸款類運用的演化，看到底是那些需求在擴張(見圖1.31)

　　圖1.31：人民幣信貸資金運用中非貸款類運用的演化

　　數(shù)據(jù)顯示，1979年非貸款類運用主要是財政借款，占到七成以上。此后逐年下降，2003年后不再有此項數(shù)據(jù)。

　　增加最大的是外匯占款，1979年僅占非貸款運用合計的16.74%，1980年竟是-8.47億元，致使比例圖出現(xiàn)異常。然而到2009年竟升至非貸款運用的68.43%，占整個信貸資金運用的28.32%。在當前的匯率制度下，外匯占款的主動權不在我手中，只要外資大量涌入，銀行系統(tǒng)就必須發(fā)行相應的人民幣以“結匯”。這意味著，長期“盯住美元”的匯率政策，使金融機構付出大量人民幣，以收購因外貿(mào)順差而流入的美元，嚴重影響了我們貨幣政策的獨立性。

　　1994年以后“有價證券及投資”異軍突起，成為非貸款運用的第二大項。

　　1995年7月1日《中華人民共和國商業(yè)銀行法》規(guī)定商業(yè)銀行在中華人民共和國境內(nèi)不得從事信托投資和股票業(yè)務。1999年7 月1日《中華人民共和國證券法》規(guī)定禁止銀行資金違規(guī)流入股市。

　　然而到了2000年2月13日，《證券公司股票質押貸款管理辦法》允許符合條件的證券公司以自營的股票和證券投資基金券作抵押向商業(yè)銀行借款, 2001年6月中國人民銀行頒布《商業(yè)銀行中間業(yè)務政策管理暫行規(guī)定》指出：商業(yè)銀行經(jīng)人行批準后,可以開辦金融衍生業(yè)務、代理證券業(yè)務以及投資基金托管、信息咨詢、財務顧問等投資銀行業(yè)務。此后“分業(yè)經(jīng)營”的樊籬被打破，商業(yè)銀行逐步進入了資本市場。

　　2001年“有價證券及投資”占到非貸款運用的51.95%，到2009年仍占30.70%。傳統(tǒng)的金融業(yè)是將社會閑散資金聚集起來，通過貸款形成對實業(yè)的投資。由于實業(yè)對貸款的需求相對萎縮，形成所謂“金融脫媒”問題，金融機構不得不在貸款之外謀求新的“利潤增長點”，這就是“有價證券及投資”異軍突起的根源。

　　經(jīng)濟學里假定儲蓄等于投資，其暗含的假設就是金融業(yè)能將所聚集的存款貸出去，使之成為社會生產(chǎn)所需的資金。然而，我們過去二十多年的經(jīng)驗表明，現(xiàn)實與理論總是有差距，儲蓄可能不夠用，也可能貸不出去(圖1.32)。

　　圖1.32：歷年存貸差

　　數(shù)據(jù)表明，1979年，我們的存款只夠滿足約一半的貸款需求，而到2005年，有三成以上的存款貸不出去。從貸差走向存差，是一個持續(xù)的過程，質的轉變發(fā)生在1994年，這一年，基本上實現(xiàn)了存貸平衡。此后存差逐年擴大。央行網(wǎng)站提供了1999年后逐月的存貸信息(圖1.33)，數(shù)據(jù)顯示，從2008年2月直到2011年8月，存差一直維持在32%以上。換而言之，有近1/3的存款無法貸出去。

　　圖1.33：逐月存貸差 數(shù)據(jù)來源：

　　中國人民銀行歷年«金融機構人民幣信貸收支表»

　　現(xiàn)在來觀察貸款內(nèi)部結構的變化(見圖1.34)。在短期貸款從各項貸款的99.27%降至36.68%的過程中，最顯著的變化是中長期貸款的劇增。這個科目自1994年出現(xiàn)，到2009年達到各項貸款的55.65%。

　　圖1.34：金融機構人民幣貸款結構演化

　　值得注意的是從1979年起，«統(tǒng)計年鑒»所列各貸款科目之和小于“各項貸款”，估將其差值稱為“統(tǒng)計誤差”，數(shù)據(jù)顯示，此項數(shù)據(jù)的走勢與“中長期貸款”數(shù)據(jù)有連續(xù)性。且自1994年出現(xiàn)“中長期貸款”科目后，“統(tǒng)計誤差”變得微乎其微，以至于在圖中顯示不出來。這讓筆者揣測，計算出的“統(tǒng)計誤差”主要就是以前未列出的“中長期貸款”，實情如何，望識者指教。

