2012年，中國(guó)為什么會(huì)發(fā)生通貨緊縮？通貨緊縮是與通貨膨脹相對(duì)的，只要你明白了中國(guó)在過去這么多年為什么會(huì)發(fā)生通貨膨脹，那么你就會(huì)理解，2012年通貨緊縮先生拜訪中國(guó)是自然而成之事。

首先要說明一點(diǎn)，通貨緊縮是指CPI值為負(fù)或CPI接近于零左右的水準(zhǔn)。

自從中國(guó)2001年加入世貿(mào)組織之后，中國(guó)外商直接投資（FDI）和中國(guó)外貿(mào)順差迅速增加。中國(guó)2005年全年實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差1018.8億美元，順差額為2004年全年319.8億美元的3倍多；2006年，中國(guó)累計(jì)實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差1774億美元；2007年，全年累計(jì)貿(mào)易順差為2622億美元；2008年，全年累計(jì)貿(mào)易順差為2955億美元；2009年，全年累計(jì)貿(mào)易順差為1961億美元；2010年我國(guó)外貿(mào)進(jìn)出口總值29727.6億美元，比上年同期增長(zhǎng)34.7%。貿(mào)易順差為1831億美元。如此巨大的順差無疑將加大人民幣的升值壓力。與此相對(duì)應(yīng)的是中國(guó)外匯儲(chǔ)備的驚人增長(zhǎng)，據(jù)中國(guó)人民銀行數(shù)據(jù)顯示：中國(guó)2001年外匯儲(chǔ)備2120億美元，2002年外匯儲(chǔ)備2864億美元，2003年外匯儲(chǔ)備4032億美元，2004年外匯儲(chǔ)備6099億美元，2005年外匯儲(chǔ)備8189億美元，2006年外匯儲(chǔ)備10663億美元，2007年外匯儲(chǔ)備13340億美元，2008年外匯儲(chǔ)備19460億美元，2009年外匯儲(chǔ)備23992億美元，2010年外匯儲(chǔ)備28473億美元，2011年9月末外匯儲(chǔ)備32017億美元。按現(xiàn)在的我國(guó)外匯管理制度，央行把出口商得到的外匯和國(guó)外來投資的美元通過商業(yè)銀行統(tǒng)一收購(gòu)起來。因此，每1美元外匯流入國(guó)內(nèi)，中國(guó)央行就要按市場(chǎng)匯率釋放出等量的基礎(chǔ)人民幣進(jìn)入流通領(lǐng)域。這么做的同時(shí)，央行將積累一筆外匯儲(chǔ)備，而國(guó)內(nèi)發(fā)行的人民幣數(shù)量也會(huì)相應(yīng)的增加。為了回籠過多的流動(dòng)性，避免通貨膨脹，央行主要通過發(fā)行票據(jù)、正回購(gòu)等手段，這樣就使得公開市場(chǎng)操作成為對(duì)沖外匯占款的被動(dòng)工具，貨幣政策的獨(dú)立性、主動(dòng)性因而受到了很大的質(zhì)疑和挑戰(zhàn)。人民幣升值的預(yù)期加大，會(huì)對(duì)資本流動(dòng)至少產(chǎn)生兩個(gè)方面的后果：一是吸引更多的國(guó)際套匯與套利資本流入中國(guó)；二是國(guó)內(nèi)居民持有外幣的意愿下降，紛紛將外幣存款換成人民幣存款。

實(shí)際上，中國(guó)央行根本沒有獨(dú)立自主的貨幣政策，完全是頭痛醫(yī)頭、腳痛醫(yī)腳的被動(dòng)應(yīng)對(duì)。中國(guó)央行的貨幣投放完全是外匯占款導(dǎo)致的被動(dòng)投放貨幣。以2002年至2009年為例，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備從2002年的2864.1億美元上升至2009年的23991.5億美元，外匯儲(chǔ)備凈增加21127.4億美元。以這幾年的人民幣兌換美元中間價(jià)計(jì)算，現(xiàn)行的結(jié)匯制度使我國(guó)央行被動(dòng)投放的基礎(chǔ)貨幣達(dá)到14萬億人民幣。2010年8月，我國(guó)人民幣基礎(chǔ)貨幣總額為15.4萬億元。這也就是說，2002年至2009年，我國(guó)央行被動(dòng)投放的基礎(chǔ)貨幣占基礎(chǔ)貨幣總額的91%。

簡(jiǎn)單的總結(jié)一點(diǎn)就是：外貿(mào)順差和熱錢流入導(dǎo)致央行因外匯占款急劇上升而天量的超發(fā)貨幣，從而導(dǎo)致通脹水平長(zhǎng)期居高不下。那么反過來說，外貿(mào)順差快速減少和熱錢流出將導(dǎo)致央行因外匯占款急劇減少而貨幣發(fā)行量快速下降，從而導(dǎo)致通脹水平下降或進(jìn)入通縮期。

