購買美國國債是自殺之舉
 
 
[2009-2-7 ] 
 
http://business.sohu.com/20090207/n262101936.shtml

http://funds.hexun.com/2009-02-07/114103912.html

http://intl.ce.cn/zgysj/200902/07/t20090207_18139249.shtml

http://www.cfi.net.cn/p20090207000167.html

《每日經濟新聞》評論員 葉檀

　　美元必然貶值，繼續購買美國國債是中國經濟的自殺之舉。

    有人提出，中國應該繼續購買美債，這是讓中國幫助美國恢復經濟，從而延緩美元喪失信用的時間。這種認識從戰略上是錯誤的，從戰術上是無效的。

    美國有兩種應對危機的辦法，一是讓世界美元持有者購買美債；二是美聯儲購買美債發行貨幣。這兩種辦法有本質區別，前者沒有增加美元的供應量，美元的信用還在，全球美元持有者將在泡沫繼續崩潰、美國生產效率的下降中，手中的財富慢慢流失，屬于鈍刀子割肉。而后者則是美國大量印刷美元，在短時間內迅速稀釋美元持有者的財富，喪失美元信用。

    從表面上看，如果繼續購買美債，中國的外匯儲備在短期內不會縮水太快，賬面會比較好看。但付出的代價十分沉重：中國經濟繼續依附于美國這棵大樹，在石油、鐵礦石等所有重要的資源性產品上，看著美國金融機構的眼色行事。

    這方面我們已經有沉痛的教訓，最典型的是石油，當油價上漲到每桶140美元左右，中國不得不購入石油戰略儲備，中國大型用油企業不得不進行套保——其實是上了當，以為購買套保其實是購買了結構性產品，一旦中國購入，全球石油價格大挫，華爾街某些公司獲得厚利。當然，華爾街這次因為次貸把自己也玩了進去，是始料未及的事，但這不能影響我們做出基本判斷：在大宗商品方面，我們不得不進行大規模的利益輸出。因為定價權、規則制訂權、還有對于商品的判斷，全部掌握在貨幣發行者手中。

    好的戰略從來都是與其傷其十指，不如斷其一指。

    所謂通過繼續購買美國國債幫助美國金融市場盡快恢復穩定，從整體上而言將有助于最小化中國外匯儲備在次貸危機中的損失的說法，不過是以朝三暮四的分餅術麻痹自己。另有許多人提出，我國應該秉持現金為王的策略，購買美國短債，購買短債比購買長債機動性強。事實上，不論是長債還是短債，主動權都不掌握在購買者手中，大宗購買者時刻受到控制，我們是軟弱的債主。

    中國的美元儲備已經被綁架，這是不爭的事實。為今之計，一方面必須爭取損失最小化，大量購入黃金、石油，同時做好經濟轉型的準備，從被綁架的戰車上脫綁，才是最大的成功。除了必要的美元儲備以外，現在所需要做的是逐漸、但堅決地減少美元持有量，這樣不僅對于中國經濟有利，還可以成為重建全球金融秩序的重要力量。一個負責任的、受到監管的全球貨幣，不僅對世界、對中國有利，對美國也有利。如果我們不能避免財產損失，也應該最大限度地要求建立一個相對公平的世界經濟秩序。

    中國經濟最可怕的不是美國國債貶值，而是到現在為止還試圖維持以往的經濟模式。

    基本的前提不應短期的市場漲跌而混淆，全球經濟還將繼續緊縮，中國還在尋找拉動居民消費的道路，中國與美國經濟在同時經歷歷史性的轉折，美國人不再大規模消費，中國人不可能大規模輸出產品，拉動經濟增長的動力回到國內。從根本上來說，拉動經濟增長的主要動力不是增加信貸，而是信貸分配到了最需要的地方，最有增長潛力的企業。

    此輪中國資本市場價格大幅反彈是面雙刃劍：一方面證明在短期內增加貨幣供應刺激資本市場的政策是有效的；另一方面滋生了盲目的樂觀情緒，以為所有問題都可以借用積極財政政策，一掃了之。

    最近碰到在銀行供職的朋友，總是詢問一兩年后是否會出現呆壞賬，得到的回答非常樂觀。理由是反正有政府兜底，政府可以通過剝離不良資產、降低營業稅收等種種方式為銀行紓困。如此盲目的樂觀，反映出中國深層次的結構問題沒有得到糾正。

    筆者擔心的是兩年后的財政赤字、資金的使用效率、高管不當高薪所暴露出的錯誤的激勵機制，以及滯后的公司治理結構改革，對民企的不信任。效率是經濟發展的前提，企業無所謂類別之分，只有高效低效之分，能夠將資源配置到高效、守法的企業，就是好的制度，否則，任何反彈都免不了曇花一現的宿命。

