清議：從“投資過熱”的思想枷鎖中解放出來

必須承認，兩會結束后，投資者對宏觀經濟當中的不確定性變得更加敏感。這無疑是導致股市加速調整的主要原因。為此，有必要加強這方面的研究。

當解放思想遇上宏觀調控，我的觀點是：在經濟界談論解放思想，一言以蔽之，就是要從“投資過熱”的思想枷鎖中解放出來。

作為一個試圖從唯心主義合理的思想體系當中尋找破解現實問題方法的唯物主義者，我很清楚解放思想的真正涵義是什么。首先，人類在現實當中的所作所為，都受到思想的左右。其次，思想是對現實加以認識的結果，不斷演變的現實需要不斷更新的認識，否則，指導行動的思想注定是錯誤的。第三，如果思想是錯誤的，行動也注定是錯誤的。如此說來，解放思想顯然是一個對現實再認識的過程，和一個糾正思想錯誤的過程。

稍加留意，不難發現近年來被國內輿論最頻繁使用的一個經濟學術語是“投資過熱”，大意是指投資增長過快，以及由于投資增長過快導致的經濟過熱，后者又往往與通貨膨脹聯系到一起。直到剛剛結束的兩會，它依舊被用來分析國內宏觀經濟的基本現狀。

遺憾的是，無論是遵循科學發展觀，還是遵循實事求是原則，都有充分的理由讓我相信，用“投資過熱”來概括當前中國在宏觀經濟領域遭遇的問題是非常嚴重的認識錯誤。

需要糾正的是，上述“投資過熱”在經濟學上的正式表述為“過度投資（Over-investment）”。《新帕爾格雷夫經濟學大辭典》對過度投資給出的基本表述是：“強調生產資料工業的不成比例發展不僅是經濟繁榮的一個特點，而且還是隨之而來的經濟蕭條的一個原因”；但同時也指出：“過度投資這個術語主要用于有關工業資本主義經濟商業周期的某類理論，那些理論在兩次世界大戰的間隔時期一度熱門，但到1940年以后便銷聲匿跡了。”

我不想說支持現階段國內宏觀調控政策的“投資過熱”這一認識在理論上其實是工業化國家早在二戰前就丟棄的貨色，但我注意到，用投資過熱來解釋國內經濟快速增長的原因，以及為防止經濟增長出現過熱以至嚴重通貨膨脹而必須對投資加以限制的說法，與上述“1940年以后便銷聲匿跡了”的理論幾乎完全一致。

然而，作為宏觀經濟的一個元素，投資是否過度并不是按照投資增長率高于經濟增長率來衡量的。與投資共同作為宏觀經濟元素的還有消費、儲蓄以及相應的總供給和總需求。由此形成的宏觀經濟基本數量模型是：總供給＝總需求。其中的子模型是，總需求＝消費需求＋投資需求。由于儲蓄本質上是今天未實現的消費，或打算明天實現的消費，為滿足明天因此擴大的消費需求，同時也是為了保證今天的總供給與總需求之間達成基本平衡，必須將今天的儲蓄轉換為今天的投資。由此可以推導出的另一個子模型是：儲蓄＝投資，或儲蓄與投資必相等。由此出發，所謂的過度投資顯然應當是指大于儲蓄的投資，而投資不足則是小于儲蓄的投資。

數據顯示，2001～2006年，代表一國儲蓄總水平的國內居民儲蓄和外匯儲備合計規模持續快速增長，累計增加值為15.6萬億元（人民幣，下同），而同期投資累計增加值僅為7.27萬億元。這顯然不能被說成是過度投資，倒是可以被視為投資不足。需要說明的是，如果不是這一時期將以往積累的居民儲蓄較多轉化為住宅投資，投資不足的問題會更加嚴重。

投資不足對金融體系的影響首先表現為流動性過剩，其本質是儲蓄過剩；其次表現為廣義貨幣供應量對GDP的比率持續處在過高的水平。數據顯示，2001年，國內廣義貨幣供應量對GDP的比率是144％，而2006年已提升到165％。據我了解，美國廣義貨幣供應量對GDP的比率長期維持在65％左右的水平。

無論從流動性過剩或儲蓄過剩的角度看，還是從廣義貨幣供給量過大的角度看，投資不足對宏觀經濟的另一個影響都是通貨膨脹。前者是由于昨天的投資增長未能有效擴大社會供給，以至于在昨天的儲蓄轉化為今天的消費并帶動今天的消費需求加快增長的情況下出現供不應求。后者則是由于貨幣供應量增長持續快于GDP增長而直接導致貨幣的購買力水平下降。

我相信，國內近5年來不斷加劇的流動性過剩，是由于執行基于上述“投資過熱”這一認識而制訂的以限制投資為重點的宏觀調控政策的結果。在這一過程中，所謂從緊的貨幣政策，并沒有從根本上減少貨幣供應量，只是將商業銀行原本應當主要用于增加貸款的貨幣供應量透過存款準備金和央行票據等渠道轉變成對央行的債權而已，同時也不恰當地擴大了央行負債，增加了整個金融體系的運行成本和不確定性。

接下來，我敢斷言，如果未來四年繼續堅持“投資過熱”的錯誤認識，繼續執行以限制投資為重點的宏觀調控政策，上述因投資不足而產生的各種問題都將進一步激化，包括流動性過剩問題將更加突出，通貨膨脹將更加嚴重，而伴隨這一過程的將是貧富差距以及各種利益團體之間的矛盾更加激化。總之，持續的投資不足會讓人們對未來的預期越來越糟。

不幸的是，剛剛宣布的年內第二次上調金融機構存款準備金率，增加了人們對未來宏觀調控政策走向的擔憂。

正確的做法是，應當通過擴大旨在增加有效供給的投資來消化過剩的流動性，通過促進經濟增長來降低廣義貨幣供應量對GDP的比率，并在因此緩解供求矛盾和舒緩貨幣供應量壓力的前提下抑制通貨膨脹。換一個角度講，只有投資增長以及由此帶動的就業增長和收入增長才能在物價上漲的同時提高居民的購買力。必須承認，離開較快的居民收入上漲，單方面控制物價上漲是不能真正緩解通脹壓力的。

值得注意的是，到目前為止，盡管還看不到在思想上徹底糾正“投資過熱”錯誤的跡象，但是，對于不久前在冰雪災害當中暴露出的基礎設施領域嚴重投資不足的認識，對必須增加符合廣大中低收入者購買力水平的住宅供給以縮小這一領域貧富分化的認識，以及對擴大節能減排投資的認識等等，正在逐步形成。但愿這些實事求是的認識能夠最終讓人們從“投資過熱”的思想枷中解放出來。

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