重建全球金融秩序必須徹底反思浮動(dòng)匯率
文/向松祚
(本文發(fā)表于《領(lǐng)導(dǎo)者》(雙月刊)2009/2月號(hào),總第26期)
此次百年難遇的全球金融危機(jī)引出一個(gè)極其重要的問題:為何浮動(dòng)匯率體系是一個(gè)國際貨幣供應(yīng)量無限增加的內(nèi)在機(jī)制。至今尚無經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)此機(jī)制進(jìn)行仔細(xì)分析。
經(jīng)濟(jì)學(xué)作為致力于解釋經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的科學(xué),對(duì)于自1971年布雷頓森林體系崩潰以來的幾個(gè)重要現(xiàn)象,卻一直沒有給出真正有說服力的解釋。但是,今天要討論治理全球金融動(dòng)蕩,必需認(rèn)真思考以下三個(gè)問題:第一、為什么國際儲(chǔ)備貨幣增加量或增長速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越真實(shí)GDP的增長速度?第二、為什么衍生金融交易特別是外匯市場的衍生金融交易發(fā)展如此迅猛、交易量早就是龐大的天文數(shù)字?它們與人類真實(shí)財(cái)富的創(chuàng)造究竟有什么關(guān)系、有什么幫助?第三、為什么金融危機(jī)如此頻繁的發(fā)生?找不到答案,如何奢談重建穩(wěn)定。
麥金龍(Ronald,I.Mckinnon)教授在他的多部著作里,深刻指出了浮動(dòng)匯率的危害,并且提出了一個(gè)非常重要的假說:1970年代西方發(fā)達(dá)國家真實(shí)經(jīng)濟(jì)增長速度一致大幅度下降,主要原因就是浮動(dòng)匯率體系大幅度提高了經(jīng)濟(jì)體系的運(yùn)行成本。我認(rèn)為麥金龍假說是非常重要、非常具有啟發(fā)力的理論。但他也沒有詳細(xì)論證浮動(dòng)匯率為什么和怎樣增加了經(jīng)濟(jì)體系的運(yùn)行成本。
筆者提出浮動(dòng)匯率體系是一個(gè)國際貨幣供應(yīng)量無限增加的內(nèi)在機(jī)制,這是一個(gè)重要的理論問題,也是解決麥金龍假說的主要前提。
要論證浮動(dòng)匯率體系是一個(gè)國際貨幣供應(yīng)量無限增加的內(nèi)在機(jī)制,可以先看兩個(gè)事實(shí)。A、全球的貿(mào)易,匯率、金融交易的計(jì)價(jià)和結(jié)算都是美元;目前美元大約占全球貿(mào)易結(jié)算貨幣的67%,金融結(jié)算貨幣的75%,也是外匯市場主要的干預(yù)貨幣。1970年代這個(gè)比例還要高得多。1999年歐元誕生后,美元比例相應(yīng)下降了一些。B、全球沒有哪一個(gè)中央銀行和政府能夠允許本國的匯率完全不受控制,個(gè)人和企業(yè)的投資者也不能無視匯率的波動(dòng)。從這兩個(gè)基本事實(shí)出發(fā),根據(jù)簡單的經(jīng)濟(jì)學(xué)邏輯甚至常識(shí),可以推出兩個(gè)重要結(jié)論:
