一、中國(guó)匯率政策下一步應(yīng)該怎么辦？

原則上有三個(gè)選擇，上策就是一次性將人民幣貶值到2005年7月21日匯改之前的水平，然后再明確堅(jiān)決地固定下來，即將美元對(duì)人民幣的匯率重新固定到1：8.27水平；中策就是在現(xiàn)有匯率水平上穩(wěn)定下來，實(shí)際上從2008年6月初以來，人民幣匯率的走勢(shì)就是這樣，全世界都注意到了這個(gè)重要轉(zhuǎn)變；下策就是讓人民幣緩慢貶值，形成一個(gè)貶值預(yù)期。

依照目前全球經(jīng)濟(jì)急劇衰退、中國(guó)經(jīng)濟(jì)急劇放緩、通貨收縮越來越嚴(yán)重的情形，假若中國(guó)讓人民幣形成持續(xù)貶值預(yù)期，那只會(huì)加劇中國(guó)經(jīng)濟(jì)通貨收縮的壓力，刺激人們將人民幣轉(zhuǎn)換成美元，刺激投機(jī)資金流出中國(guó)。人民幣緩慢貶值或貶值預(yù)期的效果正好與人民幣緩慢升值或升值預(yù)期的效果相反，前者是通貨收縮，后者則是通貨膨脹。2005年人民幣匯改以后形成了一個(gè)人民幣長(zhǎng)期緩慢升值的預(yù)期，國(guó)際投機(jī)熱錢滾滾而來，結(jié)果是嚴(yán)重的“人民幣升值預(yù)期綜合癥”，中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前就是在承受匯率升值預(yù)期綜合癥的沉重后果。我相信中國(guó)政府不會(huì)再犯錯(cuò)誤，讓人民幣緩慢貶值或形成緩慢貶值預(yù)期。人民幣匯率政策的關(guān)鍵和核心是穩(wěn)定。過去升值錯(cuò)了，現(xiàn)在假若讓人民幣形成貶值預(yù)期，則是錯(cuò)上加錯(cuò)。

繼續(xù)讓人民幣持續(xù)升值怎么樣呢？的確還有一些經(jīng)濟(jì)學(xué)者鼓勵(lì)人民幣繼續(xù)乃至大幅度升值，請(qǐng)他們?nèi)枂枱o數(shù)的企業(yè)家吧！去問問那無數(shù)失業(yè)的打工者吧！問問那每天都在處理失業(yè)民工的政府官員吧！匯率升值究竟能夠解決了中國(guó)什么經(jīng)濟(jì)問題？前幾年鼓吹人民幣升值的人，他們的主要理由是要通過升值遏制通脹，事實(shí)證明他們錯(cuò)的實(shí)在離譜，面對(duì)三年多的現(xiàn)實(shí)，他們應(yīng)該無地自容，無話可說，現(xiàn)在轉(zhuǎn)過來說人民幣升值可以幫助中國(guó)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)換代。我不知道他們的“人民幣升值幫助中國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)換代”的證據(jù)在哪里！鐵的事實(shí)是，人民幣升值和長(zhǎng)期升值預(yù)期主要是搞亂了中國(guó)的貨幣政策，其次是讓數(shù)之不盡的出口企業(yè)關(guān)門破產(chǎn)。除此之外，人民幣升值沒有任何正面效果。希望那些說人民幣升值幫助中國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)換代的經(jīng)濟(jì)學(xué)者能夠拿出有力的證據(jù)來。

過去幾年人民幣升值幅度超過20%，對(duì)中國(guó)出口打擊是很大的。過去的14個(gè)月里，美國(guó)對(duì)中國(guó)的出口增長(zhǎng)了23%，中國(guó)對(duì)美國(guó)的出口增長(zhǎng)是11%，這純粹是匯率升值的效果。中國(guó)這么一個(gè)窮的國(guó)家，這么多人口，為什么讓中國(guó)來獨(dú)自承擔(dān)國(guó)際調(diào)節(jié)的痛苦？美國(guó)那樣富有，不到3億的人口消耗人類近50%的資源，金融危機(jī)到來之后，還要強(qiáng)烈要求人民幣升值，讓中國(guó)無數(shù)赤貧的勞工承擔(dān)失業(yè)的痛苦。奧巴馬競(jìng)選期間說要不惜采取一切手段迫使人民幣升值，要再讓人民幣升值50%，天下哪有這樣的道理？

