（一）

       盡管央行已經(jīng)在救市，但人民幣預(yù)期會繼續(xù)貶值。原因何在？

　　

　　基本原理先講一下。由于國際金融危機(jī)仍在深化，大陸出口業(yè)績急劇衰退，外匯收入在遞減，外部資金在抽逃。而央行前此鼓勵(lì)人民幣國際化和藏匯于民的舉措，使大陸外匯體系已經(jīng)千瘡百孔，資金雙向通流的渠道和暗道眾多。

        因此，隨外資的流出，國際貨幣市場上存在強(qiáng)烈的人民幣貶值預(yù)期，發(fā)生了人民幣的12連跌跳水。  

        隨后大陸央行試圖救市，通過香港銀行拋甩美元強(qiáng)抬人民幣價(jià)格。所以現(xiàn)在就出現(xiàn)下面這種現(xiàn)象：人民幣在香港離岸市場比在大陸市場便宜，而美元在大陸市場比在香港離岸市場便宜。

         那么，資金就會自然地選擇便宜的市場購買所需貨幣，也就是在香港買人民幣賣美元，在大陸買美元賣人民幣。

　　

　　出口商賣掉東西收回的美元放在香港離岸賬戶中，如果大陸沒有資金需求，美元就在香港獲利，不匯入大陸。如果大陸有資金需求了，就在香港的離岸市場高價(jià)換成人民幣再匯入大陸。而進(jìn)口商則選擇在大陸用人民幣低價(jià)買入美元匯出，支付進(jìn)口商品貨款。

　　

　　在人民幣存在升值預(yù)期時(shí)，這個(gè)情況是完全反過來的。那時(shí)，由于大陸人民幣比香港便宜，出口商選擇在大陸賣出美元換成人民幣，而進(jìn)口商選擇在香港用人民幣買進(jìn)美元。

　　

　　過去在大陸結(jié)匯的美元資金改在香港結(jié)匯，沒有美元進(jìn)來，美元供應(yīng)大減。過去在香港購買美元的需求改道大陸市場買美元了，美元需求大增。外匯儲備從過去只有補(bǔ)充沒有消耗，變成只有消耗沒有補(bǔ)充。

       進(jìn)出口每個(gè)月分別都有千億美元額度以上。那么里外里算一算，由于未來預(yù)期中國出口業(yè)會進(jìn)一步萎縮，隨著貿(mào)易順差不斷減少、逆差發(fā)生，中國5000—10000億那點(diǎn)外匯儲備流動性很不夠用。勉強(qiáng)維持虛擬抬升的匯率至多3—6個(gè)月后，一切將原形畢露。

       而隨人民幣嚴(yán)重貶值而引發(fā)的金融風(fēng)暴，也會連帶發(fā)生。

          ［本年10月中國貿(mào)易順差170.33億美元，9月貿(mào)易順差145.14億美元。

             但是，10月銀行代客結(jié)匯為1152億美元，較9月大幅下降301億美元；10月銀行代客售匯為1121億美元，較9月小幅下降45億美元。

              10月結(jié)售匯順差31億美元，9月結(jié)售匯順差287億美元。商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)10月的外匯占款增加了644.48億元，9月的外匯占款增加了78.8億元。很明顯，企業(yè)結(jié)匯意愿大幅下降，選擇持有外匯增多。因此才會出現(xiàn)10月中國在保持大額貿(mào)易順差的同時(shí)，銀行代客結(jié)匯較9月大幅下降，商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)10月的外匯占款大幅增加的現(xiàn)象。
　　　　　　
　　　　外匯占款下降主要有三方面因素，人民幣流回大陸，美元流出大陸，以及大陸本地對美元的需求增加。相比人民幣流回大陸，美元流出大陸及本地對美元的需求增加是大頭。而美元流出大陸及本地對美元的需求增加這兩個(gè)資金流，背后體現(xiàn)的都是企業(yè)結(jié)匯意愿下降，持匯意愿增加。

                那么不難看出，中國政府如果想穩(wěn)住人民幣匯率，主要還是需要穩(wěn)住這些持匯的外向型企業(yè)。能穩(wěn)住嗎？］

（二）

　            人民幣的升值空間還大嗎？不大。
　　　　人民幣未來還會加息嗎？不會。
　　　　中國的房地產(chǎn)價(jià)格還會上漲嗎？不會。
　　　　外匯管制會不會突然加強(qiáng)？可能會。
　　　　會不會突然出臺一些對人民幣不利的政策？可能會。
　　　　　　　　
　　　　人民幣大幅升值空間已經(jīng)不大，那么持有人民幣還是持有美元就變成可自由選擇的了。

       純經(jīng)濟(jì)層面看，持有哪種貨幣取決于哪種貨幣的收益情況更好。就現(xiàn)在來看，國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)形勢不好，樓市股市下跌，民間借貸壞賬情況嚴(yán)重，虛擬經(jīng)濟(jì)難以炒作，官方利率受到政府控制，跑不過CPI，用工等成本大幅上升，實(shí)業(yè)經(jīng)營環(huán)境很差。

