說明：美國終于終結了QE，但為什么要終結各種分析卻說得并不清楚。甚至，很多人壓根不知道為什么要QE。

　　所以，本文前半部分先把《大博弈 中國之危與機(經濟篇)》中關于QE部分的分析拿出來給新戰友補一下。本文后半部分，我們再分析美國終結QE的根本原因。

　　美國為啥要QE?看下文摘錄《大博弈 中國之危與機》的相關部門，應該可以明白其中原因。

　　正文：

　　美國QE3的玄機及其影響分析

　　引子：在本書即將完稿之際，美國推出第三次量化寬松(QE3)。對世界經濟形勢未來的發展來說，這是一個具有重大影響的變量因素。為了讓讀者有一個更清晰的理解，了解該政策出臺后對國際經濟的影響，筆者在本章專門補充這方面的論述。

　　美聯儲內部經過一年多的爭論，2012年9月13日，終于向外宣布第三輪量化寬松(下稱QE3)政策。緣何猶豫一年多之后，美聯儲再次拿起量化寬松的武器推出QE3?美國QE3對世界和中國將會構成怎樣的影響?這些疑問，只有一一解開，在未來的發展中，才能更有針對性地采取應對措施。

　　美國緣何繼續QE3?

　　2011年上半年，在美國第二次量化寬松(下稱QE2)6000億美元額度即將結束之時，市場普遍預期美國不會再進行第三次量化寬松(下稱QE3)。理由是，美國經濟已開始復蘇，不再需要QE3來刺激經濟增長。某些經濟學者甚至樂觀地認為，世界經濟不會二次探底。當時，筆者就非常明確地的判斷，未來世界經濟必將二次探底、甚至硬著陸，美聯儲也肯定會啟動新一輪量化寬松。

　　該結論并非一時興起，而是經過嚴謹的邏輯推理。個人認為，這次由美國次貸危機引發的世界性經濟危機，本質上，是一場信用危機。其根本原因在于，歐美、特別是美國，從政府、機構再到個人，過度透支1929年以來建立起的信用體系導致。雖然，美國通過兩輪量化寬松政策，將債務壓力部分外移。但是，大部分債務仍然藏在美國經濟體內部，并未有效轉移，危機只是被貨幣泡沫和新會計準則掩蓋而已。

　　美國的作法，其邏輯很簡單：一方面，通過新會計準則調整企業資產負債表;另一方面，將企業的債務黑洞轉到政府身上，然后，通過主權信用釋放大量美元，向全世界稀釋原油債務，達到解除自身危機的目的。但是，相比債務規模和不斷產生的新債務，這種向外釋放的速度并不夠快。因此，在徹底對外轉嫁、釋放之前，這些債務并未真正消失，而是隱藏在美國經濟體內。本質上，這只是將危機壓力后移，并未徹底解決。

　　關于這一點，我們從以下數字可以看到，奧巴馬政府一個任期內，國債規模就從大約10萬億美元暴增至超過16萬億美元(2012年9月4日，美國財政部發布報告，美國國債規模已超過16萬億美元。)。相比高速增長的債務規模，美國財政能力卻并未隨之增加，這就是信用危機轉移的一個經濟現象。隨著美國政府財政能力的下降，根本就無法長期背負如此巨大且不斷快速增加的債務。如今，以美聯儲如此的低利率，即使其GDP以3%的年增長率增長，到2020年，GDP增長部分也難以支付國債利息。更何況，2012年，美國GDP增速預計只會略超過2%，經濟增長將更為乏力，而國債增長速度卻沒有減速的趨勢。如此，一旦利率上升，危機必然到來。為避免債務危機進一步爆發，美聯儲必須保持幾乎零利率，以維持經濟穩定。

　　為了維持低利率、減少利息支付，為了稀釋美元含金量、刺激經濟增長和充分就業，繼續延緩危機的爆發。美國只有一條路可走，就是再推QE3，直到將危機轉嫁，或自己無法支撐、危機徹底爆發為止。

　　美國緣何此時QE3?

　　那么，美國為何不在QE2后接著QE3，而是進行一年多的扭轉操作后，才再次QE3呢?

　　一方面，由于大規模發行國債，美國發行的長期國債規模已過大，這就可能出現集中還債壓力過大的問題。與此同時，隨著主權國家持有美元國債規模增加到萬億，對美國的金融安全來說也是問題。考慮到美國國債及企業隱藏債務的規模，低利率是美國宏觀經濟保持平穩的關鍵，而利率不穩定也成為美國金融穩定的死穴。若大量長期國債在少數投資者手中持有，如果，在某個時間節點出現長期國債集中拋售的狀況，就會直接沖擊美元利率市場，影響到美國的金融穩定。鑒于此，美聯儲通過向市場釋放短期國債，交換市場中長期國債的扭轉操作，就成為釋放金融系統風險的必然選項，這是不直接從QE2過渡到QE3的根本原因之一。