　　短期貸款基本上是各行業(yè)的流動資金貸款。而中期貸款是指貸款期限在一年以上(不含一年)，五年以下(含五年)的貸款;長期貸款是指貸款期限在5年以上(不含5年)的貸款。中長期貸款又稱為項目貸款，是指商業(yè)銀行發(fā)放的，用于借款人新建、擴建、改造、開發(fā)、購置等固定資產(chǎn)投資項目的貸款，房地產(chǎn)貸款也屬于項目貸款范疇。獲得中長期貸款的是政府有關部門審批的項目，須持有有權審批部門的批準文件。

　　有資格獲得中長期貸款的，主要是各級政府和行政壟斷型企業(yè)。歷史上，地方政府和銀行一直關系密切，在銀行實施商業(yè)化改造后，“銀政合作”、“打包貸款”廣為流行。這種方法是將分散的建設項目，由地方政府作為借款人統(tǒng)一整合，統(tǒng)一行使借款和還款的責任。這為政績工程、房地產(chǎn)熱提供了源源不斷的資金。

　　2005年前，短期貸款是各項貸款的最大項，此后中長期貸款成了最大項，到2009年中長期貸款占各項貸款的55.65%，占到絕對多數(shù)。由此可見，金融機構的貸款對向已經(jīng)從各行業(yè)流動資金轉向包括房地產(chǎn)在內(nèi)的建設投資，且這一投資規(guī)模由政府有關部門控制(通過項目審批)。那中長期貸款的債務人主要為何人?

　　2011年6月1日，央行發(fā)布《2010年中國區(qū)域金融運行報告》，報告透露：截至2010年年末，全國共有地方政府融資平臺1萬余家，較2008年年末增長25%以上;其中，縣級(含縣級市)的地方融資平臺約占總量的70%。東部地區(qū)平臺個數(shù)較多，占全部地方政府融資平臺總數(shù)的50%，而剩下的“半壁江山”中集結了大量的中部、西部地區(qū)縣級貸款平臺。湖南、江西兩省縣級平臺占全省融資平臺總數(shù)的比例均超過70%，西部地區(qū)的四川、云南兩省的縣級平臺占比更是高達80%。

　　報告稱：調查顯示，平臺貸款在人民幣各項貸款中占比不超過30%，國有商業(yè)銀行和政策性銀行成為貸款的供給主力。媒體據(jù)此估算“按照2010年末人民幣貸款余額47.92萬億元匡算，截至去年末，平臺貸款不超14.376萬億元”(«央行：地方政府融資平臺貸款總額超14萬億» 人民日報 2011-06-03)。2010年底，中長期貸款為28.89萬億元，可見平臺貸款占中長期貸款的48.46%，即地方政府是中長期貸款的重要債務人。

　　此信息引起了市場恐慌，后來一位央行調查統(tǒng)計司官員向《新世紀》記者澄清，這一數(shù)據(jù)是指“各地區(qū)政府融資平臺貸款占當?shù)厝嗣駧鸥黜椯J款余額的比例基本不超過 30%”，也就是說，各地區(qū)政府融資平臺貸款占當?shù)厝嗣駧鸥黜椯J款余額的比例有高有低，低的只有不到20%，最高不超過30%(溫秀等 «命懸平臺貸款» 2011年06月13日新世紀)。但從已有的數(shù)據(jù)和中長期貸款的性質看，地方政府為主要債務人、基本建設投資為主要使用方向則是無疑的。

　　2011年4月初，銀監(jiān)會下發(fā)《關于切實做好2011年地方政府融資平臺貸款風險監(jiān)管工作的通知》。按照監(jiān)管要求，不允許借新還舊、不能在不同銀行間騰挪資金，新規(guī)要嚴格執(zhí)行，適用于2010年6月30日前已簽合同未完成全部放款的有關項目。國家開發(fā)銀行上海分行一位人士表示。上海市幾個平臺公司集體致信國開行，稱如再不放貸，將面臨700億元的逾期貸款。一家環(huán)渤海經(jīng)濟圈的開發(fā)區(qū)管委會領導帶著旗下幾個融資平臺班子，四處訴苦：“再不放貸，公司就沒命了。”(見溫秀等 «命懸平臺貸款» 2011年06月13日 新世紀)。還有調查揭露且被媒體廣泛報道的上海申虹投資發(fā)展有限公司貸款重組事件、四川高速公路建設開發(fā)總公司隱瞞信息轉移資產(chǎn)事件、云南公路平臺違約事件……，林林總總的案例旁證了地方政府作為中長期貸款重要債務人的身份。

　　現(xiàn)在來觀察短期貸款的結構演化(圖1.35)。短期貸款主要是為各行業(yè)提供流動資金，收放短期貸款曾經(jīng)是宏觀調控的有效手段。短期貸款大幅度萎縮，表明我們的經(jīng)濟體系發(fā)生了某種質的變化。