這個(gè)論斷的數(shù)據(jù)支撐在哪里呢？來看看官方的最新數(shù)據(jù)吧。

海關(guān)總署 12月10日發(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，11月，我國(guó)出口1744.6億 美元，同比增長(zhǎng)13.8%，增幅創(chuàng)9個(gè)月以來的低點(diǎn)；進(jìn)口1599.4億美元，同比增長(zhǎng)22.1%；進(jìn)出口總值為3344億美元，同比增長(zhǎng)17．6％，比10月份的增速降低4個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)月貿(mào)易順差145.2億美元，同比收窄34.9%。1至11月，我國(guó)外貿(mào)進(jìn)出口總值33096．2億美元，同比增長(zhǎng)23．6％。其中，出口17240．1億美元，增長(zhǎng)21．1％；進(jìn)口15856．1億美元，增長(zhǎng)26．4％。貿(mào)易順差1384億美元，同比收窄18．2％。

中國(guó)人民銀行 12月14日公布11月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告稱，11月末，廣義貨幣(M2)余額82.55萬億元,同比增長(zhǎng)12.7%，比上月末低0.2個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣(M1)余額28.14萬億元,同比增長(zhǎng)7.8%，比上月末低0.6個(gè)百分點(diǎn)；流通中貨幣(M0)余額4.73萬億元,同比增長(zhǎng)12.0%。當(dāng)月凈投放現(xiàn)金738億元，同比多投放133億元。11月人民幣新增貸款額環(huán)比10月減少2480億元，同比上漲12.7%，為2001年5月以來最低漲幅。

12月15日，商務(wù)部召開例行發(fā)布會(huì)，商務(wù)部新聞發(fā)言人沈丹陽(yáng)表示，11月份，全國(guó)新批設(shè)立外商投資企業(yè)2718家，同比下降12.91%；實(shí)際使用外資金額87.57億美元，同比下降9.76%，值得注意的是，這是該數(shù)據(jù)28個(gè)月來首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，1-11月，美國(guó)實(shí)際投入外資金額27.39億美元，同比下降23.05%。歐盟27國(guó)實(shí)際投入外資金額59.82億美元，同比僅增長(zhǎng)0.29%。與此同時(shí)，亞洲十國(guó)/地區(qū)(香港、澳門、臺(tái)灣省、日本、菲律賓、泰國(guó)、馬來西亞、新加坡、印尼、韓國(guó))實(shí)際投入外資金額895.85億美元，同比增長(zhǎng)17.98%。

長(zhǎng)期以來，由于中國(guó)開放貿(mào)易等經(jīng)常項(xiàng)目而資本項(xiàng)目不開放，大量國(guó)際熱錢通過虛假貿(mào)易、虛假投資和地下錢莊的方式進(jìn)入國(guó)內(nèi)套利套匯。上述商務(wù)部數(shù)據(jù)也從一個(gè)側(cè)面反映了，大量國(guó)際熱錢正在通過虛假貿(mào)易、虛假投資和地下錢莊的方式流動(dòng)，只不過這一次的流動(dòng)方式是與前幾年相反的。

從11月30日至昨日，在凈買入美元的推動(dòng)下，人民幣連續(xù)觸及跌停，累計(jì)12日跌停。2011年12月16日，央行聯(lián)手多家中資銀行在早盤大量賣出美元，抬升人民幣匯價(jià)。人民幣兌美元早盤曾暴漲４００余點(diǎn)，這是2005年人民幣與美元結(jié)束掛鉤以來的最大漲幅。據(jù)銀行交易員稱國(guó)有大行向市場(chǎng)注入大量美元流動(dòng)性，這表明中國(guó)人民銀行大力干預(yù)市場(chǎng)以支持人民幣。

但是，中國(guó)央行不是美聯(lián)儲(chǔ)，央行只能短時(shí)間改變?nèi)嗣駧抛邉?shì)，改變不了人民幣在2012年貶值的趨勢(shì)走勢(shì)。12月16日，中國(guó)境內(nèi)銀行間外匯市場(chǎng)人民幣兌美元收盤買報(bào)價(jià)是6.3483，而香港離岸市場(chǎng)人民幣即期報(bào)價(jià)是6.3821，也就是說，境內(nèi)即期報(bào)價(jià)低于香港離岸市場(chǎng)人民幣即期報(bào)價(jià)300多點(diǎn)，而香港離岸市場(chǎng)人民幣不交收人民幣一年遠(yuǎn)期報(bào)價(jià)已達(dá)到6.4336，也就是說市場(chǎng)預(yù)期人民幣一年之后貶值至少1.3％。毫無疑問，境內(nèi)和離岸市場(chǎng)的境內(nèi)買美元賣人民幣、境外賣美元買人民幣的套利將繼續(xù)火熱進(jìn)行。中國(guó)人民銀行有意利用人民幣中間價(jià)操縱市場(chǎng)，使人民幣短期穩(wěn)定而不貶值。但是這樣做的結(jié)果是中國(guó)人民銀行將消耗大量的美元外匯儲(chǔ)備。其實(shí)，中國(guó)人民銀行的人民幣保衛(wèi)戰(zhàn)在10月就已經(jīng)開始。只是在進(jìn)入12月之后和做空人民幣力量火拼的更加激烈而已。具體僵持時(shí)間長(zhǎng)度將由做空力量的強(qiáng)度及熱錢流出中國(guó)的速度而定，在這一過程央行將快速消耗手中的外匯頭寸。

