2007年一季度宏觀經(jīng)濟形勢分析

□國家發(fā)改委宏觀經(jīng)濟研究院 經(jīng)濟形勢分析課題組

從一季度的經(jīng)濟運行看，今年我國經(jīng)濟再次面臨從“偏快”向“過熱”轉(zhuǎn)化的風(fēng)險。造成這一問題的根本原因是長期存在兩個“過度增長”問題：即房地產(chǎn)的過度增長和出口過度增長。所謂流動性過剩主要反映為房地產(chǎn)投資的過度增長，我們用投資資金來源小計對投資完成額的超出量來定義流動性過剩，近幾年流動性過剩以30%以上的速度增長。分析顯示：不斷增大的過剩流動性主要集中在房地產(chǎn)領(lǐng)域和五個最發(fā)達地區(qū)。2003年以來有30%的超額資金追逐房地產(chǎn)投資，自然造成房地產(chǎn)的持續(xù)過度增長，并帶動投資熱的反復(fù)。房地產(chǎn)的長期過度增長不僅帶有了房價的過快增長，引起民怨，而且對產(chǎn)業(yè)升級、城市化及收入差距擴大等有很大的副作用。造成流動性過剩的另一個原因是出口過快增長而引起順差過大，導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣供給大量被動增加，對貨幣政策形成較大的壓力。因此，有了緩解經(jīng)濟增長的結(jié)構(gòu)矛盾，有必要對房地產(chǎn)的發(fā)展政策和出口政策進行較大的調(diào)整，加快使經(jīng)濟增長轉(zhuǎn)向主要依靠消費增長和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級上。為此，我們提出調(diào)整過剩流動性的流向的宏觀調(diào)控思路：當(dāng)前的宏觀調(diào)控重點不是減少流動性過剩，而是有效地利用流動性過剩，主要是重新調(diào)整過剩流動性的流向，向有利于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)優(yōu)化的方向調(diào)整。總體思路由兩部分組成：第一部分也是第一步，下決心大力度調(diào)整房地產(chǎn)的發(fā)展政策，阻止日益增大的過剩流動性向房地產(chǎn)業(yè)的高度集中，抑制房地產(chǎn)過度增長。第二部分或第二步是創(chuàng)新模式，使過剩資金流入急需的產(chǎn)業(yè)升級部門及社會事業(yè)發(fā)展部門。這種新機制就是模仿美國的做法，將過剩的流動性通過資本市場與升級型重化工業(yè)發(fā)展結(jié)合。同時，還要大力度調(diào)整外貿(mào)外資政策，抑制出口增長過快，遏制貿(mào)易順差擴大的趨勢或逐步減少順差。

近期經(jīng)濟的主要問題是兩個“過度增長”

2002年開始的新一輪經(jīng)濟增長,總量增長水平并不是問題,主要問題是增長結(jié)構(gòu)的失衡,其中主要是存在兩大結(jié)構(gòu)性失衡問題。一是投資與消費增長嚴(yán)重的不平衡。二是國際收支不平衡問題在不斷加劇。我們認為，造成這兩個結(jié)構(gòu)失衡的原因主要是經(jīng)濟發(fā)展政策對房地產(chǎn)及出口兩部門的過度依賴,即當(dāng)前中國宏觀經(jīng)濟運行的主要問題是住宅投資的過度增長和出口過度增長。要從根本上扭轉(zhuǎn)兩大失衡問題，并提高宏觀調(diào)控的效果，有必要下決心對房地產(chǎn)的發(fā)展政策和出口政策進行較大的調(diào)整，加快使經(jīng)濟增長轉(zhuǎn)向主要依靠消費增長和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級上。

