2012年中國經濟出現許多新的重大變化。我認為，中國經濟增長和社會發展的內外部環境已經和正在發生深刻變革，有利因素正在快速減少，不利因素正在快速增加。

　　四個估計不足

　　我們對國內外經濟形勢的判斷很容易出現偏差。有四個方面估計不足：對中國經濟增速放緩的嚴重性和長期性估計不足;對中國經濟內生增長動力減弱的嚴重性和長期性估計不足;對歐債危機、美債問題和全球經濟復蘇緩慢和二次衰退的嚴峻性和長期性估計不足;對全球去杠桿化、債務-通縮、資產負債表通縮、虛擬經濟-實體經濟背離的嚴峻性和長期性估計不足。

　　四個不可持續

　　我們亦沒有充分認識到，2012年經濟增速顯著放緩再次給我們敲響警鐘，過去持續快速增長的模式難以為繼了。憑借人口紅利、環境紅利和資源紅利的快速增長模式不可持續;增長依靠投資，投資依靠信貸，信貸依靠貨幣擴張的粗放模式不可持續;依賴出口快速增長的外向模式不可持續;低水平競爭和產能過度擴張的山寨模式不可持續。

　　國際政治經濟大環境面臨四大主要風險

　　第一大風險：債務危機、量化寬松、財政懸崖和全球經濟二次衰退。嚴重的債務危機實際上已經讓所有發達國家陷入低速增長和衰退深淵。歐債危機雖然暫時得到緩解，根本問題卻絲毫未動。歐元區面臨六大艱巨任務：財政緊縮、債務削減、結構改革、經濟復蘇、政治整合、銀行監管。完成任何一項任務皆困難重重。

　　2012年12月，歐央行再度下調歐元區的經濟增長預期。2012年歐元區預計負增長0.4%，2013年增長亦將非常緩慢(0.1%)，2014年增長有望恢復到1.0%。2012年歐元區失業率將高達11.4%，2013年將進一步上升到11.8%，2014年才有望降低到10.8%。不確定性彌漫的時代，預測非常不靠譜，實際結果很可能要糟糕得多。歐元區要從債務危機里面真正走出來，至少還需要5年時間。

　　美國債務問題愈演愈烈，奧巴馬擔任總統四年來，每年財政赤字均超過1萬億美元，四年累計財政赤字接近5萬億美元。自明年1月1日始，小布什總統減稅政策到期和財政開支削減機制自動生效，必將導致美國財政開支大幅度削減，最高削減額度估計達8000億美元。一旦跌入“財政懸崖”，脆弱復蘇的美國經濟將再遭重創。然而，即使國會兩黨就“財政懸崖”問題達成妥協，美國財政赤字和債臺高筑卻已經成為長期痼疾，短期內根本找不到出路。2012年9月，美聯儲將2012年美國經濟增速從之前的2.4%下調到1.9%。如果財政懸崖問題得不到妥善解決，預計2013年美國經濟增速將下滑到1.0%以下，甚至0.5%以下。美國國會預算局甚至警告美國經濟有可能陷入二次衰退。

　　日本、英國同樣陷入嚴重債務泥潭。日本公債與GDP之比超過245%，英國公債與GDP之比亦超過110%，幾乎沒有以財政赤字刺激經濟增長的空間了。即使采取刺激措施，亦難以產生預期效果。與此同時，眾多新興市場國家經濟增速同樣顯著放緩。包括OECD、IMF、世界銀行在內的許多全球機構，皆大幅度下調了全球經濟增長預期，對全球經濟前景普遍表示相當悲觀。縱觀世界，全球經濟事實上已經陷入二次衰退和長期低速增長。

　　第二大風險：糧食危機、能源危機、匯率動蕩、熱錢沖擊、大宗商品價格上漲和輸入性通脹。以美聯儲為首的量化寬松貨幣政策，主要有五大后果：虛擬經濟加速背離實體經濟;虛擬經濟成為自我循環、自我膨脹體系;大宗商品成為金融投機產品和避險產品，價格持續上漲;輸入性通脹成為新興市場國家面臨的主要威脅;美國、歐元區、英國等儲備貨幣國家以量化寬松和全球通脹轉嫁金融危機負擔。以大宗商品價格為例：2008年10月至2010年3月第一輪量化寬松時期，大宗商品價格上漲36%，糧食價格上漲20%，油價上漲高達59%。2010年10月—2011年6月第二輪量化寬松期間，大宗商品價格上漲10%，糧食價格上漲15%，油價上漲超過30%。

　　第三大風險：貿易保護主義、投資保護主義、民族主義、保守主義和“去全球化”趨勢。美國和歐盟針對中國光伏產業實施嚴厲反傾銷懲罰性關稅，美國蓄意阻擾華為、中興通訊、三一重工等中國企業到美國投資和擴展業務，只是歐美貿易保護主義和投資保護主義冰山一角。隨著全球經濟再次陷入衰退和低速增長，各國失業率高居不下，社會福利開支大幅度削減，保護主義、民族主義和去全球化浪潮將日益高漲。我國企業走出去實施跨國經營的路途將非常艱難，面臨的政治性干擾將愈來愈多。