首先,外匯買賣使全球美元需求急劇增加。全球?qū)γ涝男枨罅俊⒁簿褪莾?chǔ)備量會(huì)急劇上升,美元儲(chǔ)備貨幣的發(fā)行也會(huì)跟著急劇上升。這是從事實(shí)A推斷出來的,既然全球的外匯買賣、債券買賣、商品貿(mào)易都主要以美元計(jì)價(jià),各國政府、數(shù)之不盡的公司和個(gè)人都要參與到外匯市場中,或者干預(yù)匯價(jià),或者套期保值,或者投機(jī)買賣。無論哪一項(xiàng)活動(dòng),都需要增加美元資金。我們可以從一個(gè)最簡單的模型出發(fā)來說明此推論。譬如,一家企業(yè)之前生活在完全固定的匯率制度下,不需要任何套期保值,一旦開始搞浮動(dòng)匯率,需要進(jìn)行套期保值,由于外匯市場的主要買賣貨幣或計(jì)價(jià)貨幣是美元,這個(gè)企業(yè)要進(jìn)行套期保值就需要購買美元。它到哪里去購買美元呢?自然是到銀行。然而,之前同樣生活在完全固定匯率制度下的銀行也沒有美元,那么銀行就必須到國際外匯市場上去買美元。一層一層推上去,最終就需要美聯(lián)儲(chǔ)增加美元的發(fā)行量。企業(yè)、個(gè)人是這樣,國家也是這樣。假若一個(gè)國家之前完全不需要干預(yù)外匯市場,儲(chǔ)備中沒有任何美元資產(chǎn),現(xiàn)在突然需要干預(yù)外匯市場,到哪里去買美元呢?也必須到國際外匯市場去買,一層一層買賣下去,最后也是要美聯(lián)儲(chǔ)增加美元發(fā)行量。
其次,匯率越動(dòng)蕩,全世界需要的美元就越多。中央銀行要干預(yù)匯率,要力求匯率穩(wěn)定,必須手頭擁有大量的美元。這是從B事實(shí)推出的結(jié)論。“美元悖論”現(xiàn)象已經(jīng)證明了這一點(diǎn)。自2002年以來,相對(duì)一籃子貨幣,美元貶值已超過25%。然而,縱然美元相對(duì)世界其他主要貨幣持續(xù)貶值,各國所累積的美元儲(chǔ)備資產(chǎn)卻幾乎直線攀升,不斷創(chuàng)出天文數(shù)字般記錄。僅2001年-2007年,日本和中國凈增加的外匯儲(chǔ)備就高達(dá)1.8萬億美元。中國外匯儲(chǔ)備累積速度尤其令人震驚:總量已經(jīng)突破2萬億美元!相應(yīng)地,美國國債數(shù)量屢創(chuàng)新高,已經(jīng)超過10萬億美元。“弱勢美元”或“貶值美元”與美元儲(chǔ)備貨幣和美元資產(chǎn)的急劇增加,形成最強(qiáng)烈的對(duì)照,筆者稱之為“美元悖論”。除美國外,每一個(gè)國家對(duì)匯率的波動(dòng)都怕的要死,即使是一個(gè)貿(mào)易順差,經(jīng)濟(jì)增長和穩(wěn)健的國家也要儲(chǔ)存大量的美元,以防范本幣受到攻擊,貶值而引發(fā)通縮。
正是這兩個(gè)原因,現(xiàn)在不受約束的美元體制+浮動(dòng)匯率制成為了整個(gè)人類的枷鎖,像“西西弗斯神話”一樣。上帝懲罰西西弗斯將一塊懸崖邊的巨石推上山頂,結(jié)果越推石頭越重,越推越重,永遠(yuǎn)也不可能推上去。美國之外的國家之處境,很像西西弗斯:美元越泛濫,全球匯率就越動(dòng)蕩;匯率越動(dòng)蕩,全球?qū)γ涝男枨缶驮蕉唷7e累的美元越多,越擔(dān)心本國貨幣匯率升值;越擔(dān)心本國貨幣升值,就越發(fā)要多購買美元來阻止本幣升值,手中積累的美元就越多。如此循環(huán)往復(fù),沒有一個(gè)了結(jié)。
1968年,美國國會(huì)考慮拋棄布雷頓森林體系,采取浮動(dòng)匯率體系,邀請(qǐng)多名經(jīng)濟(jì)學(xué)大師去作證,包括弗里德曼和蒙代爾。弗里德曼和蒙代爾的觀點(diǎn)針鋒相對(duì)、互不相讓。弗里德曼說只要各國政府不干預(yù)外匯市場,任其自由浮動(dòng),全球?qū)γ涝獌?chǔ)備的需求將是零!蒙代爾說:人類經(jīng)濟(jì)體系要能夠運(yùn)行,各國政府就不可能不管外匯市場,不可能不干預(yù)外匯市場以盡可能穩(wěn)定匯率,如此以來,匯率越浮動(dòng),各國對(duì)美元的需求就越大。蒙代爾當(dāng)時(shí)明確推測:一旦搞浮動(dòng)匯率,全球美元儲(chǔ)備將天文數(shù)字般增長。大師之見,確是不凡!數(shù)十年的歷史證明弗里德曼錯(cuò)得實(shí)在離譜。