（一）流動性過剩問題主要反映為房地產(chǎn)的過度增長

從投資的資金流看，社會相對過剩的資金基本上全部流入房地產(chǎn)市場。流動性過剩是上世紀(jì)90年代以后開始出現(xiàn)的一種全球性長期現(xiàn)象 ，主要是指社會資金過剩，通常都明顯地超過了它的需求，而且貨幣流動性明顯增強，不過，流動性過剩也是經(jīng)濟快速發(fā)展的一種結(jié)果。19世紀(jì)至20世紀(jì)初這一現(xiàn)象總是伴隨著生產(chǎn)過剩及通貨緊縮。但實際上流動性過剩并不必然是壞事，關(guān)鍵是如何利用，美國90年代中期以來的經(jīng)濟快速發(fā)展在相當(dāng)程度上就是充分有效地利用流動性過剩的一個結(jié)果。高科技的發(fā)展與流動性過剩的結(jié)合構(gòu)成了新經(jīng)濟。我國2003年以來開始出現(xiàn)較明顯的流動性過剩問題，表現(xiàn)為存貸差的擴大、銀行間短期資金流動性增強等。就投資的角度看，就是過量的資金追逐投資，造成投資過快增長。這里我們用投資資金來源小計對投資完成額的超出量來定義流動性過剩，即用資金供給超出投資實際需求數(shù)額的多少來衡量流動性過剩大小。

再看看房地產(chǎn)業(yè)的情況，由于房地產(chǎn)投資需求一直都比較強勁，2002年之前房地產(chǎn)投資資金來源小計均超出投資額20%，2003年以后超出率超過30%且逐年上升，2006年提高到38.7%，比2002年提高13.6個百分點。有30%以上的超額資金追逐房地產(chǎn)市場，自然導(dǎo)致房價大漲，房地產(chǎn)投資過度增長。2005年房地產(chǎn)投資資金來源合計超出額為5488.6億元，2006年上升到7497.7億元，分別占全社會投資口徑資金超出額的94.4%和92.0%，即我們定義的流動性過剩絕大部分為房地產(chǎn)吸收?；蛘哒f，扣除房地產(chǎn)投資資金來源的超出額，其他各行業(yè)投資加總資金來源與投資額是平衡的，即從大產(chǎn)業(yè)上講，只有房地產(chǎn)業(yè)存在投資過度問題，因為房地產(chǎn)投資過度，所以與其高關(guān)聯(lián)的產(chǎn)業(yè)必然也存在投資過度問題，這些產(chǎn)業(yè)包括鋼鐵、建材及一些化工原材料產(chǎn)業(yè)，并導(dǎo)致能源產(chǎn)業(yè)的過快擴張，而這些產(chǎn)業(yè)都是高耗能產(chǎn)業(yè)，而且因其對應(yīng)的市場（房地產(chǎn)市場）對產(chǎn)品的技術(shù)含量是明顯偏低的，因此，這種投資結(jié)構(gòu)下的投資高增長必然是投資嚴(yán)重的非均衡擴張、且能耗環(huán)保壓力越來越大。

就流動性過剩的流向看，還有一個問題值得高度關(guān)注。過剩資金主要是流入最發(fā)達地區(qū)的房地產(chǎn)行業(yè)。而這些地區(qū)當(dāng)前及未來一段時間經(jīng)濟發(fā)展的主要任務(wù)應(yīng)該是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級,它們也是最有能力搞好產(chǎn)業(yè)升級、在產(chǎn)業(yè)升級上發(fā)揮先導(dǎo)作用的區(qū)域,但遺憾的是這些地區(qū)過度依賴房地產(chǎn)發(fā)展,制約著產(chǎn)業(yè)升級。

（二）為什么需要對房地產(chǎn)發(fā)展政策進行大的調(diào)整

我們認為，對投資的宏觀調(diào)控關(guān)鍵是要對房地產(chǎn)的發(fā)展政策進行大的調(diào)整，在抑制房地產(chǎn)投資（特別是住宅投資）過度增長的同時，調(diào)整過剩資金的宏觀流向，將過剩的資金引向升級型的重化工業(yè)和社會發(fā)展事業(yè)，增強國家重化工業(yè)的國際競爭力和減少資源環(huán)境壓力。

