“為四川騰中重工跟美國通用汽車正式簽署收購悍馬協議干杯
為四川騰中重工機械有限公司總經理楊毅與悍馬首席執行官金泰樂和在簽約后的干杯干杯
為四川騰中重工這個中國四川小企業書寫世界經濟歷史干杯
為騰中重工將以1.7億美元獲得悍馬品牌商標和商品名稱的所有權干杯
為騰中重工將承接悍馬與現有經銷商簽訂的經銷協議干杯
為騰中重工將讓悍馬成為第一家能夠為每款車型都配置替代燃料動力驅動系統的汽車干杯
為騰中重工讓所有的梅新育之流的以商務部殘食豢養的學者掉下他們的眼鏡干杯
為騰中重工讓所有的吳曉波之流的以自己的豬腦袋瞎論他人智慧導致自己匪夷所思干杯
為騰中重工讓所有的付于武之流的空占汽車工程學會茅坑卻對當事者一無所知無力評價的傻眼干杯
為騰中重工收購悍馬案迫使商務部發言人吞吞吐吐表態遵循誰投資誰受益誰負責任的原則干杯
為騰中重工收購悍馬案引發媒體瞎猜發改委傾向于否決的變態心腸干杯
為騰中重工收購悍馬案導致中國汽車企業流行紅眼病暴發酸葡萄綜合癥干杯
為騰中重工不惜瞎折騰干杯
為騰中重工膽敢面對糟糕的可能性干杯
為騰中重工不因面臨收購悍馬案被否決風險繼續勇往直前干杯
為中國大型國有公司被放置于通用考慮合作的范圍之外干杯
為中國壟斷企業被排除在世界名牌托付的名單之外干杯
為中國不思長進的汽車企業長時期無所作為被世界汽車業越甩越遠干杯
為騰中重工不是國有企業干杯
為騰中重工是中國的民營企業干杯
為騰中重工沒有行政級別干杯
來來來
為幾乎沒有人為騰中重工收購悍馬案喝彩干杯
干杯”
——2009年10月10日，在民營企業騰中重工跟美國通用汽車宣布正式簽署收購悍馬協議后，某“類型主義詩人”后深夜寫下發出了這首激情洋溢的“詩”;時隔5年，當初一手策劃導演“收購悍馬”鬧劇的騰中重工的實際控制人李炎和張志剛傳出失蹤消息，可能是卷款跑路，李炎涉嫌詐騙、非法集資、惡意逃廢債務、偽造金融憑證等多項罪名被調查，兩人旗下的香港上市公司旭光高新材料此前被美國沽空機構給出目標價0元的“強烈沽售”評級。由于騰中重工宣布收購悍馬消息時正值當時全球第二大芒硝生產商旭光資源(2011年改名旭光高新材料)在香港上市，有分析認為此舉就是為了旭光資源在香港上市炒作;如今李炎和張志剛攜款跑路證實了當初的懷疑。時至今日，回顧這首 “詩”，不能不讓人倍感諷刺，也再次警示人們警惕防范中國對外直接投資進程中的道德風險。
當時，“騰中重工宣布有意收購悍馬”的消息一經發布，我就撰文提出質疑——收購悍馬是不是“投資”旗號下的資本外逃?筆者提出的這個懷疑在社會上激起了強烈反響，騰中重工也在次日就作出回應矢口否認。當時，我在文中直率地提出這樣的看法：
“筆者確實有這樣的擔心，而且這種擔心相當強烈，因為假借‘對外直接投資’名義搞洗錢和資本外逃是我們面臨的現實風險。
不錯，中國經濟發展已經進入開展大規模海外直接投資的階段了，國家外匯儲備足以支持，全球性經濟金融危機創造了海外投資的良機，我國政府也為此制定了一系列鼓勵政策，但這并不等于我國就沒有心懷叵測之輩企圖打著‘對外直接投資’旗號洗錢和資本外逃，不等于就沒有人會企圖套取銀行和投資者巨額資金后以對外投資名義卷款出逃，給國內留下滿地爛賬。實際上，中國改革開放后對外直接投資發展歷程始終伴隨著資本外逃和洗錢的問題，以前已經有過所謂的‘福布斯富豪’套取銀行巨額貸款后全部卷往海外的案例，國內銀行不得不獨力承受數億元壞賬代價。而在近兩年的海外投資熱潮中，某些媒體報道過的投資額數以億計的交易也頗值得可疑。有此前車之鑒，對一些明顯有悖商業邏輯的交易，我們不能不多問幾個為什么，不能不要求我們的政府主管部門在審查時慎重從事。”
盡管有筆者和一批人發出了質疑，但這一切質疑聲都沒能擋住“收購悍馬”鬧劇策劃導演者如愿以償炒作牟利得逞：2009年6月，旭光資源在香港上市，上市當天股價逆市上漲約19%。時隔五年，在這起鬧劇以當事老板身負多項罪名卷款跑路而告終之際，我們可以從中總結出什么教訓、得出什么結論?