筆者必須強(qiáng)調(diào),“浮動(dòng)匯率制”最符合美國的利益,這也成為其無節(jié)制發(fā)行美元的理由。所以,美國才不遺余力向全球推銷“浮動(dòng)匯率制”。
其實(shí)早在上世紀(jì)60年代,美國就認(rèn)識(shí)到取消美元的黃金約束,實(shí)施浮動(dòng)匯率,才是對(duì)美國最有利的貨幣體系。1975年,美國國會(huì)聯(lián)合經(jīng)濟(jì)委員會(huì)下屬之國際匯率和支付委員會(huì)主席羅斯一語道破天機(jī):“浮動(dòng)匯率能更好地為美國服務(wù)。”好處在于:
第一、可以使鑄幣稅急劇增長。近日全球接近6.2萬億的儲(chǔ)備資產(chǎn),美元資產(chǎn)占近70%。美國由此獲得巨額的鑄幣稅。
第二、美元儲(chǔ)備資產(chǎn)以天文數(shù)字劇增,極大地拓展了美國資本的規(guī)模、廣度和深度。今日美國資本市場絕對(duì)主導(dǎo)全球。相應(yīng)地,美國投資銀行基本壟斷了全球的投資銀行業(yè)務(wù)。投行、商業(yè)銀行、共同基金、對(duì)沖基金、風(fēng)險(xiǎn)基金等數(shù)之不盡的金融工具和中介機(jī)構(gòu),構(gòu)成了最強(qiáng)大的金融勢力,很大程度上壟斷了全球的金融業(yè),占據(jù)了全球資源配置的最高端。
第三、美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策,對(duì)世界各國貨幣政策具有更加強(qiáng)大的影響力。浮動(dòng)匯率體系加上巨額投機(jī)資本,匯率成為各國貨幣政策之主導(dǎo)變量,而各國匯率之波動(dòng),相當(dāng)程度上操縱于美聯(lián)儲(chǔ)和財(cái)政部之手(還包括國際貨幣基金組織)。
傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)之見解認(rèn)為,固定匯率束縛了各國央行的手腳,取消了各國貨幣政策之獨(dú)立性。只有采取浮動(dòng)匯率,各國才能擁有獨(dú)立性。此論點(diǎn)大錯(cuò)特錯(cuò)。20世紀(jì)最極端主張浮動(dòng)匯率的是以弗里德曼和約翰遜為代表的芝加哥貨幣學(xué)派。弗里德曼發(fā)表于1950年的《支持浮動(dòng)匯率》一文,還成為他最引以為豪的學(xué)術(shù)成就之一。悲哀的是,這一論點(diǎn)成為了中國許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家支持放棄固定匯率制的依據(jù)。
必須要從大歷史的視角來看全球的貨幣和金融。人類歷史上經(jīng)濟(jì)快速增長,完全改變世界格局的時(shí)期有三個(gè):一是美國內(nèi)戰(zhàn)結(jié)束后到一戰(zhàn)(1865-1914),英國繁榮,美國崛起,法國、俄國、德國、日本都是那個(gè)時(shí)候成為世界主要經(jīng)濟(jì)大國;二是二戰(zhàn)后到70年代(1945-1971),美國成為大國,英國相對(duì)衰落、日德再次崛起,亞洲四小龍飛速發(fā)展;第三個(gè)就是過去30年中國的崛起。這三個(gè)時(shí)期都有一個(gè)特點(diǎn),就是快速增長的國家無一例外都是實(shí)行固定匯率制。不知道那些主張浮動(dòng)匯率的學(xué)者如何解釋上述重大歷史現(xiàn)象。
