《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》特約撰稿人 鈕文新

　　銀行業(yè)有這樣一個(gè)玩笑說(shuō)：如果你欠銀行10萬(wàn)元，那銀行逼債會(huì)逼死你；如果你欠銀行10個(gè)億，那當(dāng)你出了問(wèn)題，銀行會(huì)派保鏢日夜陪伴你，生怕你死了、跑了、不還賬了，甚至還可能借給你更多的錢，幫你度過(guò)難關(guān)。

　　今天，這場(chǎng)正在席卷全球的危機(jī)正是如此：技術(shù)層面上早該破產(chǎn)的美國(guó)，由于欠下世界其他國(guó)家過(guò)多的債務(wù)，而債權(quán)國(guó)因不愿看到美國(guó)破產(chǎn)，不僅不能拋棄美國(guó)國(guó)債等，甚至必須繼續(xù)認(rèn)購(gòu)更多的美國(guó)債務(wù)，以確保美國(guó)不破產(chǎn)。

　　當(dāng)然，除了金融層面的原因外，造成這一局面的根本原因還是過(guò)去60年間，美元在國(guó)際貿(mào)易與貨幣體系中一直扮演了一個(gè)“特殊角色”，并因此造成了如今看來(lái)令人匪夷所思的美國(guó)債務(wù)經(jīng)濟(jì)模式。

　　不過(guò)，無(wú)論如何，正如索羅斯所說(shuō)，美國(guó)60年的牛市結(jié)束了。

　　但是，人們依然困惑。這究竟是一場(chǎng)怎樣的危機(jī)？次貸危機(jī)？美國(guó)金融危機(jī)？美元危機(jī)？美國(guó)危機(jī)？全球金融危機(jī)？還有，為何發(fā)生在美國(guó)的一場(chǎng)危機(jī)會(huì)瞬間席卷全球？如果全球援手救助美國(guó)，結(jié)果將會(huì)是什么……

　　美國(guó)的債務(wù)經(jīng)濟(jì)模式為何害己更害人

　　資不抵債——

　　從技術(shù)層面說(shuō)，美國(guó)已經(jīng)破產(chǎn)了

　　美國(guó)到底欠了多少債？

　　按照美國(guó)公開(kāi)數(shù)據(jù)，8500億美元的金融救援方案全部實(shí)施之后，美國(guó)國(guó)會(huì)所能接受的名義國(guó)家債務(wù)余額為11.2萬(wàn)億美元，相對(duì)于美國(guó)13.8萬(wàn)億美元的GDP而言，美國(guó)債務(wù)率為81.16％（負(fù)債總額與GDP之比為債務(wù)率），高于60％——國(guó)際公認(rèn)的安全債務(wù)率。盡管，這與日本、英國(guó)等國(guó)超過(guò)100％的債務(wù)率相比好像并不算過(guò)分。但是，這并非美國(guó)的真實(shí)債務(wù)。

　　按照美國(guó)政府問(wèn)責(zé)局（Government Accountability Office）前總審計(jì)長(zhǎng)、美國(guó)彼特·皮特森基金會(huì)總裁兼CEO大衛(wèi)·沃爾克的估計(jì)，如果把美國(guó)政府對(duì)國(guó)民的社保欠賬等所有隱性債務(wù)統(tǒng)統(tǒng)加在一起，那么，2007年美國(guó)的實(shí)際債務(wù)總額高達(dá)53萬(wàn)億美元。

　　53萬(wàn)億美元是什么概念？如果把100美元一張的鈔票摞起來(lái)，53萬(wàn)億美元可繞地球兩周；2007年，全球的GDP是54.3萬(wàn)億，這就是說(shuō)，僅僅美國(guó)一個(gè)國(guó)家的債務(wù)，已經(jīng)使全球的債務(wù)率接近100％；這個(gè)數(shù)字相當(dāng)于每個(gè)美國(guó)人承擔(dān)著17.5萬(wàn)元美元的債務(wù)；如果平均分配給地球上所有的人，每人將分擔(dān)9000美元。

　　這還不算多。如果我們把諸如“兩房債券”那樣的抵押債券、美國(guó)各大財(cái)團(tuán)所發(fā)行的、說(shuō)不清是公司債還是政府債務(wù)以及市政債券等——總計(jì)20萬(wàn)億美元（2007年末美國(guó)國(guó)債協(xié)會(huì)SIFMA統(tǒng)計(jì)）的債務(wù)再統(tǒng)計(jì)進(jìn)來(lái)，那美國(guó)債務(wù)更是高達(dá)73萬(wàn)億美元。

