近年來，人民幣“被美元化”一直是人們高度關(guān)注的重要話題。所謂“被美元化”，是指本國貨幣政策和貨幣供應(yīng)量深受美元和美聯(lián)儲貨幣政策影響，本國貨幣政策部分或全部喪失獨立性。人們關(guān)注人民幣“被美元化”，主要是因為出現(xiàn)了“人民幣對外升值和對內(nèi)貶值”怪現(xiàn)象，深刻影響了老百姓的真實收入。

　　“被美元化”問題的要害是人民幣長期單邊升值和單邊升值預(yù)期長期揮之不去。自2005年7月21日以來，人民幣對美元名義匯率升值幅度已經(jīng)超過35%。人民幣匯率表面上雖說是盯住一籃子貨幣，其實主要還是盯住美元。事實上的單邊升值，尤其是長期揮之不去的單邊升值預(yù)期，給我國經(jīng)濟造成多重嚴重后果。

　　其一是資產(chǎn)價格重估和資產(chǎn)價格泡沫。2005年至2007年股票市場資產(chǎn)價格重估驚天動地，人們曾經(jīng)山呼萬歲，以為股市會直沖萬點大關(guān)。然而好景不長，自6124點開始下滑，最低跌到1600點左右，跌幅高達70%，6年過去了，至今還不到最高點的40%。股市泡沫之外，中國幾乎所有市場皆經(jīng)歷過瘋狂的炒作和泡沫。泡沫形成和破滅的原因固然復(fù)雜，但是，單邊升值預(yù)期所刺激的熱錢涌入、國內(nèi)基礎(chǔ)貨幣快速擴張、低利率或負利率是關(guān)鍵力量。

　　其二是匯率和利率雙利差刺激無風(fēng)險套利，進一步加劇熱錢流入，惡化人民幣單邊升值預(yù)期。熱錢涌入，國內(nèi)貨幣擴張，通脹形勢惡化，央行不得不提高利率以遏制通脹。越是提高利率，國內(nèi)外利差就越大，套利機會就越多;熱錢流入越多越快，單邊升值預(yù)期就越強烈。

　　其三，雙利差和無風(fēng)險套利必然導(dǎo)致我國基礎(chǔ)貨幣和貨幣供應(yīng)總量深受外匯占款影響。稍微觀察一下2005年以來、尤其是2008年以來的外匯占款和M2總量，二者高度相關(guān)，幾乎是線性關(guān)系。2008年金融危機之后的大規(guī)模財政和貨幣刺激措施，強化了雙利差和無風(fēng)險套利行為，外匯占款和M2增長之間的關(guān)系變得更加密切。

　　其四，外匯占款所形成的巨額外匯儲備，反過來又不得不大規(guī)模購買美國國債，幫助壓低美國國債收益率和長期利率。美元利率越來越低，與人民幣利差越來越大，熱錢投機動力就越猛烈，雙利差和無風(fēng)險套利機制就得到進一步強化。

　　其五，我國購買美國國債越多，就越是擺脫不了對美債市場和美元的依賴。中國所持美國國債越多，對美元和美債依賴就越深，我們就越是下不了決心大規(guī)模拋售美債。因為大規(guī)模拋售必然導(dǎo)致美債價格大幅下降和美元匯率劇烈貶值，損失最大者自然是持有美債最多者。借助龐大美元債券市場的規(guī)模效益和鎖定效應(yīng)，美國國債市場就好比一個巨大的“黑洞”，不停吞噬和蠶食著外國政府累積的美元外匯儲備。

　　其六，人民幣單邊升值預(yù)期、雙利差和無風(fēng)險套利機制的最大受益者恰好就是世界最大的債務(wù)國(美國)，潛在損失最大者則是最大債權(quán)國(中國)。尤其令人困惑和惱火的是，美國赤字和債務(wù)若繼續(xù)維持快速增長，美元流動性若繼續(xù)泛濫世界，中國將不得不大量購買美元，繼續(xù)累積美元外匯儲備。所積累的美元外匯儲備又不得不轉(zhuǎn)手增持美國國債。美元越貶值，我們就越要增持;美元發(fā)行越多，我國增持美債就越多;增持美元和美債越多，國內(nèi)流動性就越泛濫，央行貨幣政策獨立性就越是空中樓閣。

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