      總結(jié)，中國經(jīng)濟(jì)不再向好。經(jīng)濟(jì)不再向好，意味著持有人民幣收益不高。如果持有人民幣收益低，甚至可能會虧損，人民幣算上升值收益連帶投資收益仍不能和持有美元獲得的收益相比，那企業(yè)會選擇持有美元。另外，中國政府的政策透明度低，不確定性很大，這意味著持有人民幣的安全性差，風(fēng)險(xiǎn)高。
　　　　　　
　　　　投資要么高風(fēng)險(xiǎn)高收益，要么無風(fēng)險(xiǎn)低收益。之前持有人民幣投資中國，是低風(fēng)險(xiǎn)高收益，現(xiàn)在投資則是高風(fēng)險(xiǎn)低收益。資金都是趨利的，自然會離開去尋找要么低收益但安全，要么高收益高風(fēng)險(xiǎn)的地方。隨著人民幣接近升值到位，中國現(xiàn)在的資金流動也將與世界接軌。在這個(gè)時(shí)候，資金的流向就會體現(xiàn)國家的綜合競爭力。
　　　　　　
　　　　比如日本。日本一直是貿(mào)易順差的，但是在相當(dāng)長時(shí)間內(nèi)，日元持續(xù)貶值。其內(nèi)在原因就是日本央行為了刺激國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，人為將日元利率長期保持在接近于零的水平，持有日元收益太低，幾近于無，所以日本負(fù)責(zé)理財(cái)?shù)募彝D女學(xué)著去把日元換成高息貨幣，獲取利差。形成潮流之后，日元因?yàn)楸怀掷m(xù)拋出，匯率不斷下降，就出現(xiàn)可以一邊賺利率差，一邊賺匯率差的“無風(fēng)險(xiǎn)”套利模式，相應(yīng)的日元就在相當(dāng)長一段時(shí)間內(nèi)保持了與經(jīng)濟(jì)基本面不相符的低估值。直到美國次貸危機(jī)，美聯(lián)儲大幅調(diào)低美元利率，利差減小的同時(shí)，資金為了安全性紛紛回流日本，導(dǎo)致日元在短時(shí)間內(nèi)大幅升值，日元匯率重歸基本面。
　　　　　　
　　　　再比如美元。雖然美國持續(xù)保持貿(mào)易逆差，利率也維持在低位，但是在最近一段時(shí)間，由于避險(xiǎn)情緒的推動，歐元區(qū)資金紛紛涌向美國，導(dǎo)致美元出現(xiàn)大幅上漲。這就很好的體現(xiàn)出美國政策透明，綜合競爭力強(qiáng)，人們對美國的信任度高。

［目前國家的對策是危機(jī)“蓄水池”對策：為防止投機(jī)美元回流，把房市壓住，不讓投機(jī)者易手兌現(xiàn)；股市通過増發(fā)新股壓暴股價(jià)，投機(jī)者兌現(xiàn)就必須割肉。對其他投資途徑加強(qiáng)審核，給兌換者制造困難，不合法的就甭想兌換了暫時(shí)。同時(shí)，香港市場上給出匯率連跌信號，告訴你抽逃資金繼續(xù)跑就跌給你看，因此投機(jī)熱錢兌換不會那么順暢。］
　　　　　　
　　　　由于央行的政策不透明性，如果在大陸持有美元，未來如果情況緊急，也是可以選擇重新采取強(qiáng)制結(jié)匯政策的。