我相信，類似的情況絕非個案，而是還有不少，而且還會在未來數年時間里陸續敗露。特別是前幾年上市公司涉礦熱潮，本質上是逢高買入，根本違背礦業投資應該奉行反周期策略的原則，只是為了炒作圈錢。在初級產品熊市日益加劇的情況下，這類海內外涉礦項目“地雷”必將陸續引爆。
進一步推而廣之重申，在整個對外直接投資發展進程中，我們都需要防止對外投資熱潮演變成不顧商業可行性、炒作操縱勝過冷靜籌劃的大躍進，防止企業所有者或管理層失職(或其道德風險)給我們帶來巨大的風險。除了資本外逃、洗錢之類風險外，海外投資旗號下企業所有者或管理層的道德風險主要表現在以下方面：
其一是有的企業管理層好大喜功，用股東的錢營造自己的“王國”，沉溺于置身國際商界聚光燈下、躋身美歐發達國家主流企業家俱樂部的“享受”而不能對跨國經營的收益和風險作出正確的評估，某些企業對外投資決策的動機恐怕也是管理層為了“名正言順”地把自己的薪酬與美歐企業高管看齊。這類案例已經不少，原來可能以國企居多，現在民營企業的這類案例正在迅猛增長，這是民營企業規模擴大、不能不走上所有權與經營權“兩權分離”道路所必然帶來的風險，我們對此要有清醒冷峻的認識。
其二是某些管理層可能將海外投資視為侵吞企業資產的良機。筆者昔日在家鄉武漢讀書時，當時武漢最知名企業家于志安借“海外投資”名義轉移、侵吞資產，一時震動全國，就給我們敲響了警鐘，今后這類案件還會層出不窮。對此，我們必須改進企業內部風險管理，立綱陳紀，任何“成功”的經理人都不得凌駕于企業規章制度之上，這不僅是為了保護國家和企業資產不受侵蝕，也是為了保護經理人群體本身不至于走向整個社會的對立面。
在防范道德風險問題上，輿論界尤其要注意防止盲目為私營企業一切行為辯護的“溺愛”傾向。私營經濟在發展過程中已經暴露出了許多不可忽視的問題，某些問題已經極為嚴重，而某些輿論一味為私營經濟辯護，甚至為他們要求不受政府正常監管的特權地位，這種做法無助于社會不斷剝離私營經濟不良成分、實現其可持續發展，反而會形成逆向淘汰，激勵私營經濟部門的守法“良民”向玩法“刁民”看齊，對社會和私營經濟部門自身安全均非好事。
話語權力是一種公共權力，為了有能力正確地運用這種權力，我們的輿論界需要時刻保持清醒頭腦，用事實、知識和邏輯說話，而不是比拼別的東西。只要認真冷靜分析，當時就不難發現這起“收購”鬧劇疑云重重。當時我粗粗計算了一下，就提出了收購悍馬可能令騰中重工陷入債務深淵的問題。
當時，騰中重工和通用汽車雙方的收購公告沒有公布財務條款，我根據媒體報道來推算。根據有關報道，此項收購交易價格為1.5億美元;按當時最新匯率1美元兌6.8256元人民幣計算，折合10.2384億元。而據此前中央人民廣播電臺中國之聲全國新聞聯播報道，以生產石油設備、路橋機械為主的騰中重工注冊資金只有3億元，2008年產值15.7億元，上繳地方利稅2000萬元，以這樣的資金實力，在一筆投資上投入超過3倍注冊資本，對騰中重工影響可想而知。
