中國金融正在走向“休克”嗎?我的回答是：至少已經出現苗頭，而且正在越演越烈。所謂“金融休克”指的是金融無力為實體經濟提供融資服務。我認為，這是中國當下最為重大的經濟風險，必須立即制止。

　　對中國而言，金融“休克”是實體企業與金融服務長期惡性循環的結果，而這一惡性循環又是中國長期執行錯誤貨幣政策的必然結果。周小川在最近的講話當中承認：“從中國的實際情況看，國際收支平衡是我們一個非常難對付的要點。我們要花很多精力觀察和研究這個事情。這里也有很多政策是依此來籌劃的。”

　　依據國際收支平衡去籌劃貨幣政策，實際已經讓中國經濟付出巨大代價。我們應當知道，用貨幣政策促進國際收支平衡，無非是以緊縮貨幣政策推動人民幣不斷升值;但長期緊縮貨幣的結果是中國企業發展、中國經濟內需長期受到嚴厲的壓抑。長此以往，金融結構嚴重扭曲。

　　第一，大量實業資本放棄實業變成“熱錢”，變成金融投機資本，這些“熱錢”要么推高房價，炒高一切可以炒作的商品價格，而且國內一有風吹草動，它們就逃往境外;

　　第二，國內利率高企吸引境外“熱錢”到中國套利，并大幅推高人民幣匯率，進一步推高中國房地產價格。為什么“熱錢”不進股市?因為股市是以實體經濟發展為主體的市場，在利率高企、貨幣緊縮、實體經濟每況愈下的前提下，資本怎會流向股市?

　　第三，不斷提高“法定存準”和商業銀行越來越多購匯(匯改)——兩者相加形成的“貨幣鎖長放短”，迫使商業銀行短期流動性需求日益加大，推高貨幣市場收益，從而使大量資金從資本市場流入貨幣市場，尤其是“余額寶”的金融方式瞬間放大了金融扭曲的程度;

　　第四，上述三大因素相加，股市失血、債市下跌、包括存款、貸款在內的所有市場利率不斷上升，實體經濟生存越發艱難，風險加大，并使資本進一步放棄實業，而銀行為了覆蓋實業風險，進一步推高利率。

　　上述四大因素不是推理，而是無可爭辯的事實。在這種惡性循環的環境當中，直接融資和間接融資比例必然是越強調越失調;企業乃至整個國家經濟越強調去杠桿，杠桿率越高。

　　現在已經達到極致，而極致的表象就是“金融休克”——股權融資和債務融資在惡性循環中已經“雙雙休克”。先說“債務融資休克”。目前，中國企業、地方政府、銀行杠桿率等指標均以顯示：中國債務率無以附加，利率無以附加，債務融資進一步擴張的條件近乎為零，推動中國經濟的“債務動力休克”。再看“股權融資休克”。原材料、財務、勞動力等成本的不斷上漲，上市公司盈利能力每況愈下，股市下跌不止，股權融資無法獲得市場的支持。

　　實際上，整個“休克”的過程，我們看到的是一個重要的惡性循環——上市公司債務率越高，財務風險越大，其所對應的股權融資風險溢價越高，股價就會越跌;反過來，股價越跌，股權資本風險溢價越高，上市公司對負債的依賴越嚴重，債務率惡化程度越快，債務資本的風險溢價(利率)也會越高——如此惡性循環。最近，商務部研究院企業評級與認證中心按照“Themis企業財務風險預警系統”的原理，對中國所有“非金融上市公司”2013年的財務安全狀況進行了測評。結果顯示，中國非金融上市公司的財務安全程度下滑加速，并創出6年以來的新低。

　　毫無疑問，經濟只有“股權和債務”兩條融資通道。當債務資本和股權資本發生上述惡性循環，我們是不是還能找到第三條融資渠道?當然沒有。這就是所謂的“金融休克”，既融資通道全部關閉。

　　“金融休克”必然導致“需求休克”，而“需求休克”將導致一切“供給無效”。現在，一種極端“供給學派”認為：中國不怕貨幣緊縮，只要改革，就可以使中國經濟煥發生機。對此，我堅決反對。因為，改革無非是要煥發民營資本活力，強化中國經濟內生性增長動力，但如果“金融休克”，那不用說民營資本，一切資本活力都不可被煥發，反而是壓抑。

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