有以下原因要求對房地產(chǎn)發(fā)展政策進行大的調(diào)整：

一是房地產(chǎn)增長存在明顯的過度問題，并引起房價持續(xù)過快增長，導(dǎo)致民怨增多。

二是在房地產(chǎn)投資高增長主導(dǎo)下的投資高增長，能源資源消耗的代價將更大。房地產(chǎn)高投資帶動的行業(yè)都是高耗能產(chǎn)業(yè)，因此，房地產(chǎn)既是一個資本密集型產(chǎn)業(yè)，又是一種技術(shù)層次偏低、高耗能型產(chǎn)業(yè)。以鋼鐵業(yè)為例，目前鋼材產(chǎn)量的60%是滿足房地產(chǎn)市場，而滿足房地產(chǎn)市場的鋼材都是技術(shù)含量較低的長材產(chǎn)品，即高耗能型產(chǎn)品。因此，只要房地產(chǎn)投資繼續(xù)保持過快增長態(tài)勢，投資高增長將會反復(fù)，同時，節(jié)能降耗問題將不會得到明顯緩解，能源資源壓力會繼續(xù)增大。

三是過度依賴房地產(chǎn)發(fā)展將影響長期的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)升級過程。各發(fā)達國家經(jīng)驗表明，房地產(chǎn)的大發(fā)展都在工業(yè)化和城市化基本完成以后，在工業(yè)化和城市化過程中，過度強調(diào)房地產(chǎn)的發(fā)展不僅容易發(fā)生房地產(chǎn)泡沫、投資過熱，而且會阻礙工業(yè)化和城市化的推進，而這兩者正是中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)升級的核心。發(fā)達國家在其工業(yè)化的過程中都沒有把房地產(chǎn)作為支柱產(chǎn)業(yè)，經(jīng)濟發(fā)展對它的依賴性不強。日本房地產(chǎn)泡沫出現(xiàn)在工業(yè)化完成后的許多年后，即起始于1986年，5年時間出現(xiàn)了一個大泡沫，我國臺灣省的房地產(chǎn)泡沫也出現(xiàn)在工業(yè)化之后，即八十年代末期，美國也一樣，房地產(chǎn)大發(fā)展是在戰(zhàn)后。相反，那些在工業(yè)化過程中過度發(fā)展（或過度依賴）房地產(chǎn)的國家如東南亞“四小虎”卻遭遇了嚴(yán)重的經(jīng)濟危機，而且明顯影響了長期競爭力的提高。因為房地產(chǎn)的過度發(fā)展會阻礙經(jīng)濟結(jié)構(gòu)升級過程：大量的資金和其他資源過度地追逐房地產(chǎn)，將使制造業(yè)升級缺乏資金、技術(shù)和人力資源等方面的支持，從而使重化工業(yè)競爭力提高面臨巨大障礙。而未來十年中國經(jīng)濟發(fā)展的主要任務(wù)是創(chuàng)造重化工業(yè)的國家競爭力。過度發(fā)展房地產(chǎn)還會阻礙城市化的進程。高房價像一堵隱形的“經(jīng)濟圍墻”，將農(nóng)民遠遠地堵在高墻之外，“三農(nóng)問題”的解決將更加困難。

最后，在經(jīng)濟仍處于原始積累階段，房地產(chǎn)的過度繁榮會進一步擴大已經(jīng)明顯拉大的居民收入差距。房地產(chǎn)的繁榮更多地體現(xiàn)一種分配機制，主要是分“蛋糕”而不是做“蛋糕”，這種分配機制與稅收體制有明顯不同，它是進一步加劇了收入差距的擴大，不僅對解決經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性矛盾無益，而且會加劇社會的不公平和不和諧。

