在一年前的2010年國慶假期里我發表了博文《中國房市2012年上半年左右開始進入主跌浪20101003》，今年又相繼發表博文《大棋局和大變局20110306》、《2012年做空中國20110626》以及其他關于美元指數、上證指數和大宗商品的中長期趨勢的相關博文。這些文章雖都是獨立成篇的，但都被一根主線貫穿：2012年上半年左右是個重要時間之窗，美元指數的長期牛市，看空大宗商品、看空中國、看空人民幣資產：人民幣、中國樓市及中國股市。
上述所論述的都是趨勢，雖然看到趨勢很重要，但同樣重要是還要選擇合適的時機。時至今日，我可以說：做空中國的序幕已經拉開！
一、美元大牛市與非美貨幣和非美經濟體的全面危機
關于美元大牛市這個主題我已經堅持不懈的談了一年多了，而且在一年之前就給出判斷：美元大牛市的開啟時間之窗在明年1或2季度。從9月開始美元開始明顯的上漲行情，現在美元是否已經完成了“四渡赤水”開始了大牛市的征程？現在還不好下定論，還需要進一步觀察來定性本次上漲的性質。如果答案是“是”，那就是美元牛市比之前預計的時間之窗提前一個季度啟動了。
當美元在過去10年時間持續貶值之時，指責美元和美國政府之聲此起彼伏。現在美元才剛開始上漲至79左右，還沒有脫離底部區間，離我之前說的美元指數此次大牛的目標是100左右的目標還相差太遠。然而非美貨幣危機和非美經濟體危機的信號就已經出現。歐債危機已為人熟知，全球主權債務危機成為導火索，市場大量投資者拋售風險資產、沽空大宗商品、買入美元資產、購入美國國債，致使美元指數上升而非美元資產價格和大宗商品價格出現集體暴跌行情。
截至9月23日當周，韓元匯率當周下跌4.7%，巴西雷亞爾下跌8.6%，土耳其里拉下跌3.6%。資金開始撤離高風險的新興市場，是導致這些地區貨幣急貶的重要因素。我們應該還記得90年代的東南亞、南美等新興市場國家的貨幣暴貶和經濟危機。為了避免貨幣市場過度貶值引發新一輪貨幣危機和資金急速撤出風險，各國央行開始了在外匯市場上的干預行動。
韓國央行9月23日發起閃電行動，出人意料地在交易時段最后兩分鐘賣出40億美元以支持韓元。巴西央行在貨幣互換市場賣出27.5億美元，以阻止巴西雷亞爾匯率快速下跌。另外，臺灣賣出3億美元，印尼斥資1.74萬億印尼盾（合1.96億美元）購買政府債券，秘魯賣出1.81億美元，以支持本幣索爾。土耳其斥資3億美元，支持里拉。

二、人民幣升值已接近尾聲
人民幣從2005年7月的8.27開始升值之旅，2008年底至2010年5月因金融危機暫停升值，2010年6月開始二次升值，至上周的9月30日中國官方報價中間價6.35。
首先來看一個概念：香港的離岸人民幣市場。
一般來說，各國的金融機構只能從事本國貨幣存貸款業務，但是二戰之后，各國金融機構從事本國貨幣之外的其他外幣的存貸款業務逐漸興起，有些國家的金融機構因此成為世界各國外幣存貸款中心，這種專門從事外幣存貸款業務的金融活動稱為離岸金融。人民幣離岸業務是指在中國境外經營人民幣的存放款業務。離岸的意思是不能在本國國境內運作。人民幣離岸市場是在中國境外的人民幣市場。現在香港是中央政府支持的最大的離岸人民幣市場。目前,香港離岸人民幣市場有多種金融產品,包括貨幣、外匯、衍生產品、債券、基金和保險產品。