為什么我說人民幣匯率政策的上策是一次性貶值到8.27？首先就是要修改過去的錯(cuò)誤。過去升值是迫于美國(guó)的壓力，完全錯(cuò)了，現(xiàn)在面臨如此經(jīng)濟(jì)困境，就要修正錯(cuò)誤，其次是周邊國(guó)家的匯率都大幅度貶值，韓國(guó)貨幣貶值超過40%。過去一年來，全世界只有中國(guó)人民幣在持續(xù)升值。為什么全球調(diào)節(jié)的負(fù)擔(dān)要讓一個(gè)擁有那么多貧窮人口的國(guó)家來承擔(dān)？毫無道理！

二、政府應(yīng)勇于承認(rèn)人民幣升值是錯(cuò)誤的政策

2005年7月21日的匯率機(jī)制改革，是中國(guó)貨幣政策所犯的最大錯(cuò)誤，當(dāng)然有美國(guó)和國(guó)際貨幣基金組織的壓力，但我國(guó)學(xué)術(shù)界和決策界認(rèn)識(shí)上的錯(cuò)誤要負(fù)主要責(zé)任。問題其實(shí)很簡(jiǎn)單：為什么要讓人民幣升值？當(dāng)時(shí)的主要考慮是要遏制通貨膨脹，同時(shí)還要鼓勵(lì)和強(qiáng)迫產(chǎn)業(yè)升級(jí)換代。理論和歷史都早已證明：一旦本幣形成長(zhǎng)期升值預(yù)期，投機(jī)熱錢就要滾滾而入，流動(dòng)性過剩和通貨膨脹壓力只會(huì)越來越大。我們卻迎難而上，一方面讓人民幣形成長(zhǎng)期升值預(yù)期，一方面放松對(duì)國(guó)際投機(jī)熱錢的監(jiān)管。為什么2007年下半年、2008年上半年“熱錢”突然成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)熱門話題、舉國(guó)關(guān)注？因?yàn)槭聦?shí)是那么明顯，匯率升值完全沒有解決所謂流動(dòng)性過剩問題，反而是加劇了流動(dòng)性過剩和通貨膨脹問題。還有一個(gè)升值的理由是鼓勵(lì)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。理論和歷史從來不支持這樣的怪論。世界上有哪一個(gè)國(guó)家曾經(jīng)依靠“玩弄”匯率來完成產(chǎn)業(yè)升級(jí)的？匯率哪有那樣的魔力？匯率是貨幣金融層面的一個(gè)政策，產(chǎn)業(yè)升級(jí)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面的問題。依照最基本的經(jīng)濟(jì)政策原理，匯率政策只能幫助解決貨幣環(huán)境穩(wěn)定問題，無法幫助解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面的產(chǎn)業(yè)升級(jí)問題。實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面的產(chǎn)業(yè)升級(jí)需要相應(yīng)的政策來解決。譬如鼓勵(lì)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新、保護(hù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)、取消出口退稅、制定明確的產(chǎn)業(yè)政策，等等。借用西方人的一句話，經(jīng)濟(jì)政策應(yīng)該“上帝的歸上帝，凱撒的歸凱撒”。我們現(xiàn)在的政策很奇怪，一方面讓匯率升值，一方面又提高出口退稅率，這才是典型的拿中國(guó)納稅人的錢去補(bǔ)貼外國(guó)消費(fèi)者！這種很奇怪的政策必須糾正。

歷史上沒有哪個(gè)國(guó)家曾經(jīng)依靠匯率升值、依靠“玩弄匯率”來進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級(jí)。日本、德國(guó)戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)奇跡，產(chǎn)業(yè)一路升級(jí)換代，是在固定匯率條件下實(shí)現(xiàn)的。“亞洲四小龍”經(jīng)濟(jì)騰飛、產(chǎn)業(yè)升級(jí)是固定匯率條件下完成的。沒有哪個(gè)理論可以證明：匯率升值能夠刺激產(chǎn)業(yè)升級(jí)換代。

