隨著美聯(lián)儲在北京時間10月30日宣布正式終結其第三輪量化寬松政策，全球正式進入了美國貨幣政策主導的“后QE時代”。

　　根據(jù)美聯(lián)儲會后發(fā)布的聲明，美國經(jīng)濟正以溫和的步伐擴張，隨著就業(yè)崗位的增加和失業(yè)率的降低，勞動力市場狀況進一步改善，

　　美聯(lián)儲之所以果斷決定結束資產(chǎn)購買計劃，根本的原因在于2013年以來美國經(jīng)濟的強勁復蘇態(tài)勢，特別是今年第二季度，美國GDP增速強勁反彈至4.6%，創(chuàng)下金融危機以來美好的季度增長數(shù)據(jù)，進入3季度以來衡量宏觀經(jīng)濟的重要指標，PMI指數(shù)、消費信貸、消費者信心、房地產(chǎn)景氣等指標延續(xù)穩(wěn)健增長勢頭。預計3~4季度GDP增速比2季度略有回調(diào)，但仍將保持3%左右的增長。失業(yè)率從第三輪量化政策啟動時的8.1%已經(jīng)下降至當前的5.9%，為2008年7月以來的最低水平，最新公布的就業(yè)數(shù)據(jù)也極為強勁，新增崗位達24.8萬個。正如美聯(lián)儲在會后的聲明中所言，未來“更廣泛經(jīng)濟中擁有充足的潛在力量，可在物價穩(wěn)定的環(huán)境下為正在朝著最大就業(yè)方向所取得的進展提供支持。”據(jù)此，美聯(lián)儲決定在本月終止其資產(chǎn)購買計劃。

　　我們觀察到，金融危機以來，全球經(jīng)濟的復蘇并未都如美國經(jīng)濟一樣的靚麗，歐洲在經(jīng)歷2013年的短暫回升之后，今年前三季度又陷入了低迷，而新興市場自2013年以來更是持續(xù)下滑。今年以來，俄羅斯經(jīng)濟受地緣政治及歐美制裁的影響持續(xù)放緩并趨于停滯，長期前景堪憂，巴西經(jīng)濟在經(jīng)歷2個季度的萎縮之后，雖然在今年3季度有望回升，但經(jīng)濟內(nèi)生增長的動力不大;印度經(jīng)濟2季度雖然反彈至兩年來高點，但是作為經(jīng)濟增長主要驅動力量的工業(yè)生產(chǎn)和出口在3季度出現(xiàn)回落，預示印度經(jīng)濟可能會有所減速。日本的“安倍經(jīng)濟學”在經(jīng)歷去年短暫的回光返照之后，盡顯疲態(tài)。大宗商品價格持續(xù)走低，進一步拖累了巴西、俄羅斯等國的經(jīng)濟。

　　在全球經(jīng)濟走勢如此分化的情況下，美聯(lián)儲宣布終結資產(chǎn)購買計劃，對于震蕩中的全球經(jīng)濟，特別是新興市場而言，無疑面臨極大的挑戰(zhàn)。在去年9月，美聯(lián)儲正式啟動QE退出計劃之時，筆者就撰文指出：美聯(lián)儲退出QE不僅僅指美國寬松貨幣政策的結束，更意味著近20年來，全球貨幣放水，流動性泛濫，廉價貨幣盛宴的時代將宣告結束。美聯(lián)儲基于美國未來經(jīng)濟戰(zhàn)略的考量，正在主導美國的貨幣政策發(fā)生歷史性的逆轉。美國QE退出，一旦量化寬松退出，美元必定走強，全球流動性的轉折點會到來：資金將從新興市場流出，進入美歐等發(fā)達經(jīng)濟體，這種大變局，對于全球經(jīng)濟而言，意味著極大的沖擊和不確定。

