當前中國經濟形勢根本就沒有改變

易憲容

2007年的美國次按危機，最近國際金融市場的動蕩，以及春節前南方各省幾十年罕見的雪災，這些事件的突然發生，不少人認為國際經濟形勢已發生了重大的轉向，國內經濟形勢也會隨之出現根本性變化。如IMF在最新的《世界經濟展望》中指出，“增長前景因金融動蕩變得暗淡”，因此，面對轉變了經濟形勢，各國政府也得重新調整已有的財政貨幣政策。如美聯儲急劇降息與巨大的財政救助政策。對此，國內更是有人在說，中國從緊的貨幣政策也應該順應大勢而調整。

不過，正如我早幾天的文章所指出的那樣，盡管這次南方的雪災會造成不少損失，比如民政部數據顯示，截止到2月12日，因災造成的直接經濟損失已達1111億元。而所造成的經濟損失也可能本已緊張的經濟運行驟添了不穩定因素。但是，在本文來看，不僅國際經濟環境對國內經濟形勢的影響是十分有限，而且這次雪災也是局部性、臨時性的，會對中國經濟會造成一定的影響，但其影響也是有限的。也就是說，從目前出臺的數據來看，當前中國經濟形勢并沒有根本性的改變。在此，我們可以從最近公布的物價水平及銀行信貸快速擴張得以說明（CPI問題見一文章）。

可以說，如果中國CPI一直處于高位運行，那么國內經濟過熱的局面要想改變是不可能的。而且CPI全面上漲及這種全面上漲持續性，不僅會影響到居民金融資產處理方式與途徑（如2008年1月份居民儲備存款少增2400億），而且也會影響企業融資行為（比如下面要指出的1月份銀行信貸增長8000多億），影響到居民的生活水平，從而進一步推高CPI上漲的預期。所以，就目前中國的經濟形勢來看，CPI快速上漲所造成的對國內經濟影響一點都不可低估。它是中國經濟形勢全面過熱的重要標志。

還有，從最近央行公布的數據來看，在從緊的貨幣政策下，貨幣供應量增長迅速。如1月末，M2余額為41.78萬億元，同比增長18.94%；M1余額為15.49萬億元，同比增長20.72%；M0余額為3.67萬億元，同比增長31.21%。

從這些數據來看，其表現為以下幾個特征，一是1月份M2增速不僅較2007年年底大幅反彈，還創下近19個月來的新高。而M2的快速增長，一定會導致整個金融市場流動性泛濫?？梢哉f，央行一方面在千方百計地收緊市場的流動性，但是實際上商業銀行又在大量放出流動性。二是不僅M2快速增長，而且M1、M0增長也是快速增長。特別是M0增長更是驚人，達到了31%以上。這里有兩個問題，即居民存款的活期化，以及不少企業及單位借助于春節大發獎金。因此，最近有人認為國內經濟形勢出現逆轉，從緊的貨幣政策也要根本性的轉變，但是從1月份的貨幣供應量來看，國內貨幣信貸增長全面地反彈，加上1月CPI漲幅可能居高不下，央行在近期加大流動性回收的力度，如上調存款準備金率及上調利率等。

還有，今年1月份新增貸款達8036億元，同比增長了2000億元，創歷史新高。如果按照這樣的一個銀行信貸增長速度，那么全年的銀行信貸增長在達到10萬億以上。不僅無法保住央行信貸從緊的目標，而且按照這樣的增長速度，要達到2007年年全年銀行信貸增長的3倍以上。如果按照這樣的信貸增長速度，肯定會導致流動性泛濫、固定資產投資過熱及物價水平全面上漲。

造成1月份新增貸款快速增長的因素可以有以下一些原因。一是信貸過度壓抑后的自然釋放。2007年下半年特別是第四季度以來，央行嚴厲信貸管制政策，從而使得各商業銀行新增貸款被迫減少。進入2008年，信貸額度得到恢復，信貸供需雙方的沖動立即得以釋放。比如，2007年第四季度簽了不少合同，但是四季度突然開始的緊縮，使得這些合同被迫壓了下來，新的年度一開始，很多合同開始集中放款。

二是，在信貸額度嚴重稀缺及低利率政策下，企業不得不抓住每個可能的機會主動爭取信貸，而不能被動地等到真正需要資金時才行動。當企業爭相采取類似行動時，信貸需求向1月份集中就是正常的了。同時，對各商業銀行來說，由于信貸增長是各商業銀行最為主要的利潤來源。因此，當信貸規模管制一有放松，各商業銀行基層單位就會借此機會加大放款力度。只要企業及個人申請貸款并達到一定貸款條件，各商業銀行一定會加大放貸的力度。

三是，在目前商業銀行依然主要是依靠信貸利差來獲取利潤的情況下，哪家分行獲得的信貸額度多就意味著利潤多。在總行信貸額度總盤子有限的情況下，各家分行自然會搶先行動，以便盡可能在額度告罄之前分到更大份額。而各分行的業績及利潤水平基本上都以放貸的規模為主要方式，把握機會加大放款力度、擴大貸款規模也成了各分行創造業績的根本。

還有，從貸款的結構看，居民戶貸款增加1355億元，其中，短期貸款增加491億元，中長期貸款增加864億元；非金融性公司及其他部門貸款增加6681億元，其中，短期貸款增加3381億元，票據融資增加185億元，中長期貸款增加2999億元。

從上述這些數據來看，在企業貸款結構中，短期貸款占比高于中長期貸款。這也從一個側面反映出，銀行自身出于風險等原因考慮，在優化自身貸款結構。但從中也可能透露出，可能會有不少企業以新貸款償還舊貸款，從而造成銀行短期貸款迅速增加。同時，從居民戶貸款結構來看，居民短期貸款增加小于中長期貸款。也就是說，住房按揭貸款仍然是居民貸款的主要用途。這里也存在幾個問題，如果這些居民按照貸款主要是用于居民居住條件的改改善，那么國內房地產市場會出現大的調整。如果這些貸款投資比重過高，那么，今年房地產面對的問題同樣不可小覷。

總之，就當前中國的經濟形勢來看，其基本格局根本就沒有改變，而且由于商業銀行的信貸增長還由于行政政策還在爆發性增長。而銀行信貸快速增長不僅會加深中國經濟過熱的程度，而且會使金融市場的流動性更加泛濫。流動性泛濫不僅會進一步推高股市及樓市場的價格，而且也會帶動國內通貨膨脹進一步全面上漲。在這樣的情況下，政府只能進一步完全落實從緊的貨幣政策，否則，2008年中國經濟所面臨的困難與問題會更多。很明顯，春節過后央行大力度回籠資金除了繼續使用數量工具對沖和回收流動性，加強流動性管理，也向即將到來的信貸投放高峰發出預警信號，以此來控制貨幣和信貸過快增長，保持經濟平穩較快增長。

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