如果按照美聯(lián)儲負債計算，從2008年到現(xiàn)在的6年間，美元基礎(chǔ)貨幣發(fā)行量從9000億美元增長到4.48萬億美元，注水比例接近500%。而且，有分析認為，美聯(lián)儲將保持這個4.48萬億美元的基礎(chǔ)貨幣數(shù)量，不增加、也不減少。

　　這到底是什么概念?難道現(xiàn)在的5美元相當(dāng)于2008年以前的1美元嗎?或許不能這樣簡單地計算，因為我們不知道美國金融機構(gòu)去杠桿的情況，看不到金融機構(gòu)去杠桿對沖美聯(lián)儲負債增加之后的結(jié)果，所以我們無法判斷市場流動性到底有多大。但我們必須有一點概念，至少市場認為，美元流動性巨大，而購買力已今非昔比。

　　但是，說美元購買力今非昔比，并不意味著購買力絕對減小，而是有可能相對增加。這要看，商品或他國資本價格的高低。如果商品價格因需求而下降，他國資本價格因本國問題而處于低位，那美元的購買力就不是減低，而是相對更加強大。

　　所以，當(dāng)美聯(lián)儲退出QE之后，全世界都在擔(dān)心“風(fēng)險溢出”。這實際是指以債務(wù)為媒介的“套利資本外逃”的后果。意思就是，如果一個國家的債務(wù)被外國人持有過多，一旦發(fā)生美元升值，大量套利資本回流美國，這些非美債券就會遭到拋售。更重要的是，各國外匯儲備會因為大量套利資本外逃而受到威脅，可能發(fā)生債務(wù)違約、甚至國家破產(chǎn)。不要以為這件事“同樣不利于美國”，不會的。因為，這時他們的“注水貨幣”會發(fā)生巨大作用——大量購買它國廉價實業(yè)資產(chǎn)。當(dāng)危機過去，這些實業(yè)資產(chǎn)價值恢復(fù)后，美國的債務(wù)泡沫和貨幣泡沫都將被填平;4.48萬億美元的基礎(chǔ)貨幣將變成更大規(guī)?？刂剖澜绲呢泿?。

　　中國必須看透這一層，必須防止中國資產(chǎn)變成美國填平貨幣泡沫的工具。要做到這一點，我們必須同時關(guān)注兩個方面的資本。第一是實業(yè)資本；第二是套利資本。在美元升值的過程中，回流美國的將是“套利資本”，而股價可能出現(xiàn)的下跌，卻對實業(yè)資本不利。因此美國必須在退出QE之后的相當(dāng)長的時間保持“極低的利率”，這不僅是為了挺住股價，同時也是美國防止實業(yè)資本外逃的重要手段。注意，這是一個“魚和熊掌都要兼得”的手段。

　　其實我們看到，美國一直都在玩弄打破經(jīng)濟規(guī)律、然后“魚和熊掌必須兼得”的手段。金融危機發(fā)生過程中，美國一方面需要增加債務(wù)規(guī)模，另一方面還要堅守美元地位，這本來是不可兼得的經(jīng)濟規(guī)律。但美國用法律、行政、甚至軍事手段限制和阻止美元債務(wù)的拋售，同時威逼利誘他國繼續(xù)購買低利率的美國國債。美聯(lián)儲三輪大規(guī)模QE，實際就是利用政府財政、大公司債務(wù)向美聯(lián)儲透支的手段，壓低美元利率。如此一來，一方面確保美國債務(wù)繼續(xù)擴張，一方面用低利率吸引了實業(yè)資本流向美國，一方面確保全球無奈地接受美元霸權(quán)地位。

　　如果說，過去美國是通過“耍賴”以謀求在金融危機中“不倒霉”，那當(dāng)它需要退出QE的時候，注水貨幣升值，恐怕預(yù)示著“剪羊毛”又要開始了。這時候，它最希望的是用“套利資本出逃”做藥，讓新興經(jīng)濟體出現(xiàn)金融或金融危機而使資產(chǎn)價格大跌，這時注水的美元將會發(fā)生巨大的購買效能。

　　我們不愿意看到中國被“剪羊毛”，而這需要貨幣當(dāng)局的全力以赴。(作者系CCTV證券資訊頻道總編輯)

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