大家指責美聯儲QE是印鈔，反對美國QE，現在美國終于退出QE了，當地時間29日，美國聯邦儲備委員會宣布結束其債券購買計劃，由此，曾被冠以“無限期”之名的美聯儲第三輪量化寬松政策在啟動兩年多后宣告結束。但是美國宣布退出QE，美國的股市是出現了暴漲的，并沒有如很多人預期的那樣的價格回落，這里面的問題到底是在哪里?關鍵的問題是美國的貨幣政策沒有轉向，是虛晃一槍。

　　很多人說近期的金價和油價的下跌是美國退出QE的結果，美國的股市上漲是退出QE以后美元從世界各地回流到美國的結果，但對這個分析本人是認為過于表面化了。石油價格的下跌主要有兩個關鍵因素，一個是政治上要擠兌俄羅斯，石油價格的下跌就是對俄羅斯的制裁，原因就是俄羅斯在烏克蘭問題上與西方世界的戰略沖突，另外一個原因就是中國經濟受到壓力的升級轉型，石油消費的增長顯著放緩，石油價格必然下跌。而黃金的下跌是與石油價格下跌密切相關的，黃金的開采成本主要是由石油等能源成本決定的，在黃金價格由其商品屬性決定的情況下，黃金價格與石油價格是高度掛鉤的，只有黃金顯示其貨幣價格屬性的時候才與石油價格走勢背離，現在黃金就是由其成本決定的商品屬性主導價格，當初我們說黃金開采成本是1300美元的時候，石油的價格是每桶100美元以上，現在石油價格下跌，黃金成本降低，黃金也是有跌價需求的。同時對美元回流的問題，也是要一分為二的分析的，西方世界的美元有一大部分是石油美元，在石油價格下跌的情況下，石油美元的走向一定是減少以及從美國流出的。而美元指數的走高，本身就是反映石油美元帶來的緊縮和歐盟、日本相繼寬松的結果。

　　這一次退出QE的關鍵是美國的虛晃一槍，QE只不過是手段，低利率和貨幣寬松才是目的，我們一定要看目的不要看手段!這里我們看到的就是資產購買計劃結束后，將利率維持在當前水平相當長時間。委員會仍認為，在本月資產購買計劃結束后，將聯邦基金利率維持在當前目標范圍內相當長時間是合適的，特別是若屆時通脹預期持續低于2%，且更長期的通脹預期牢牢受固。美聯儲的這個表述，意味著美國的低利率政策將長期不變，美國原來加息的擔心消除，股市的股價估值的依據不是你是否QE，而是你是否低利率!對此問題我在去年寫我的新書《定價權》里面已經預測分析過，書中有一節就是《看日本知美國：低利率取代QE》http://blog.sina.com.cn/s/blog_49c1101d0102equ4.html，這個低利率的長期化承諾才是股市高漲根本的保障!這里日本是低利率已經20多年了，看日本就知道了，美國的低利率也可能是很長期的20年的!而維持這樣的低利率，今天美國可以退出，每天沒準又再度開始了，只要低利率的需要，日本不就是這樣嘛!我們看QE1到QE2之間，以及QE1、QE2結束以后到QE3都是有一段美聯儲不買債券的的時間，推出QE3、QE4是連續的購買沒有停止的時候，現在也就是與前面推出各次QE的間隔期相當，相當于當時不買債券的間隔期而已，以后還是有可能反復的。

　　我們還要注意到的一個關鍵是美聯儲說退出的是QE3，而我們應當知道當時還有QE4呢?怎么不說了，這里委員會決定結束資產購買項目的說法的背后細節是還有故事的。委員會將繼續遵守所持有債券到期再投資買入的滾動投資原則。委員會認為，持有大量長期債券能使得整個金融市場獲得寬松的貨幣條件。這個表態實際上是太關鍵了!!!我們看一下QE4本身的由來，QE4就是來自于當時號稱扭轉操作的賣短買長的資產購買，在08年危機后實施QE以來，現在已經5、6年了，很多債券在當時看是5年以上的長期債券也要到期了，QE4前是賣出二年內到期的短期債券扭轉操作，，QE4實施的時候已經沒有短期債券了，而QE4的實施也快兩年了，還是有不少債券是要到期了，這樣的情況下美國說不購買資產了，其實是資產債券到期以后繼續購買，這個繼續購買的規模是可以比當初QE每個月購買的金額要大的，以前美聯儲講QE，是每月購買多少資產，但沒有講每月到期多少，這QE的數額不是凈購買!!!現在隨著到期債券的越來越多，這凈購買是正負就要出現拐點了，原有的QE規模下是可能出現凈購買是負值的。現在美聯儲的表述是資產永遠是不會減少，這才是問題的關鍵。2008年至2014年，美聯儲經過了三輪量化寬松，資產負債表已經從8000多億美元膨脹至4.48億美元，美元多么寬松，更關鍵的數據是美聯儲的資產負債表當中的資產規模，所以我們有美聯儲是否縮表這個衡量標準，現在等于是美聯儲名義上說退出QE，實質上是承諾低利率和不縮表，與其說是退出QE的緊縮，不如是說重申了貨幣寬松長期化的保障!

　　我們還要注意另外的一個情況，就是美國QE3所購買的MBS的質地本身也是發生了變化的，在08 危機后資產抵押債券的抵押品是在房地產大降價后抵押物不足值的問題資產，而后來在資產價格底部做的新的資產抵押債券MBS則是優良資產，對這個優良資產MBS的貨幣發放是可以通過央行其他工具進行的，就如我們央行的SLF、MLF和PSL等，是可以金融機構單獨私下與央行交易的，這些交易不是QE那樣的公開市場操作，但一樣是貨幣投放，而且這些資產如果沒有貨幣問題，央行購買就不是我們指責QE的印鈔而是發鈔了，對此的差別在QE3出臺的時候本人就撰文分析過，QE3本身與QE1、QE2就是不同的，上述分析也收錄于本人新書《定價權》因此退出QE3，而且不提QE4，保障了低利率和不縮表的長期化，肯定是一個更寬松的表態不是緊縮的表態!這里看國際的反應也是很清楚的，美國要是真的緊縮，世界其他國家是沒有寬松空間的，而美聯儲這個政策下日本進一步進行了貨幣寬松，而日本的貨幣寬松我一直說日元能夠外流和寬松影響的地方最主要的就是中國，日本每一次的寬松都是中國股市上漲的刺激，因此在這個階段中國的股市短線上漲也是必然的。

　　所以綜上所述這一次的退出QE就是美聯儲的虛晃一槍，在退出QE下到期再購買的債券一樣不少，低利率長期化得到保障，美聯儲資產負債表不縮表也得到保障，而且QE退出以后也可能有反復就如日本一樣，因此看清了這個本質，對市場怎樣的走勢你就更清楚了。

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