美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景未到樂(lè)觀之時(shí) 

2009年03月13日 東方早報(bào)

　　林行止

　　最新出版的《時(shí)代周刊》（封面日期3月16日是該期最后在報(bào)攤擺賣日）有專欄作家福克斯（J.Fox）的短文《我的名字是樂(lè)觀》（Call me Mr.Sunshine），他提出的五點(diǎn)看好美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的理由，筆者都不同意。

　　第一，股市處于1997年以來(lái)的最低水平，反映了大多數(shù)人認(rèn)同這次衰退深廣和持久的分析，等于過(guò)去被高估的價(jià)格已回落至“合理”水平，加上樓價(jià)持續(xù)下跌后已近“最低點(diǎn)”，因此可考慮吸納。可是，股價(jià)從“合理”水平再下挫并非不常見，“跌完可以再跌”是股民都有的經(jīng)驗(yàn)，至于美國(guó)樓市現(xiàn)在開始進(jìn)入“銀主盤”（香港慣稱,內(nèi)地稱“法院拍賣房屋”——編注）賤賣期，入市更要謹(jǐn)慎。有一點(diǎn)可以肯定，經(jīng)歷金融海嘯一役，投資者對(duì)銀行股及房地產(chǎn)股都心有余悸，了解長(zhǎng)線投資的“哲學(xué)”不可恃，今后股市波幅必然加劇，對(duì)小投資者非常不利；加上對(duì)沖基金、信用卡貸款、汽車公司以至東歐諸國(guó)均有金融定時(shí)炸彈，而迄今少有人提及的退休金危機(jī)正在醞釀中（美林的統(tǒng)計(jì)顯示，截至去年底，美國(guó)40大企業(yè)的退休金都現(xiàn)赤字——最多為洛歇馬田的91億美元，最少是卡夫食物，近11億美元）。換句話說(shuō)，市場(chǎng)前景絕不明朗，正是投資大忌。在這種情形下，即使仍有余資在手者，也應(yīng)充分利用政府全保銀行存款的優(yōu)勢(shì)以保存資本，寧可蝕息，亦勿輕舉妄動(dòng)。

　　第二，政府痛定思痛，“各就各位、全力以赴”。筆者不認(rèn)為有形之手高調(diào)干預(yù)市場(chǎng)運(yùn)作是利好消息，奧巴馬上臺(tái)對(duì)各路精英兼收并蓄，給美國(guó)政壇以脫胎換骨、耳目一新之感，奧巴馬亦朝氣勃勃，雄辯滔滔，信心滿滿，然而他畢竟不是經(jīng)濟(jì)專才，亦缺乏經(jīng)驗(yàn)，即使白宮人才濟(jì)濟(jì)，奧巴馬能否選擇一項(xiàng)有效的政策，尚是疑問(wèn)；至于他夸下2012年財(cái)政赤字減半的海口，如何兌現(xiàn)，無(wú)人知曉。政府的干預(yù)，當(dāng)然不是全然無(wú)效，比如大搞基建，肯定可創(chuàng)造就業(yè)和使多種建材漲價(jià)。美國(guó)當(dāng)前最大的財(cái)政困擾，是政府扮演“黃大仙”，有求必應(yīng)角色已經(jīng)定型，任何行業(yè)有困難，都會(huì)打政府的主意（連色情業(yè)亦要求政府撥款50億美元，理由是經(jīng)濟(jì)衰退、失業(yè)率攀升，工薪階級(jí)財(cái)政困頓之余，還有精神苦悶有待慰藉，此際急需以色情調(diào)劑生活，政府因此不能讓該業(yè)陷入絕境，而應(yīng)對(duì)該業(yè)施加援手），結(jié)果是貨幣供應(yīng)無(wú)止境上升。換句話說(shuō)，現(xiàn)在政府擔(dān)當(dāng)救世主，建成許多欠缺經(jīng)濟(jì)效率的公共建設(shè)，還直接大散“銀紙”，其掏空經(jīng)濟(jì)根基的后遺癥，稍后必會(huì)一一浮現(xiàn)。

　　第三，美國(guó)人“先花未來(lái)沒有的錢”之風(fēng)雖然已成過(guò)去，今年1月的儲(chǔ)蓄率有5％（1995年以來(lái)最高，在失業(yè)及減薪潮之下有此成績(jī)，難能可貴），若此趨勢(shì)持續(xù)，假以時(shí)日，美國(guó)人便有再度消費(fèi)的實(shí)力。這種推論正確，但美國(guó)人的“壞習(xí)慣”根深蒂固，能否改正？?jī)?chǔ)蓄率是否繼續(xù)升高？都是疑問(wèn)；況且過(guò)去促使消費(fèi)者盡興購(gòu)物的是“財(cái)富效應(yīng)”，這種原動(dòng)力早已煙消云散，如今是“負(fù)財(cái)富效應(yīng)”極端普遍，等于說(shuō)消費(fèi)者必須療傷靜養(yǎng)，消費(fèi)推動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)短期內(nèi)不能出現(xiàn)。

　　第四，筆者同意但有保留，即美國(guó)雖是“震中”，但由于隨印隨有（通過(guò)發(fā)行債券）的美元仍在世界通行無(wú)阻，幾乎所有盈余國(guó)的外匯儲(chǔ)備都持有“超重”的美元，美元的地位沒有因?yàn)榻鹑诤[而被削弱，因此美國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力亦未因華爾街闖出大禍而有重大損失。不過(guò)，隨著美元供應(yīng)泛濫，筆者認(rèn)為，美元匯價(jià)在下半年必有巨變。周一（3月9日）《紐約時(shí)報(bào)》報(bào)道，畢非德指出“美國(guó)經(jīng)濟(jì)已跌入深淵”，最后當(dāng)然必能復(fù)蘇，然而伴之而來(lái)的是比上世紀(jì)70年代更嚴(yán)重的惡性通脹。美元近日處于強(qiáng)勢(shì)，但目前的貨幣政策等于在累積轉(zhuǎn)弱的能量！此外，作者對(duì)美國(guó)人處變不驚，善于從急速變動(dòng)中找到新經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)力有充分信心，吸取教訓(xùn)、徹底改造、開拓新天的優(yōu)良傳統(tǒng)，將使美國(guó)經(jīng)濟(jì)很快重現(xiàn)生機(jī)。對(duì)此筆者亦有同感，但從當(dāng)前的困境中復(fù)蘇甚至再上一層樓，難度甚大，舊金融制度遭受徹底摧殘，在新制度未建立之前，向前發(fā)展的步伐不會(huì)快。

　　第五點(diǎn)是投資者都了然的說(shuō)法，即如今壞消息出盡，情緒最悲觀，因而是入市的時(shí)機(jī)，亦是市場(chǎng)恢復(fù)生機(jī)的開始。這種“傳統(tǒng)智慧”有一定實(shí)用性，惟對(duì)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，筆者不以為有效，因?yàn)閴南⑷躁懤m(xù)到來(lái)，雖然沖擊已趕不上AIG陷入絕境及雷曼兄弟清盤，但對(duì)壞消息接踵而來(lái)的預(yù)期，已足使市場(chǎng)了無(wú)生氣。

　　對(duì)筆者來(lái)說(shuō)，目前最令人擔(dān)憂的是各國(guó)政府“打救”銀行將令金融危機(jī)演化為財(cái)政危機(jī)。篇幅關(guān)系，另文談之。

　　（作者系香港財(cái)經(jīng)觀察家）

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