房地產(chǎn)過度增長既是造成當(dāng)前投資總量持續(xù)偏快、投資過熱不斷反復(fù)的主要原因，也是造成經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性矛盾加劇的重要原因。房地產(chǎn)長期保持過度增長的主要原因是日益增強的貨幣流動性過剩與國家、地區(qū)對房地產(chǎn)發(fā)展采取長期性刺激政策的共同作用，最終形成巨大的財富效益，不斷引發(fā)大量的社會資金向房地產(chǎn)行業(yè)流動。盡管近幾年國家對房地產(chǎn)采取了一系列的宏觀調(diào)控政策，但總體是溫和的，而且目前的房地產(chǎn)政策仍然是相當(dāng)寬松的。首先，利率水平一直偏低，目前明顯低于美國（聯(lián)邦基準(zhǔn)利率為5.25%）和歐盟（3.75%），更大大地低于過去我國的長期利率水平。其次，稅收政策不合理及不完善，過度地刺激了購房的投資性或投機性需求，主要是持有環(huán)節(jié)不征稅及對投資收益征稅的稅率偏低且執(zhí)行不力（執(zhí)行不力導(dǎo)致稅負轉(zhuǎn)嫁）。并導(dǎo)致投機性住房需求的過度增長及房源釋放的“短路”，形成虛假的供不應(yīng)求的格局，從而不斷推高房價。再有，就是在住房銷售制度上采取期房銷售的形式，刺激了房地產(chǎn)的投機活動。因此，要有效抑制房地產(chǎn)投資過度增長，必須加大力度調(diào)整房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展政策，遏制過剩資金繼續(xù)向房地產(chǎn)業(yè)集聚。

（三）為什么需要對外貿(mào)外資政策及其他相關(guān)政策進行大的調(diào)整

1、出口增長過快的主要原因是外貿(mào)外資政策過于刺激

近幾年外匯儲蓄的過快增長使貨幣流動性被動增加，這一趨勢在人民幣升值預(yù)期上升及順差繼續(xù)擴大的趨勢作用下短期內(nèi)將難以改變，這對我國的貨幣政策形成了較大壓力。

從外貿(mào)順差的構(gòu)成看，主要是外資企業(yè)的順差，2002年以來，外資企業(yè)順差的比重在明顯上升，2005年達到了55.7%，比2002年上升13.9個百分點，2006年有所下降，但仍高達50%以上。形成順差的加工貿(mào)易主導(dǎo)的特征更為明顯，2006年加工貿(mào)易順差為1888.8億美元，占全部順差的比重為106.4%，即加工貿(mào)易之外的貿(mào)易形式是逆差。

順差過大的重要原因是出口增長過快，出口增長過快的主要原因是我們長期對外貿(mào)外資發(fā)展采取過度的刺激政策，這體現(xiàn)在地方政府對外資的過度偏好上。入世以來我國出口高速增長一方面由于我國產(chǎn)品的國際競爭力的增強，即出口增長加快和順差擴大有必然性，另一方面則是由于我們對外貿(mào)外資長期采取過度刺激的政策，導(dǎo)致外貿(mào)出口出現(xiàn)“過度增長”的情況。造成近期我國出口超常高增長的原因包括三個方面，一是匯率存在一定的低估，二是長期采取高的出口退稅率政策，三是地方政府對引進外資采取了過度的刺激政策，如低價出租土地、提供各種稅收及其他優(yōu)惠政策等。其中，后兩個刺激政策是主要的，長期采取多方面的刺激政策，必然導(dǎo)致外貿(mào)出口的過度增長。

2、人民幣匯率升值預(yù)期上升是導(dǎo)致“虛假出口”或名義順差擴大的新因素

不少研究者猜測近期我國出口額中有“虛假出口”的成分。我們也覺得去年下半年以來出口增長異常。我們發(fā)現(xiàn)，去年下半年以來工業(yè)出口交貨值的增長與出口額的增長明顯不一致，這可以證明“虛假出口”的確存在。我們估計去年8-12月因“虛假出口”導(dǎo)致順差同比虛增175億美元，占同期貿(mào)易順差的17%。

而出乎意料的是，出口虛增的主要原因卻是人民幣匯率在去年8月以來的加速升值，我們可以判定這一因果關(guān)系。也就是說人民幣升值不能解決順差問題，相反會擴大順差，因此，目前采取人民幣匯率“小步快走”的政策值得重新反思，我們建議應(yīng)主要依賴調(diào)整外貿(mào)外資政策來減緩順差快速增長的趨勢。

經(jīng)濟面臨從“偏快” 向“過熱”轉(zhuǎn)化的風(fēng)險

首先，三大需求全面升溫。

一季度國民經(jīng)濟保持平穩(wěn)快速增長，國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長11.1%，比上年同期加快0.7個百分點。三大需求中投資和出口增長繼續(xù)處于偏高狀態(tài)，且消費增長也呈緩慢升溫趨勢。1-3月累計，全社會投資同比增長23.7%，雖然比去年同期有所下降，但比去年四季度明顯反彈，增幅比去年四季度加快5.9個百分點。