2011年9月20日美元兌人民幣(香港)即期匯率是6.3926、中國內地官方美元對人民幣匯率中間價報6.3880，這一天是香港離岸人民幣市場行情的轉折點，這一天香港離岸市場的美元兌人民幣匯率開始高于中國內地官方美元對人民幣匯率中間價，扭轉了以前香港離岸市場的美元兌人民幣匯率一直低于中國內地官方美元對人民幣匯率中間價的情況。中國內地官方的人民幣匯率中間價是非市場化的、官方主導的報價。而香港美元兌人民幣匯率是市場化的匯率也就是說他是所有市場參與者合力作用的結果，香港美元兌人民幣匯率才是市場真正意志的反映。從這一天開始至少至現在為止，在香港離岸市場上美元兌人民幣由以前的貶值預期開始轉為升值預期。
我們來看看詳情：
有人稱9月22日為香港離岸人民幣市場“慘烈的一天”。香港離岸人民幣市場交易量涵蓋現貨(spot)、可交收遠期(DF)和不可交收遠期(NDF)，以往每日平均交易量為10億~15億美元,這一天一舉創下日交易量40億美元的紀錄。美元兌人民幣無本金交割遠期(NDF)一年期合約為6.3865,超過人民幣匯率中間價6.3808。這意味著市場預期,一年后人民幣貶值幅度將接近0.1%。同日,香港的離岸人民幣(CNH)兌美元匯價,比內地在岸人民幣(CNY)兌美元匯價下跌高達2%。9月26日,央行將在岸人民幣定盤價調至6.3757,這是自2005年匯改實施以來人民幣中間價創下的最高紀錄，這是中國官方在向市場發出人民幣還會繼續升值的堅定信號以此來狙擊在離岸市場作空人民幣的交易者。在上述信號的安撫下，到了9月29日,中國外匯交易中心美元兌人民幣即期以6.3983元的跌停價位報收,較上日收盤價6.3938元跌逾40點，香港離岸美元兌人民幣即期則較昨日下跌逾300點,報收于6.4670。但是市場并不買中國央行的帳，到了9月30日，香港離岸美元兌人民幣即期匯率迅速上漲到6.5202，中國官方美元對人民幣匯率中間價報6.3549，前者高于后者1653點！
9月23日香港離岸人民幣市場在其一年多短暫的歷史上第二次遭遇清算行平盤額度用盡！香港人民幣清算行中銀香港23日暫停為參加行提供貿易項下人民幣買入方向平盤，這與去年10月那次截然相反，此次額度用盡乃因離岸市場大量拋售人民幣頭寸。上述兌換限額機制在去年10月28日曾經爆倉。但完全相反的是，此次爆倉是由于瘋狂拋售人民幣，上一次則是追捧熱購人民幣。當時，人民幣升值預期強勁，香港離岸人民幣匯價比在岸匯價長期溢價，差價在去年10月最高曾達1400個基點。在套利套匯的雙重驅動下,企業和投資者通過參與銀行,向中銀香港兌換買入大量人民幣,致使去年80億元的額度一月內耗盡。

三、 中國經濟和中國房地產業進入下行通道的序幕已經拉開
去年本人在相關博文中指出中國宏觀經濟環境在2011年以后將繼續惡化。事實是否如此，我想大家都有深刻體會。
“匯豐(HSBC)上周發布的9月匯豐中國制造業PMI終值顯示，制造業PMI仍在景氣線50以下，維持在49.9，與上月相同。制造業PMI通常以50作為經濟榮枯的分界線，PMI高于50，反映制造業經濟擴張；低于50，則反映制造業經濟衰退。據受訪廠商反映，市場需求低迷，導致新業務整體連續兩月趨降。新出口業務量也略有減少，原因普遍是海外市場需求疲軟。同時，用工規模輕微下降，原因包括員工辭職和退休，以及部分企業縮減規模”。
9月22日，溫州最大的眼鏡企業浙江信泰集團董事長胡福林負債20億出逃，引發溫州企業界一次大地震。溫州中小企業發展促進會會長周德文表示，胡福林債務關系涉及近萬人、幾十家企業，包括信泰上下游企業和債主，這一事件還在發酵，影響會進一步擴大。胡福林出逃以后，9月25日又有3位溫州企業大老板出逃；9月27日下午，溫州正得利鞋業的老板也因債務問題從溫州市區順錦大廈22樓跳下身亡。4月至今，溫州29家企業老板因欠貸逃跑，1人跳樓。溫州中小企業的生存困境在經過一年來的蓄積已經爆發，溫州中小企業的生存困境就是全中國中小企業的生存困境的縮影，正如以前本人所言：現在中國的市場環境就是壟斷官僚資本的盛晏，中小企業的煉獄！