【以下為可供博友參考閱讀的有關(guān)新聞】

　　（http://www.sina.com.cn 2011年12月08日 07:50 南方都市報(bào)微博）

　　　　昨日，人民幣兌美元連續(xù)第六個(gè)交易日觸及“跌停”，人民幣匯率近一周來的波動正在引發(fā)蝴蝶效應(yīng)，廣東大批的外向型企業(yè)不得不面臨一個(gè)多年來未曾出現(xiàn)的難題，應(yīng)該何時(shí)結(jié)匯。 
　　
　　　　中國銀行(2.89,-0.03,-1.03%)廣東省分行一位公司業(yè)務(wù)部人士對南都記者表示，在近年來人民幣對美元單邊升值的時(shí)期，很多出口企業(yè)只需要通過遠(yuǎn)期結(jié)匯賣出美元，就可簡單有效地規(guī)避未來美元貨款貶值的風(fēng)險(xiǎn)。而如果人民幣未來貶值，那么通過遠(yuǎn)期結(jié)匯鎖定的策略可能會做反，錯(cuò)過匯率變動收益。
　　
　　　　由于看不清人民幣匯率方向，不少企業(yè)對是否通過遠(yuǎn)期結(jié)匯鎖定匯率左右為難。
　　
　　　　既然很難選擇，一些企業(yè)客戶只好持匯觀望，工行廣東省分行一位不愿具名資深客戶經(jīng)理對南都記者透露，“也有不少企業(yè)客戶選擇持有外匯，企業(yè)客戶對外幣理財(cái)產(chǎn)品的需求有上升的跡象。”
　　
　　　　現(xiàn)象：人民幣兌美元連續(xù)“跌停”
　　
　　　　昨日，人民幣兌美元連續(xù)第六個(gè)交易日觸及“跌停”，這不僅令市場對人民幣升值預(yù)期大減，也有機(jī)構(gòu)認(rèn)為未來人民幣升值趨勢或逆轉(zhuǎn)，中長期走向貶值。而在香港遠(yuǎn)期匯率市場，昨日中午時(shí)美元兌人民幣一年期不交收合約報(bào)6.3800/6.3850，較昨天下午中國外匯交易中心6 .3550/6 .3565的即期報(bào)價(jià)，人民幣有200多點(diǎn)的貶值。
　　
　　　　中國銀行一位外匯交易員對南都記者表示，此次人民幣匯率急跌受內(nèi)外因素交織影響。由于歐債危機(jī)的持續(xù)發(fā)酵，市場增持美元避險(xiǎn)的興趣濃厚。而另一方面，市場投機(jī)資金亦成為此波下跌的推手。
　　
　　　　中國人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院副院長趙錫軍也表示，跨境資本的回流也是導(dǎo)致人民幣走軟的重要因素。數(shù)據(jù)顯示，10月份我國外匯占款出現(xiàn)了四年來的首次負(fù)增長，流入國內(nèi)的熱錢正呈現(xiàn)出回流現(xiàn)象，這也在一定程度導(dǎo)致了人民幣的走軟。
　　
　　　　此輪做空人民幣的行為，最早于9月底由境外市場傳導(dǎo)到境內(nèi)。當(dāng)時(shí)香港市場有資金開始做空人民幣。渣打銀行亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王志浩對記者表示，離岸市場人民幣走弱的趨勢，主要受境內(nèi)貿(mào)易公司外匯活動發(fā)生變化的影響。“在香港，我們看到拋售人民幣的大部分都是中國的貿(mào)易公司，而非境外機(jī)構(gòu)。”
　　
　　　　影響：企業(yè)如何結(jié)匯陷左右為難
　　
　　　　不過，人民幣匯率近一周的走勢，還很難判斷是否會引發(fā)中長期貶值，例如渣打銀行就預(yù)計(jì)，人民幣匯率明年一季度后就會恢復(fù)升值。而人民幣匯率這種多年未有的“雙向波動”，已開始令企業(yè)操作策略和理財(cái)市場出現(xiàn)微妙變化。
　　
　　　　近期，有不少外向型企業(yè)由于外匯升值延長了持匯的時(shí)間。一家外向型企業(yè)的財(cái)務(wù)總監(jiān)向記者透露，通常三季度公司會有300萬美元的應(yīng)收賬款，去年在人民幣升值情況下曾造成公司數(shù)十萬元的匯兌損失。因此企業(yè)往往采取遠(yuǎn)期鎖定匯率賣出美元。如果人民幣未來貶值，這部分美元應(yīng)收賬款將可以增加公司收益，那么現(xiàn)在通過遠(yuǎn)期結(jié)匯鎖定的策略可能會做反。
　　
　　　　中國銀行廣東省分行一位公司業(yè)務(wù)部人士對南都記者表示，在人民幣對美元單邊升值的時(shí)期，很多出口企業(yè)通過遠(yuǎn)期結(jié)匯賣出美元，簡單有效地規(guī)避了未來受到的美元貨款貶值的風(fēng)險(xiǎn)。不過最近這種策略則面臨調(diào)整。“11月份以來，如果以鎖定匯率賣出美元，企業(yè)就可能錯(cuò)失了美元上漲帶來的收益。”該人士補(bǔ)充說，企業(yè)現(xiàn)在也看不清未來匯率的走勢，因此對于結(jié)匯時(shí)機(jī)的選擇很糾結(jié)。
　　
　　　　結(jié)果：買理財(cái)產(chǎn)品持匯觀望
　　
　　　　正是由于看不清方向，不少企業(yè)選擇了持匯觀望，央行日前公布的數(shù)據(jù)也顯示，銀行和企業(yè)持匯的意愿正在增強(qiáng)。
　　
　　　　工行廣東省分行一位不愿具名的資深客戶經(jīng)理對南都記者透露，“不少企業(yè)客戶選擇持有外匯，因此銀行外幣理財(cái)產(chǎn)品最近的需求又多起來。”今年以來，在外匯市場動蕩不安的情況下，銀行不斷壓縮外匯理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行數(shù)量。根據(jù)金融界11月份的研究數(shù)據(jù)，當(dāng)月銀行理財(cái)產(chǎn)品人民幣類產(chǎn)品占比超過90%。而短期外匯理財(cái)產(chǎn)品越來越成為主流。“整個(gè)外匯理財(cái)產(chǎn)品的前景并不明朗，客戶對外幣理財(cái)產(chǎn)品的需求也受到了壓抑，不過在近期人民幣匯率看跌的背景下，一些企業(yè)客戶對外幣理財(cái)產(chǎn)品的需求有上升的跡象。”
　　
　　　　記者通過銀率網(wǎng)上發(fā)布的理財(cái)產(chǎn)品信息了解到，11月以來，銀行推出的美元理財(cái)產(chǎn)品收益有所提高。光大銀行(2.83,0.02,0.71%)11月發(fā)行的一款美元產(chǎn)品，期限一年，預(yù)期收益率高達(dá)5.1%。而本周多家銀行發(fā)行的3個(gè)月期美元理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期年化收益在3.65%的水平。
　　
　　　　上文提及的中行外匯交易員對記者表示，在目前市況下，持有澳元、加元和歐元等商品貨幣應(yīng)該謹(jǐn)慎，在年底之前持有美元可能更穩(wěn)妥。上述工行客戶經(jīng)理也建議，人民幣明年出現(xiàn)整體貶值的可能性不大；在人民幣兌美元可能保持堅(jiān)挺，而美元又有望走強(qiáng)的情況下，人民幣仍將是強(qiáng)勢貨幣。“對于沒有用匯需求的企業(yè)和居民而言，盡量不要持有外匯資產(chǎn)；有用匯需求的居民，則可逢低買入部分美元。但不建議投資者近期持有澳元、加元乃至歐元等商品貨幣。”該人士稱。
　　
　　　　明算賬
　　
　　　　企業(yè)為什么糾結(jié)
　　
　　　　以企業(yè)明年將獲得1000萬美元貨款為例，現(xiàn)在的匯率假設(shè)為6.35，在過往的人民幣升值時(shí)期，如果不做遠(yuǎn)期結(jié)匯鎖定匯率，一年后人民幣升值了3% 變 為6 .1595，到 時(shí) 候 企 業(yè) 只 能 獲 得6159.5萬人民幣的貨款。而假如人民幣一年后貶值了3%變?yōu)? .5405，企業(yè)屆時(shí)就可獲得6540.5萬人民幣的貨款，但如果此時(shí)鎖定遠(yuǎn)期匯率，企業(yè)就會錯(cuò)過這多出的近200萬元的收益。（南都記者 王晶晶）

