本來(lái)是想在商業(yè)版更新的，但是考慮到這些信息對(duì)很多個(gè)人版的同學(xué)也蠻重要的，所以就和大家分享了。

　　一、美債爆破倒計(jì)時(shí)

　　1．大家一起玩游戲

　　先給大家?jiàn)蕵?lè)一下。華爾街日?qǐng)?bào)推出了一個(gè)游戲，叫做Federator，就是聯(lián)儲(chǔ)人。給大家一個(gè)截圖看一下。

　　圖1 游戲截圖

　　主要?jiǎng)∏椋褪谴蟊就瑢W(xué)在天上飛，左邊是利率、右邊是通脹率、下面還有一個(gè)失業(yè)率。然后下面就是你一打空格，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)就變化。你打得快就增長(zhǎng)快，打得慢就增長(zhǎng)慢。

　　"Is it a bird? Is it a helicopter? No, it’s the Federator"(是飛鳥(niǎo)?是直升機(jī)?不是，是聯(lián)儲(chǔ)人哈)。

　　下面是鏈接地址，大家可以玩一下。

　　這個(gè)就是QE游戲。當(dāng)增長(zhǎng)率慢到一定程度，大本的飛人就變成直升機(jī)了——直升機(jī)大本就要拼命撒錢(qián)了，呵呵。這個(gè)游戲基本上就是俺們美國(guó)經(jīng)濟(jì)的真實(shí)寫(xiě)照。

　　2．美債現(xiàn)狀

　　最近很多同學(xué)都在問(wèn)，為啥美國(guó)10年期國(guó)債的收益率上漲到2%?其實(shí)不奇怪，因?yàn)檫@個(gè)收益率本來(lái)就是被直升機(jī)大本撒錢(qián)撒下去的，那么只要大家預(yù)期他不撒了，那么利率肯定要反彈了。那么彈多高?給大家看一張高盛同學(xué)畫(huà)的圖。

　　圖2 10年期債券收益率敏感性分析

　　先看左邊的圖。其中黑色的實(shí)線是現(xiàn)在的10年期收益率，就是2%的水平。那么虛線是現(xiàn)在的市場(chǎng)已經(jīng)把計(jì)價(jià)考慮進(jìn)去的位置，大概是2.5%——這個(gè)是基金們按照目前的市況計(jì)算的價(jià)格。那么灰色的線是按照數(shù)學(xué)模式計(jì)算的。黑色的點(diǎn)就是高盛自己的預(yù)測(cè)。橫軸就是時(shí)間點(diǎn)哈。

　　大家可以看到，2014年的高盛預(yù)測(cè)是2.5%，比市場(chǎng)已經(jīng)計(jì)價(jià)的要高，所以這里有一個(gè)潛在的漲幅空間。

　　那么再看右邊的圖。綠色的線是正常情況下的水平，黑色的線是加入了美聯(lián)儲(chǔ)的放水效應(yīng)，灰色的線是加入了美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行(可以看出歐洲央行的影響并不大)。那么當(dāng)市場(chǎng)開(kāi)始預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)停水，債券市場(chǎng)的大變動(dòng)就開(kāi)始了。雖然對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)啥時(shí)候開(kāi)始收縮還沒(méi)有定論，不過(guò)也差不了幾個(gè)月甚至半年，是吧?那么基金的布局當(dāng)然就要先行了。

　　其實(shí)美國(guó)國(guó)債還好說(shuō)(美國(guó)是實(shí)際負(fù)利率，所以2%還是有人投資。而且主要是美聯(lián)儲(chǔ)投資)。我倒是覺(jué)得垃圾債券市場(chǎng)估計(jì)夠嗆，很多人去了垃圾債券，尤其是BBB和BB的那種，估計(jì)會(huì)被人往死里打。要是目前5%的垃圾債券回報(bào)率，給打到15%，那就很TNND的熱鬧了。

　　下圖是巴克萊同學(xué)整理的，大家看排名靠前的有不少是垃圾債券哈。

　　圖3 各類(lèi)投資與QE相關(guān)度一覽

　　3．對(duì)策

　　其實(shí)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的動(dòng)作，市場(chǎng)的反應(yīng)有。

　　Ø 第一種情況，美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)決放水，市場(chǎng)很平穩(wěn)，收益率下跌或者保持低位。

　　Ø 第二種情況，美聯(lián)儲(chǔ)停止放水，市場(chǎng)也很平穩(wěn)，收益率上去并保持高位。

　　Ø 第三種情況，就是現(xiàn)在的情況。美聯(lián)儲(chǔ)說(shuō)可能縮、也可能不縮，那么市場(chǎng)無(wú)所適從，波動(dòng)率增大，債券投資者受不了波動(dòng)出場(chǎng)，那么債券價(jià)格跌、收益率漲。