我強(qiáng)烈建議中國(guó)政府把人民幣對(duì)美元匯率一次性貶值到8.27，就是要修正我們以前所犯的錯(cuò)誤，中國(guó)政府應(yīng)勇于承認(rèn)人民幣升值是一個(gè)錯(cuò)誤的政策，并且要告訴大家：當(dāng)時(shí)為什么會(huì)做出這樣的政策？是美國(guó)的壓力還是自身認(rèn)識(shí)不足？人非圣賢，孰能無過？貨幣政策犯錯(cuò)沒有什么大不了，但犯了錯(cuò)誤，就要勇于承認(rèn)。承認(rèn)錯(cuò)誤，有助于人們更加清晰地認(rèn)識(shí)經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)在的運(yùn)行規(guī)律，有助于我們未來更好地制定和執(zhí)行貨幣政策。不承認(rèn)錯(cuò)誤卻反而會(huì)誤導(dǎo)人們。我們知道，次貸危機(jī)后，格林斯潘不承認(rèn)自己任期內(nèi)貨幣政策有錯(cuò)，不承認(rèn)監(jiān)管有錯(cuò)。次貸危機(jī)演變成全球金融危機(jī)之后，他終于承認(rèn)自己犯了錯(cuò)誤，至少在金融監(jiān)管方面犯了大錯(cuò)。當(dāng)然，格林斯潘有兩大錯(cuò)誤：一個(gè)是2002-2003年貨幣政策過度寬松，一個(gè)是長(zhǎng)期忽視或完全不監(jiān)管金融創(chuàng)新、不監(jiān)管對(duì)沖基金、不監(jiān)管信用違約掉期（CDS），結(jié)果惹了大禍。

中國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)可說是雪上加霜。但我們必須承認(rèn)，這個(gè)“雪”是我們自己下的，“霜” 才是國(guó)際需求的下降。“雪”有兩個(gè)層面，一是匯率升值預(yù)期讓熱錢滾滾而入，制造了中國(guó)資產(chǎn)市場(chǎng)史無前例的大泡沫，泡沫破滅的后果是非常慘烈的。2005年匯改之后到2007年10月，中國(guó)股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格漲幅都是人類歷史的記錄。哪一個(gè)基本面因素可以解釋？主要的原因就是國(guó)際投機(jī)熱錢的肆意炒做、瘋狂投機(jī)。2005年至今我們的外匯儲(chǔ)備凈增加差不多1.2萬(wàn)億美元，有多少是真實(shí)貿(mào)易順差積累的？有多少是投機(jī)熱錢？目前最保守的估計(jì)是一半一半。資產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅之后，我們股市的跌幅也是全世界的記錄。如此折騰來折騰去，對(duì)整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊是異常嚴(yán)重的。

所以我一再?gòu)?qiáng)調(diào)：人民幣升值預(yù)期的主要禍害是搞亂了我們的貨幣政策，制造了一輪最經(jīng)典的“資產(chǎn)價(jià)格泡沫—泡沫破滅”。其次是對(duì)出口的沖擊。早在2005年，我出版《不要玩弄匯率》，明確指出過：人民幣匯率升值幅度如果在5%以內(nèi)，對(duì)出口沒有太大影響，但是匯率升值只要超過5%，出口企業(yè)絕對(duì)要面臨巨大壓力，因?yàn)橹袊?guó)許多出口行業(yè)和企業(yè)的利潤(rùn)率是非常低的，有的只有3%，有的甚至是1%，降低成本的空間已經(jīng)很有限。2006年下半年，中國(guó)出口企業(yè)其實(shí)已經(jīng)開始出現(xiàn)大面積的困難情況，2007年困難更加嚴(yán)重，因?yàn)槟菚r(shí)人民幣升值幅度已經(jīng)超過10% 了！想不到的是：到2008年，人民幣反而加速升值，幾個(gè)月升值幅度就達(dá)到7%，出口企業(yè)哀鴻遍野，再加上《新勞動(dòng)法》和外部需求下降，很多企業(yè)完全沒有活路了。

