重大投資失誤是水平問題還是缺乏愛國心？

    ——讀時寒冰文章后回顧我和宋鴻兵先生一年前的文章

楊芳洲

作者博客：http://yfzh.blog.china.com/

讀了時寒冰先生的《誰來拯救中國3760億美元財富？》，憤怒之余，想起鄙人一年前（2007年8月）的一篇文章——《家底折騰光了靠什么打仗？又如何能避免惡性通貨膨脹？》。當時寫此文是因為看了宋鴻兵先生07年7月的一篇文章《外匯投資公司：當心美國“資產毒垃圾”》，閱后覺得問題嚴重，因此撰文呼吁高層制止此類胳膊肘外拐的災難性投資。

當時美國次按危機已經爆發，華爾街早已人心惶惶。100多家次貸金融機構倒閉，五大投行之一的貝爾斯通，其旗下的兩只基金近200億美元的龐大資產已 “沒有什么價值殘留了”。而這還僅僅是拉開了一個序幕而已。因“巨額虧損將再也難以掩蓋, 橫掃整個世界金融市場的空前風暴必然降臨?！?于是“國際清算銀行強烈警告世界可能會面臨20世紀30年代大蕭條?！?/p>

火燒眉毛之際，美國住房與城市發展部部長阿方索·杰克遜于去年7月13日匆忙趕到北京求援解套，僅一周后，21日《經濟觀察報》就登出了樓繼偉等1000多億美元金融投資組合，并且還是選秀外包給外國投資機構運作。一年后，我現在持有的美國公司垃圾債竟增至5000多億美元。這么明顯的犧牲自己巨大的國家利益去為華爾街救火，只能說明我們這些大員太愛美國太不愛中國了。

一年前，為阻止我巨額外匯儲備用于災難性賣國投資，宋鴻兵先生不僅發表文章揭露美國金融創新陷阱，而且專程從美國趕回北京，向有關部門陳述厲害。可謂仁至義盡苦口婆心。

在此之前，我還寫過兩篇文章，分析批評中投公司（即匯投公司）30億美元投資美國黑石，并進而論述外匯管理使用方針問題。

其他學者也都對中投公司的災難性投資發表了很多文章。宋鴻兵和我們的這些文章在網上都曾廣泛貼出。

然而這一切都沒能阻止如此荒唐的送禮性巨額投資。一年過去了，不僅我們所擔心的變成了事實，而且更糟糕。

我們買美國公司垃圾債竟高達5000多億美元，而不是一年前我們擔心的2000多億美元；攤到全國13億人頭上，已不是相當于庚子賠款全國人均負擔一兩銀子的12倍，而是相當于庚子賠款全國人均負擔一兩銀子的30倍。

這些垃圾債券的市場價值，也已經不是宋鴻兵所說“一旦上市拍賣，‘人們將會看到這些泡沫資產的實際價格非但不是財務報表公布的120％或150％, 而很可能是50％甚至30％?！?，這些垃圾債現在所值，已如時寒冰先生所說“中國購買的這兩家公司約3760億美元債券14日公開市場沒有買家出價”。而除兩房以外的1000多億美元更毒的垃圾債只會比兩房更糟。

可悲呀！5000多億美元垃圾債！三、四萬億人民幣！人均30兩銀子，就這么輕而易舉灰飛煙滅！而且這還不算完，另有5000億美元美國政府長期債券也隨著美元不斷加速貶值而大幅縮水！

樓xx自然是罪責難逃，但正如我在去年的文章中所說，“為何我堂堂大國數千億美元經營支出卻可放權給一部級干部任其胡造，而沒人對其約束。對其要求僅‘保值而已’，卻無國家安全和戰略利益方面的任何要求。如同公司老總將自己的財權下放給部門經理，任其支配公司錢財而不問其用途，甚至這些錢可能轉到對頭手里用于吞并或搞垮自己也不管，而僅要求其‘保值’?！?/p>

樓xx等的上級領導肯定也是有責任的。而此責任僅以“水平不高”“工作失誤”來解釋卻難以服眾。這固然是“水平不高”“工作失誤”，但倘若還有一絲愛國心，如何能在臺海面臨緊張的關鍵時刻為可能的戰爭對手救火而不惜毀掉我巨大財力儲備。如此軍國大事豈能兒戲？“工作失誤”可有再一再二，豈可再三再四？況且還都是重大涉外利益問題！難道將我寶貴的600噸黃金儲備都放到美國存放也是“水平問題”？難道將外匯儲備主要用于購入美國債券損我利美，將我每年（不斷升值）的一、二百噸黃金產量出口去交換不斷貶值的美元，使我黃金儲備自03年后不增反減，允諾外資控股的平安保險在我股市圈錢1600億，對外資賤賣我銀行，今年2月對來訪的日本首相許諾共同開發包括所謂“中間線”以西的我東海資源等等也都僅是“水平問題”？！

現將我和宋鴻兵一年前的文章再次貼出，以幫助大家回顧一下我們是在什么形勢下買入這大部分美國垃圾債。

                                          楊芳洲

                                            2008年8月1日

附文一：

家底折騰光了靠什么打仗？又如何能避免惡性通貨膨脹？

楊芳洲    2007年8月2日

一.我大筆外匯掉進美國 “金融創新”黑洞

近日驚聞國家外匯投資公司(以下稱匯投公司) “將于近期推出超過1000億美元的金融組合投資，據悉，這些投資中的絕大部分將通過選秀的方式外包給機構投資者。” [注1]

又據曾任美國最大的非銀行類金融機構房利美（Fannie Mae）和房地美（Freddie Mac）高級咨詢顧問的宋鴻兵先生撰文披露：2003年－2006年，中國已買了1070億美元已是壞賬的債券――“資產毒垃圾” [注2] 。

如此巨大的損失不僅未能成為即將成立的匯投公司前車之鑒，相反卻不顧慘痛的教訓要再將1000多億美元進行此類肉包子打狗式的金融投資。

“此前，針對中國戰略性資源短缺的現實，有專家建議應大量購買戰略性儲備，有關政府部委也持類似看法，但國務院副秘書長兼匯投公司籌備組組長樓繼偉否定了這類建議，最終確定匯投公司主要進行金融組合的投資。……

一位資深金融專家說，持此建議者大多并不了解國際金融市場現狀，不了解華爾街前沿的金融創新。據其介紹，當前國際頂尖投行和機構投資者已經開發出種類繁多的大宗商品交易金融工具，與直接購買大宗商品相比，進行這些金融工具的交易，不僅方便，成本也低得多。” [注3]

但宋鴻兵在其文章中卻充分揭露了所謂“不僅方便，成本也低得多”的 “華爾街前沿的金融創新”不過是投資銀行勾結資產評級權威機構，想方設法使具有最高風險（也因此才具高回報）的債務（壞賬）都能評上“AAA”的最佳等級，從而都變成“低風險高回報”的“標準化”債券品種以流通變現的欺詐游戲。這種欺詐游戲內藏有“炸彈”（陷阱），且其價格是華爾街的銀行家和對沖基金們以其內部公式 “推算”的“進入價”而非真正市場價，一旦上市拍賣，“人們將會看到這些泡沫資產的實際價格非但不是財務報表公布的120％或150％, 而很可能是50％甚至30％?！?[注4]

目前，這3萬億美元的華爾街最火“資產毒垃圾”已原形畢露面臨崩盤，“從2006年底到現在, 已經有100多家次級貸款機構被迫關門。這僅僅是個開始。美國抵押銀行家協會近日公布的調查報告顯示, 最終將可能有20％的次級貸款進入拍賣程序, 220萬人失去他們的房屋。被穆迪、標準普爾等資產評級公司嚴重誤導的各類大型基金投資人, 以及監管部門紛紛將評級公司告上法庭。2007年7月5日, 美國第三大退休基金――俄亥俄警察與消防退休基金(Ohio Police & Fire Pension Fund)嚴重虧損的消息爆光, 它的投資中有7％投在了MBS（按揭抵押債券）市場上. 俄亥俄州的檢察官馬克.德安(Marc Dann)怒斥 “這些評級公司在每筆次級貸款MBS生成的評級中都大賺其錢。他們持續給這些(資產毒垃圾)AAA的評級, 所以他們實際上是這些欺詐的同謀?！?[注5]

華爾街的對沖基金們也早已人心惶惶。到7月19日, 此“金融創新”的急先鋒，華爾街五大投行之一的貝爾斯通, 其旗下的兩只基金近200億美元的龐大資產已 “沒有什么價值殘留了”。而這還僅僅是拉開了一個序目而已。[注6]

深陷這場“資產毒垃圾”泥沼的除對沖基金外，主要還有美國的許多退休基金、保險公司、資產管理公司，及作為生力軍的外國投資者（其中中國最多）。

因“巨額虧損將再也難以掩蓋, 橫掃整個世界金融市場的空前風暴必然降臨?！?于是“國際清算銀行強烈警告世界可能會面臨20世紀30年代大蕭條。”“在火燒眉毛的時候, 滿頭大汗的美國住房與城市發展部部長阿方索·杰克遜于7月13日從消防第一線趕到北京. 喘息未定的部長大人避而不談火災災情, 而是極度真誠地為中國多余的美元出路獻計獻策。部長先生先是大夸中國朋友夠意思, 從2003年到2006年短短3年的時間，中國投資者持有的美國MBS債券總額就由不足30億美元狂漲了30多倍，到現在擁有了1070億美元，中國投資者比任何其他國家的投資者持有的美國按揭抵押債券都多。然后部長先生又熱忱地期待中國朋友進一步慷慨解囊，繼續將友誼的熱度推向新的高峰?！?[注7]

