南美的巴西雷亞爾、墨西哥比索、智利比索、哥倫比亞比索；亞洲的韓元、新加坡元、馬來西亞林吉特、印尼盾、菲律賓比索，以及南非蘭特、土耳其里拉、俄羅斯盧布等等，隨著美國QE的縮減，幾乎所有新興市場國家的貨幣都出現(xiàn)了非常明顯的貶值，而且從技術(shù)形態(tài)上已經(jīng)構(gòu)筑了令人深信不疑的貶值趨勢。

　　這是令所有國家的政府都頭疼不已的事情，包括中國的人民幣。為什么會頭疼？因為，這對各國貨幣當局而言它是一個左右都是“死結(jié)”的命題。你不想讓貨幣貶值嗎？那你唯一的選擇就是拉高利率；但是，加息會痛擊國內(nèi)經(jīng)濟健康，而經(jīng)濟基本面的惡化，必然導(dǎo)致貨幣穩(wěn)定的基礎(chǔ)更加虛弱。是不是可以任由貨幣貶值？那將意味大量資本逃逸，同樣摧毀國內(nèi)經(jīng)濟基本面，引發(fā)貨幣進一步貶值和更大規(guī)模的資本逃逸。

　　中國到底有多少學者看清了利率和匯率的關(guān)系？也許不是它們看不清楚，而是它們已經(jīng)麻木了。過去8年，除了2009年到2010年之間的一段時間，中國央行一直在通過緊縮貨幣的方式推高人民幣幣值，而人民幣走勢的基本特征就是：美元貶值的時候，人民幣最多是不升值；而美元升值的時候，人民幣大幅上漲。即便是2009年到2010年重啟匯改其間，人民幣也只是穩(wěn)定，而從未有效地貶值過。

　　這樣的走勢當然會導(dǎo)致人民幣高估。現(xiàn)在一些前往歐美的人員回國后，都認為中國物價更高，就是典型例證。它說明，按照購買力平價原理，中國人民幣高估。這是不是一個挺可怕的泡沫？我看是。但許多學者已經(jīng)麻木了，他們的麻木表現(xiàn)在無視這一泡沫，對人民幣升值還是貶值表現(xiàn)出一副無所謂的態(tài)度。為什么我要關(guān)心學者神經(jīng)的敏感度？因為麻木恰恰是崩潰前兆。

　　在國內(nèi)，大量資本市場（以投資為主）的資金流向貨幣市場（純投機市場）。對經(jīng)濟而言這是極其惡劣的前兆，但學者麻木，無視其對中國宏觀經(jīng)濟可能產(chǎn)生的惡劣后果，而公眾也僅僅停留在和商業(yè)銀行較勁的角度上。

　　為什么此時此刻會發(fā)生資金大量從資本市場流向貨幣市場的情況？這說明，一些敏感的投資者已經(jīng)聞到了味道。如果中國央行采取拉高利率的方式以防止人民幣過快貶值，那么，中國實體經(jīng)濟、股市債市就都會出現(xiàn)大問題。中國經(jīng)濟增長會受到嚴厲抑制，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型也將停滯。有人總是把經(jīng)濟增長和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變對立起來，但在我看，這樣的觀點是錯誤的。原因是：無論是轉(zhuǎn)型還是升級，最終都要集合于老百姓的日常消費，如果經(jīng)濟增長被嚴厲壓制，老百姓生活受到影響，轉(zhuǎn)型升級如何完成？

　　我認為，中國央行絕不可以用利率的手段去維系人民幣幣值的穩(wěn)定，在允許人民幣適度貶值的前提下，采取釋放外匯儲備的方式，防止人民幣短時間內(nèi)貶值過快。其實，對于新興市場國家而言，外匯儲備本來就該充當國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)定器的作用，升值的時候吸收進來，貶值的時候釋放出去，從而避免國內(nèi)利率大起大落。其它新興經(jīng)濟體沒那么幸運的是，其外匯儲備的充足率不夠。而中國不然，只是我們這些年，外匯儲備幾乎沒有發(fā)揮正面作用，變成了雞肋。為什么？是不是央行擔心匯兌損失立即顯現(xiàn)？原來高價買進的外匯，現(xiàn)在要低價賣掉。

　　我看，這樣的匯兌損失不可避免，而相對于匯兌損失，加息對中國經(jīng)濟的傷害更大。所以，面對人民幣可能出現(xiàn)的貶值趨勢，請中國中央銀行放棄部門政績的考量，轉(zhuǎn)而以中國經(jīng)濟健康為重。

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