　　另一方面，美聯儲雖然通過新會計準則和貨幣泡沫，暫時掩蓋住債務黑洞，但并未真正實現有效轉嫁。表現在美國經濟資產負債表上，就是政府負債大幅增加，機構債務壓力減小。這種報表游戲，讓美國金融機構獲得大量流動性。當這些流動性無法有效對外釋放時，就只能大量堆積。特別是QE2剛結束時，這種流動性的充裕程度在美國金融機構中更甚。若在QE2結束時立刻進行QE3，由于大量美元流動性無法向外釋放，很可能演化成流動性對美國經濟反噬的局面，其結果就是惡性通脹。惡性通脹必然直接引發加息，而加息又會引爆更大的債務危機，美國經濟無法承受。

　　基于上述，再加上經過兩次量化寬松后，美國經濟有所回升。因此，在QE2結束后，美國沒有立刻展開QE3，而是一年多以后才再次宣布。

　　不過，針對當前的QE3政策，個人認為，美國人選擇的時機并不理想。更穩妥的做法是，將這一政策選項交給下一任總統。原因是，已經過兩輪量化寬松的美國，大量美元流動性仍然囤積在美國的金融機構中，在尚未找到更多向世界釋放流動性的辦法、渠道以前，盲目推QE3，徒增美國經濟的系統性風險。

　　事實上，為了達到大量向外釋放流動性的目的，美國一方面向中國施壓開放資本項目下的自由兌換和利率自由浮動，同時還不斷尋求歐盟的配合。早在2011年9月，美國財長蓋特納就曾專門為此參加歐洲各國財長會議，并在會議上提出歐洲金融穩定基金(EFSF)杠桿化建議。當時，蓋特納和索羅斯，一個官方、一個民間，一唱一和，配合默契。言下之意，都是希望EFSF杠桿化由美元作為背書，并讓美聯儲或美國機構參與。最終，雙方未能達成一致意見。

　　在自身沒有足夠能力向外釋放流動性的情況下，美國一直對流動性反噬美國經濟非常忌憚。因此，美聯儲內部針對QE3的爭論一直非常激烈。但是，即使QE3政策啟動，向外釋放美元流動性渠道的問題仍然沒得到有效解決。9月初，歐洲央行獨自發起無限量購債的貨幣寬松計劃，雙方并未達成妥協。在這種情況下，美聯儲還是在奧巴馬任期的最后階段推出QE3。個人認為，關鍵在于以下三點：

　　一、美國經濟確實已有些支撐不住。這一點，從美國最近幾個月經濟數據上就可以看出。2012年7、8兩月，美國失業率均有上升。經濟提振乏力，是美國不得不QE3的根本原因之一。

　　二、歐洲央行寬松計劃，促發美聯儲跟進。2012年9月上旬，歐洲央行展開歐元無上限購債計劃，促使美聯儲跟進。美聯儲QE3每月400億美元購債，并未設購債期限和總量，這和歐央行無限期購債計劃異曲同工。

　　三、奧巴馬競選連任的需要。2012年9月11日，美國駐利比亞大使和三名外交官，在示威中被火箭彈襲擊致死事件，對奧巴馬競選連任是一個不小的打擊。為轉移視線，并在經濟上取得更好成績，QE3最終成為選項。

　　美國QE3對世界的影響?

　　鑒于美聯儲QE3政策在金融安全性考量上的欠缺，以及有為奧巴馬競選連任尋求支撐的私心，可以說，QE3政策的出發點本身就存在問題，其本質又是一種政策透支行為。因此，站在非美國的角度考慮，由于美國早晚必出QE3，在其相對安全系數較低時出臺，比風險被排除后再出臺，對包括中國在內的其它國家來說更為有利，在靴子落地后的應付將更有針對性。

　　因為，一方面，基于金融安全因素，美國在QE3時，無法做到肆無忌憚。每月400億美元額度，比QE2時的600億美元減少三分之一。量化寬松規模的降低，有利于降低短期惡性通脹壓力;另一方面，如此倉促推出的政策，未來一旦美元泛濫，反噬美國經濟，寬松政策對世界其他國家經濟的危害就會適當降低。

　　當然，QE3畢竟是準世界貨幣——美元搞的量化寬松，必然會給世界經濟帶來新的通脹壓力。大宗商品會因此出現較大幅度上漲，諸如中國、印度、巴西等發展中國家，將因此受損。

　　同時，由于流動性寬裕，很可能在世界經濟危機繼續深化、硬著陸前，再來一輪資產價格泡沫。但是，單純由流動性吹出的資產價格泡沫，終究會破滅。對于大多數國家來說，會因為美元流動性過度泛濫，遭受不同程度的洗劫。當然，鑒于美國的實際經濟問題，若最終無法將危機轉嫁，危機一旦爆發，其自身也必將承擔相應的嚴重后果。

　　當前，對絕大多數國家來說，很有必要做好防范美元流動性的惡性流入。尤其是中國，要特別注意相應風險。因為，美國搞QE3釋放流動性，最大的目標就是中國。據法媒報道，9月13日，美聯儲宣布QE3政策當天，美駐華大使駱家輝在華盛頓卡內基國際和平基金會發表演講時表示，人民幣仍然被低估，升值幅度還遠遠不夠，并聲稱要繼續向中國施壓人民幣升值，美國的司馬昭之心顯露無疑。在對待匯率問題上，中國一定要避免兩種錯誤策略：一、避免對歐元和美元同時升值;二、避免繼續對美元大幅升值。而且，在匯率問題上，一旦遭遇金融攻擊，應對絕不能手軟，甚至可以亮出匯率一次性大幅貶值的終極武器。