不可思議的是：美國部長7月13日剛跑到北京求援解套，21日《經濟觀察報》就登出了樓繼偉等1000多億美元金融投資組合，并且還是選秀外包給外國投資機構運作。

這么明顯的犧牲自己巨大的國家利益去為華爾街救火，只能說明我們這些大員太愛美國太不愛中國了。

由于我們買進這些“資產毒垃圾”不是以市場價而是以其內部公式計算的“進入價”，一旦上市拍賣，這些東西就只值原買入價的一半，甚至30％。我們收回這些投資的希望已十分渺茫。

已經陷進去的1000多億美元，加上即將再搭進去1000多億美元，這2000多億美元合16000億人民幣，攤到全國13億人頭上，每人合1200元，相當于庚子賠款全國人均負擔一兩銀子的12倍（現一盎司（約舊制一兩）白銀約合人民幣100元）。即使這些壞賬能收回一半，人均攤損失仍是庚子賠款6倍。庚子賠款是因打了敗仗，我們現在還沒打敗吧??？

二.關于外匯儲備經營的安全性原則

我們某些精英大員這樣解釋外匯儲備的安全性原則：過去外匯稀缺，因而重視其安全性?，F在外匯已不再短缺，應主要考慮投資盈利。這就是我們精英的“睿智”！外匯是糧票、布票嗎？少則有益多則無用？誰家只重百元存款安全而不重萬元存款平安？

本來我們不再將外匯儲備主要用于購買美國國債，是為避免我美元資產因美元貶值而縮水及中美關系破裂遭美政府凍結的風險。但目前我巨額外匯儲備的經營運作不是買美國股票（黑石）就是買美國“資產毒垃圾”，仍是美元資產。不僅持有美國國債所具有的貶值及有可能被凍結的雙重風險依然存在，而且還大大增加了持有美國國債所沒有的破產和壞賬風險。我們為何要以比購買美國國債更糟糕的方式破壞性運作巨額外匯儲備？

我在評論關于入股黑石的文章中對外匯儲備的安全性做過較系統的論述，現再簡要陳述如下：

由于作為國際貨幣的外幣具有世界范圍的流動性，因此只有外匯財富才能很方便地瞬間大量流失到國外去；又由于外匯與國內商品也存在（間接的）等價關系，大量流失外匯財富累計到一定程度必導致本位幣匯率的大幅跌落，從而大大改變外匯與國內商品之間（間接的）的比價，因而將再流失其它國內物質財富。所以流失外匯財富比喪失其它形式的財富更容易引發惡性通貨膨脹和銀行擠兌風潮，并由金融危機發展為全面的經濟危機。當今世界上最嚴重的經濟災難一般都是因外匯出了問題。如：拉美、俄羅斯、東南亞等。外匯問題搞不好就會造成一個民族的大失血，甚至經濟實力徹底崩潰。

因此，外匯安全，應是國家經濟安全的首要問題。

在我國，過去十幾年來已有約五千億美元的非法收入轉移境外。加之我還存在一個因10年經濟緊縮而形成的損失四萬億人民幣的財富黑洞，這兩年又因外資對我國企及各行業的大規模兼并控制，以及金融業大量廉價參股，以及境外投機熱錢賺走和我外匯運作本身的失誤，我又進一步流失了大量財富。因此，屆時因人民幣匯率大跌而引發的惡性通貨膨脹及銀行擠兌風潮將更加猛烈。外匯安全無疑因我特殊國情而具有比一般國家更大得多的戰略安全價值。

外匯儲備作為國家最寶貴的戰略儲備精華，若有閃失，國家就無力外抗強權，內濟民生，而必分崩離析。什么學費都能交，就是這個學費交不起！

因此，外匯儲備的安全問題，不僅是資金本身的安全，而且是國家經濟、軍事、政治安全生死攸關的重大戰略問題。其經營運作無疑應將安全性置于首位。

三.如此破壞性“拓寬外匯使用和資本流出渠道”將與抑制通貨膨脹之初衷相悖

我政府宏觀調控一向高度重視通脹問題，以至于千方百計要“拓寬外匯使用和資本流出渠道”，以減輕人民幣升值壓力及因此而產生的外匯占款的通脹因素。

然而，須知我巨額外匯儲備正是人民幣所對應的物質財富的重要組成部分，如外匯儲備折騰光了，再怎么調控也難免惡性通貨膨脹和銀行擠兌風潮。當今世界所有發生過惡性通貨膨脹和銀行擠兌風潮的國家（如：俄羅斯、東南亞、阿根廷等），又有哪一個不是因為大量流失了外匯財富而引發的呢？

四.唯進口緊缺戰略資源方能實現“拓寬外匯使用和資本流出渠道” 之初衷，有效消除通脹因素減輕人民幣升值壓力。

其實，不要說以此大量消滅外匯儲備為目的破壞性“拓寬外匯使用和資本流出渠道”將導致惡性通脹，就是可穩定盈利的海外正常投資，如果其流回的利潤不能用于進口商品以平衡外貿出超，也仍對減輕人民幣升值壓力及抑制外匯占款的通脹因素于事無補。因為其對外匯的繼續流入及因此而放款（外匯占款）的繼續增加不產生什么影響。

只有擴大進口以平衡出口方能有效解決人民幣升值壓力及外匯占款的通脹因素問題。而進口緊缺的戰略資源（包括黃金）既是增加緊缺資源的戰略儲備，同時也是增加一般價值物之儲備（因大宗易保存的緊缺物資會經常排擠、替代貨幣（包括世界貨幣）一般等價物的功能）。因此進口緊缺戰略資源對我具有最為重大的戰略價值和意義。

五.臺海槍聲未響，我支持戰爭的財力儲備已先遭重創。

打仗在某種意義上打的就是錢糧。因此，以軍事打擊和經濟戰等手段破壞對方支持戰爭的經濟基礎就具有非常重要的意義。如隋朝高炯利用經濟戰削弱破壞了陳國經濟后，便一舉滅陳。

目前臺獨勢力是否策動分裂挑起戰爭，以及美、日是否介入臺海沖突，戰爭打響后我能否速勝，全在我是否有萬全的戰爭準備。只有做好全面戰爭的準備，準備大打、早打、打核大戰，才有可能將戰爭限制在局部常規范圍或制止戰爭。只有做好長期戰爭的準備，才有可能速勝。戰爭自近代以來就已是總體戰，財力的準備（儲備）無疑是戰爭（尤其是全面戰爭）準備的一個重要方面。因此在當前重要的戰爭準備時刻，應立即實行經濟動員，蓄積財力，儲備資源，生產戰爭物資，服務于戰爭需要。

然而令人難以理解的是，我們的戰爭準備似乎只是軍隊一家的事，政府部門仍舊沉浸在以經濟建設為中心及全球化歌舞升平的夢境而未作兼顧平戰之配合。臺獨分子之所以敢鬧分裂，美日之所以敢暗中支持臺獨，正是基于其對我并未做好全面戰爭萬全準備的判斷。尤其當前戰爭陰云密布的嚴重時刻卻將自己戰略儲備精華的龐大外匯儲備包給外國投資機構去填華爾街即將崩盤的金融黑洞，為拯救可能的戰爭對手而不惜使自己遭受難以承受的巨大損失。臺海槍聲未響，我支持戰爭的財力儲備已先遭重創。（欲重蹈南陳覆轍乎？）我巨額外匯儲備這種自殺性的使用方式無疑對我支持戰爭的財力基礎構成嚴重破壞，從而必定會嚴重影響到美、日及臺獨勢力分裂我國的決心。即便錢還未匯出，僅此決定本身就已對我國家安全造成實質性重大損害。

六.我財力儲備還不僅是遭受重創的問題，還有是否會“資敵”的問題。

把自己的家底交給外國投資機構玩，誰敢保證外國投資機構不會用這筆錢貸款給陳水扁買美國軍火！？那些投資銀行家難道不是最喜歡借戰爭之機放貸牟利，甚至對雙方都放高利貸的嗎？

難道我巨額外匯不會被外國投資銀行、私募基金、對沖基金用來兼并我國企，投機我樓市，先爆炒再打壓我股市、匯市，制造金融和經濟災難嗎？

難道我們的外匯不會流入敵手，被其用來對我實行經濟戰及其它形式的冷戰、熱戰、顛覆、滲透嗎？

前不久，對匯投公司30億美元入股黑石，鄙人曾撰文批評。比起來，黑石真還是小巫見大巫了。外匯儲備－－我們的國之利器，看來真要都用來自殺了。

七.關于外匯儲備經營的基本原則和方針

確保安全性，兼顧盈利性、流動性、以及滿足戰略資源儲備的需要。無疑應該是國家外匯儲備經營的基本原則。凡與此基本原則相適合的方針政策就是正確的，反之則是錯誤的[注8]。

由于美元因其長期貶值趨勢而遲早要退出世界貨幣角色，其它國際貨幣都還不足以取代美元，因此供應量有限的黃金不僅必然要重回世界貨幣寶座，且其價格也將長期看漲，升值空間十分巨大。

又由于其它大宗緊缺戰略資源如：石油、天然氣、有色金屬、鈾、鐵礦砂、木材等等因其緊缺，會不時排擠、替代貨幣（包括世界貨幣）一般等價物的功能。

因此，對黃金、石油等重要戰略物資的儲備既是所需資源的必要儲備，也是國家經濟實力的一般價值物儲備，是戰略儲備的保值增值。

尤其在當今國際游資（尤其是美元）大量充斥全球的情況下，資源產品是供不應求，而美元資產是供大于求。這是最基本的供求大勢。不論做何生意，順勢而為方能盈利，逆勢而為早晚賠個底掉。

因此，我們外匯儲備的經營方針應該是：

對資源型產品只應作多，在倉單盈利較大時可平倉，接現貨與多頭平倉相結合，既增加戰略資源儲備又盈利。但決不能作空，否則將如前年期銅一樣被逼空。

而對美元資產，卻只能作空不能作多，（美國債券和股票都屬美元資產，）所持空頭倉單盈利時可平一部分倉，但決不能開倉作多。目的是逐漸減少美國債券、股票等美元資產，并在此過程中盈利。