　　（http://www.sina.com.cn 2011年12月09日 01:06 第一財(cái)經(jīng)日報(bào)微博）
　　　　
　　　　當(dāng)人民幣貶值預(yù)期疊加種種不確定性，“用情不專”的市場轉(zhuǎn)頭拋下人民幣，重新“愛”起了美元。
　　
　　　　昨日人民幣兌美元即期交易一開盤即宣告跌停。人民幣至今已連續(xù)跌停七日，這在人民幣兌美元交易的歷史上從未有過。
　　
　　　　即使在2008年12月初，金融危機(jī)風(fēng)聲鶴唳的時(shí)候，人民幣也只是連續(xù)跌停四日。而眼下，貨幣市場對人民幣的拋售，劇烈程度可謂史無前例。
　　
　　　　盡管根據(jù)央行確定的美元/人民幣中間價(jià)，七個(gè)交易日以來，人民幣基準(zhǔn)匯率從6.3587走強(qiáng)至6.3319，但連續(xù)七日觸及“跌停”，體現(xiàn)了市場拋人民幣，購美元的迫不及待。
　　
　　　　企業(yè)持匯意愿增強(qiáng)
　　
　　　　上海一家中資銀行外匯交易員對《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)(微博)》表示，昨日一開盤，人民幣就封在了跌停板上，對于美元而言，這是漲停，已經(jīng)是第七天了。后來人民幣跌停解封，有了一些結(jié)匯交易，但是到收盤又收在了跌停板上。
　　
　　　　“企業(yè)客戶購匯需求量非常大。”這位交易員稱，除了實(shí)際的需求以外，市場預(yù)期對于客戶心理層面的影響也非常重要。
　　
　　　　這位交易員對本報(bào)解釋說，在人民幣升值預(yù)期幾乎沒有疑問的時(shí)候，出口企業(yè)手里不愿持有外匯，一有外匯就馬上到銀行結(jié)匯，賣出美元，換成人民幣，那時(shí)市場不缺少美元的流動性。
　　
　　　　但現(xiàn)在的情況截然相反，結(jié)匯的非常少，因?yàn)槭袌錾嫌辛巳嗣駧刨H值的預(yù)期。此外，央行于2008年取消了強(qiáng)制結(jié)匯，客戶一般不急于結(jié)匯，市場上的美元就相應(yīng)減少。
　　
　　　　另一方面，對進(jìn)口企業(yè)而言，同樣是因?yàn)槿嗣駧诺馁H值預(yù)期，以前是遲一點(diǎn)購匯，現(xiàn)在卻變成了力求早一點(diǎn)購匯，以減少匯兌損失。
　　
　　　　在兩個(gè)方向上，很多客戶都這么做，造成購匯多，結(jié)匯少，自然就出現(xiàn)人民幣連續(xù)跌停而美元漲停的市場走勢。
　　
　　　　昨日海通證券(8.21,-0.10,-1.20%)(微博)等機(jī)構(gòu)發(fā)布的宏觀經(jīng)濟(jì)報(bào)告也表達(dá)了私人持匯意愿增強(qiáng)的判斷。
　　
　　　　至于近日披露的央行和金融機(jī)構(gòu)外匯占款10月同時(shí)凈減少的問題，海通證券認(rèn)為，長期因素是我國的高儲蓄不可持續(xù)，雙順差不可持續(xù)。短期因素是我國明年經(jīng)濟(jì)增長可能回落，海外風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒依然很重，美元流動性收縮。
　　
　　　　此前，由于人民幣升值預(yù)期存在，私人部門持匯意愿弱，大量的外匯都進(jìn)入了央行。但是，近段時(shí)間以來，人民幣升值預(yù)期沒有那么穩(wěn)定，短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面不好，寬松的貨幣政策可能重啟，市場利率可能進(jìn)一步下降，私人持匯意愿又重新恢復(fù)。
　　
　　　　房企購匯還債
　　
　　　　目前市場上“跌”的不僅是人民幣，同人民幣兌美元即期七連跌走勢相平行，國內(nèi)A股市場也出現(xiàn)了連續(xù)下跌；在房地產(chǎn)業(yè)受調(diào)控影響持續(xù)低迷的背景下，市場的力量平衡暫時(shí)倒向中國經(jīng)濟(jì)的空頭一方。
　　
　　　　新加坡華僑銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝棟銘認(rèn)為，人民幣連跌的原因較為復(fù)雜，除了套利，從流量上來看，公司對美元需求近期確實(shí)很大。即使在雷曼危機(jī)高峰的時(shí)候人民幣也未出現(xiàn)如此走勢，而所謂的資本外流很大程度上也可能是中國公司自身造成的，中國公司特別是一些房地產(chǎn)企業(yè)之前大量通過發(fā)美元債等模式融資，當(dāng)美元融資無法繼續(xù)，債務(wù)無法展期時(shí)，可能就會出現(xiàn)購匯還債的高峰。
　　
　　　　盡管中國經(jīng)濟(jì)仍將保持8%左右的相對高位，但是多家機(jī)構(gòu)都發(fā)布了對于來年經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r的消極預(yù)期。
　　
　　　　一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)關(guān)注人民幣貶值預(yù)期所蘊(yùn)含的經(jīng)濟(jì)信號。針對印度盧比近期大幅貶值沖擊經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)象，一家大型國際機(jī)構(gòu)曾表示，要警惕新興經(jīng)濟(jì)體可能會發(fā)生危機(jī)。
　　
　　　　但中國官方的態(tài)度較為淡定，昨日央行貨幣政策委員會委員李稻葵(微博)在《經(jīng)濟(jì)日報(bào)》發(fā)表文章指出，當(dāng)前人民幣匯率已接近均衡點(diǎn)，近期一些西方國家再度高調(diào)呼吁人民幣大幅升值，這種呼聲帶有明顯的政治意圖。
　　
　　　　12月7日，商務(wù)部官員評論人民幣近日的跌停走勢，認(rèn)為這說明人民幣匯率未受官方控制，人民幣的匯率是按照市場變化和市場需求浮動的，這是一個(gè)非常好的現(xiàn)象。
　　
　　　　而此前中國政府一再表示，人民幣匯率的彈性就是既可以升值，也可以貶值。
　　
　　　　昨日央行發(fā)布的美元/人民幣中間價(jià)為6.3319，相比前一日中間價(jià)，人民幣又提升了23個(gè)基點(diǎn)。