　　歐、美無限量寬松的貨幣政策是一把雙刃劍，最終，必有輸家和贏家。輸家和贏家，并非由量化寬松決定。量化寬松只是將危機暫時延后，且這種延后并非是無限擴展，危機遲早會爆發。最終由誰為危機埋單，并不取決于量化寬松政策的實施者，而在于未來博弈中，誰能取得勝勢。當然，博弈并非僅在金融層面。

　　對發展中國家來說，歐、美先后啟動量化寬松政策，有利于出口。只要歐美危機推遲一天爆發，其消費就能帶動發展中國家的出口。包括中國在內的發展中國家，在盡量降低歐美貨幣寬松對自身不利影響的同時，應利用好繼續延緩危機爆發的這些時間，加速進行自身經濟結構轉型、調整和整合，降低對歐美經濟的依賴。在未來一輪博弈中，盡量占據更加有利的位置。

　　那么，美國又為何現在終結QE了呢?下面我們作簡要分析。

　　美國為何要終結QE?

　　經過6年、4輪QE，美國確將經濟體內部分債務釋放到世界經濟體內。這一點毋庸置疑。因為，美元是準世界貨幣，各國政府、企業、機構、個人手中持有大量美元，美國只需大規模發行美元，將美元和以美元計價的資產的幣值稀釋，就相當從這些持有美元和美元資產者手中偷走了儲存在美元中的經濟量，然后拿這些偷走的經濟量補充自己經濟的虧空。如此以來，美國的債務黑洞縮小了，當然其他人持有的美元資產也貶值了，相應地美國的自身債務就向世界轉嫁了。美國QE，目的就是轉嫁自身危機到其它國家。

　　經過這樣的危機轉嫁，又經過調整會計準則，再通過對GDP統計方式進行調整，美國的宏觀經濟表面上看起來的確比過去好了很多。至少，失業率、經濟增長等方面的數據，都要好于歐洲、日本等國。但是，這事實上并不代表美國的危機就解了，也不代表未來美國經濟增長的引擎找到了。美國危機壓力只是暫時緩解，美國經濟增長引擎更是毫無眉目。那么，在這種情況下，QE這么好的事，美國為何又要終結它呢?繼續QE不是很好嗎?事實上，美國終結QE根本原因有四：

　　一、國債規模過大，國有部門已不堪重負。

　　經過QE，美國將私營部門債務轉成了美國國債，如今美國的國債規模早已超過了GDP，在這種情況下政府已不堪重負。之前，政府已經因此停擺過。為了維持正常運行，美國政府必須縮減開支，將政府債務降下去。政府縮減開支，發不了那么多國債，也就沒有進一步QE的推動力了。

　　二、繼續QE會給美國經濟帶來巨大風險。

　　為什么美國如此發美元而美國不通脹?根本原因是美國大大提高了金融機構的超額準備金。通過提高超額準備金，美國降低了美元在國內的流動速度，從而降低了通脹率。美國釋放的大量美元都到哪里去了?主要去了三個方向：一是國際市場，二是美國股市，三是美國房市。如今，美國房價已經到了2007年高點附近，美股不斷新高，相比2009年的低點已經漲了近兩倍。在美國經濟增長缺乏支撐的情況下，無論美國股市還是美國樓市，都瀕臨泡沫破裂。一旦泡沫破裂，大量貨幣從資本市場涌入實體經濟，則美國將可能因之前的量化寬松而引發嚴重通脹。在這種情況下，美國被迫終結QE是很正常的邏輯。

　　三、美元正迎來信譽危機，各國正拋棄美元。

　　國際貿易結算正在拋棄美元，這不僅僅在中俄之間，很多國家的貿易都正在拋棄美元。客觀上，這已經引發了美元的信任危機。世界各國之所以還沒有大規模拋售美元，原因當前世界沒有美元的替代品，也還沒有國家能完全甩開美國做事。但是，對美國來說，這種危機已經非常嚴重，再不終結QE，未來美元的信任危機的發展將可能不可控。

　　四、美國經濟增長動力正在喪失。

　　過去幾年，美國的經濟增長主要靠股市、樓市資產價格的上漲，其實體經濟增長遠沒有數據來得高。而今，美國股市、樓市都處于歷史高點，泡沫越吹越大，這種情況是不可持續的，無論房價還是股價，未來成長空間都不是很大。如此一來，如果美國沒有其它辦法來解決這一問題，美國經濟增長就面臨失速問題。一旦經濟增長失速，股市和樓市泡沫必破。如果股市和樓市泡沫破了，美國的資產負債表會急劇惡化，美國債務危機隨時可能因此而爆發。

　　基于上述四個因素，美國必須終結QE。至于美國終結QE對世界經濟和中國經濟的影響，美國后邊的打算及中國的對策，我們這兩天再找時間進行深度分析。

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