（若僅利用現貨市場，則我大量交易對期貨市場所產生的（資源產品）利多逼空和（美元資產）利空逼多兩方面重大利益則完全與我無緣而只為期貨、期權投機者做了嫁衣裳。況且期貨市場還有交易量大，方便，易于隱蔽的特點。因此，外匯經營應充分利用期貨、期權的利益和方便，結合現貨交易進行。）

而樓繼偉所確定的外匯經營方針卻是一個完全逆勢而為的方針，犯了商家大忌。其否決了購進價格必然長期看漲而我又十分短缺的戰略資源，卻偏要全力增加供大于求必然貶值的美元資產。即使這些美元資產不是“毒垃圾”，我們的錢也不是被黑石等用來兼并我國企，僅將美元資產作為主要投資目標本身就是一個重大的方向性原則性錯誤。

因此，先拋開樓繼偉愛國心和責任感的問題不談，僅其經營方針的方向性原則性錯誤就至少說明此人缺乏最起碼的市場判斷和經營能力。

至于高盛那位胡祖六說什么：“購買戰略性儲備一方面會引起國際上的猜疑，另一方面會抬高此類商品的價格。同時，購買大宗商品將增加運輸和倉儲等成本，根本劃不來?！盵注9] 此人已是美國金融財團代理人，身在曹營心不在漢，他的話只應反著聽。

其它應把握的原則：

除上述經營原則和方針外，還有其它一些必須把握的原則：

1.應堅持安全第一原則，禁止將外匯儲備從事高風險投資。

如：對收購和參股境外企業，只應以資源型企業為目標，目的是獲得穩定的戰略資源供應。即便如此也應充分權衡利益與風險。這些年來，我國企業對外國公司的收購，其成功率則不足5%。因此決不能用我們的外匯儲備去作此類無把握冒險。

2. 由于對外匯儲備這些國之血本的管理經營關乎我最重要之戰略利益，也因此需體現此國家根本利益之國家意志能具體落實到其實際運作中。因此決不能將其交給不謀（甚至損害）我國家利益而謀其私利之外國人或機構去運作。

八.與外匯經營原則和方針相適應的制度和組織保障

由于對外匯儲備這些國之血本的經營管理關乎我最重要戰略利益，因此需體現此國家利益之國家意志能具體落實到其實際運作中。這首先需要管理運作外匯儲備的機構應直接受國家最高領導指揮，并受對國家安全負重大責任之部門監督，評估其運作對國家安全及戰略利益的影響。須確保外匯經營管理機構領導骨干是真正的愛國者，而不能是以全球化和外國（及與之勾結的買辦）利益為其職責的官僚買辦。總之，必須首先從制度、機構、及人員組成上確保我外匯儲備是為我們自己的戰略利益需要而使用，而不能是為他人的利益需要而使用。

由于國家外匯儲備的經營事關國家重大戰略利益，因此應是國家最高機密。再者，為避免我巨大的市場影響力造成我自抬買價，自殺賣價，其具體運作方式也應隱蔽秘密，如成思危副委員長所說“外匯儲備應分散投資”。因此其組織形式也必須與其分散隱蔽機密的運作方式相適應。

九.如此精明之官員！如此精練之機構！

樓繼偉因不具備起碼的市場判斷和經營能力，無法面對“年回報至少要在10％左右”（人民幣年升值5％+ 特別國債不低于4.4％的年息）的局面，本來嘛！逆大勢而為焉能盈利？此君等痛感“規避匯率風險的責任不應當由匯投公司單獨承擔?！?[注10] 于是想出一個簡單高效兩全其美的高招，將巨額外匯外包給“無所不能”的洋大人，既滿足了美國人的求援渴望，又卸掉了自己“單獨承擔”的責任。真是太有才了！只是此等“才華”于其政府大員職責相悖。

此大人既無愛國心，也無市場判斷能力，唯一長處是能以最快速度最大規模給洋人送錢，這一點古今中外無人能比，連李中堂李大人都難望其項背。匯投公司還未正式成立，2000億美元就快造光了，效率如此之高！對此籌備組內部也頗有微辭，如此經營模式國家要匯投公司干什么？外匯管理局外匯投資中心不也干的這些事嗎？[注11]

十.問題出在哪里？懇請最高層能費心親躬巨額外匯儲備問題。

目前匯投公司還未正式成立，就急著造光全部家當。不管樓繼偉等用心如何，客觀上已對我國家安全造成巨大戰略損害。但問題是，怎沒人管他呢？如此軍國大事竟如同兒戲，由樓繼偉一人作主？

任何一個公司或機構，重大的財務支出審批都應是老總財權份內之事。國家更是如此。為何我堂堂大國數千億美元經營支出卻可放權給一部級干部任其胡造，而沒人對其約束。對其要求僅“保值”（不低于4.4％的特別國債利息）而已[注12]，卻無國家安全和戰略利益方面的任何要求。（好像外匯儲備不是國家的戰略財力儲備而是多余的無用之物。） 如同公司老總將自己的財權下放給部門經理，任其支配公司錢財而不問其用途，甚至這些錢可能轉到對頭手里用于吞并或搞垮自己也不管，而僅要求其“保值”。這樣的公司能“保值”嗎？
何況我們這位手握重大財權的部級干部如此愛美國又如此不愛中國。

毫無疑問，在此方面我們存在重大的制度和組織缺陷。存在著官員愛國心和責任感的問題。存在著國家意志的嚴重缺失。

我們的國家領導人整天忙于國家大事，為國為民辛苦萬分。這人們有目共睹。還望我們的最高領導層能于百忙之中，費心過問考察一下巨額外匯儲備的經營使用情況及所托付之人是否能使自己放心。因為人均攤損失是庚子賠款的6－12倍，不論從哪個方面說，都實在不能算是一樁小事。

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注1：見2007年07月21日《經濟觀察報》，記者李利明文章《外匯投資公司方向初定 以保值為首要目的》。

注2：見宋鴻兵《外匯投資公司:當心美國“資產毒垃圾”》

注3：同注1。

注4：同注2。

注5：同注2。

注6：同注2。

注7：同注2。

注8：清華大學金融系主任李稻葵建議，“匯投公司的投資三原則依次是：對沖宏觀經濟風險，平抑宏觀經濟波動；戰略性非控股證券投資，為中國經濟的可持續發展服務；漸進式、學習性的證券投資?！报D―同注1。

外匯家底造光了如何能對沖 “宏觀經濟風險”？又如何平抑“宏觀經濟波動”？這位天才的清華金融系主任以此似是而非的原則替換了國家利益所必然要求的確保安全性，兼顧盈利、流動性、及戰略資源儲備的原則。甚至將“漸進式、學習性的證券投資”也塞進外匯儲備投資原則。國家巨額戰略儲備精華是用來為無能的官員交學費的嗎？

注9：同注1。

注10：“考慮到窗體頂端

人民幣升值因素，對匯投公司的回報要求就會很高，以人民幣年升值5％的幅度計，匯投的年回報至少要在10％左右。對于一家資產規模2000億美元的超大型公司來說，這樣的要求非常困難。接受記者采訪的幾位人士均表示，在人民幣處于升值通道的大趨勢下，規避匯率風險的責任不應當由匯投公司單獨承擔?！报D―同注1。

注11：“目前在籌備組內關于投資方向仍有不同認識，有成員認為，這一方式和方向與國家外匯管理局旗下外匯投資中心的操作沒有什么差別，如果采用這種模式投資，成立匯投公司意義不大?！?――同注1。

注12：同注1。

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（全文完）     

                             楊芳洲

                               2007年8月2日 

附文二：

外匯投資公司:當心美國“資產毒垃圾”

宋鴻兵    2007年7月

2007年7月1日, 美國弗吉尼亞州通過了一項令全州居民震驚的新交通法規:

凡開車超過限速20英里以上的駕駛人,將面臨高達3550美元的巨額罰款!

酒后開車, 罰2250美元! 法院還要另收500美元!

忘帶駕照, 罰1000美元!

轉彎沒打指示燈, 罰!

十八歲的青年開車打手機(即便是使用耳機), 罰!

八歲以下的兒童沒坐在專門的安全座椅中, 罰!

如果孩子體重超重坐不進安全座椅,必須隨身攜帶“豁免證明”,如果忘帶了, 罰!

這些罰款的數額比7月之前高了幾十倍,這項地方法律剛生效,就已經被當地居民罵得狗血淋頭. “美國在線”(AOL)搞了一個民意調查, 結果83%的居民堅決反對這項新法案.

州政府的說法是“加強安全意識, 減少事故發生”, 政府預計這些罰款措施將產生6500萬美元的“收益”用以維護當地的公路系統. 當地居民則認為這是一個 “史無前例的愚蠢法規.”

無獨有偶,馬里蘭州正在考慮對原本周末免費的路邊泊車開始收費,當地的電費今年以來已經暴漲了一倍.

目前各州風聞之后也在蠢蠢欲動, 紛紛準備效仿.

美國的地方政府好像突然窮得不擇手段地需要撈錢,各項專用資金頻頻出現巨額虧空, 人民的稅收所支持的各項資金都到哪里去了呢? 原來這些錢中的一部分被委托給了華爾街的資產管理公司投到了資產抵押證券(ABS, Asset Backed Securities)市場上了,而這些資產投資最近出現了“大麻煩”. 弗吉尼亞州政府的基金投資回報在2006年初還曾高達17%, 到了年底卻虧損了近5%, 今年的情況更不樂觀. 還有情況更糟的, 如俄亥俄州警察退休基金也損失巨大, 遭到資產抵押市場重創的還有: 加州公共雇員退休基金, 德州教師退休基金, 新墨西哥州投資協會基金等等, 甚至還有遠在澳大利亞的17個投資基金也被嚴重波及.