必須要深刻反思我們過去三年的匯改經(jīng)驗(yàn)，從匯率理論和貨幣政策理論層面深刻反思，從現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)的經(jīng)驗(yàn)來深刻反思。下一步的匯率政策到底應(yīng)該怎么辦？中國(guó)究竟應(yīng)該采取怎樣的匯率制度？西方經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書的那些匯率理論能夠機(jī)械照搬嗎？好些中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)者一談到匯率，就是“只有匯率浮動(dòng)才有中央銀行貨幣政策獨(dú)立性”這一套理論，他們?cè)敱M地考察過這套理論背后的邏輯了嗎？貨幣政策獨(dú)立性是什么意思？我們需要怎樣的獨(dú)立性？說匯率升值是人民幣內(nèi)在要求、不升值人民幣就不值錢，天下哪有這樣可笑的邏輯？那干脆直接將人民幣升值到1人民幣=100美元或更多好了，豈不是人人歡喜？匯率升值并不能平白無故地增加一個(gè)國(guó)家的財(cái)富或人民的收入。

據(jù)報(bào)道：有一個(gè)“著名”經(jīng)濟(jì)學(xué)者演講，說人民幣升值多么好，升值了人民幣就值錢了。臺(tái)下一位打工朋友問：教授大人，人民幣是升值了，可我們失業(yè)了，到哪里去賺那更值錢的人民幣呢？教授無言以對(duì)。一個(gè)嚴(yán)肅的經(jīng)濟(jì)學(xué)者必須將邏輯推到底，必須講證據(jù)。證據(jù)在企業(yè)那里，在老百姓那里，而不是在西方經(jīng)濟(jì)學(xué)那些教科書里。西方經(jīng)濟(jì)學(xué)里面的匯率理論，多數(shù)都是錯(cuò)誤的。美國(guó)政府和西方各國(guó)政府，從來也不用教科書那一套來指導(dǎo)決策。中國(guó)倒是有許多人很虔誠(chéng)地相信西方教科書那一套。

三、世界歷史上經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最快的時(shí)期無一例外都是固定匯率

最近《財(cái)經(jīng)》雜志胡舒立女士寫了篇短文章，說人民幣升值能夠促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，或者已經(jīng)促進(jìn)了中國(guó)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)，不知道胡女士的證據(jù)在哪里。《財(cái)經(jīng)》雜志許多朋友長(zhǎng)期極力鼓吹人民幣升值，以前說升值主要是要遏制通貨膨脹，事實(shí)讓他們難以自圓其說，轉(zhuǎn)過來說升值可以幫助產(chǎn)業(yè)升級(jí)或者已經(jīng)幫助了產(chǎn)業(yè)升級(jí)。我們需要證據(jù)說話。人民幣升值除了讓中國(guó)數(shù)以千萬(wàn)級(jí)的人失業(yè)或即將失業(yè)以外，都幫助哪些企業(yè)或行業(yè)實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)升級(jí)？還有人說人民幣不僅要升值，最好馬上浮動(dòng)，而且說人民幣匯率浮動(dòng)才是人民幣真正成為國(guó)際貨幣的前提條件。這些理論是非常錯(cuò)誤、非常危險(xiǎn)的。照搬美國(guó)教科書的老生常談，完全不顧中國(guó)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際情況，必將繼續(xù)給我們?cè)斐蔀?zāi)難性后果。