現在溫州民間高利貸月息最低4分，最高達1毛5。在內蒙古的鄂爾多斯、陜西的神木、江蘇的泗洪縣石集鄉……在中國眾多的城市和廣袤的鄉村，民間借貸的高回報，早已成為各路資金趨之若騖的熱土。中國民間高利貸只是中國經濟結構系統性風險和中國央行持續緊縮貨幣政策的必然結果。現在的民間借貸已出現了崩盤趨勢：欠債企業老板接連“失蹤”，會在企業間產生鏈鎖反應，加速民間借貸鏈條的斷裂，進而引發民間借貸的區域性崩盤。在泗洪縣石集鄉，隨著民間借貸的崩盤，老百姓的血汗錢全都打了水漂。
國家審計署6月27日發布《全國地方政府性債務審計結果》顯示，截至2010年底，全國地方政府性債務余額107174億元，其中：政府負有償還責任的債務67109.51億元，占62.62%。而在地方政府負有償還責任的債務余額中，承諾用土地出讓收入作為償債來源的債務余額為25473.51億元，共涉及12個省級、307個市級和1131個縣級政府。以此計算，37.9％的政府負有償還責任債務，需要地方政府用土地收入來償還。審計報告也坦言部分地方的債務償還對土地出讓收入的依賴較大。在土地市場行情火爆之時，地方政府的土地收入豐盈，還債尚不會成為難題。不過，一旦土地市場降溫，地方土地收入縮水嚴重，還債就可能演變成一場中國版本的歐債危機。
在去年及其后的博文中本人已經明確給出中國房地產價格開始大跌的時間窗：2012年上半年左右，現在已經進入2011年的四季度，從全國主要城市的房地產業形勢來看，北京、上海等特大城市及全國炒樓的發源地溫州的部分地段房價已經開始明顯下降，當然現在還不是大跌。三線小城市部分已經停漲、部分還在小幅的上漲，我在以前的博文《補漲是行情將要結束的重要標志20110425》中談過，三線小城市房價的補漲是中國房地產業見頂的重要標志，其實除了三線小城市房價的補漲之外，中國城市房租的補漲也是中國房地產業見頂的重要標志。現在從近幾個月的統計數據來看這個補漲已經接近尾聲。
中國許多房地產商的資金鏈在未來一年必將斷裂。9月份106家上市公司房地產企業的半年報已經披露完畢，他們背負的債務已經超過萬億元。上半年，上市房企整體資產負債率達到了72%，負責總額突破1.09萬億元，同比上漲41%。其中，最具殺傷力的流動負債已經占到負責總額的70.6%，同比上漲54%。與持續走高的負債總額相對應的卻是，銀行貸款的不斷收縮。當明年上半年中國房價開始大跌之時，中國許多房地產商的資金鏈必將斷裂，中國許多房地產商和城市里比米店還要多的一間一間緊鄰的房地產中介將一個接一個和相繼關門倒閉。

四、做空中國的信號彈已經升空
除了外匯之外，在香港離岸市場上的人民幣債券也同樣受到沽空。自7月起人民幣債券發行便面臨著發不出去的情況。
近兩周多的離岸人民幣債券市場大幅震蕩下行，中銀香港人民幣離岸債券指數BCHKDIMSUMI上周報價達到95.94，為自去年底設立以來的最低水平，兩周時間已跌去四個百分點。匯豐離岸人民幣債券指數亦跌至100以下。一些房地產公司的債券價格下跌高達10-15個百分點。
與此對應的是人民幣存款增幅亦在升值預期轉向時開始下滑。香港金管局數字顯示，今年6、7月人民幣存款僅分別增加48億和185億元，遠遠低于今年1至5月份平均每月460億元的增幅。