問題是美國的股市近來一直在屢創新高, 政府基金, 養老基金, 教育基金, 保險基金, 外國基金等投資者只要隨大流也不至于虧損. 原來這些錢并沒有“隨大流”, 而是被投進了“資產毒垃圾”當中去了.

如今, 中國的各種資金正在走出國門, 如何在國際金融市場上規避“資產毒垃圾”呢? 另外, 中國金融市場正在全面開放, 國際上各種金融創新令人眼花繚亂, 只有洞察這些“創新”背后的實質, 才能為我們的金融改革實踐提供經驗和教訓. 我們認為, 中國金融改革的道路并非是不加批判地全盤照抄西方的金融制度, 金融創新在提高金融效率的同時, 也必須保障人民群眾的根本利益不被侵害. 本文將以一定的歷史縱深來介紹目前國際金融市場上的某些需要當心的“金融創新”和它們產生的“資產毒垃圾”.

通貨膨脹: 侵吞他人財富不必入室盜竊

眾所周知, 當今世界的各種金融創新都興起于20世70年代布雷頓體系這一“準金本位”被廢除之后. 原因就是在這一體制之下, 金融業的核心資產是黃金, 所有流通中的貨幣必須經受“紙幣兌換黃金”這一經濟鐵律的嚴酷考驗. 銀行系統不能也不敢放手生產“別人的債務”來創造債務貨幣, 以免遭到人民的擠兌. 債務在黃金的嚴密監管之下保持著謙卑的規模, 銀行家們也就只能耐著性子吃貸款利息.

在金本位的制約之下, 世界主要國家的通貨膨脹幾乎可以忽略不計, 長期財政赤字和貿易赤字絕無藏身之處, 外匯風險幾近于零. 還記得電影<羅馬假日>中的1.5美元的購買力嗎? 電影的故事應該發生在20世紀30年代的意大利, 格里高利·派克扮演的小記者身上的1.5美元約合1500里拉, 這樣算下來1美分折合10里拉. 記者陪著公主四處轉悠, 買了一個冰激凌花了10里拉, 一個西瓜大概30個里拉, 換句話說, 市場上的日常食物價格大約在幾美分的級別上. 再看看今天美國的物價, 同樣的西瓜和冰激凌的價格都是當年的100倍以上. 也就是說, 美元在與黃金脫鉤之后其購買力至少已跌去90%以上.

問題是貨幣購買力貶值, 或者說是通貨膨脹究竟對社會中的哪些人最有利呢? 誰又是這場巨大的社會財富博弈的最大失敗者呢?

還是凱恩斯說的明白, “通過連續的通貨膨脹, 政府可以秘密地, 不為人知地剝奪人民的財富. 在使多數人貧窮的過程中, 卻使少數人暴富.”

格林斯潘1966年也曾說, “在沒有金本位的情況下, 將沒有任何辦法來保護人民的儲蓄不被通貨膨脹所吞噬.”

奧地利學派曾形象地將通貨膨脹的根源之一的銀行部分儲備金制度比喻成罪犯在“偷印假錢”. 在部分儲備金制度之下,  將必然產生永久性的通貨膨脹問題.

通貨膨脹將產生兩大重要后果, 一是貨幣購買力下降, 二是財富重新分配.

錢印多了東西自然會漲價, 凡是經歷過1949年蔣介石在逃離大陸前狂發金圓券的人都會明白這個簡單的道理. 但是, 當今的經濟學主流卻認為貨幣發行與價格上漲沒有必然聯系, 他們還會拿出許多數據來說明老百姓對物價上漲的感覺是錯誤的.

通貨膨脹造成財富重新分配卻不是那么直觀的. 形象地說, 銀行在部分儲備金之下 “無中生有”地創造出的支票貨幣就相當于在印假鈔票. 最先拿到“假鈔票”的人首先來到高檔餐館大吃了一頓, 作為最早使用“假鈔票”的人, 市場上的物價還是原來的水平, 他手中的“假鈔票”擁有和從前一樣的購買力. 當餐館老板接受“假鈔票”之后,用它買了一件衣服, 他就成了第二個受益人, 此時“假鈔票”的流通量還沒有達到被市場發覺的程度, 所以物價仍然沒有變動. 但是隨著假鈔票的不斷換手, 和越來越多的假鈔票進入流通, 市場就會慢慢發覺, 物價將會漸次上漲.

最倒霉的就是連假鈔票的面都沒來得及見到, 物價就已經全面上漲的人, 他們手中原來的錢在物價上漲時不斷喪失著購買力. 也就是說, 離假鈔票越近的人就越占便宜, 越遠越晚的就越倒霉. 在現代銀行制度下, 房地產業離銀行比較近, 因此它就占了不小的便宜. 而靠養老金生活和老老實實儲蓄的人就是最大的輸家.

因此, 通貨膨脹的過程就是社會財富發生轉移的過程. 在這個過程中, 那些遠離銀行系統的家庭的財富遭到了損失.

2006年一項聯合國的調查報告顯示,世界的總財富在2000年時為125萬億美元, 而且財富從70年代開始加速朝少數人手里集中. 目前, 大約2%的富人擁有著一半以上的世界財富, 而最窮的一半人口連1%的財富都不到. 這樣規模的財富在這樣短的時間里發生轉移, 通貨膨脹起到了關鍵作用. 如同凱恩斯所說, 用通貨膨脹的辦法來進行財富轉移妙就妙在“一百萬人中間也未必能有一個人看得出問題的根源.”

通貨膨脹的過程實現了極少數人侵吞他人財富不必入室盜竊的境界.

所以搬掉金本位的制約, 用債務偷換黃金作為唯一的資產, 這是西方現代“金融創新”的必要條件. 事實表明, 包括金融衍生工具, 資產證券化在內的主要金融創新都是在70年代初布雷頓體系解體之后才“蓬勃發展”起來的.

資產證券化: 只要能夠透支的, 今天就變現

同他們的祖先金匠銀行家一樣, 現代銀行家對沉睡的資產也是深惡痛絕. 當廢除了黃金作為資產的核心概念之后, 資產的概念被偷換成了純粹的債務. 1971年之后,美元也從“黃金的收據”蛻化成了“債務的白條”. 掙脫了黃金束縛的債務美元發行量如同脫韁的野馬, 今天的美元再也不是人們記憶中的沉甸甸的“美金”, 而是持續貶值30多年的美元白條了.

但是貪婪使得銀行家們對“靜止”的債務資產仍然很不滿意, 他們也對平靜地等待吃債務的利息缺乏耐心. 如何盤活這些沉睡的債務資產的嘗試終于催生了20世紀70年代以后西方國家興起的 “資產證券化”浪潮. 注意, 這個過程的核心不僅是要資產流動起來, 更重要的是必須能夠為銀行系統創造更多的債務并使這些債務貨幣化.

早在20世紀70年代, 美國的銀行業就已經開始相互買賣房地產按揭貸款的債權了,  只是直接買賣整個貸款不太容易. 如何才能使這些大小不一, 條件不同, 時限不等, 信譽不齊的債權標準化以便于交易呢? 銀行家們自然想到了債券這一經典載體. 這就是1970年由美國吉利美(Ginnie Mae)首創的世界第一個按揭抵押債券MBS (Mortgage Backed Securities). 他們將條件非常接近許多按揭債務集成在一起打包, 然后制成標準的憑證, 再將這些有按揭債務作為抵押的憑證賣給投資人, 債務利息收入與債務風險也同時 “傳遞”(Pass-throughs)給投資人. 后來, 聯邦國民住房抵押貸款協會（Fannie Mae，房利美）也開始發行標準化的MBS債券.

應該說MBS是一個重大發明, 如同金銀貨幣的出現大大促進了商品交換一樣, MBS也極大地方便了按揭債權交易. 投資人可以方便地買賣標準化的債券, 而銀行則可迅速將長期的大額的難以流動的房地產按揭債權從自己的資產負債表上拿掉, 吃到一定的利差之后, 連風險帶收益一并轉讓, 然后套現去尋找下一個愿意貸款買房的人.

從金融業的角度看, 這是個皆大歡喜的局面, 銀行解決了抵押貸款的流動性問題，同時投資人得到了更多的投資選擇, 買房的人更加容易得到貸款, 賣房的人更加容易出手房產. 

但是, 方便是有代價的.  當銀行體統使用MBS債券方式迅速從被按揭貸款套牢30年的困境中被釋放出來時(通常只有幾個星期的時間), 同時將全部風險轉嫁給了社會. 這種風險中就包括了鮮為人知的通貨膨脹問題.

當買房人在銀行簽定借款合同時, 銀行將這個“債務借條”作為資產放在了它的資產負債表的資產項下, 同時創造出同等數量的負債, 注意銀行的這個負債在經濟意義上等同于貨幣. 換句話說, 銀行在發放債務的同時, 創造了貨幣,  由于部分儲備金制度允許銀行系統創造出原本不存在的錢, 所以這筆幾十萬的剛剛被銀行“無中生有地創造出來”的新錢立刻被劃到了房地產公司的賬上.

在這個過程中, 銀行在部分儲備金體系中, 可以“合法地偷印假錢”. 房地產公司就是第一個拿到“假錢”的人, 這就是為什么房地產公司財富積累速度驚人的原因. 當房地產公司開始花這筆“假錢”時, 全社會的整體物價上漲壓力會在 “假錢”換手過程中呈波浪式擴散. 由于這種傳導機制極為復雜, 社會商品的供求變化又增加了多維變量空間, 社會的貨幣心理反應還存在著相當程度的滯后效應, 這些因素迭加在一起, 就難怪凱恩斯會認為通貨膨脹的真正源頭 “一百萬人之中也不見得能有一人發現.” 從本質上看, 銀行系統由于部分儲備金的放大作用, 能以數倍的能力放大債務貨幣發行量. 這種貨幣增發從根本上說必然大大超越實際經濟增長的速度, 這就是流動性過剩的真正根源.