總結(jié)國(guó)際金融貨幣史的經(jīng)驗(yàn)，世界歷史上經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最快的時(shí)期，無一例外都是固定匯率。從 1873年到1914年的半個(gè)世紀(jì)時(shí)間，德國(guó)、美國(guó)、法國(guó)、俄羅斯、日本崛起成為世界經(jīng)濟(jì)大國(guó)，得過諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的劉易斯曾經(jīng)說過：今天的世界經(jīng)濟(jì)格局就是1873-1914年期間的高速增長(zhǎng)形成的，那時(shí)是金本位制下的固定匯率。二戰(zhàn)結(jié)束以后，從1945年到1971年，大家可以去查所有的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，這個(gè)時(shí)期內(nèi)，全世界主要國(guó)家（美國(guó)、日本、德國(guó)、法國(guó)，等等）的真實(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度（扣除通貨膨脹之后），遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于1971年之后的歷史時(shí)期。不是高一點(diǎn)點(diǎn)，而是遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出。這是為什么？1945-1971期間，西方國(guó)家都是布雷頓森林體系下的固定匯率，1971年以后，全世界搞浮動(dòng)匯率，這就是最重要的原因。斯坦福大學(xué)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家（加拿大人）麥金龍?jiān)谒亩嗖恐骼铮羁讨赋隽烁?dòng)匯率的危害，并且提出了一個(gè)非常重要的假說：1970年代西方發(fā)達(dá)國(guó)家真實(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度一致大幅度下降，主要原因就是浮動(dòng)匯率體系大幅度提高了經(jīng)濟(jì)體系的運(yùn)行成本。我認(rèn)為麥金龍假說是非常重要、非常具有啟發(fā)力的理論。

過去三十多年來，全世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度最快的是中國(guó)，也是堅(jiān)持明確的固定匯率、堅(jiān)決管住投機(jī)熱錢擾亂金融貨幣市場(chǎng)。我可以非常肯定地說，只要中國(guó)放棄固定匯率，搞浮動(dòng)匯率，中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的時(shí)代就將完全終結(jié)。侈談浮動(dòng)匯率的許多人，既不了解歷史，更不懂匯率理論許多微妙的邏輯關(guān)系。

順便說一句：中國(guó)許多人非常熱衷西方經(jīng)濟(jì)學(xué)者的理論，甚至崇拜他們，連一些三流學(xué)者的三流教科書也忙不迭地翻譯過來。其實(shí)西方經(jīng)濟(jì)學(xué)許多理論是完全錯(cuò)誤的。就貨幣理論尤其國(guó)際金融理論而言，西方著名經(jīng)濟(jì)學(xué)大師里面，我認(rèn)為有三個(gè)人的學(xué)術(shù)很客觀，只有三個(gè)人的學(xué)術(shù)中國(guó)可以好好學(xué)習(xí)和借鑒，那就是蒙代爾、麥金龍和斯蒂格利茲。

四、中國(guó)不應(yīng)根據(jù)通脹率調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量

必須把匯率政策當(dāng)做是貨幣政策的一個(gè)組成部分來看待。選擇什么樣的匯率政策，核心是我們需要一個(gè)什么樣的貨幣政策的錨或貨幣政策的標(biāo)準(zhǔn)。當(dāng)今世界，貨幣政策的錨無非兩個(gè)，一個(gè)就是固定匯率體制，最典型的固定貨幣體制是貨幣局制度，像香港地區(qū)是跟美元掛鉤的

貨幣局制度，歐洲一些周邊國(guó)家跟歐元掛鉤。第二個(gè)是美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克所主張的靈活通脹率準(zhǔn)則。靈活通脹率這個(gè)貨幣政策準(zhǔn)則有沒有效？全世界都有爭(zhēng)議。我自己研究的結(jié)果是：從長(zhǎng)期趨勢(shì)來看，連美國(guó)和歐盟這樣對(duì)外依賴程度很小、本身貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)很發(fā)達(dá)的國(guó)家，所謂靈活的通貨膨脹率準(zhǔn)則，也不行。全世界都已經(jīng)認(rèn)識(shí)到：這次全球金融危機(jī)的本質(zhì)原因就是美元發(fā)行過度和浮動(dòng)匯率體系。各國(guó)都搞靈活的通貨膨脹率貨幣政策準(zhǔn)則，本質(zhì)上就是要大家都搞浮動(dòng)匯率。這個(gè)從長(zhǎng)期來看不行。全球金融危機(jī)爆發(fā)之后，大家都在討論這個(gè)問題。美國(guó)和歐盟都不行，中國(guó)就更不適合。中國(guó)經(jīng)濟(jì)需要一個(gè)什么樣的貨幣政策？有人說中國(guó)也應(yīng)該搞通脹率準(zhǔn)則，根據(jù)通脹率來調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量。我認(rèn)為中國(guó)不能將通貨膨脹率作為貨幣政策的錨，至少在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)不是最佳選擇。相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)的最佳選擇是實(shí)施與美元的固定匯率。