　　http://www.sina.com.cn 2011年12月10日 07:21 21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道微博
　　　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道(微博) 劉蘭香 北京報(bào)道
　　
　　　　核心提示：自9月底以來，離岸市場人民幣不可交割遠(yuǎn)期(NDF)和即期匯率多數(shù)時(shí)候均低于在岸匯率，兩者“倒掛”一度高達(dá)1000多個(gè)基點(diǎn)。
　　
　　　　已經(jīng)是第八個(gè)交易日了——截至12月9日，人民幣兌美元即期匯率已連續(xù)八個(gè)交易日在盤中觸及交易區(qū)間下限，市場所謂“跌停”。
　　
　　　　這還是 2005年啟動匯改以來的首次。而即便是在2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，人民幣兌美元匯率也僅在當(dāng)年12月連續(xù)四天觸及“跌停”。
　　
　　　　人民幣如何屢遭看空？熱錢真的開始大規(guī)模撤離？
　　
　　　　11月21日，央行公布的數(shù)據(jù)顯示，10月外匯占款減少248.92億元，為四年來首見。一些機(jī)構(gòu)據(jù)此測算，10月“熱錢”流出中國的規(guī)模大約為 1800億元。在此之后，人民幣兌美元匯率自11月30起連續(xù)多日觸及“跌停”，更是加劇人們對“熱錢”出逃的揣測。一時(shí)間，有關(guān)“熱錢”流出的說法甚囂塵上，令本已陰霾密布的國內(nèi)樓市和股市更顯慘淡。
　　
　　　　“美元兌人民幣連續(xù)多日觸及漲停，主要反映了美元流動性的問題。一方面，臨近年底，企業(yè)購匯以應(yīng)付正常貿(mào)易往來的需求比較集中，另一方面，現(xiàn)在很多境外機(jī)構(gòu)對新興市場國家經(jīng)濟(jì)形勢不看好，相當(dāng)一部分原來流入這些國家的資金會抽離，也就是所謂的熱錢外流。央行最近定的人民幣匯率中間價(jià)還是在正常范圍，但交易員會根據(jù)他們對目前形勢的判斷來調(diào)整頭寸，大家都想多買美元，而沒有人想賣，導(dǎo)致人民幣屢次觸及跌停。”一外資行外匯交易員對記者說。
　　
　　　　他亦坦承，“熱錢”如果流出，銀行是無法直接看到的。“只要企業(yè)能給銀行提供所需的單據(jù)，銀行看到企業(yè)的結(jié)售匯需求有真實(shí)的貿(mào)易背景就可以做，但銀行無法保證他們提供的單據(jù)是否只是為掩護(hù)熱錢流入或流出而打的一個(gè)幌子。”
　　
　　　　“熱錢”流出以及人民幣兌美元匯率盤中“跌停”的消息似乎在相互影響、相互強(qiáng)化，更加重了市場恐慌情緒，但從記者近日調(diào)查的情況看，實(shí)際情況遠(yuǎn)非如此簡單。
　　
　　　　人民幣連續(xù)8天“觸礁”背后，有何真相？
　　
　　　　“跌停”遮蔽升值真相
　　
　　　　盡管“跌停”二字頗為刺激眼球，但人民幣兌美元每日波動的幅度僅有千分之五，無形中夸大了人們對人民幣貶值的印象。而實(shí)際情況是，從11月30日至12月9日，人民幣兌美元以收盤價(jià)計(jì)算已累計(jì)升值約0.2%。換而言之，人民幣非但沒有貶值，反而略有升值。
　　
　　　　造成外界印象和實(shí)際情形如此反差的“玄機(jī)”就在于，央行每日公布的中間價(jià)多數(shù)時(shí)候都遠(yuǎn)高于前一交易日收盤價(jià)。在這八個(gè)交易日中，人民幣兌美元中間價(jià)從6.3482上升到6.3352，因此盡管每日收盤價(jià)均接近當(dāng)日“跌停價(jià)”，但均比前一交易日要高或持平。
　　
　　　　“美元需求旺盛，人民幣中間價(jià)定得太高，就很容易觸及跌停。一方面，臨近年底企業(yè)購匯需求上升，一方面境內(nèi)外匯率價(jià)差持續(xù)，一些在境外有子公司的大企業(yè)在內(nèi)地買美元，在香港市場賣美元進(jìn)行套利。當(dāng)然也不排除投機(jī)性資本在流出。”一股份行交易員分析。
　　
　　　　人民幣在岸匯率與離岸匯率之間的差距一直存在，但之前一般是人民幣
　　
　　　　離岸匯率高于人民幣在岸匯率，反映出人民幣升值的預(yù)期。自9月底以來，離岸市場人民幣不可交割遠(yuǎn)期(NDF)和即期匯率多數(shù)時(shí)候均低于在岸匯率，兩者“倒掛”一度高達(dá)1000多個(gè)基點(diǎn)。
　　
　　　　在境外美元需求大增的背景下，一些企業(yè)兩地“倒賣”美元賺取無風(fēng)險(xiǎn)利差的機(jī)會大增。
　　