附文：

新華網：從未有一個窮國借這么多錢給美國

來源：第一財經日報

新華網刊登：http://cnstock.xinhuanet.com/08yaowen/2009-02/06/content_4044685.htm

http://business.sohu.com/20090206/n262081924.shtml

來源：第一財經日報

“從未有任何一個窮國借這么多錢給一個富國，美國也從未如此依賴一個國家政府所提供的資金。”

美國對外關系委員會(Council on Foreign Relations)地緣經濟研究中心新近公布的一份報告稱，截至2008年底，中國持有的外匯資產總規模達到2.3萬億美元，其中七成為美元計價資產，規模約為1.7萬億美元。

這份由該委員會研究員Brad Setser和Arpana Pandey 于今年1月撰寫的報告稱，截至2008年四季度末，中國在2008年底持有的外匯資產達到2.3萬億美元，相當于中國當年GDP的一半。其中中國人民銀行持有的外匯資產余額達到2.1萬億美元，包括1.95萬億美元外匯儲備以及規模在1080億~1580億美元之間的“其他外國資產”；此外，國有銀行和中國投資有限責任公司的外匯資產共約為2500億美元。

Setser和Pandey估算稱，上述資產約70%已投資于美元計價的金融資產，這意味著相當于中國2008年GDP(國內生產總值)40%的國民財富投向了美國市場。這項龐大的投資組合中，包括9000億美元美國國債(包括短期美國國債)、5500億~6000億美元機構債、1500億美元公司債、400億美元股票以及400億美元的短期存款。

上述計算結果明顯大于美國財政部公布的數據，兩位研究人員認為美國的官方數據低估了中國持有的美國資產規模。

目前，中國仍為美國國債的第一大持有人，根據美國財政部最新發布的數據，截至去年11月末，中國累計持有美國國債6819億美元。

盡管中國的外國資產增速已經于2008年四季度以來明顯放緩，但是此前卻經歷了一段前所未有的高增長時期。據Setser和Pandey計算，2007年四季度到2008年三季度之間，中國的外國資產增加了超過7000億美元，遠高于同期外匯儲備的增量。

“中國現在是美國最大的債權人，在其高速增長時期，中國大約總‘借給’美國約4750億美元的資金(相當于平均每個月‘借給’美國400億美元)?！眻蟾娣Q。

報告稱，在過去12個月中，外國官方投資者對美國國債和機構債的需求規模幾乎和美國的貿易赤字規模相差無幾?！叭绮豢紤]自美國外流的私人部門資金，平均每個月，中國通過購買美國國債和機構債，為美國提供了維持其貿易赤字將近一半的資金。”

“恐怖的平衡”

去年四季度，隨著投機性資金抽離，中國的外匯儲備增長放緩。不過，Setser和Pandey認為，即使投機性資金少量流出中國，上升的貿易順差將會再次推高外匯儲備。

因此，中國的美元儲備資產將繼續為美國提供其賴以支撐經常項目逆差的大部分資金。如果美國巨額的財政刺激計劃能夠帶動全球擺脫當前的經濟衰退，美國經常項目赤字甚至還會擴大。

“中國的整個經濟體受到美國的挾持，這么大的頭寸壓在美元資產上，美國可以不斷發行貨幣而不用擔心崩潰，雙方之間建立了一種‘恐怖的平衡’。”中國社科院中國經濟評價中心主任劉煜輝說。

中國社科院金融研究所貨幣理論和貨幣政策研究室博士胡志浩也認為，中國的外匯資產要更多由居民來持有。另外，隨著中國經濟實力的強大，人民幣也要逐步向國際貨幣轉變?！俺钟型鈪R資產其實是持有發達國家的信用，現在由美國的信用來支持我們人民幣的信用，但當我們發展到一定程度，就不再需要這樣的支持，經濟結構、資本流動也就會相應改變?！?/p>

這種格局一旦改變又會對美國帶來什么影響？Setser和Pandey認為，未來中國不可能像過去那樣，繼續依賴出口拉動經濟增長。而另一方面，他們也指出，目前為止中國“借錢”給美國的條件都顯得相當“慷慨”。但是沒有什么能夠保證中國將會延續這種慷慨，也不能保證未來中國對美國的慷慨，不會以影響美國的相關政策選擇為條件。

報告最后警告稱：“美國需要調整其經濟模式——以出口來換進口，而不是依賴借債買單。美國對中國依賴越久，逃避得越久，將來這種調整就會越難?！?/p>

張喆 李彬

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