　　圖1.35：短期貸款構成演變

　　1979年短期貸款的60.86%為商業(yè)貸款，11.96%為工業(yè)供銷企業(yè)及物資部門貸款，兩者合計占短期貸款的72.82%。調控短期貸款即能有效調控社會生產(chǎn)節(jié)奏。到2009年，商業(yè)貸款的比重分別降至13.29%，而工業(yè)供銷企業(yè)及物資部門貸款到1994年即已消失。這兩項是份額下降最大的科目。工商業(yè)是基本的實業(yè)系統(tǒng)，也是主流經(jīng)濟學中金融體系利潤的基本來源。圖1.36顯示，30年來商業(yè)貸款/社會商品零售總額逐波下行，1998年后更是一瀉千里，到2009年降至14.68%。工業(yè)貸款/工業(yè)增加值1998年前波動上升，此后轉為波動下降。數(shù)據(jù)顯出工商業(yè)生產(chǎn)的流動資金對金融系統(tǒng)的依賴明顯下降，站在金融系統(tǒng)的角度，感受到的就是“金融脫媒”。與之相伴的則是性質不明的“其它短期貸款”從無到有，高速增長，到2009年已占短期貸款的30.53%，成為第一大項。如果說我們的銀行信貸對象曾經(jīng)主要是工商業(yè)，那這一格局已經(jīng)發(fā)生了“靜悄悄的革命”，銀行信貸已漸漸疏遠實體經(jīng)濟。

　　圖1.36：工商業(yè)貸款與其行業(yè)規(guī)模的關系

　　綜上，信貸資金運用方向30年來發(fā)生了顯著的變化：

　　1、從以對實體經(jīng)濟的貸款為主，變?yōu)橘J款（2009年占58.62%）、外匯占款（28.32%）、有價證券及投資（12.71%）三分天下；

　　2、貸款從以短期貸款位主，變?yōu)橐灾虚L期貸款為主（2009年達55.65%）；

　　3、短期貸款從服務于流通的商業(yè)貸款、工業(yè)供銷企業(yè)及物資部門貸款為主，變?yōu)橐远x不明的“其它短期貸款”為主，2009年份額最大的前四位分別是：其他短期貸款（30.53%）、工業(yè)貸款（26.44%）、農(nóng)業(yè)貸款（14.75%）、商業(yè)貸款（13.29%）。

　　這表明，金融體系的服務重點已經(jīng)明顯偏移，從當初服務于實體經(jīng)濟轉向對外貿(mào)易和虛擬經(jīng)濟；在實體經(jīng)濟中，則從工商企業(yè)的生產(chǎn)轉向政府主導的固定資產(chǎn)投資?？梢?從資金運用角度看，地方政府和資本市場炒家，替代實體經(jīng)濟中的工商企業(yè)，成了銀行業(yè)最主要的債務人，而外匯擁有者則迫使銀行發(fā)鈔結匯，2009年，三者合計占金融系統(tǒng)資金運用總額的82.62%。

　　3.3“虛擬經(jīng)濟”：無法避免的宿命

　　由此，我們看到了金融系統(tǒng)這枚硬幣的兩面：資金來源高度集中于少數(shù)富人；資金運用疏離實體經(jīng)濟。金融系統(tǒng)的特征其實反映了經(jīng)濟系統(tǒng)特征：社會財富高度集中導致多數(shù)國民消費能力不足，而擁有巨量財富的群體，他們的主要需求已不是消費，而是“以錢生錢”。然而充沛的投資形成的生產(chǎn)力無法從有限的購買力中獲得利潤，剩余的資金就只能在實體經(jīng)濟之外尋找出路了。

　　中國人民銀行行長周小川2006年1月26日在世界經(jīng)濟論壇年會上將居民的高儲蓄率歸咎于“中國傳統(tǒng)文化、社會結構、家庭觀念等諸多因素”，“但社會保障體系的不健全使老百姓不敢花錢是重要原因。”因此建議“中國應該加快養(yǎng)老、醫(yī)療保障和教育體系改革，以便將過高的居民儲蓄率降下來。”

　　建立社會保障體系固然能促進居民消費，然而后面第二編第三章的分析將表明，大量的儲蓄集中在極少數(shù)人手中，對他們而言，問題不在于不敢消費，他們需要在奢侈性消費之外，找到“以錢生錢”的機會。至于社會的多數(shù)人口，那點有限的存款他敢隨便花掉嗎?因此，建立社會保障體系，其主要意義在于安定社會，至于啟動內(nèi)需，肯定會受制于社會公眾有限的工資性收入。