　　　　“境內(nèi)外人民幣匯率的套利空間還會持續(xù)一段時(shí)間，企業(yè)如果在境外注冊一個(gè)皮包公司，做境內(nèi)買美元、境外賣美元的套利是很容易的，尤其是在境外結(jié)售匯相對更容易一些。他們的這種做法會讓兩個(gè)市場的匯率漸漸趨于一致，但兩個(gè)市場的價(jià)差并不是由他們所造成。”上述外資行交易員說。
　　
　　　　對于境內(nèi)外人民幣匯率的這種“倒掛”，蘇格蘭皇家銀行首席中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家崔歷認(rèn)為，主要原因是國際市場的動蕩，歐債危機(jī)懸而未決，導(dǎo)致銀行因擔(dān)心對手風(fēng)險(xiǎn)都不愿拆借美元，同時(shí)投資者對美元作為避險(xiǎn)工具的需求上升，導(dǎo)致全球美元短缺，新興市場國家貨幣則大幅下跌，這對香港離岸人民幣匯率產(chǎn)生影響，導(dǎo)致離岸匯率下跌，對在岸人民幣匯率也產(chǎn)生了影響，但由于央行可以通過中間價(jià)適當(dāng)控制，在岸匯率對國際市場形勢的反映不那么充分。
　　
　　　　而對于“熱錢”流出，她表示不必過于擔(dān)心。“外匯占款的減少和人民幣匯率的下跌并不代表一定是熱錢的流出。要看熱錢是不是在流出，其實(shí)看銀行是否售了很多美元就知道，因?yàn)闊徨X如果出去肯定是要換成美元的，而10月份銀行售匯并未明顯增加。”
　　
　　　　外管局近期公布的數(shù)據(jù)顯示，10月份銀行代客售匯為1120.6億美元，與前幾個(gè)月相比變動不大，但銀行代客結(jié)匯為1152.36億美元，與前5個(gè)月平均在1350億美元以上相比回落明顯，10月順差僅有32億美元，環(huán)比減少228億美元，創(chuàng)下該數(shù)據(jù)按月公布以來的新低。
　　
　　　　此外，根據(jù)外管局?jǐn)?shù)據(jù)可計(jì)算出，10月的收匯結(jié)匯率為61.67%，較9月的68.2%驟跌6.53個(gè)百分點(diǎn)；付匯售匯率63.7%，較9月的 59.1%增4.6個(gè)百分點(diǎn)，亦說明結(jié)售匯順差的減少更多的是由結(jié)匯減少導(dǎo)致，而售匯雖有所上升，但尚不支持“熱錢”大規(guī)模流出的說法。
　　
　　　　外匯占款減少疑團(tuán)
　　
　　　　“熱錢”大規(guī)模流出之說似乎站不住腳，那么是什么原因?qū)е峦鈪R占款減少？
　　
　　　　“境內(nèi)外匯率產(chǎn)生價(jià)差，境外人民幣更便宜，經(jīng)常項(xiàng)下的貿(mào)易活動結(jié)算就會發(fā)生一個(gè)貨幣置換，比如與以前在境內(nèi)收匯并結(jié)匯相比，出口商現(xiàn)在更愿意在境外收匯并結(jié)匯，在境外兌換的人民幣再回到國內(nèi)，或者以人民幣存款的形式留在銀行，或者用這些人民幣在境內(nèi)買美元。企業(yè)的這些行為都會導(dǎo)致外匯流入的減少，從而導(dǎo)致外匯占款的減少。”崔歷表示。
　　
　　　　她指出，之前幾個(gè)月，由于預(yù)期人民幣升值強(qiáng)勁，境外人民幣價(jià)格更高，中國進(jìn)口商可能利用在岸人民幣進(jìn)行貿(mào)易支付，實(shí)際上一部分是到了境外再將人民幣換成美元支付，形成對境內(nèi)購匯的替代，間接導(dǎo)致外匯儲備多增。“全部貿(mào)易額中大約有8%-9%以人民幣計(jì)價(jià)，月均大約300億美元，足以影響外匯儲備的變化，進(jìn)而影響外匯占款的變動。”
　　
　　　　盡管無法準(zhǔn)確計(jì)算貿(mào)易商貨幣置換給外匯占款帶來的影響，但企業(yè)收付匯行為的轉(zhuǎn)變已經(jīng)有諸多跡象可循。
　　
　　　　根據(jù)外管局公布的數(shù)據(jù)，10月銀行代客涉外收入與付款均較前幾個(gè)月出現(xiàn)了下降，但是代客涉外收入下降更多，前9個(gè)月平均每月銀行代客涉外收付款順收為275.78億美元，而10月順收縮減為109億美元。這與銀行代客結(jié)售匯數(shù)據(jù)變動一致。
　　
　　　　“由于企業(yè)和個(gè)人從境外收入以及結(jié)匯額相對減少，在一定程度上說明在人民幣匯率出現(xiàn)貶值預(yù)期的情況下，它們傾向于將美元存放國外以及減少結(jié)匯。結(jié)匯相對減少的一個(gè)旁證是，10月份企業(yè)和個(gè)人外匯存款比上月增加了69.64億美元，而前9個(gè)月平均僅增加29.98億美元。”中國建設(shè)銀行 (4.66,0.02,0.43%)(微博)高級研究員趙慶明(微博)表示。

