國航：中國式企業的悲劇

2009年01月14日 《董事會》

　　文/思樸

　　國航恰恰在漲價的最大因素消失之后、油價最高的時刻，把套期保值的合約簽到了2011年，這不能不說是一場中國式企業的悲劇

　　在前兩年油價上升周期中一直保持良好盈利能力的中國國航（sh601111），在此輪國際油價暴跌的過程中卻并未享受到燃油成本下跌的好處，經測算，公允價值損失達到31億元人民幣，直逼其歷史最好盈利38.8億元。該公司在2008年11月22日發布的公告顯示：公司在2008年7月與若干交易對手訂立的最長期限到2011年的燃油保值合約，允許國航在將來某一時段以某一價格向對手買入燃油，對方也有權以某一價格向國航賣出燃油，國航的買入價遠高于對手的賣出價！之所以要簽這樣的合約，是因為當時原油價格處于高位，而市場普遍預期原油價格會繼續走高！但國際原油價格已經自2008年7月的近150美元，短短4個月內即下降到40美元，遠低于交易對手的賣出價。

　　犯下同樣錯誤的并非僅有國航，先有深南電與高盛全資子公司杰潤的對賭協議，后有東方航空公布燃油期貨保值虧損達18億人民幣，這些巨額的損失之所以會形成，里邊有深刻的宏觀和微觀原因。

　　中國雖為世界大宗商品的主要買方，但自己的大宗商品交易市場太弱，基本上沒有定價權，這樣就使我們的企業在別人的地盤上成了人人欲得而啖之的“唐僧肉”，頻遭暗算成為常態。具體到國際原油價格來說，國航簽訂燃油保值合約之際，正是高盛的研究員把原油目標價定在每桶150-200美元之時，這中間的是非曲折，一目了然。

　　既然華爾街能夠把自己的國家拖入金融海嘯，它的貪婪憑什么要對中國網開一面？在國家戰略上，金融戰爭并非空想的陰謀論，而是正在發生的事實。外資投行一面高調宣稱原油價格將會高達200美元，一面暗地里與中國公司簽訂低至62美元以下的對賭協議，這樣的事件并不孤立，其性質與最近證監會處罰的北京首放并無二致，這才是外資的真實嘴臉。

　　要改變這種狀況，管理層需盡快解決大宗商品交易的系統性風險。這包括扶植一批具有強烈中國主體意識的本土派經濟學人士，在輿論上與外資代言人保持適度的爭鳴，而不能放任主流財經媒體上只有買辦們的一種聲音。還包括采取多種手段支持、激勵、發展本土的大宗商品交易市場，在中國單個企業抗風險能力整體孱弱的階段，采取行政手段協調關系，逐步掌握大宗商品的定價權。可以說，本次金融海嘯對我們采取這兩項措施準備了良好的外部條件。

　　宏觀環境必須要通過企業內部因素才能發揮作用，國航炒油巨虧從微觀經營層面上講，直接反映出中國企業在戰略管理和風險管理方面仍存在嚴重不足，而更深層次的原因很可能是：封建本位文化在國企中仍然根深蒂固。

　　作為占其運營成本40％以上的大宗商品，國航理應對石油價格走勢有更加深入的基本面分析，而不能以“市場普遍預期”作為決策的依據！筆者在去年6月上旬開始就原油價格高企進行過系列分析，可以看作是去年6月20日大幅上調成品油價的邏輯基礎。是時，發改委正在為控制CPI漲幅還是上調成品油價猶豫不決，筆者的主要建議是：要從根本上降低CPI，必須調高成品油價，使中國不再獨立承擔高油價成本，而將通貨膨脹壓力重新傳導回美國，促使它來解決高油價問題！可以說，正是中國在奧運會前毅然決然地上調成品油價，改變了國際炒家的預期，發出了原油價格暴跌的預備令！7月之后，油價開始暴跌。

　　作為中國的企業，本應對油價上漲機制有著更深刻的認識，但國航恰恰在漲價的最大因素消失之后、油價最高的時刻，把套期保值的合約簽到了2011年，這不能不說是一場中國式企業的悲劇。

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