有一個(gè)有趣的問題：好些朋友認(rèn)為，人民幣與美元掛鉤或固定，就好像是被美元套住了，或者是失去了自主性，或者是幫了美國(guó)的大忙，反而我們自己吃了虧。這里面有一些很微妙的邏輯問題。任何政策都不能脫離現(xiàn)實(shí)，都必須是權(quán)衡各種可能的選擇，看看哪一個(gè)最符合目前的最佳利益。我從來不否認(rèn)而是長(zhǎng)期主張：人民幣應(yīng)該成為一個(gè)重要的全球貨幣，應(yīng)該形成一個(gè)龐大的人民幣貨幣區(qū)，形成一個(gè)龐大的以人民幣為結(jié)算貨幣的貿(mào)易區(qū)、金融區(qū)、貨幣區(qū)、資本市場(chǎng)，等等。到那時(shí)，即使美國(guó)和歐盟不愿意和我們坐下來商量共同穩(wěn)定國(guó)際匯率，也不要緊了。到那時(shí)，人民幣可能就有條件和美元、歐元都實(shí)行浮動(dòng)匯率。然而，就目前而言，人民幣匯率最好是跟美元固定。美元仍然是國(guó)際主要的儲(chǔ)備貨幣，主要的貿(mào)易和金融結(jié)算貨幣，這是一個(gè)事實(shí)，短期內(nèi)也無法改變。人民幣相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)和美元固定，實(shí)際上是所謂的“借力打力”。這是一個(gè)很微妙的貨幣戰(zhàn)略問題。沒有一個(gè)完美的貨幣政策準(zhǔn)則。然而，就目前中國(guó)的經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)來看，人民幣與美元的固定匯率匯率，是所有可能選項(xiàng)里面最好的選項(xiàng)。

五、只有搞浮動(dòng)匯率才能贏得貨幣政策獨(dú)立性，這是一個(gè)極其錯(cuò)誤的結(jié)論

有一些中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)者說，只有搞浮動(dòng)匯率才能贏得貨幣政策的獨(dú)立性和主動(dòng)性，這是一個(gè)極其錯(cuò)誤的結(jié)論。教科書上確是這樣說：浮動(dòng)匯率可以維持貨幣政策的獨(dú)立性。然而我們要問：貨幣政策的獨(dú)立性是什么意思？其實(shí)是非常模糊的概念。貨幣政策的核心目的是維持貨幣環(huán)境的穩(wěn)定，避免出現(xiàn)嚴(yán)重通脹和通縮。正確的問題是：哪種貨幣政策準(zhǔn)則最有利于實(shí)現(xiàn)貨幣環(huán)境的穩(wěn)定？是固定匯率還是浮動(dòng)匯率？實(shí)際上浮動(dòng)匯率完全不是一個(gè)明確的貨幣政策準(zhǔn)則。

教科書上的“貨幣政策獨(dú)立性理論”源自弗里德曼1950年的著名文章《支持浮動(dòng)匯率》，半個(gè)世紀(jì)的歷史證明弗里德曼的邏輯是完全錯(cuò)了。浮動(dòng)匯率下貨幣政策具有獨(dú)立性的理論，乃是基于如下的基本假設(shè)：即中央銀行控制貨幣供應(yīng)量，就能夠控制匯率的波動(dòng)，而且外匯市場(chǎng)的投機(jī)買賣行為可以自動(dòng)穩(wěn)定匯率水平，匯率的波動(dòng)不會(huì)反過來左右中央銀行的貨幣政策，匯率波動(dòng)不會(huì)迫使中央銀行改變貨幣供應(yīng)量（即中央銀行完全可以不管匯率波動(dòng)，不干預(yù)外匯市場(chǎng)）。