　　對于我們這個長期處于“短缺經(jīng)濟”中的社會，這樣的格局實在匪夷所思。1996年，當時的商務部宣布絕大多數(shù)商品已經(jīng)告別“供不應求”時，人們還對“短缺經(jīng)濟”心有余悸，學者們還在謹慎地強調，我們的生產(chǎn)能力對社會需求的滿足還是“低水平的”。很少有人意識到，雖然從實物統(tǒng)計上看，這種滿足是“低水平”的，但從“有效需求”的角度看，生產(chǎn)能力過剩已經(jīng)開始成為體制性特征了。

　　前已指出，大量的統(tǒng)計數(shù)據(jù)提示我們，在上個世紀九十年代中期我們的經(jīng)濟形態(tài)發(fā)生了根本的轉變。是這種轉變導致了令業(yè)內(nèi)焦慮的“金融脫媒”。業(yè)內(nèi)將“金融脫媒”歸結于直接融資的發(fā)展，從表面現(xiàn)象看有道理：證券市場搶了銀行的飯碗。然而圖1.37顯示，從1998年開始工商業(yè)對貸款的依賴就系統(tǒng)性地下降了，而這以后中國的證券市場一直是跌跌撞撞，2005年下半年更搞到停發(fā)新股的地步，而工商業(yè)對銀行信貸的依賴此間卻加速下滑(見圖1.37)。

　　圖1.37：證券市場籌資額(數(shù)據(jù)來源：歷年«證券市場月報»)

　　事實上工商業(yè)對貸款的依賴性下降，很大程度上緣于高效率的資本利潤極大化，它使產(chǎn)業(yè)資本集團迅速完成了資本的“原始積累”。在“做大做強”的方針下，各行業(yè)的市場份額向大型企業(yè)集團集中，它們要么依托外資，要么依托行政權利，在各行業(yè)追逐壟斷地位。大量財務公司的出現(xiàn)證實，產(chǎn)業(yè)資本集團已經(jīng)擁有巨量自有資金，可以在集團內(nèi)自行調配，在流動資金方面對金融業(yè)的依賴大大降低。這是資本邏輯必然導致的局面。行政權力的“保駕護航”，使資本邏輯以超常規(guī)的速度成就了這個局面。

　　在這個局面下，銀行的主要使命是在社會消費能力不足的條件在下，為少數(shù)富人的大量逐利資金尋找利潤。這與銀行家們的道德或價值觀無涉，他們?nèi)绻贿@樣做，最有價值的客戶就會離去，銀行就會虧損。既然實體經(jīng)濟無法為高度集中的資金提供所渴求的利潤，“代客理財”就成了看似光明的前景，金融業(yè)就只能到“虛擬經(jīng)濟”中去尋找出路了。“虛擬經(jīng)濟”所要求的高科技則為這條道路披上了蔚藍色的光彩。

　　“虛擬經(jīng)濟”據(jù)說是先進的，美國就是“虛擬經(jīng)濟”的翹楚，然而美國玩“虛擬經(jīng)濟”有其條件：農(nóng)業(yè)人口不過2-3%、實實在在地完成了工業(yè)化、擁有世界上最強大的戰(zhàn)爭機器、遍布全球的軍事存在、可以為世界經(jīng)濟制定游戲規(guī)則、美元事實上是全球貨幣……。而我國，農(nóng)業(yè)仍是第一大就業(yè)部門，國民的多數(shù)仍然生活在農(nóng)村，在這樣的背景下，讓金融業(yè)跟著美國去玩“虛擬經(jīng)濟”，豈非與狼共舞?

　　有關人士冀望于“虛擬經(jīng)濟”帶來“金融安全”，這已被證實只是鏡花水月。不錯，各種“金融衍生品”的設計都在追求“盈利”與“避險”兩個目標。然而在一場不創(chuàng)造財富的game中，你的“利潤”只能來自別人的“風險”。眾多聰明絕頂?shù)娜碎_發(fā)的眾多金融衍生品放在一起，通過以光速連接全球的信息系統(tǒng)，由眾多精明強悍的人操作，那是一幅什么場面?恐怕只有網(wǎng)上電子游戲可以與之類比。所不同的是，電子游戲的“風險”和“利潤”不過是“積分”而已，而“虛擬經(jīng)濟”的游戲已經(jīng)實實在在地讓一些國家大傷元氣。

　　東亞金融危機后，國際對沖基金們得意地揶揄那些被洗劫一空的國家：“蒼蠅不叮沒縫的蛋”。對我們而言，是否意識到“蒼蠅”的存在?是否清楚“蒼蠅”的嗜好與伎倆?是否明白自己的“縫”在哪里?是否理解“縫”的根由?恐非多余問題。更重要的，我們是應該按照狼群制定的規(guī)則，去與狼共舞，還是應該探求自己的癥結，對癥尋藥?

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