這種銀行貨幣的本質是銀行出具的“收據”. 在金本位時, 這個“收據”對應著銀行的黃金資產, 而在純粹的債務貨幣體系中, 它只是對應著另外某人欠銀行的等值債務.

MBS從根本上說是大大提高了銀行系統發行支票貨幣的效率, 同時也就必然造就嚴重的貨幣供應過剩問題, 這些過剩的貨幣如果不是涌進擁擠不堪的股市, 就會繼續吹大房地產的價格泡沫, 更糟的是“泄露”到物質生產和商品消費的領域中造成怨聲載道的物價上漲.

在MBS的啟發下, 一個更為大膽的想法被實踐出來了, 這就是資產抵押債券(ABS, Asset Backed Securities). 銀行家們想, 既然有未來固定本息收益做抵押的MBS能夠紅火, 那推而廣之, 一切有未來現金流做抵押的資產都可以使用同樣的思路進行證券化, 這樣的資產可以包括: 信用卡應收賬款, 汽車貸款, 學生貸款, 商業貸款, 汽車飛機廠房商鋪租金收入, 甚至是專利或圖書版權的未來收入等等.

華爾街有句名言, 如果有未來的現金流, 就把它做成證券.

其實, 金融創新的本質就是, 只要能夠透支的, 都可以今天就變現.

ABS市場規模近年來迅速膨脹, 從2000年到現在規模已經翻了一番, 達到了9萬億美元的驚人規模.

這些ABS和MBS債券可以作為抵押向銀行貸款, 房利美和房地美所發行的MBS甚至可以作為銀行的儲備金, 可以在美聯儲被“貼現”. 如此規模的貨幣增發必然導致資產通貨膨脹, 或商品通貨膨脹, 甚至兩者兼而有之. 如果說通貨膨脹意味著社會財富的悄悄轉移, 那么以銀行為圓心, 以貸款規模為半徑,  我們就不難發現誰動了人民的“奶酪”.

次級和ALT-A按揭貸款: 資產毒垃圾

問題是銀行家的胃口永遠難以滿足, 當大部分普通人的房地產按揭貸款資源開發殆盡后, 他們又將眼光盯上了原本不合格的人.  這就是美國600萬貧困或信譽不好的窮人和新移民.

美國的按揭貸款市場大致可以分為三個層次: 優質貸款市場(Prime Market)， “ALT-A”貸款市場，和次級貸款市場(Subprime Market)。 優質貸款市場面向信用等級高(信用分數在660分以上)，收入穩定可靠，債務負擔合理的優良客戶，這些人主要是選用最為傳統的30年或15年固定利率按揭貸款。次級市場是指信用分數低于620分，收入證明缺失，負債較重的人。而“ALT-A”貸款市場則是介于二者之間的龐大灰色地帶，它既包括信用分數在620到660之間的主流階層，又包括分數高于660的高信用度客戶中的相當一部分人。

次級市場總規模大致在1萬3000億美元左右, 其中有近半數的人沒有固定收入的憑證，這些人的總貸款額在5000-6000億美元之間。顯然，這是一個高風險的市場，其回報率也較高，它的按揭貸款利率大約比基準利率高2-3%.

次級市場的貸款公司更加“擁有創新精神”，它們大膽推出各種新的貸款產品。比較有名的是：無本金貸款(Interest Only Loan)，3年可調整利率貸款(ARM，Adjustable Rate Mortgage)，5年可調整利率貸款，與7年可調整利率貸款, 選擇性可調整利率貸款(Option ARMs)等。這些貸款的共同特點就是，在還款的開頭幾年，每月按揭支付很低且固定，等到一定時間之后，還款壓力徒增。這些新產品深受追捧的主要原因有二：一是人們認為房地產會永遠上漲，至少在他們認為的“合理”的時間段內會如此，只要他們能及時將房子出手，風險是“可控”的；二是想當然地認為房地產上漲的速度會快于利息負擔的增加。

“ALT-A”貸款的全稱是“Alternative A”貸款，它泛指那些信用記錄不錯或很好的人，但卻缺少或完全沒有固定收入、存款、資產等合法證明文件。這類貸款被普遍認為比次級貸款更“安全”，而且利潤可觀，畢竟貸款人沒有信用不好的“前科”，其利息普遍比優質貸款產品高1%到2%。

“ALT-A”貸款果真比次級貸款更安全嗎? 事實并非如此。

自2003年以來，“ALT-A”貸款機構在火熱的房地產泡沫中，為了追逐高額利潤，喪失了起碼的理性，許多貸款人根本沒有正常的收入證明，只要自己報上一個數字就行，這些數字還往往被夸大，因此“ALT-A”貸款被業內人士稱為“騙子貸款”。

貸款機構還大力推出各種風險更高的貸款產品.如無本金貸款產品是以30年Amortization Schedule分攤月供金額，但在第一年可提供1%到3%的超低利息，而且只付利息，不用還本金，然后從第二年開始按照利率市場進行利息浮動，一般還保證每年月供金額增加不超過上一年的7.5%。

選擇性可調整利率貸款則允許貸款人每月支付甚至低于正常利息的月供，差額部分自動計入貸款本金部分，這叫做“Negative Amortization”。因此，貸款人在每 月還款之后，會欠銀行更多的錢。這類貸款的利率在一定期限之后，也將隨行就市。

很多炒房地產短線的“信用優質”人士認定房價短期內只會上升，自己完全來得及出手套現，還有眾多“信用一般”的人，用這類貸款去負擔遠超過自己實際支付能力的房屋。大家都是抱著這樣的想法，只要房價一直上漲，萬一自己償還債務的能力出了問題，可以立刻將房子賣掉歸還貸款，還能賺上一筆，或者再次貸款(Re-finance)取出增值部分的錢來應急和消費，即便利率上漲較快的情況下，還有每年還款增加不得超過7.5%的最后防線，因此是風險小，潛在回報高的投資，何樂而不為呢。

據統計，2006年美國房地產按揭貸款總額中有40%以上的貸款屬于“ALT-A”和次級貸款產品，總額超過4000億美元，2005年比例甚至更高。從2003年算起，“ALT-A”和次級貸款這類高風險按揭貸款總額超過了2萬億美元。目前，次級貸款超過60天的拖欠率已逾15%，正在快速撲向20%的歷史最新記錄，220萬次級人士將被銀行掃地出門。而“ALT-A”的拖欠率在3.7%左右，但是其幅度在過去的14個月里翻 了一番。

主流經濟學家忽略了“ALT-A”的危險是因為到現在為止，其拖欠率比起已經冒煙的次級貸款市場來還不太明顯，但是其潛在的危險甚至比次級市場還要大。原因是，“ALT-A”的貸款協議中普遍“埋放”了兩顆重磅定時炸彈， 一旦按揭貸款利率市場持續走高，而房價持續下滑，將自動引發這個市場的內爆。

在前面提到的Interest Only貸款中，當利率隨行就市后，月供增加額不超 過7.5%，這道最后防線讓許多人有一種“虛幻”的安全感。但是這里面有兩個例外，也是兩個重磅炸彈，第一顆炸彈名叫“定時重新設置”(5 year/10 year Recast)。每到5年或10年，“ALT-A”貸款人的償還金額將自動重新設置，貸款機構將按照新的貸款總額重算月供金額，貸款人將發現他們的月供金額大幅度增加了，這叫做“月供驚魂”(Payment Shock)。由于Negative Amortization的作用，很多人的貸款總債務在不斷上升，他們唯一的希望是房地產價格不斷上揚才能賣掉房子解套，否則將會失去房產或吐血甩賣。第二顆炸彈就是“最高貸款限額”，人們固然可以暫時不去考慮幾年以后的定時重設，但是 “Negative Amortization” 中有一個限制，就是累積起來的欠債不得超過原始貸款總額的110%到125%， 一旦觸及這個限額，又是自動觸發貸款重設。這是一個足以要人命的定時炸彈。由于貪圖低利率的誘惑和第一年還款壓力較小的便宜，多數人選擇了盡可能低的月供額。比如每月正常應付1000美元利息，你可以選擇只付500美元，另外500美元的利息差額被自動計入貸款本金中，這種累積的速度會使貸款人在觸到5年重設貸款炸彈之前，就會被“最高貸款限額”炸得尸骨無存。

既然這些貸款如此兇險，美聯儲就不出面管管？

格老確實是出面了，而且是兩次。第一次是2004年，格老覺得提供貸款的機構和買房的老百姓膽子太小，因為他們還不是特別喜歡高風險的可調整利率貸款產品(Option ARMs). 格老抱怨道：“如果貸款機構能提供比傳統固定利率貸款產品更為靈活的選擇，那美國民眾將會收益非淺。對于那些能夠并且愿意承受利率變動風險的消費者來說，傳統的30年和15年固定利率貸款可能太昂貴了?！?/p>

于是房利美們，新世紀們和普通買房者們果然膽子逐漸大了起來，情況也果然越來越離譜，房價也果然越來越瘋狂。

于是，17個月后，格老又出現在參議院聽證會上，這一次，他卻皺著眉說：“美國消費者使用這些新的貸款方式(指Option ARM等)來負擔他們原本無法承受的房貸負擔，這是個糟糕的主意。”

人們可能永遠無法真正理解格老的想法。是啊，格老的話說得四面水滑，他是說如果美國老百姓有能力承受利率風險并能夠駕馭這種風險，不妨使用高風險貸款。言下之意是如果沒這本事，就別瞎湊熱鬧。也許格老當真不知道美國老百姓的金融財商。

次級貸款CDO: 濃縮型資產毒垃圾

次級房貸和ALT-A貸款這兩類資產毒垃圾的總額為2萬億美元. 這些資產毒垃圾必須從美國銀行系統的資產賬目表上剝離掉, 否則后患無窮.

怎樣剝離呢? 就是通過我們前面說的資產證券化.