　　第四大風險：地緣政治沖突。國際政治是左右全球經濟最重要的力量之一，國際政治和地緣政治環境穩定是全球經濟穩定復蘇和快速增長的先決條件。中國渴望和平穩定的國際環境。然而，樹欲靜而風不止。奧巴馬政府將全球戰略重心轉向亞洲，70%的軍費開支用于部署亞洲軍力，最先進的航母艦隊日夜巡弋太平洋。司馬昭之心路人皆知，目的就是遏堵中國。有美國人撐腰和背后煽動，亞洲多國蠢蠢欲動，不斷挑起與中國的領土爭端。

　　我國地緣政治環境實際上顯著惡化，對周邊貿易和國際貿易、人民幣國際化、海外投資都將產生重要負面影響。以中日貿易為例，日本挑起非法購買釣魚島鬧劇之后，中日貿易顯著下降。自8月開始，中日貿易顯著下降。此外，中東、非洲等地區地緣政治局勢不斷惡化，亦將深刻影響全球油價走勢和我國企業的海外投資布局和風險收益。

　　國內經濟環境面臨四大主要問題

　　第一大問題：全要素生產力顯著下降。主要表現為：其一、我國許多行業(包括鋼鐵、服裝、電子、玩具、家具等)仍然位于全球產業鏈低端，缺乏核心技術和知識產權，沒有價格控制能力。尤其是以來料加工和代工生產為主要業務的企業，只能賺取微薄加工費，企業和行業整體利潤率非常低。以我國企業加工生產蘋果手機為例。蘋果手機最終售價500美元，蘋果公司拿走390美元，中間貿易商拿走100美元，我國加工企業僅得到10美元(還有統計說只有可憐的7美元)。其二、我國制造業產量占全球制造業總量的比例愈來愈高，所占利潤比例卻愈來愈低。其三、我國制造業勞動者的實際收入水平仍然低于產出量、出口量和產能擴張速度。

　　第二大問題：貨幣信貸資金運用效率和資金流通速度顯著下降。2011年底，我國銀行業總資產與GDP之比已經超過240%，M2與GDP之比超過180%，信貸余額與GDP之比超過125%，均屬于世界最高水平之列。前三季度，M2增長14.8%，人民幣新增貸款增長16.3%，M2總量達到94.4萬億元，銀行新增貸款達到6.72萬億元。增長速度均大大超過GDP增速。我國貨幣信貸環境其實相當寬松。然而，許多企業仍然抱怨融資困難、資金緊張、信貸不足。

　　今年年底，我國本外幣信貸余額將突破70萬億元，GDP卻最多只有51萬億元。簡單計算，生產1元GDP，差不多需要1.4元信貸資金來融通。此計算固然不甚準確，卻很能說明一些問題：我國信貸資金和資本運用效率下降，企業銷售不暢、資金周轉速度放緩、三角債鏈條加長、不確定性和風險上升迫使企業拖延支付和謹慎支付，等等。

　　第三大問題：宏觀經濟政策(財政政策和貨幣政策)邊際效果顯著下降。今年以來，面臨經濟增速持續放緩局勢，國家及時調整宏觀政策方向和力度，將穩增長放到更加突出和優先位置，先后出臺一系列穩增長政策。迅速審批數千個重大項目，財政刺激力度明顯加大;地方政府紛紛宣布高達數千億乃至萬億的投資規劃;中國人民銀行兩次下調存貸款基準利率，兩次下調存款準備金，同時改善貨幣政策工具，確保市場流動性平穩運行。宏觀政策的及時調整，對于確保經濟平穩增長至關重要。與此同時，我們必須看到，宏觀政策的效果和邊際效果正在顯著下降，政策實施的實際效果遠遠不如預期。一方面，市場規模和經濟總量日益擴大之后，政府左右市場運行的能力和效果自然會下降，另一方面，經濟體系內在機制日益復雜，宏觀政策傳導機制不再那么暢通和直接。我們確實需要新的宏觀經濟政策思維模式和新的政策工具。

　　第四大問題：投資者對未來經濟前景的信心明顯下降。今年以來， 企業家信心指數一直低位徘徊。第二季度，企業家宏觀經濟熱度指數只有37.3%，較第一季度下滑1.9個百分點，較去年同期大幅下降13.4個百分點，已是連續6個季度下降。第二季度，企業家信心指數為67.5%，比第一季度下降2.7個百分點，較去年同期下降8.3個百分點，較2010年同期下降12個百分點，而第三季度則略有好轉。第二季度，銀行家宏觀經濟熱度指數只有33.6%，較第一季度和2011年同期分別回落6.4個和32個百分點，連續3個季度位于50%臨界值以下。銀行家宏觀經濟信心指數為58.4%，較第一季度下降6.6個百分點，較2010年第三季度下降14.7個百分點。三季度亦只有輕微好轉。

　　投資者信心不足的重要表現就是股市持續萎靡下跌。股市持續下跌的主要原因不是市場流動性不足，也不是企業利潤明顯下降(盡管是重要原因)，而是投資者對未來經濟前景的信心不足，市場彌漫著不確定性和悲觀情緒。

　　信心不足或許是我國經濟金融面臨的最大困難。如何消除不確定性，提振投資者和消費者信心，確屬當務之急。

　　作者

　　向松祚

　　中國農業銀行首席經濟學家

　　中國人民大學國際貨幣研究所副所長

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