浮動(dòng)匯率制最大的弊端是增加了人們經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的不確定性,也就是增加了整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的運(yùn)行成本。日本著名企業(yè)家盛田昭夫就深刻認(rèn)識(shí)到這個(gè)問題。他說:“要穩(wěn)定匯率,各國政府就應(yīng)該大力合作,共同創(chuàng)立新的國際同伙交換機(jī)構(gòu)。同時(shí),還應(yīng)采取什么方式限制那些不從事生產(chǎn)活動(dòng),純屬投機(jī)的貨幣交易行為。”一個(gè)企業(yè)家辛苦一年消減20%管理成本,可能因?yàn)閰R率的波動(dòng),而得不到任何回報(bào)。浮動(dòng)匯率之害,本質(zhì)上就是整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的交易費(fèi)用,包括決策成本、風(fēng)險(xiǎn)、不確定性、預(yù)期、簽約履約成本、外匯掉期、套期保值等。從這個(gè)意義上說,浮動(dòng)匯率時(shí)代的來臨,是全球領(lǐng)袖美國犯的一個(gè)大錯(cuò)。
從最基本的理論上說,浮動(dòng)匯率的邏輯要推到底,就是人人都有自己的貨幣,然后相互浮動(dòng),那么全球?qū)⒈仨氂?0多億種貨幣,匯率有多少是一個(gè)極其頭痛的天文數(shù)字吧!固定匯率的邏輯推到底,是整個(gè)人類經(jīng)濟(jì)體系使用一個(gè)貨幣。孰是孰非,高明之士自有公論。筆者深信人類終究會(huì)拋棄浮動(dòng)匯率,并最終走向全球單一貨幣。因?yàn)樵趨R率極度動(dòng)蕩的時(shí)代,類似目前這樣的全球金融危機(jī)必將經(jīng)常爆發(fā)。當(dāng)然,全球單一貨幣之路,在國家利益至上的人類歷史進(jìn)程中看來,似乎是遙不可及。
要應(yīng)對(duì)眼前的全球金融危機(jī),筆者在此提一個(gè)針對(duì)美國而言的可行建議。美國要挽救金融體系,要刺激本國經(jīng)濟(jì),需要大量財(cái)政赤字和貨幣發(fā)行。美國政府需要大量增發(fā)國債是肯定的。美國希望擁有大量外匯儲(chǔ)備的國家,譬如中國、日本、海灣國家,等等,參與大量購買美國國債。因?yàn)槊绹鴩鴥?nèi)的企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)和個(gè)人已經(jīng)沒有能力吸收如此大量的國債了,剩下兩個(gè)渠道可以依賴,一是其他國家購買,一是美聯(lián)儲(chǔ)買。美聯(lián)儲(chǔ)購買國債,必然造成嚴(yán)重通脹預(yù)期,所以美國政府希望其他國家購買美國國債,特別是日本和中國。最近溫家寶總理訪問歐洲和英國期間,記者就中國是否增加購買美國國債問題,多次向溫家寶總理提問,可見全世界非常關(guān)心這個(gè)問題。筆者建議:中國可以承諾不拋售美國國債,甚至增加購買美國國債,但條件是:
(1)美國必須放棄“鞭打中國“的政策,不要再強(qiáng)壓人民幣升值;(2)美國必須對(duì)中國金融企業(yè)對(duì)等開放美國的市場;(3)美國必須放寬對(duì)中國出口高科技產(chǎn)品的限制;(4)美國不要對(duì)中國資本去購買美國高科技和金融企業(yè)股權(quán)設(shè)置諸多限制。
(相關(guān)簡介:向松祚,華中科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授,此文根據(jù)作者在清華—布魯金斯公共政策研究中心“治理全球金融動(dòng)蕩”研討會(huì)上的發(fā)言編輯而成)
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