他還指出，人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算由此前的凈流出轉(zhuǎn)變?yōu)閮袅魅雽ν鈪R資金流出入也是有較大影響。自我國開放人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算以來，一直是人民幣流出大于流入，相對于此前全部用外匯進(jìn)行國際貿(mào)易結(jié)算，人民幣的凈流出就會導(dǎo)致相應(yīng)外匯資金的多流入。
　　
　　　　而到今年10月，這一情況也發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，從而導(dǎo)致相應(yīng)外匯資金的少流入。
　　
　　　　數(shù)據(jù)顯示，香港的人民幣存款10月比9月減少37億元，而前9個(gè)月平均每個(gè)月增加341.44億元，這種逆轉(zhuǎn)相當(dāng)于使得10月份外匯流入凈減少了約60億美元。
　　
　　　　外匯占款減少的謎底似乎在漸漸揭開，企業(yè)境內(nèi)結(jié)匯減少是“罪魁禍?zhǔn)住保S著12月6日央行“貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表”新增10月數(shù)據(jù)的公布，更多疑團(tuán)隨之而來。
　　
　　　　數(shù)據(jù)顯示，央行10月累計(jì)外匯占款余額為23.29萬億元，環(huán)比減少893.4億元，這不僅是八年來首見，而且與之前全部金融機(jī)構(gòu)外匯占款減少248.92億元之間產(chǎn)生了644.48億元的差額。
　　
　　　　那么，這644.48億元去了哪里？
　　
　　　　“這些錢都到了央行以外的金融機(jī)構(gòu)手里。這不難理解，在人民幣出現(xiàn)貶值預(yù)期的情況下，金融機(jī)構(gòu)會更愿意持有外匯，就會出現(xiàn)央行口徑的外匯占款減少而全口徑的外匯占款增加或者減少得比較少的情況。”趙慶明表示。
　　
　　　　早在人民幣兌美元連續(xù)第三日盤中觸及“跌停”，“熱錢”流出之說愈演愈烈之時(shí)，中國社科院金融重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室主任劉煜輝(微博)就表示，不要糾結(jié)于所謂熱錢進(jìn)出，其實(shí)主要壓力來自國內(nèi)私人部門資產(chǎn)轉(zhuǎn)換壓力，即人民幣資產(chǎn)轉(zhuǎn)成外幣資產(chǎn)的壓力。
　　
　　　　“都在說國際資本外流，‘外’到哪里去？是‘官方外匯儲備’之外，而非‘關(guān)境’之外！所以，說熱錢從中國跑了，是不準(zhǔn)確的！”興業(yè)銀行(12.29,0.23,1.91%)(微博)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委(微博)在微博上發(fā)表的這條言論似乎“一語道破天機(jī)”。
　　
　　　　匯改時(shí)間窗？
　　
　　　　在央行和市場的這場“博弈”中，央行通過中間價(jià)引導(dǎo)人民幣匯率穩(wěn)中有升，市場則以大量美元買盤欣然接受人民幣“跌停價(jià)”，雙方一時(shí)難分高下，而在國際市場動蕩不安、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)前景偏于黯淡的背景下，多數(shù)市場和分析人士預(yù)計(jì)，這一對峙景象短期難有改觀。
　　
　　　　“現(xiàn)在境內(nèi)外匯率是相互影響的，主要還是要看境外市場，歐債危機(jī)不確定性仍然很大，預(yù)計(jì)未來幾個(gè)月市場情緒仍然會起伏較大，因此人民幣匯率也會持續(xù)波動。現(xiàn)在這種形勢下，大家對美元偏好明顯，人民幣再出現(xiàn)跌停也正常。”崔歷稱。
　　
　　　　她表示，人民幣不再像以前一樣單向升值而是越來越雙向浮動，并不意味著人民幣就變成弱貨幣。“2008年新興市場貨幣也曾經(jīng)大幅貶值，但都是對外負(fù)債很高的國家的貨幣貶值。中國擁有龐大的外匯儲備，不存在人民幣大幅貶值的基礎(chǔ)。另外，從利差來說，國內(nèi)的利率仍然較高，也會對人民幣匯率構(gòu)成支撐。”
　　