然而，1971年以來的國(guó)際浮動(dòng)匯率體系表明：浮動(dòng)匯率體制下，上述邏輯關(guān)系完全顛倒過來，除了美國(guó)以外，其他國(guó)家都是匯率波動(dòng)反過來影響中央銀行的貨幣政策，影響中央銀行的貨幣供應(yīng)量。原因很簡(jiǎn)單，世界上沒有哪一個(gè)國(guó)家曾經(jīng)允許匯率完全是由市場(chǎng)決定，政府完全不管匯率，外匯市場(chǎng)從來沒有弗里德曼所想象的自動(dòng)均衡機(jī)制。日本可以說是最典型的例子。浮動(dòng)匯率時(shí)代，并不是日本央行的貨幣政策決定日元和美元的匯率，反而是日元和美元的匯率動(dòng)蕩反過來決定日本的貨幣供應(yīng)量。這么多年來，日本的貨幣政策主要受制于日元和美元的貨幣波動(dòng)。因?yàn)槿毡境隹谏獭⑦M(jìn)口商非常害怕匯率變動(dòng)，日本國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)狀況非常害怕匯率變動(dòng)，日本中央銀行不可能放任匯率動(dòng)蕩不管，不可能允許匯率像大白菜價(jià)格一樣放任不管。新世紀(jì)以來，日本中央銀行外匯儲(chǔ)備的增加量，四分之三是干預(yù)外匯市場(chǎng)買回來的美元。浮動(dòng)匯率條件下，日本中央銀行其實(shí)沒有什么貨幣政策的獨(dú)立性。歷史經(jīng)驗(yàn)推翻了所謂搞浮動(dòng)匯率可以擁有貨幣政策獨(dú)立性的理論。

最根本的問題是：浮動(dòng)匯率是一個(gè)全球貨幣供應(yīng)量自動(dòng)增加的內(nèi)在機(jī)制，浮動(dòng)匯率很大程度上決定了全球經(jīng)濟(jì)體系的貨幣供應(yīng)量。1971年布雷頓森林體系崩潰以來，有幾個(gè)重要現(xiàn)象沒有得到真正有說服力的解釋：第一、為什么國(guó)際儲(chǔ)備貨幣增加量或增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越真實(shí)GDP的增長(zhǎng)速度？第二、為什么衍生金融交易特別是外匯市場(chǎng)的衍生金融交易發(fā)展如此迅猛？交易量早就是龐大的天文數(shù)字？它們與人類真實(shí)財(cái)富的創(chuàng)造究竟有什么關(guān)系、有什么幫助？第三、為什么金融危機(jī)如此頻繁的發(fā)生？這是無可爭(zhēng)議的事實(shí)。最近我看了英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》有名的專欄評(píng)論員馬丁沃爾夫的新著《Fixing Global Finance》。他關(guān)注的主要事實(shí)也是過去三十多年來，全球金融危機(jī)如此高頻率的爆發(fā)。他也希望找到其中的根本原因。因?yàn)檎也坏礁驹颍覀兙蜔o法談?wù)摳母铩?/p>

其中最重要的關(guān)鍵點(diǎn)就是：浮動(dòng)匯率體系是一個(gè)國(guó)際貨幣供應(yīng)量無限增加的內(nèi)在機(jī)制。這個(gè)重要論點(diǎn)是我最先提出來的。

六、匯率波動(dòng)是這次全球金融危機(jī)的一個(gè)重要原因

站在全球角度來審查全球的貨幣制度安排，最好的制度就是主要大國(guó)貨幣之間的匯率固定。11月底我去美國(guó)參加重建布雷頓森林體系國(guó)際會(huì)議，討論的一個(gè)核心問題就是有沒有可能像1944年那樣，世界主要經(jīng)濟(jì)大國(guó)坐下來談一個(gè)協(xié)議，把全球的匯率穩(wěn)定下來。連美國(guó)也深深感覺到，現(xiàn)在這樣的匯率波動(dòng)給美國(guó)經(jīng)濟(jì)也造成非常大的傷害，雖然浮動(dòng)匯率對(duì)美國(guó)的傷害相比對(duì)中國(guó)和其他國(guó)家的傷害要小很多，但也不容忽視。美國(guó)學(xué)術(shù)界有許多人認(rèn)為：全球匯率動(dòng)蕩是全球金融危機(jī)的一個(gè)重要原因。所以美國(guó)現(xiàn)在學(xué)術(shù)界和政界有一些人有很強(qiáng)烈的想法：世界主要大國(guó)之間的匯率最好穩(wěn)定。