本來以次級房貸為抵押品的MBS債券易生成但難脫手, 因為美國大型投資機構如退休基金, 保險基金, 政府基金的投資必須符合一定的投資條件, 即被投資品必須達到穆迪或標普的AAA評級. 次級房貸MBS顯然連最低投資等級BBB也不夠, 這樣一來, 許多大型投資機構就無法購買. 正是因為其高風險, 所以其回報也比較高, 華爾街的投資銀行一眼就看中了資產毒垃圾的潛在高投資回報.

于是投資銀行開始介入這一高危的資產領域.

投資銀行家們首先將“毒垃圾”級別的MBS債券按照可能出現拖欠的幾率切割成不同的幾塊(Tranche), 這就是所謂的CDO(Collateralized Debt Obligations)債務抵押憑證. 其中風險最低的叫“高級品CDO”(Senior tranche, 大約占80%), 投行們用精美禮品盒包裝好, 上扎金絲帶. 風險中等的叫 “中級品CDO” ( Mezzanine, 大約占10% ), 也被放到禮品盒里, 然后扎上銀絲帶. 風險最高的叫“普通品CDO”( Equity, 大約占10%), 被放到有銅絲帶的禮品盒里. 經過華爾街投資銀行這樣一番打扮, 原先丑陋不堪的資產毒垃圾立刻變得熠熠生輝光彩照人.

當投資銀行家手捧精美的禮品盒再次敲開資產評級公司大門時, 連穆迪標普們都看傻了眼. 巧舌如簧的投資銀行大談“高級品”如何可靠與保險, 他們拿出最近幾年的數據來證明“高級品”出現違約現象的比例是如何之低, 然后亮出世界一流數學家設計的數學模型來證明未來出現違約的幾率也極低, 即便是萬一出現違約, 也是先賠光“普通品”和“中級品”, 有這兩道防線拱衛, “高級品”簡直是固若金湯. 最后再大談房地產發展形式如何喜人, 按揭貸款人隨時可以做“再貸款”(Refinance)來拿出大量現金, 或是非常容易地賣掉房產然后套得大筆利潤, 生活中活生生的例子信手拈來.

穆迪標普們仔細看看過去的數字, 沒有什么破綻, 再反復推敲代表未來趨勢的數學模型, 似乎也挑不出什么毛病, 房地產如何紅火大家都知道, 當然, 穆迪們憑著干這行幾十年的直覺和經歷過多少次經濟衰退的經驗, 他們明白這些花樣文章背后的陷阱, 但也深知其中的利益關系.如果從表面上看禮品盒“無懈可擊”, 穆迪標普們也樂得做順水人情, 畢竟大家都在金融江湖上混, 穆迪標普們也要靠著投資銀行的生意才有飯吃, 而且穆迪標普們彼此也有競爭, 你不做別人也會做, 得罪人不說還丟了生意. 于是穆迪標普們大筆一揮,  “高級品CDO”獲得了AAA的最高評級.

投資銀行們歡天喜地地走了.

形象地說, 這個過程類似不法商販將麥當勞傾倒的廢油收集起來, 再經過簡單的過濾和分離, “變廢為寶”, 重新包裝一下又賣給餐館老板炒菜或煎炸油條.

作為毒垃圾承銷商的投資銀行們拿到CDO評級之后, 又馬不停蹄地來找律師事務所建立一個 “專用法律實體”(SPV, Special Purpose Legal Vehicle), 這個“實體”照規矩是注冊在開曼群島(Cayman Island)以躲避政府監管和避稅. 然后, 由這個“實體”將資產毒垃圾買下來并發行CDO, 這樣一來投資銀行可以從法律上規避“實體”的風險.

這些聰明的投資銀行有哪些呢? 它們是: 雷曼兄弟公司, 貝爾斯登, 美林, 花旗, Wachovia, 德意志銀行, 美國銀行(BOA)等大牌投行.

當然, 投資銀行們決不想長期持有這些毒垃圾, 他們的打法是迅速出手套現. 推銷 “高級品CDO”因為有了AAA的最高評級, 再加上投資銀行家的推銷天賦, 自然是小菜一碟. 購買者全都是大型投資基金和外國投資機構, 其中就包括很多退休基金, 保險基金, 教育基金和政府托管的各種基金. 但是“中級品CDO”和“普通品CDO”就沒有這么容易出手了. 投行們雖然費盡心機, 穆迪標普們也不肯為這兩種“濃縮型毒垃圾”背書, 畢竟還有個“職業操守”的底線.

如何剝離燙手的“濃縮型毒垃圾”呢? 投行們煞費苦心想出了一個高招, 成立對沖基金!

“資產毒垃圾”生產鏈

投資銀行們拿出一部分“體己”銀子敲鑼打鼓地成立了獨立的對沖基金, 然后將“濃縮型毒垃圾”從資產負債表上“剝離”給獨立的對沖基金, 對沖基金則以“高價”從“本是同根生”的投行那里購進“濃縮型毒垃圾”CDO資產, 這個“高價”被記錄在對沖基金的資產上作為“進入價格”(Enter Price). 于是投資銀行從法律上完成了與“濃縮型毒垃圾”劃清界限的工作.

幸運的是2002年以來美聯儲營造的超低利率的金融生態環境滋生了信貸迅猛擴張的浪潮, 在這樣的大好形勢下, 房地產價格5年就翻了一翻. 次級貸款人可以輕松得到資金來保持月供的支付. 結果次級貸款拖欠的比率遠低于原來的估計.

高風險對應著高回報, 既然高風險沒有如期出現, 高回報立刻為人矚目. CDO市場相對于其它證券市場交易量要冷清得多, “毒垃圾”很少在市場上換手, 因此沒有任何可靠的價格信息可供參照. 在這種情況下, 監管部門允許對沖基金按照內部的數學模型計算結果作為資產評估標準. 對于對沖基金來講, 這可是個天大的好消息, 經過各家自己“計算”, 20%的回報率不好意思說出口, 30%難以向別的基金夸口, 50%難登排行榜, 100%也不見得能有爆光率.

一時間, 擁有“濃縮型資產毒垃圾”CDO的對沖基金紅透了華爾街.  

投行們也是喜出望外, 沒想到啊沒想到, 持有大量“濃縮型毒垃圾”的對沖基金成了搶手貨. 由于搶眼的回報率, 越來越多的投資者要求入伙對沖基金, 隨著大量資金涌入, 對沖基金竟然成了投行們的生財機器.

對沖基金的基本特點就是高風險和高杠桿運做. 既然手中的“濃縮型毒垃圾”CDO資產眼看著膨脹起來, 如果不好好利用一下高倍杠桿也對不起對沖基金的名頭. 于是, 對沖基金經理來找商業銀行要求抵押貸款, 抵押品嘛就是市場正當紅的“濃縮型毒垃圾”CDO.

銀行們對CDO的大名也是如雷貫耳, 于是欣然接受CDO作為抵押品, 然后發放貸款繼續創造銀行貨幣. 注意, 這已經是銀行系統第N次用同樣的按揭的一部分債務來 “偷印假錢”了.

對沖基金向銀行抵押貸款的杠桿比率為5到15倍! 

當對沖基金拿到銀行的錢, 回過頭來就向自己的本家投行買進更多的CDO, 投行們再樂顛顛地完成更多毒垃圾MBS債券到CDO的“提煉”, 在資產證券化的快速通道中,發行次級貸款的銀行于是更快地得到更多的現金去套牢越來越多的次級貸款人.

次級貸款銀行負責生產, 投資銀行、房利美和房地美公司負責深加工和銷售, 資產評級公司是質量監督局, 對沖基金負責倉儲和批發, 商業銀行提供信貸, 養老基金、政府托管基金、教育基金、保險基金、外國機構投資者就成了資產毒垃圾的最終消費者. 這個過程的副產品則是流動性全球過剩和貧富分化.

 一個完美的資產毒垃圾生產鏈就這樣形成了.

國際清算銀行的統計是:

2007年第一季度發行了2500億美元的CDO

2006年全年發行了4890億美元的CDO

2005年全年是2490億美元

2004年全年是1570億美元

“合成CDO”: 高純度濃縮型毒垃圾

在某些情況下, 投資銀行出于“職業道德”和增強投資人信心的廣告目的, 自己手中也會保留一些“濃縮型毒垃圾”. 為了使這部分劇毒資產也能創造出經濟效益, 絕頂聰明的投資銀行家們又想出一條妙計.

前面我們提到華爾街的一貫思路就是只要有未來的現金流, 就要想辦法做成證券. 現在, 投行們手中的“濃縮型毒垃圾”資產尚未出現嚴重的違約問題, 每月的利息收益還算穩定. 但未來很有可能會出現風險. 怎么辦呢? 他們需要為這種不妙的前景找條出路, 為將來的違約可能買一份保險, 這就是信用違約掉期(CDS, Credit Default Swap).

在推出這樣一種產品之前, 投行們首先需要創造一種理論體系來解釋其合理性, 他們將CDO的利息收入分解成兩個獨立的模塊, 一個是資金使用成本, 另一個是違約風險成本. 現在需要將違約風險模塊轉嫁到別人身上, 為此需要支付一定的成本.

如果有投資人愿意承擔CDO違約風險, 那他將得到投行們的分期支付的違約保險金, 對于投資人來說, 這種分期支付的保險金現金流與普通債券的現金流看起來沒有什么不同. 這就是CDS合約的主要內容. 在這個過程中, 承擔風險的投資人并不需要出任何資金, 也不需要與被保險的資產有任何關系, 他只需要承擔CDO潛在的違約風險, 就可以得到一筆分期支付的保險金. 由于信息不對稱, 普通投資人對違約風險的判斷不如投行們更準確, 所以很多人被表面的回報所吸引而忽視了潛在的風險.

這時候, 雖然“濃縮型毒垃圾”在理論上還留在了投行的手里, 但其違約風險已經被轉嫁給了別人. 投行既得了面子, 又得了里子.

本來到此為止投行已經“功德圓滿”了, 但人的貪婪本性是沒有止境的, 只要還沒出事, 游戲就還會用更加驚險的形式進行下去.