香港離岸不可交割市場(NDF)已連續數周出現人民幣的貶值預期，中國主權債務信用違約互換(CDS)的報價也不斷上漲。這些信號都顯示，市場的投資者對中國的風險偏好正在不斷下降，對中國經濟硬著陸的預期越來越大。
從前面的論述可以看到，離岸人民幣市場和中國內地官方報價之間如此高的價差，令同時在境內外經營的跨國企業輕而易舉的可以實現套利交易。以前在有人民幣升值預期的時候，是在海外買美元、在中國境內賣美元，而現在只是換了一個方向進行操作。
據媒體報道，全球最大私募股權公司黑石集團已同意將所持有的上海Channel1購物中心95%的股權出售給香港富豪鄭裕彤旗下的新世界發展有限公司，價格為14.6億元人民幣。這是黑石集團首次從中國地區房地產投資中撤出。據報道稱，如果一切進展順利，交易將于今年11月初完成。
北京時間9月29日晚21:30分，美國紐約股市一開盤，新浪、百度等諸多中國概念股紛紛跳水。原來美國司法部正在對在美上市中國公司的財務違規展開調查。針對在美上市中國公司的會計違規問題，美國證券交易委員會已經調查了一年多時間了。美國司法部在這個時候介入調查就是想把針對中國上市企業會計問題的調查的力度、深度和廣度加大，證交會有權調查的是民事范圍的案件，而美國司法部調查的是刑事范圍的案件。

人民幣貶值的苗頭已經燃起，今后一段時間市場會強化這一苗頭從而使之成為趨勢，當人民幣開始貶值的趨勢形成時，前幾年進入中國套利的大量熱錢和資本就會加速外逃，其直接結果就是人民幣資產如中國樓市和中國A股市場的持續暴跌；當中國樓市泡沫由局部破滅進而引發全國破裂時，銀行業潛藏的巨大的壞債風險就會浮出水面；中國版本的歐債危機即中國地方債、地方融資平臺將給中國金融系統和中國經濟造成巨大的傷害；而做為中國貨幣緊縮政策衍生物的中國地下融資鏈斷裂也將成為必然，對中國經濟的沖擊力現在還沒有量化的研究結論。中小企業的破產潮對于經濟環境惡化的作用已經逐漸顯現。最重要的是，上述諸多方面是相互影響、互為因果的，任何一張多米諾骨牌的倒掉就將引起中國宏觀經濟環境的鏈鎖式、自我趨勢強化性的惡性反應。
關于全球宏觀經濟、中國宏觀經濟、美元指數、人民幣、全球大宗商品和股市今后幾年的行情走勢早在《中國房市2012年上半年左右開始進入主跌浪20101003》、《大棋局和大變局20110306》、《關于美元指數的長期費氏周期研究來看美元的長線牛市筑底20110312》、《關于美元指數的長期費氏周期研究來看美元的長線牛市筑底之二20110403》、《關于上證指數的長周期觀點20110410》、《CRB指數見長期頂的費氏時間周期分析20110312》、《補漲是行情將要結束的重要標志20110425》、《2012年做空中國20110626》、《四渡赤水與美元指數20110807》等相關博文就有相關論述，現在市場的發展只不過是在進一步驗證了我當時的判斷而已。
最后用金融大鱷索羅斯在《金融煉金術》中的一段話做為本文的結尾：“繁榮早已耗盡了自身的力量，可是為了避免一次大蕭條，它的生命周期被人為地延長了！”
最后祝大家節日愉快！
(本人原創文章，轉載請注明出處為顏成明博客：http://blog.sina.com.cn/danding168、http://danding16.blog.163.com/ )

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