　　　　不過，她也指出，由于推動人民幣升值的貿(mào)易順差等因素已經(jīng)減弱，以及通脹高企帶來的人民幣實(shí)際升值幅度高于名義升值幅度，人民幣名義匯率升值的壓力已經(jīng)下降。因此，她建議，中國應(yīng)當(dāng)趁著現(xiàn)在匯率雙向浮動加強(qiáng)而放寬人民幣兌美元匯率波動的區(qū)間。
　　
　　　　“以前在匯率低估時(shí)，可能害怕放寬會影響熱錢走向，但現(xiàn)在匯率低估已經(jīng)大有改善，熱錢流入的動力也下降，正是加大匯率彈性的好時(shí)機(jī)。增強(qiáng)匯率彈性能讓境內(nèi)外價(jià)差變小，減少套利活動，也可以讓國內(nèi)貨幣政策變得更加獨(dú)立。”崔歷表示。
　　
　　　　她的這一觀點(diǎn)亦為眾多有識之士所認(rèn)同。中國社科院學(xué)部委員余永定近期撰文表示，目前人民幣升值壓力減弱，短期還出現(xiàn)貶值趨勢。但是，只要中國有較大的貿(mào)易順差，只要中國還未建立起由外匯市場供求決定匯率的匯率形成機(jī)制，國際社會上要求人民幣升值的呼聲就不會消失。“應(yīng)該把出現(xiàn)匯率的雙向波動看作是加速匯率形成機(jī)制改革的機(jī)會。”他呼吁。
　　
　　　　他提出兩種可供選擇的方案。第一種方案是，利用當(dāng)前外匯市場供求趨于平衡的機(jī)會，確立一套明確的、貫徹人民幣匯率改革目標(biāo)的人民幣匯率浮動規(guī)則。
　　
　　　　“具體而言，人民幣匯率浮動規(guī)則中應(yīng)該考慮三個(gè)中間目標(biāo)：經(jīng)常項(xiàng)目余額/GDP占比目標(biāo)，以此反映促進(jìn)外部平衡目標(biāo)；外匯占款目標(biāo)，以此反映促進(jìn)內(nèi)部平衡目標(biāo)；有效匯率目標(biāo)，以此反映穩(wěn)定出口競爭力和進(jìn)口成本的目標(biāo)。有管理的人民幣匯率浮動過程中，可以對上述三個(gè)中間目標(biāo)加權(quán)形成一個(gè)綜合指標(biāo)，并以此為基礎(chǔ)形成一套貨幣當(dāng)局管理外匯市場的明確規(guī)則。”余永定表示。
　　
　　　　他認(rèn)為另外一個(gè)更為激進(jìn)但比較簡單的辦法是：央行利用某一個(gè)適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)宣布停止干預(yù)外匯市場，讓市場供求決定匯率。匯率自由浮動將一勞永逸地拔掉中美關(guān)系中的一根刺。
　　
　　　　“在目前情況下，中央銀行停止干預(yù)外匯市場，人民幣可能停止升值，甚至貶值。根據(jù)中國經(jīng)濟(jì)的基本面，人民幣匯率存在貶值壓力的狀態(tài)不大可能維持很長時(shí)間。同時(shí)，從當(dāng)前中國進(jìn)出口貿(mào)易狀況來看，即便升值，升值幅度有限，應(yīng)該是中國所完全能夠承受的。”余永定稱。
　　
　　　　他認(rèn)為，如果有什么問題，可能出在資本項(xiàng)目。“例如，如果熱錢突然加速流入，升值就可能出現(xiàn)超調(diào)。為了防止出現(xiàn)超調(diào)，中國必須管好資本項(xiàng)目，御熱錢于國門之外。以目前形勢來看，國際資本可能還無暇顧及中國。因而當(dāng)前是我們調(diào)整匯率政策的難得機(jī)會窗口。”
　　
　　　　他還指出，當(dāng)前外匯市場出現(xiàn)的異動與“人民幣國際化”進(jìn)程不無關(guān)系。在人民幣國際化的旗幟下，實(shí)際所推行的是資本項(xiàng)目的自由化。在國內(nèi)利率和人民幣匯率市場化尚未實(shí)現(xiàn)的情況下，資本項(xiàng)目的漸進(jìn)式自由化為國際投資的套利和套匯提供了巨大利潤空間，而中國則將因此遭受巨大福利損失。因此，他建議暫時(shí)停止出臺有關(guān)“人民幣國際化”的新政策。
　　
　　　　他的這一看法亦得到市場人士的印證。“原來境外人民幣價(jià)格更高，央行是希望借此鼓勵(lì)人民幣走出去，但在境外人民幣變得比境內(nèi)便宜以后，出現(xiàn)了流入的人民幣比流出的還多的情況，因?yàn)槿嗣駧臚DI放開后，企業(yè)完全可以在境外拿美元換了人民幣再匯入境內(nèi)投資。這樣一來，流出的是貿(mào)易項(xiàng)下的小額資金，流入的則是資本項(xiàng)下的大額資金。這種情況與人民幣先走出去的初衷似乎相違背，人民幣國際化可能也需要新思路。”上述外資行交易員說。