2005年5月, 一群華爾街和倫敦金融城的“超級金融天才們”終于“研制成功”一種基于信用違約掉期(CDS)之上的新的產品:“合成CDO”(Synthetic CDO)這種 “高純度濃縮型毒垃圾”資產. 投資銀行家們的天才思路是, 將付給CDS對家的違約保險金現金流集成起來, 再次按照風險系數分裝在不同的禮品盒中, 再次去敲穆迪和標普們的大門. 穆迪們沉思良久, 深覺不妥. 拿不到評級一切都是空談. 這可愁壞了投資銀行家們.

雷曼兄弟公司是“合成CDO”領域中的當世頂尖高手,它麾下的“金融科學家”們于2006年6月破解了“高純度濃縮型毒垃圾”中最有毒的“普通品合成CDO”(Equity Tranche)的資產評級這一世界性難題. 他們的“創新”在于將“普通品合成CDO”資產所產生的現金流蓄積成一個備用的“資金池”, 一旦出現違約情況, 后備的“資金池”將啟動供應“現金流”的緊急功能, 這個中看不中用的辦法對“普通品合成CDO”起到了信用加強的作用. 終于, 穆迪們對這一“高純度濃縮型毒垃圾”給出了AAA的評級.

“合成CDO”投資的吸引力達到了登峰造極的程度, 它是如此光彩迷人, 任何投資者都會有天使降臨人間一般的錯覺. 想想看, 以前投資CDO債券, 為了得到現金流, 你必須真金白銀地投錢進去, 而且必須承擔可能出現的投資風險. 現在你的錢可以不動, 仍然放在股市里或其它地方為你繼續創造財富, 你只要承擔一些風險就會得到穩定的現金流. 比起CDS來說, 這是一個更有吸引力的選擇, 因為這個投資產品得到了穆迪和標普們AAA的評級.

不用出錢就能得到穩定的現金流, 而且風險極小, 因為它們是AAA級別的“合成CDO”產品. 結果不難想象, 大批政府托管基金, 養老基金, 教育基金, 保險基金經理們, 還有大量的外國基金踴躍加入, 在不動用他們基金一分錢的情況下, 增加了整個基金的收益, 當然還有他們自己的高額獎金.

除了大型基金是“合成CDO”的重要買主之外, 投資銀行們還看中了酷愛高風險高回報的對沖基金, 他們為對沖基金量身定制了一種“零息債券”(Zero Coupon)的“合成CDO”產品. 它與其它“合成CDO”最大的區別在于, 其它產品不需要投入資金就可以得到現金流, 但致命的缺點是必須全時限地承擔所有風險, 這就有賠光全部投資的可能性. 而“零息債券”型產品則是投入票面價值的一部分資金, 而且沒有現金流收益, 但是等CDO時限一到, 將可得到全部足額的票面價值, 但要除掉違約損失和費用. 這種本質上類似期權的產品將最大風險來個“先說斷,后不亂”, 對沖基金最多輸掉開始投入的一部分資金, 但萬一沒有出現違約, 那可就賺大發了, 這個“萬一”的美好憧憬對對沖基金實在是無法抵御的. 投行當然是洞悉了對沖基金經理的內心活動,才能設計出如此“體貼入微”的產品, 投行的角色就是刺激和利用對方的貪婪,自己卻幾乎永遠立于不敗之地, 而對沖基金就得看自己的運氣了.

華爾街金融創新的想象力似乎是沒有盡頭的, 除了CDO, CDS, 合成CDO, 他們還發明出基于CDO之上的“CDO平方”(CDO^2), “CDO立方”(CDO^3), “CDO的N次方”(CDO^N)等新產品.

Fitch的統計顯示, 2006年信用類衍生市場達到了50萬億美元的驚人規模. 從2003年到2006年, 這個市場爆炸性地成長了15倍! 目前, 對沖基金已經成為信用類衍生市場的主力, 獨占60%的份額.

另外, BIS統計顯示2006年第四季度新發行了920億美元的“合成CDO”, 2007年第一季度發行量為1210億美元的“合成CDO”, 對沖基金占了33%的市場份額. 誰是這個高純度濃縮型毒垃圾市場的主力呢? 令人驚訝的結果表明是包括養老保險基金和外國投資人在內的“保守型基金”, 而且這些資金居然是集中投在“合成CDO”之中最有毒的“普通品合成CDO”之中.

資產評級公司: 欺詐的同謀

在所有的次級貸款MBS債券中, 大約有75%得到了AAA的評級, 10%得了AA, 另外8%得了A, 僅有7%被評為BBB或更低. 而實際情況是,2006年第四季度次級貸款違約率達到了14.44%, 今年第一季度更增加到15.75%. 隨著接近今明兩年2萬億美元的利率重設所必然造成的規?？涨暗摹霸鹿@魂”, 次級和ALT-A貸款市場必將出現更高比率的違約. 從2006年底到現在, 已經有100多家次級貸款機構被迫關門。這僅僅是個開始. 美國抵押銀行家協會近日公布的調查報告顯示, 最終將可能有20%的次級貸款進入拍賣程序, 220萬人失去他們的房屋.

被穆迪、標準普爾等資產評級公司嚴重誤導的各類大型基金投資人, 以及監管部門紛紛將評級公司告上法庭. 2007年7月5日, 美國第三大退休基金 – 俄亥俄警察與消防退休基金(Ohio Police & Fire Pension Fund)嚴重虧損的消息爆光, 它的投資中有7%投在了MBS市場上. 俄亥俄州的檢察官馬克.德安(Marc Dann)怒斥 “這些評級公司在每筆次級貸款MBS生成的評級中都大賺其錢. 他們持續給這些(資產毒垃圾)AAA的評級, 所以他們實際上是這些欺詐的同謀.”

對此, 穆迪反駁道,簡直荒謬. “我們的意見是客觀的,而且沒有強迫大家去買和賣.” 穆迪的邏輯是, 就像影評家一樣, 我們稱贊“滿城都是黃金甲”并不意味著強迫你去買票看這部電影. 換句話說, 我們只是說說, 你們別當真啊.

氣得七竅生煙的投資人則認為, 對于像CDO與“合成CDO”這樣極端復雜和價格信息相當不透明的產品而言, 市場信賴并依靠評級公司的評價, 怎可一推六二五,完全不認賬呢? 再說, 如果沒有AAA這樣的評級, 大型退休基金, 保險基金, 教育基金, 政府托管基金, 外國機構投資基金又怎會大量認購呢?

一切都建立在AAA的評級基礎之上, 要是這個評級有問題, 這些基金所涉及的數千億美元的投資組合也就危在旦夕了.

其實, 資產評級推動著所有的游戲環節.

貝爾斯登掀開的只是序幕

最近, 華爾街五大投行之一的貝爾斯登旗下從事次級房貸的兩只對沖基金出現巨額虧損。High-Grade基金在2007年前四個月下跌5%，而同期Enhanced Leverage基金下跌約23%。由于這兩只基金都虧損促使追繳保證金和投資者贖回情況發生。

貝爾斯登在這兩只基金的投資不過4000萬美元，從公司外部籌集的資金則超過了5億美元。利用財務杠桿，兩只基金舉債90億美元，并控制了超過200億美元的投資，大多為次級抵押貸款支持債券構成的資產毒垃圾CDO。

其實, 在貝爾斯登出事之前, 就有許多投資者和監管部門開始調查投資銀行和對沖基金持有資產的定價問題. “金融會計標準協會”(Financial Accounting Standard Board)開始要求必須以“公平價格”計算資產“退出價格”(Exit Price)而不是“進入價格” (Enter Price). 所謂“退出價格”就是出售資產的市場價格, 而目前投行和對沖基金則普遍使用的價格是內部設計的數學公式化“推算”出來的. 由于CDO交易極為罕見, 所以非常缺乏可靠的市場價格信息. 投資人向5個中間商詢問CDO報價, 很可能得到5種不同的價格. 華爾街有意保持該市場的不透明, 以賺取高額的手續費.

當大家有錢賺的時候, 自然是皆大歡喜, 一旦出事, 則爭相奪路而逃. 此時, 西方社會平常的謙謙君子將撕下各種偽裝. 貝爾斯登與美林的關系就是如此.

貝爾斯通的兩大對沖基金據報道是在“次級MBS市場上押錯了寶導致巨額虧損”, 正確是解讀應該是它們在高純度濃縮型毒垃圾“合成CDO”中扮演了不幸承受違約風險的一方而“站在了歷史錯誤的一邊”, 而轉嫁風險的一方也許就是包括它的本家在內的投資銀行們. 截至今年3月31日，貝爾斯登的兩只基金控制的資產還高達200億美元以上, 7月初兩只基金的資產已縮水20％左右。由此，這些基金的債權人也紛紛謀求撤資。

最大債權人之一的美林公司在反復討債不果的情況下急火攻心方寸大亂, 悍然宣布將開始拍賣貝爾斯通基金持有的超過8億美元的貸款抵押債券。之前美林曾表示，在貝爾斯登的對沖基金宣布調整資本結構的計劃之前，不會出售這些資產。幾天后美林拒絕了貝爾斯登提出的重組方案。貝爾斯登又提出增資15億美元的緊急計劃，但并未得到債權人的認可。美林準備先出售常規證券，然后還計劃出售相關的衍生產品。同時，高盛、摩根大通和美國銀行等據稱也贖回了相應的基金份額。

讓所有人驚慌的是, 公開的拍賣上只有1/4的債券有人詢價, 而且價格僅為票面價值的85%到90%. 這可是貝爾斯通基金最精華的AAA評級部分了, 如果連這些優質資產都要虧15%以上的話, 再想到其它根本沒有人問津的BBB-以下的毒垃圾CDO簡直就魂飛魄散, 整個虧損規模將不堪設想.