投資運行中最值得關(guān)注的有兩點：一是住宅投資在連續(xù)9年偏快增長后繼續(xù)加速增長，過熱趨勢繼續(xù)發(fā)展。1997-2006年住宅投資每年增幅均超過20%,9年平均增幅高達27.4%。同期全社會投資增長為17.9%。一季度城鎮(zhèn)住宅投資完成2462億元，增長30.4%，比上年同期加快7.3個百分點。

二是一些高耗能產(chǎn)業(yè)繼續(xù)保持過快增長趨勢。一季度有色金屬礦采選、冶煉及壓延加工業(yè)投資增長54.8%；非金屬礦采選、制品業(yè)投資增長41.2%；黑色金屬礦采選、冶煉及壓延加工業(yè)投資增長12.7%，比去年明顯反彈。這三大重工業(yè)的投資持續(xù)高增長在相當(dāng)程度上是受房地產(chǎn)持續(xù)過快增長的拉動。2006年全社會投資增長24%，比上年回落2個百分點，但住宅投資逆宏觀調(diào)控而加速增長，2006年1季度、1-2季度、1-3季度、1-4季度分別增長23.1%、28.2%、29.5%和25.3%，呈逐季加速的態(tài)勢，四季度因季度性因素而回落，全年住宅投資增長比上年快3.4個百分點。在住宅投資持續(xù)過熱的問題未得到有效控制的情況下，必然拉動與其關(guān)聯(lián)度高的產(chǎn)業(yè)投資或產(chǎn)出過快增長。今年初投資增長明顯反彈還與出口保持超強增長緊密相關(guān)。一季度出口總額為2521億美元，同比增長27.8%，比上年同期加快1.2個百分點，其中2月出口增幅高達51.7%，比上年同期加快29.5個百分點，部分是因為去年同期基數(shù)較低。與往年不同的是，今年的消費增長明顯有所加快，一季度社會消費品零售總額為21188億元，同比增長14.9%，比上年同期加快2.1個百分點，比去年全年增幅提高1.2個百分點。

其次，工業(yè)增幅創(chuàng)本輪經(jīng)濟增長周期以來的同期新高。

一季度規(guī)模以上工業(yè)增加值大幅加快增長18.3%，比上年同期加快1.6個百分點，比去年四季度猛升3.5個百分點（據(jù)我們匡算，2006年四季度工業(yè)增加值同比增長14.8%），這主要有兩個原因。

一是受房地產(chǎn)特別是住宅投資熱繼續(xù)發(fā)展的驅(qū)動，與房地產(chǎn)相關(guān)的重化工業(yè)產(chǎn)出大幅增長。如黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)（以鋼鐵為主）增加值同比增長27.5％，非金屬礦物制品業(yè)（以水泥為主）增長23.5％，均比上年同期明顯加快。重工業(yè)增幅創(chuàng)本輪經(jīng)濟增長周期以來的同期新高，重工業(yè)增加值增長19。6%，比上年同期和上年全年加快2個和1.7個百分點，并導(dǎo)致電力熱力增加值及發(fā)電量的迅速增長，一季度電力熱力增加值同比增長14.5%，比上年同期加快3個多百分點，發(fā)電量同比增長15.5%，與2004年二季度高峰值相當(dāng)，這將明顯加大今年節(jié)能降耗的難度。

二是受前期高利潤增長預(yù)期的推動。2006年我國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤增長31%，且高利潤增長率的行業(yè)呈明顯的擴散態(tài)勢。39個分行業(yè)中，33個利潤增長率高于20%，22個超過30%，工業(yè)高利潤增長的預(yù)期推動著工業(yè)的強勁增長。前兩個月，全國規(guī)模以上工業(yè)實現(xiàn)利潤2932億元，同比增長43.8%，增幅比上年同期上升22個百分點。