　　對于包括中國在內(nèi)的新興市場而言，美聯(lián)儲政策的轉變導致的尷尬是不言而喻的：在美國發(fā)動印鈔機應對危機的時候，中國等新興市場成為發(fā)達國家流動性泛濫的蓄水池，廉價的資本從發(fā)達經(jīng)濟體肆無忌憚的流向新興市場，在帶來了不可持續(xù)的增長的同時，也吹高了資產(chǎn)價格泡沫。新興市場則因為國際資本的大量流入而不斷的增加杠桿，受制于發(fā)達經(jīng)濟體衰退的外部性的影響，新興市場也不斷的通過流動性和大量舉債應對外部沖擊，杠桿不斷升高，在泡沫膨脹的同時，因為資本流入的投資饑渴癥引發(fā)的地方債務和金融系統(tǒng)風險也在加大。美聯(lián)儲一旦退出量化寬松，美元走強，新興市場將立即從資本流入地區(qū)變?yōu)榱鞒龅貐^(qū)，多年以來靠潛伏的國際資本支撐的高房價也將迎來真正的重擊。

　　就資本流出而言，自去年5月份美聯(lián)儲宣布要退出量化寬松以來，國際資本就開始從新興市場撤出，而在美聯(lián)儲即將終結QE之前，全球市場動蕩程度加劇，導致資金大量流出新興市場股市，金額創(chuàng)下一年多來之最。國際金融研究所(IIF)公布的數(shù)據(jù)顯示，10月份至今投資者從非洲、拉美、東歐、亞洲股市合計撤出90億美元。為了應對美元升值的壓力，新興市場的貨幣出現(xiàn)極大的貶值壓力， 8月至9月，俄羅斯盧布對美元貶值4.9%，巴西雷亞爾和南非蘭特對美元貶值均在3.1%。

　　很顯然，美聯(lián)儲終結QE，中國既不能置身事外，也不會獨善其身。盡管有很多人樂觀認為，中國不同于巴西、印度和俄羅斯等國，因為中國擁有近4萬億的外匯儲備，足以應對資本流出等危機。事實上，對于國際金融市場缺乏話語權的中國而言，即使擁有足額的外匯儲備，也很難確保面對退出的沖擊波可以獨善其身。作為新興市場的一員，在前三個季度經(jīng)濟增速持續(xù)下滑，房地產(chǎn)深度調(diào)整以及債務杠桿高懸的情況下，美聯(lián)儲終結QE對中國的沖擊是實實在在的。美聯(lián)儲終結QE，對于中國而言有四大沖擊：第一，美元走強意味著人民幣升值周期的結束，人民幣很可能在短期進入貶值通道，今年一季度人民幣貶值與此有關。對于中國而言，人民幣持續(xù)升值有弊，但人民幣一旦貶值，將極大影響對中國經(jīng)濟的信心;第二，美元升值，美元回家意味著國際資本將流出中國，9月份中國的外匯儲備“突然”減少1000億美金，對此盡管有很多解釋，但資本流出肯定是原因之一，對此不應回避;第三，國際資本流出將導致中國未來幾年出現(xiàn)持續(xù)的錢荒，流動性的緊張一定會重創(chuàng)中國的房地產(chǎn)業(yè)，這在去年筆者就一再強調(diào)，很多人置若罔聞，今年中國房地產(chǎn)市場的調(diào)整的主要原因就是QE退出導致的流動性減少，房地產(chǎn)價格的波動又與影子銀行和地方債務緊密聯(lián)動，應對不慎，既有可能引發(fā)金融領域的系統(tǒng)風險;第四，在中國經(jīng)濟面臨投資減速、外貿(mào)下滑、產(chǎn)能過剩、房地產(chǎn)調(diào)整的艱難時刻，QE退出的最終風險會傳導到中國的實體經(jīng)濟，使中國經(jīng)濟真正陷入二次探底的危機。

　　基于此，筆者再次呼吁，對美國終結QE對中國造成的沖擊波一定要高度重視，并未雨綢繆盡早應對，特別是在貨幣政策上，要將QE徹底退出后對中國流動性的影響納入貨幣政策的重大考量因素，提前調(diào)整貨幣政策，下調(diào)存款準備金，避免明年美聯(lián)儲加息后，流動性的更加緊張將中國拖入新的危機。

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