嚴酷的現實驚醒了貝爾斯通, 也震動了整個華爾街. 要知道, 價值7500億美元的CDO們正作為抵押品呆在商業銀行的資產負債表上. 他們目前的伎倆就是將這些CDO資產轉移到表外資產(Off Balance Sheet)上, 因為在這里這些CDO能夠以內部數學模型計算價格, 而不必采用市場價格.

華爾街的銀行家們此時只有一個信念, 決不能在市場上公開拍賣! 因為這將把CDO的真實價格暴露在光天化日之下, 人們將會看到這些泡沫資產的實際價格非但不是財務報表公布的120%或150%, 而很可能是50%甚至30%. 一旦市場價格被爆光,那么所有投資于CDO市場的各類大小基金都將不得不重新審核它們的資產賬目, 巨額虧損將再也難以掩蓋, 橫掃整個世界金融市場的空前風暴必然降臨.

到7月19日, 貝爾斯通的兩個下屬對沖基金已經“沒有什么價值殘留了”.

資產毒垃圾是誰的風險?

究竟誰持有資產毒垃圾呢? 這是一個華爾街非常敏感的問題. 據估計到2006年底, 對沖基金手上持有10%, 退休基金持有18%, 保險公司持有19%, 資產管理公司有22%. 當然還有外國投資者. 他們也是MBS, CDS和CDO市場的生力軍. 2003年以來, 外資金融機構在中國“隆重推出”的各種“結構性投資產品”中有多少被這些“資產毒垃圾”所污染, 恐怕只有天知道了.

國際清算銀行最近警告稱：“美國次級抵押貸款市場的問題愈發凸顯，但還不清楚這些問題會如何滲透到整個信貸市場?！?這個“還不清楚”是否是暗示CDO市場可能崩盤? 次級貸款和ALT-A貸款以及建筑在其之上的CDO、CDS與合成CDO的總規模至少在3萬億美元以上. 難怪近來國際清算銀行強烈警告世界可能會面臨20世紀30年代大蕭條. 該行還認為，今后幾個月全球的信貸領域的景氣周期將發生趨勢性的轉變。

從美聯儲官員的言論來看，政策制定者并不認同金融市場對于次級貸款市場的擔憂,并不預期其影響將在經濟中蔓延。伯南克曾于2月底表示，次級貸款是個很關鍵的問題，但沒有跡象表明正在向主要貸款市場蔓延，整體市場似乎依然健康。隨后無論投資者還是官員們，都對次級貸款危機擴散的潛在風險避而不談。

回避問題并不能消除問題, 人民在現實生活中不斷地觸摸到了即將來臨的危機.

如果政府托管的各類基金在資產抵押市場中損失慘重, 后果就是老百姓每天都可能面對3000美元的交通罰單. 如果養老基金損失了, 最終大家只有延長退休年齡. 要是保險公司賠了呢, 各種保險費用就會上漲.

總之, 華爾街的金融創新的規律是, 贏了銀行家拿天文數字的獎金, 輸了是納稅人和外國人埋單. 而無論輸贏, 在“金融創新過程”中被銀行系統反復、循環和高倍抵押的債務所創造出的巨額債務貨幣及通貨膨脹這一必然后果, 則悄悄地重新瓜分著全世界人民創造出來的財富. 難怪這個世界貧富分化會越來越嚴重, 也就難怪這個世界會越來越不和諧.

外匯投資公司: 要不要幫華爾街救火?

由次級按揭貸款內爆引著的大火已經蔓延到資產毒垃圾CDO這個紙糊的大廈之上了, 在火燒眉毛的時候, 滿頭大汗的美國住房與城市發展部部長阿方索·杰克遜于7月13日從消防第一線趕到北京. 喘息未定的部長大人避而不談火災災情, 而是極度真誠地為中國多余的美元出路獻計獻策.

部長先生先是大夸中國朋友夠意思, 從2003年到2006年短短3年的時間, 中國投資者持有的美國MBS債券總額就由不足30億美元狂漲了30多倍, 到現在擁有了1070億美元, 中國投資者比任何其他國家的投資者持有的美國按揭抵押債券都多。然后部長先生又熱忱地期待中國朋友進一步慷慨解囊, 繼續將友誼的熱度推向新的高峰. 他還特別指出,  “對中國來說，這是一筆劃算的投資，在信用風險相同的情況下，按揭抵押債券比傳統的美國政府債券回報更高?！?只是不知這個 “信用風險相同”是不是指穆迪們開出的, 正被人告上法庭的AAA評級呢?

中國今后大概不能再實心實意地迷信穆迪們的評級了, 對于華爾街投資銀行的如簧巧舌恐怕也需要 “聽其言, 觀其行”. 外匯投資公司可能需要加強一下資產選擇甄別的工作, 并且在委托國際資產管理公司進行投資之后, 需要進行全程密切監督.

對于外匯投資公司而言, 問題的關鍵在于現在要不要幫華爾街去救火. 以現在火勢蔓延的速度而言, 如果投進次級MBS或CDO市場的話, 這些錢恐怕會兇多吉少,  舍己救人, 被華爾街追封為“烈士”, 到底是否合算? 當然, 有時侯不能只算經濟賬, 如果其它方面能夠獲得實實在在的重大國家利益補償, 必要的利益交換也是可以考慮的, 不過補貼就要補在明處.

畢竟現在船就翻對大家都沒有好處.

 （全文完）

附文三：

時寒冰：誰來拯救中國3760億美元財富？

中國外匯儲備不僅因為美元貶值而大幅縮水，中國投資于美國的數額巨大的債券，現在也四面楚歌。忍不住痛心地問：為什么受傷害、受掠奪的總是我們？

    7月14日，有報道稱，美國最大的兩家住房抵押貸款公司房貸美和房利美可能會宣布 破產，而中國用外匯儲備購買的這兩家公司的約3760億美元的債券14日公開市場沒有買家出價。中國外匯儲備中約有1萬億美元的美國證券，其中包括 2000—3000億美元的ABS債券，再加上這次兩家房貸公司的3760億美元公司債，外匯儲備竟然有至少超過5000億美元的次級債！
    因此，外電稱，這次美國金融風波最大的輸家就是中國的外匯儲備。
    根據美國財政部和美聯儲2007年聯合發布的“海外持有美國證券情況的報告（Foreign Portfolio Holdings of U.S. Securities），中國是房貸美和房利美這兩家公司排名第一的外國債權人，持有3760億美元公司債券，接下來依次是日本、開曼群島、盧森堡和比利時等，海外投資者共持有1.3萬億該公司的債券。也就是說，一旦這兩家金融機構破產，中國的3760億美元投資將遭遇重創。
    3760億美元已經成為別人刀下的魚肉。

    中國一次次地為別人買單，不幸的是，這次是為美國的次債損失買單，而次債危機本身就是一個無底洞！

    忍不住要問：這一切到底是因為什么？

    早在2004年，格林斯潘就向國會發出預警：“和其他金融機構不同，房貸美和房利美沒有有效風險控制，卻不斷擴大的業務規模，潛藏很大風險?！?

    然而，中國掌管龐大外匯儲備，掌控著人民血汗錢的有關官員， 卻對格林斯潘的警告置之不理。報告顯示，從2004年到2007年，中國對美國證券的持有從3410億美元三翻至9220億美元，且偏重債券投資。僅 2006年到2007年間，中國對美國債券的持有增幅就高達32%，而本對美國債券的持有只小幅上升8%。在次債危機即將露出猙獰面孔的前夜，中國增持美國債券的依據是什么？

    在不透明的運作機制下，我們只是眼睜睜地看著人民的血汗錢大幅度減少，而不知道為什么，也沒有人向國家的主人——人民給出解釋。

    3760億美元是一個什么概念？2007年，中央財政總共安排教育支出858.54億元，比2006年增加252.49億元，增長幅度41.7%。而3760億美元，以7月15日的匯率計算（1美元對人民幣6.8230元），折合人民幣25654.48億元，相當于我國30年的財政教育支出安排！
    成立當初，房利美僅有150億美元債務，現在債務已達8000億美元，房地美的債務為7400億美元。自去年8月份以來，房貸美和房利美兩家公司的股票價格跌幅已經超過80%。

    中國人辛辛苦苦地勞動，賺取的外匯，就這樣打水漂嗎？

    我不是一個金融專家，但是，去年，我根據相關數據和信息就得出次債危機將繼續惡化，次債危機是無底洞的結論，有著更專業知識，有著更全面的數據和更系統信息的金融專家們，為何看不到次債危機背后的巨大風險與危機呢？是什么蒙蔽了他們的眼睛？

    現在，我們投資于美國債券的資金，只能寄希望于美國政府救市，而美國相關人士反對政府救市，提醒美國公眾注意，中國是最大的債權人，強調“如果中國如果做了不明智的投資，就應該承擔后果，而不是美國納稅人埋單”。當美國人強調中國應該為不明智的投資（即愚蠢的投資）承擔后果，那么，中國民眾讓誰來承擔后果呢？追究誰的責任？！
    房貸美和房利美的債券屬于“非政府擔保債券”，美國政府并沒有義務一定要救——盡管，從經濟及金融安全角度來看，他們可能會采取行動，但是，把希望寄托在美國政府救市身上本身，難道還不夠悲哀的嗎？
    《重慶晚報》7月15日報道說：“現在，中國外逃貪官在美國購買百萬美元以上的豪宅，很多人常常用現金一次付清。讓洛杉磯、紐約、加利福尼亞地區高檔住宅的價格漲了一倍。”我們的監督機制到底在哪里？貪官如云，還如何保障守護人民財富者不監守自盜或向外輸送利益？

    中國的對外投資需要透明。把民眾置之一邊，肆意妄為的投資決策，應該受到阻止，相關負責人應該被追究責任。在財富不斷莫名其妙蒸發的情況下，公眾有權利知道真相，也有權利進行監督，或提出意見和建議。

              寫于2008年7月16日凌晨

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