伴隨中國(guó)央行人民幣保衛(wèi)戰(zhàn)的進(jìn)行，未來央行將會(huì)進(jìn)一步下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，以此來對(duì)沖熱錢的撤離對(duì)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性緊縮的負(fù)面影響，這就是央行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的根源所在，而不是許多人和一些“專家”所宣稱的是為了放松房地產(chǎn)業(yè)的調(diào)控。2009年以來，歐美都在去杠桿化，只有以中國(guó)為首的新興市場(chǎng)國(guó)家在繼續(xù)加大杠桿比率吹大泡沫，用腳趾頭都能想到2012年開始新興市場(chǎng)國(guó)家將發(fā)生經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)。事實(shí)上，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的春天已經(jīng)很明顯了，而很多人對(duì)這個(gè)事實(shí)視而不見，還在大呼美國(guó)的二次衰退，我不明白這些人的用心是什么。

更要命的是，許多人到現(xiàn)在還在預(yù)期的美聯(lián)儲(chǔ)的QE3根本不會(huì)出現(xiàn)，9月份美聯(lián)儲(chǔ)的扭轉(zhuǎn)操作就已經(jīng)證明了FED貨幣政策已經(jīng)開始轉(zhuǎn)向，這也是和我最初的判斷相符的。而且根據(jù)我一直堅(jiān)持的判斷，美元2012年上半年將開始大牛市收緊全球的流動(dòng)性。現(xiàn)在美國(guó)基準(zhǔn)利率還是零水準(zhǔn)，也就是說美聯(lián)儲(chǔ)以后只能加息不會(huì)降息，在美國(guó)基準(zhǔn)利率還是零水準(zhǔn)的今天我們來看看全球金融市場(chǎng)美元的流動(dòng)性已經(jīng)緊缺到什么程度了，下圖是美元三個(gè)月期的倫敦同業(yè)拆放利率（簡(jiǎn)稱LIBOR）走勢(shì)圖：

LIBOR指在倫敦的第一流銀行借款給倫敦的另一家第一流銀行資金的利率。現(xiàn)在LIBOR已經(jīng)作為國(guó)際金融市場(chǎng)中大多數(shù)浮動(dòng)利率的基礎(chǔ)利率，作為銀行從市場(chǎng)上籌集資金進(jìn)行轉(zhuǎn)貸的融資成本，貸款協(xié)議中議定的LIBOR通常是由幾家指定的參考銀行，在規(guī)定的時(shí)間(一般是倫敦時(shí)間上午11：00)報(bào)價(jià)的平均利率。最大量使用的是3個(gè)月和6個(gè)月的LIBOR。我國(guó)對(duì)外籌資成本即是在LIBOR利率的基礎(chǔ)上加一定百分點(diǎn)。

你說，中國(guó)房地產(chǎn)業(yè)、中國(guó)股市、人民幣在2012年如何走？

2012年，始于2011年的全球泡沫破滅將繼續(xù)深化。經(jīng)濟(jì)嚴(yán)冬時(shí)期御寒的棉衣是什么？棉衣就是一定不要再去追逐泡沫。2011年開始，再去追逐泡沫的結(jié)果就是在經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)冬里穿著比基尼在冬泳，當(dāng)然，如果你認(rèn)為你適合冬泳，你也可以選擇去追逐泡沫。

2012年，與通貨緊縮的到來相伴的是中國(guó)股市的趨勢(shì)性繼續(xù)下跌，上證指數(shù)的2000點(diǎn)所謂支撐位只不過是一個(gè)符號(hào)而已，跌破1600也是非常正常的。

在經(jīng)過一段通縮期之后，是繼續(xù)類似于1990年之后日本的長(zhǎng)期通縮還是會(huì)迎來更大規(guī)模的通脹，由于明年換屆及中國(guó)央行的貨幣政策的變數(shù)較大，此一問題留待明年的后文繼續(xù)分解。

早在今年3月3日的博文《大棋局和大變局》中已經(jīng)給出了上述判斷，現(xiàn)在的市場(chǎng)只不過是在驗(yàn)證當(dāng)時(shí)的判斷而已。

在此順便初步透露一個(gè)重要的時(shí)間窗口，2013年下半年或2014年上半年。

在本人的新書《大變局時(shí)代，我們?cè)趺崔k》中對(duì)相關(guān)問題有深入的刮析。

不管你信不信，反正我是信了。如果你也信了，那就頂一下文章吧。

                     顏成明

于2011.12.17

(本人原創(chuàng)文章，轉(zhuǎn)載請(qǐng)注明出處為顏成明博客：http://blog.sina.com.cn/danding168、http://danding16.blog.163.com/ )

× 烏有之鄉(xiāng) WYZXWK.COM

您的打賞將用于網(wǎng)站日常運(yùn)行與維護(hù)。
幫助我們辦好網(wǎng)站，宣傳紅色文化！

歡迎掃描下方二維碼，訂閱烏有之鄉(xiāng)網(wǎng)刊微信公眾號(hào)