美國(guó)和歐洲的經(jīng)濟(jì)開放度相比中國(guó)而言是很低的，美國(guó)對(duì)外貿(mào)易占它GDP比例很少超過20%，歐洲連12%都沒有，中國(guó)的對(duì)外貿(mào)易總額超過GDP的60%，最高達(dá)到70%。美元和歐元的匯率波動(dòng)對(duì)美歐經(jīng)濟(jì)也有影響，但是沒有中國(guó)感受這么厲害。

現(xiàn)在美國(guó)和歐洲有這么一股強(qiáng)烈的呼聲，就是能不能像1936年和1944年那樣再把全球匯率穩(wěn)定下來。看起來目前做不到，為什么呢？是因?yàn)橹饕髧?guó)的政治家現(xiàn)在沒有意愿。歐元區(qū)自己要擴(kuò)大，美國(guó)現(xiàn)在沒有時(shí)間坐下來談，也不愿意認(rèn)真談。既然美歐沒有意愿來穩(wěn)定全球匯率體系，面向長(zhǎng)遠(yuǎn)，中國(guó)不可能坐等，必須自己另起爐灶，自己尋找參與國(guó)際貨幣體系重建或改革的路子。

七、中國(guó)必須加速建立一個(gè)龐大的人民幣貨幣區(qū)

從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，中國(guó)匯率政策和貨幣政策到底應(yīng)該怎么辦？人民幣匯率跟美元固定，相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)是最佳辦法，但不是一個(gè)永久性的解決方案。

中國(guó)應(yīng)該站在一個(gè)更高的角度，站在一個(gè)全球貨幣體系和全球貨幣區(qū)相互競(jìng)爭(zhēng)的角度來討論中國(guó)的匯率政策和貨幣政策。中國(guó)應(yīng)該加速推進(jìn)大中華貨幣區(qū)和東南亞貨幣區(qū)，應(yīng)該努力建立一個(gè)龐大的人民幣貨幣區(qū)。第一步必須要先形成一個(gè)大中華貨幣區(qū)，第二步是建立一個(gè)東南亞貨幣區(qū)。具體而言，就是大中華地區(qū)和東南亞這些國(guó)家的貨幣和人民幣固定，人民幣再跟美元固定。條件成熟的時(shí)候，澳大利亞以及東亞國(guó)家（譬如韓國(guó)），中亞一些國(guó)家甚至都可以參加進(jìn)來。隨著這些貨幣區(qū)的貨幣供應(yīng)量、流動(dòng)量不斷擴(kuò)大，那么人民幣就會(huì)成為世界第三大貨幣區(qū)，到那時(shí)，對(duì)于國(guó)際貨幣體系改革，中國(guó)就具有非常大的發(fā)言權(quán)。

大中華、東南亞地區(qū)最有條件成立一個(gè)貨幣區(qū)，無論是貿(mào)易整合程度，還是經(jīng)濟(jì)整合程度，以及臺(tái)灣、香港經(jīng)濟(jì)對(duì)中國(guó)的依賴程度，都超過了歐美地區(qū)。如果能夠迅速形成一個(gè)龐大的以人民幣為基礎(chǔ)的貨幣區(qū)，如果人民幣貨幣區(qū)成為了世界第三大貨幣區(qū)，即使美國(guó)和歐盟不愿意坐下來談國(guó)際貨幣協(xié)議，中國(guó)也有條件可以不再和美元掛鉤，外匯儲(chǔ)備不再過多依賴美元，那時(shí)如果沒有別的更好的選擇，也可以有條件跟他們實(shí)行完全的浮動(dòng)匯率，因?yàn)槿嗣駧咆泿艆^(qū)內(nèi)部的貿(mào)易已經(jīng)不依賴美元或歐元，區(qū)域內(nèi)的國(guó)家都可以減少對(duì)美元或歐元的依賴，國(guó)內(nèi)貨幣政策受匯率動(dòng)蕩的影響也較低。長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，中國(guó)的匯率政策和貨幣政策一定要站在這個(gè)高度去考量。

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