當然，企業可以通過其它安排在一定程度上隔離風險，根據當時有關報道，有關收購將通過設立一家投資公司來完成，騰中重工將擁有該公司80%股權;如果該投資公司(我相信這家投資公司屬于國際金融市場上所稱的“特別目的實體”——SPV或SPEs)能夠獲得貸款，那么需要騰中重工直接付出的資金還能進一步減少。在離岸金融中心注冊的對沖基金等高杠桿機構投資者往往采用非常高的杠桿率，亦即負債率很高，但這樣做的結果是風險極高，而且通常只適合投資于高流動性的金融工具，不適合投資于實體經濟部門的企業。因此，我們估計用于收購的這個特別目的實體的資產負債率時，不適合采用對沖基金的杠桿率，采用工業企業平均資產負債率數據更為合適。那幾年中國規模以上工業企業資產負債率為50%左右，假設用于收購的這個特別目的實體也采用這樣的負債率，那么騰中重工需要為此交易首期支付的資金為：
10.2384億元×80%×50%=4.09536億元
即使是這個數字，也比媒體報道的騰中重工注冊資本高1/3以上;如果騰中重工為此一次性付出這么多資金，收購方本身必然陷入債務深淵。
至于當時報道說的騰中重工擬投入8億—20億美元經營悍馬，按上述當時最新匯率1美元兌6.8256元人民幣計算，折合54.6048億元—136.512億元，相當于該公司注冊資本3億元的18—45.5倍，是其2008年產值15.7億元的3.5—8.7倍。正是根據上述計算結果，我提出了疑問——如此巨額投資，未知騰中重工錢從何來?
鬧劇已經收場，某些投資者為此上當付出的真金白銀代價已經無法收回，希望我們吃一塹長一智，共同提高自己的辨別判斷能力。對于企圖改換花樣重演類似戲碼的人而言，我也愿意在此向他們奉上五年前我質疑文章中的一段話，供他們重溫：
“令人遺憾的是，盡管收購方騰中重工可能是真心實意想做一筆合法的跨國并購交易，但他們的某些行事特點、這筆擬議中交易的幾個要點卻給這筆并購籠罩上了層層疑云。在當前這筆收購悍馬的交易中，收購方給人們留下的最突出印象就是‘神秘’，不僅公眾不知道騰中重工真實的股東和收購資金來源，只能胡亂猜測，根據有關報道，就是國內同行高管也大多不曾聽說過這家公司，收購方所在的四川省經委官員也不了解這家企業，商務廳官員也不清楚收購案細節。由于我國民間有‘財不露白’之傳統，由于其它種種原因，我國國內某些民營企業的大股東和高管們喜歡隱身幕后，只要他們是在國內經營，只要他們沒有違法違規行為，只要他們不是負有信息披露義務的上市公司，他們這樣做倒也無妨;但現在他們是要跨國并購，是要將折合數十億元人民幣的真金白銀匯往境外，如此高度不透明的企業，請問如何令管理機關和公眾信任?我們也理解，企業并購洽談過程中常常需要保密以免給談判橫生枝節，但既然已經達成了諒解備忘錄，那么就需要更高水平的信息披露，因為交易需要政府管理部門審批，因為政府管理部門無論是批準還是否決都需要告訴公眾他們這樣做的理由。騰中重工的實際控制人們既然選擇了這條道路，他們就應當明白他們由此再也不可能如同以前那樣完全隱身幕后了。”
(2014.5.7，僅代表個人意見)
參考閱讀：
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