　　按照格羅斯的說(shuō)法，債券市場(chǎng)現(xiàn)在只是吃開(kāi)胃菜，正餐還沒(méi)開(kāi)場(chǎng)呢(注：意味現(xiàn)在的波動(dòng)幅度只是熱身而已)。

　　當(dāng)然這個(gè)月的國(guó)債跌幅也蠻大的，可能不排除有人在這樣的價(jià)格水平抄底，并導(dǎo)致部分回調(diào)。但是總的趨勢(shì)來(lái)講，10年期國(guó)債回到2%以上是肯定的，大家討論的是接近2%還是3%而已。所以大家必須在下一個(gè)階段，密切關(guān)注10年國(guó)債的走勢(shì)，以及格羅斯同學(xué)的言論(人家是美國(guó)最大的固定收益基金老大嘛)。

　　比如，今天格羅斯今天在接受CNBC采訪時(shí)，認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)不能只管borrower(借錢(qián)的)，也要公平的管saver(存錢(qián)的)。

　　大家還要考慮的是，和股市一樣，國(guó)債市場(chǎng)也開(kāi)始慢慢地以美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)為主要的交易依據(jù)，和以前以美聯(lián)儲(chǔ)政策馬首是瞻的慣例有所變化。

　　但是它和股市不同的是，以前是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不好———市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)放水———股市大漲。或者經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好———市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)不放水———股市大跌。而債券市場(chǎng)現(xiàn)在的反應(yīng)是，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好———利率上升———同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)縮水———利率上升。

　　二、中國(guó)降速

　　另外一個(gè)大家值得關(guān)注的，就是小強(qiáng)同學(xué)開(kāi)始在海外放風(fēng)，說(shuō)如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)從2010到2020要翻倍的話，7%就夠了。而IMF的建議是至少到7.75%。如果達(dá)不到，就要收緊信用和財(cái)政刺激(就是打雞血哈)。

　　總之，現(xiàn)在中國(guó)政府面臨的主要是三大任務(wù)。

　　Ø 第一個(gè)，是要加強(qiáng)對(duì)地方政府的經(jīng)濟(jì)行為(尤其是信用擴(kuò)張)、他們控制的中小國(guó)企的控制。這是個(gè)貓捉老鼠的游戲：記得有一個(gè)游戲，大概內(nèi)容是有很多洞，你拿一個(gè)錘子，哪個(gè)洞冒頭出來(lái)就打下去。現(xiàn)在中央的管控就是比快——地方總是會(huì)想出新的融資方式，而中央就要不斷地及時(shí)摁住。

　　Ø 第二個(gè)，是要逐漸把政府、尤其是地方政府，從直接參與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的興趣中拖出來(lái)。盡量把經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的空間讓給企業(yè)(不管是國(guó)企還是民企)，以便實(shí)現(xiàn)地方政府向服務(wù)型政府的轉(zhuǎn)變。

　　Ø 第三個(gè)，是要強(qiáng)力推動(dòng)居民家庭收入的大幅度增長(zhǎng)，并籍此帶動(dòng)消費(fèi)增長(zhǎng)。簡(jiǎn)單的說(shuō)就是如何把錢(qián)派到大家的手上。

　　不過(guò)需要明確的是，這個(gè)和直升機(jī)大本的發(fā)錢(qián)方法不一樣。大本是把錢(qián)給億萬(wàn)富翁，然后億萬(wàn)富翁去搞一個(gè)美女模特、買(mǎi)一個(gè)大游艇、買(mǎi)兩輛法拉利。然后美女模特拿著富翁的性服務(wù)費(fèi)，去買(mǎi)個(gè)1萬(wàn)美元的裘皮大衣，然后賣(mài)大衣給她的售貨員拿到回傭，去買(mǎi)了100美元的外套。通過(guò)游艇和法拉利的財(cái)富傳遞模式類(lèi)似——西方大部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家，因?yàn)槎际琴Y本家們養(yǎng)著吃香喝辣，就屁股決定腦袋，都會(huì)鼓吹這種傳遞效應(yīng)。

　　而中國(guó)的做法，則是更加平等的做好國(guó)民財(cái)富的再分配(如果不能傾向于中低層的話)，并且通過(guò)全民富裕，全面提升社會(huì)消費(fèi)能力，逐步縮小貧富差距。

　　如果說(shuō)美國(guó)的財(cái)富傳遞是個(gè)體的、單向的、線性的話，中國(guó)的財(cái)富傳遞則是整體的、全方位的、多層次的。

　　其實(shí)你看一下就知道，如果通過(guò)貨幣政策來(lái)傳遞財(cái)富的，通常是讓富人大吃。如果是通過(guò)財(cái)政政策來(lái)傳遞財(cái)富，通常是讓窮人小吃。

　　全球經(jīng)濟(jì)學(xué)家，都是支持貨幣政策傳遞的。

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