最后，貨幣供應(yīng)量增長明顯回升及貸款增長過猛。

一方面，盡管央行不斷通過逐步上調(diào)存款準(zhǔn)備金率和公開市場操作在收縮貨幣供應(yīng)，但貨幣供應(yīng)量特別是其中的M1增幅不斷攀升，流動性過剩問題繼續(xù)發(fā)展。3月末，M1和M2同比分別增長19.8%和17.3%，比上年末分別加快7.1個和回落1.5個百分點，處于高位增長區(qū)間。由于企業(yè)存款的大幅上升（貸款需求反彈及前期企業(yè)利潤大幅增長所致）導(dǎo)致M1增長再次回升到2003年初到2004年初的20%高位平臺附近。不僅如此，流動性最強的貨幣M0增長的加速趨勢也十分明顯,2月末M0同比增幅高達25.1%，3月末M0增長16.7%，比上年同期加快6.2個百分點。持續(xù)的流動性過剩問題使貨幣調(diào)控受到嚴(yán)重挑戰(zhàn)。

另一方面，受流動性過剩的驅(qū)動及投資需求持續(xù)偏快增長的拉動，信貸再次迅猛擴張。一季度金融機構(gòu)各項人民幣貸款同比增加14217億元，比上年同期多增1678億元，同比增長16.3%，比上年同期和上年全年分別加快1.5個和1.2個百分點，回升趨勢較為明顯。

從近期總需求、總供給與貨幣信貸三組指標(biāo)看，今年經(jīng)濟增長將繼續(xù)偏熱，“三過問題”在繼續(xù)發(fā)展，宏觀經(jīng)濟再次面臨由“偏快”向“過熱”發(fā)展的風(fēng)險。而且過熱的態(tài)勢比前兩次還要提前和迅猛，2004年投資過熱發(fā)生在4月份，2006年投資過熱出現(xiàn)在3月份，今年前兩個月投資過熱便開始顯現(xiàn)。需要進一步加大宏觀調(diào)控的力度，以避免下半年及明年出現(xiàn)全面的經(jīng)濟過熱。

從近期總需求、總供給與貨幣信貸三組指標(biāo)看，今年經(jīng)濟增長將繼續(xù)偏熱，“三過問題”在繼續(xù)發(fā)展，宏觀經(jīng)濟再次面臨由“偏快”向“過熱”發(fā)展的風(fēng)險。而且過熱的態(tài)勢比前兩次還要提前和迅猛，2004年投資過熱發(fā)生在4月份，2006年投資過熱出現(xiàn)在3月份，今年前兩個月投資過熱便開始顯現(xiàn)。需要進一步加大宏觀調(diào)控的力度，以避免下半年及明年出現(xiàn)全面的經(jīng)濟過熱

有效利用流動性過剩優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)

當(dāng)前的宏觀調(diào)控重點不是減少流動性過剩，而是有效地利用流動性過剩，主要是重新調(diào)整過剩流動性的流向，向有利于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)優(yōu)化的方向調(diào)整。總體思路由兩部分組成：第一部分也是第一步，下決心大力度調(diào)整房地產(chǎn)的發(fā)展政策，阻礙過剩資金向房地產(chǎn)業(yè)的高度集中，抑制房地產(chǎn)過度增長。第二部分或第二步是創(chuàng)新模式，使過剩資金流入急需的產(chǎn)業(yè)升級部門及社會事業(yè)發(fā)展部門。同時，還要大力度調(diào)整外貿(mào)外資政策，抑制出口增長過快，遏制貿(mào)易順差擴大的趨勢或逐步減少順差。

（一）大力度調(diào)整房地產(chǎn)的發(fā)展政策，切實加強對房地產(chǎn)的宏觀調(diào)控

前兩輪房地產(chǎn)宏觀調(diào)控成效不佳的主要原因是沒有在“促進賣房”和抑制過度的住房投資或投機需求上著力。有必要在以下方面對房地產(chǎn)發(fā)展政策進行大調(diào)整：

