盡管央行通過銀行間債券市場大規模回籠貨幣，但貨幣市場利率仍然處于下行狀態。這表明，貨幣市場資金總體是寬裕的。然而與之相反，銀行貸款利率卻在不斷攀升。央行公布的商業銀行貸款基準利率(LPR)已經從年初的5.72%上漲至現在的5.77%。可見，貨幣市場利率的變化趨勢并未向資本市場傳導，而銀行可用于信貸的資金正在減少。

　　這種貨幣市場資金充裕，而信貸資金緊張的畸形現象，恰恰說明了一個十分嚴重的問題，即中國利率傳導機制中斷，央行利率失控。其背后的主要原因就在于余額寶等產品將大量可用于貸款的資金大量轉化為不可貸資金，從而形成規模空前的金融空轉。在這樣的情形下，貨幣市場投機資金大量增加，而銀行信貸資金瀕臨枯竭。

　　從央行剛剛公布的貨幣數據可以看到，3月末，M2同比增長僅為12.1%，分別比上月末和去年末低1.2個和1.5個百分點;M1同比增長僅為5.4%，分別比上月末和去年末低1.5個和3.9個百分點。為什么廣義貨幣供應量(M2)增速在短短一個月內回落1.2個百分點?我認為，余額寶等貨幣投機產品難逃干系，它們造成大量資金流向投機市場，銀行貸款資金緊張。

　　從融資方面的數據也可以得出類似的結論。一季度，非金融企業及其他部門貸款增加2.08萬億元，但與之對應的非金融企業存款僅增加3199億元。相比之下，新增貸款所對應的新增存款明顯低于以往任何一個時期。這說明，企業獲得貸款后往往立刻將資金投入非銀行渠道，從而大大損害了商業銀行的貨幣創造能力。

　　另外，2014年一季度，社會融資規模比去年同期減少5612億元。其中，當季人民幣貸款同比多增2592億元，委托貸款同比多增1918億元，而信托貸款同比少增5442億元。這之中的差額將近1000億元，恰恰反映了整個社會信貸的缺失。如果再考慮未貼現的銀行承兌匯票同比少增1114億元，企業債券凈融資同比少3727億元，這將意味著整個中國針對實體經濟的債務資本縮減5700億元。

　　這是一個嚴重的問題。金融結構失衡，金融空轉加劇，已經成為目前中國經濟面臨的最大威脅。貸款價格的上漲，將嚴重打壓實體經濟發展的積極性，這也是中國債務資本嚴重萎縮的關鍵原因。與此同時，高居不下的貸款利率還會對股市形成制約。最終，將形成實體經濟的直接和間接融資通道同時被堵塞的局面。到這時候，中國的經濟就會陷入極端困境。

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