一是國家和地方都要放棄把房地產(chǎn)作為支柱產(chǎn)業(yè)的提法，在發(fā)展政策上改變“房地產(chǎn)偏好”，還房地產(chǎn)業(yè)的本原，即民生性產(chǎn)業(yè)。而且在住房發(fā)展政策中要明確規(guī)定不鼓勵居民擁有多套住房，用經(jīng)濟的手段來抑制第二套住房的需求。

二是在工業(yè)化和城市化完成之前，都應(yīng)對房地產(chǎn)發(fā)展采取適度抑制的宏觀政策。即把對房地產(chǎn)的過度刺激政策，調(diào)整為中性政策，甚至是中性偏緊的政策。

三是盡快征收物業(yè)稅（不動產(chǎn)稅）和對房地產(chǎn)商征收暴利稅或空置稅，促進住房供給的釋放。物業(yè)稅征收可考慮按面積分檔確定稅率，近階段給予人均30平方米的免稅額，人均住房30平方米至50平方米為第一檔，稅率1.5%，人均50平方米以上為第二檔，稅率可定得較高，如定在3%。房地產(chǎn)商牟取暴利的一個重要手段是“捂房不賣”，可考慮征收暴利稅或特別收益金（或提高土地增值稅稅率），還可考慮征收房地產(chǎn)商的住房空置稅。

四是提高居民住房轉(zhuǎn)讓所得的稅率。由目前的20%提高到50%，對僅擁有一套住房的住戶出售房屋所得稅可實行稅收返還，即重新購買住房時全部返還。同時，稅收征管部門應(yīng)強化執(zhí)行力，主要是防止稅收的轉(zhuǎn)嫁。

五是取消期房銷售制度，改為現(xiàn)房銷售制度。

六是對居民購買第二套以上的住房采取抑制性的金融政策。

（二）創(chuàng)新模式，使過剩的貨幣流動性集中流向產(chǎn)業(yè)升級部門和公共部門

過剩的貨幣流動性從房地產(chǎn)部門退出后，國家宏觀經(jīng)濟政策主要是將社會過剩資金導(dǎo)入產(chǎn)業(yè)升級部門和公共部門。產(chǎn)業(yè)升級部門主要是產(chǎn)業(yè)技術(shù)水平較高、市場容量大的現(xiàn)代制造業(yè)和裝備工業(yè)。主要包括汽車、通用裝備、大型專業(yè)技術(shù)裝備、船舶、精細化工等重化工業(yè)。由于這些過剩的資金相對分散，且流動性很強，喜好投機，因此，無法直接導(dǎo)入產(chǎn)業(yè)升級部門，因此，需要一種機制將其間接導(dǎo)入，主要設(shè)想是將發(fā)展股市與產(chǎn)業(yè)升級結(jié)合。過剩的流動性逐步向股市流轉(zhuǎn)，造成股票市場的繁榮，這是一種好的動向，但要避免的是股市的發(fā)展只有泡沫而對產(chǎn)業(yè)升級的拉動作用不大。過剩資金導(dǎo)入股市與產(chǎn)業(yè)升級結(jié)合應(yīng)采取以下政策措施：

一是制定產(chǎn)業(yè)差別化的上市融資和再融資政策，主要是明顯放寬對升級型的重化工業(yè)部門上市融資和再融資的條件，促進重化工業(yè)的資本擴張和競爭力的提高。升級型的重化工業(yè)都是資本與技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，需要借助資本市場來強化其資本規(guī)模和創(chuàng)新能力。

二是成立一批支持升級型重化工業(yè)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)投資基金，吸收保險資金和社會剩余資金大量投入。

三是制定針對性強的優(yōu)惠政策支持升級型重化工業(yè)兼并重組，促進上市公司和非上市公司的外部資本擴張。同時，在金融、稅收政策上鼓勵升級型重化工業(yè)提高自主創(chuàng)新能力，鼓勵企業(yè)“走出去”等。

（三）調(diào)整外貿(mào)外資政策，抑制出口的過度增長

首先，應(yīng)加快下調(diào)出口退稅率，將出口鼓勵政策由“過度激勵”向“適度激勵”轉(zhuǎn)變。總體原則是鼓勵出口的政策應(yīng)與鼓勵產(chǎn)業(yè)升級的政策一致，重點鼓勵升級型的重化工業(yè)品出口。

其次，調(diào)整目前實施的“慢升值”的匯率政策，努力保持中期匯率水平的基本穩(wěn)定，減弱人民幣升值預(yù)期。要堅定地避免加快升值，既不能搞慢升值，更不能搞急升值，升值不能解決我們當(dāng)前面臨的投資過熱及結(jié)構(gòu)失衡問題，也不能減少順差，相反加快升值會促進投機性的美元流入，擴大順差。更重要的是大幅升值的機會還沒有到來，在工業(yè)化未基本完成特別是資本技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)的國際競爭力還未完成時采取逐步升值或快速升值的政策將增加宏觀經(jīng)濟環(huán)境的不確定性、且阻礙產(chǎn)業(yè)競爭力的形成。要緩解外部人民幣升值壓力，對外要傳遞這樣的一個堅定的信息：人民幣在現(xiàn)階段缺乏大幅升值的基礎(chǔ)，升值不僅將可能對中國經(jīng)濟造成巨大的傷害，而且不能解決順差擴大問題，保持較長時間人民幣匯率穩(wěn)定是中國經(jīng)濟長期穩(wěn)定增長的前提之一。

三是調(diào)整利用外資政策。加快轉(zhuǎn)變引資觀念，逐步減弱地方政府的“引資偏好”，淡化對引資的數(shù)量考核指標(biāo)，促進引資從行政引資、追求外資規(guī)模，向遵循市場經(jīng)濟規(guī)律引資轉(zhuǎn)變。盡快取消外資在各地享受的各種“超國民待遇”，統(tǒng)一內(nèi)外資政策，加快形成內(nèi)外資企業(yè)政策一致、公平競爭的市場經(jīng)濟環(huán)境。對外資的政策優(yōu)惠要與產(chǎn)業(yè)政策緊密結(jié)合，應(yīng)把實行普遍優(yōu)惠轉(zhuǎn)變?yōu)閷嵭胁町悆?yōu)惠，制定和實施優(yōu)惠政策的權(quán)限應(yīng)高度集中于中央政府，鼓勵引入技術(shù)輻射能力強、吸收就業(yè)能力強、資源節(jié)約型的外資企業(yè)，鼓勵外資投向農(nóng)業(yè)、高技術(shù)產(chǎn)業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施、環(huán)保和服務(wù)業(yè)等產(chǎn)業(yè)，引導(dǎo)外資投向中西部地區(qū)。

（四）采取雙向貨幣收縮政策

一方面，可繼續(xù)通過提高存款準(zhǔn)備金比率及加大公開市場操作來收縮貨幣供給量；另一方面，針對當(dāng)前利率仍然偏低的情況，繼續(xù)提高利率水平，抑制貨幣需求。而且利率調(diào)整要體現(xiàn)兩方面的政策意圖：一是引導(dǎo)投資結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化，對房地產(chǎn)這一存在明顯暴利的部門要更大幅度地提高貸款利率，而且嚴(yán)格貸款條件；二是利用當(dāng)前有利時機，加快推進利率市場化改革，在金融改革上應(yīng)“重利率市場化而輕匯率市場化”。

(五)加快資源性產(chǎn)品和要素價格形成機制的改革力度

人為壓低生產(chǎn)投資成本的國家發(fā)展戰(zhàn)略，盡管可以在特定歷史時期迅速把國內(nèi)產(chǎn)品推向國際市場，但是，當(dāng)匯率升值壓力增大，貿(mào)易順差過大明顯增加流動性過剩的風(fēng)險時，“兩害相權(quán)取其輕”，主動提高資源性產(chǎn)品和要素價格不失為上策。在我國商品成本逐步反映其實際成本后，再加快人民幣匯率市場化波動幅度，屆時，由于產(chǎn)品實際成本的適度上升，相應(yīng)的升值壓力會減輕，最后人民幣升值的實際空間也較有限。

課題主持人兼本報告執(zhí)筆人：王小廣

課題組成員：樊彩耀、李軍杰、易強

（本報告不代表所在機構(gòu)的觀點，僅為課題組觀點）

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