　　按照2007年的市場(chǎng)公允價(jià)格計(jì)算，美國(guó)的全部資產(chǎn)的總市值約76萬(wàn)億美元，而現(xiàn)在這個(gè)市值已經(jīng)縮水30％以上——最多還有50萬(wàn)億美元。

　　由此可見(jiàn)，73萬(wàn)億美元的債務(wù)，50萬(wàn)億美元的資產(chǎn)，意味著美國(guó)已經(jīng)資不抵債；而這種財(cái)務(wù)狀況，放到其他任何一個(gè)國(guó)家，這個(gè)國(guó)家早該破產(chǎn)了。

　　但是，美國(guó)為什么沒(méi)有破產(chǎn)？

　　其中最重要的原因在于：美元在國(guó)際結(jié)算中的特殊地位，它使其他國(guó)家擁有了過(guò)多的美國(guó)債權(quán)。美國(guó)金融危機(jī)發(fā)生后，債權(quán)國(guó)不能讓美國(guó)破產(chǎn)，否則某些債權(quán)國(guó)自己也會(huì)因此破產(chǎn)。換句話說(shuō)，美元和美國(guó)的債務(wù)已經(jīng)綁架了世界。

　　所以，這場(chǎng)危機(jī)的本質(zhì)絕非一般意義上的金融危機(jī)，而是美國(guó)債務(wù)經(jīng)濟(jì)模式（注：格林斯潘2004年第一次使用這個(gè)詞）走到了盡頭的危機(jī)，是美國(guó)“死不了又活不成”的信任危機(jī)，是第二次美元危機(jī)。“次貸危機(jī)”不過(guò)是使技術(shù)上早該破產(chǎn)的美國(guó)，遭遇了一個(gè)破產(chǎn)的契機(jī)、或者說(shuō)導(dǎo)火索而已。

　　可以肯定地講，眼下這場(chǎng)規(guī)模空前的救援，與其說(shuō)是在救金融市場(chǎng)，不如說(shuō)是在拯救美元。美國(guó)需要世界恢復(fù)對(duì)美元的信心，否則，世界拋棄美元之時(shí)，就是美國(guó)破產(chǎn)之日。

　　債務(wù)經(jīng)濟(jì)模式——

　　“美國(guó)神話”是這樣創(chuàng)造的

　　“越戰(zhàn)”所導(dǎo)致的美國(guó)財(cái)政赤字和貿(mào)易赤字（注：美國(guó)歷史上第一次月度貿(mào)易赤字出現(xiàn)在1971年5月），讓布雷頓森林體系解體。此前，美國(guó)的“雙赤字”使得歐洲國(guó)家不再信任美元，而大規(guī)模地用美元換回黃金，這迫使當(dāng)時(shí)的美國(guó)總統(tǒng)尼克松廢除了布雷頓森林體系中35美元與1盎司黃金的自由兌換的約定。由此，引發(fā)了歷史上的第一次美元危機(jī)。這場(chǎng)危機(jī)曾讓世界苦不堪言。

　　美國(guó)之所以敢于如此“掀翻桌子賴帳”，而其他國(guó)家又拿它沒(méi)轍，原因是沒(méi)有哪個(gè)國(guó)家的貨幣有能力替代美元，在國(guó)際結(jié)算體系中扮演核心地位；更重要的是，基辛格博士成功游說(shuō)“歐佩克”，將美元確定為國(guó)際石油市場(chǎng)唯一的計(jì)價(jià)和結(jié)算貨幣，這使得布雷頓森林體系中所確立的美元地位不僅未被撼動(dòng)，相反讓美元發(fā)行失去了黃金的約束而變得更加有恃無(wú)恐。

　　布雷頓森林體系解體之后的20世紀(jì)70年代，兩次石油危機(jī)摩肩接踵。在此過(guò)程中，石油價(jià)格的大幅上漲讓世界各國(guó)的美元需求大幅上升。也正是從這時(shí)開(kāi)始，時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席的保羅·沃爾克放棄了美元貨幣供應(yīng)量的管制，而改用利率作為調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的貨幣手段。從此，美國(guó)的印鈔機(jī)開(kāi)始滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，鑄幣稅源源不斷地流入美國(guó)，美元債務(wù)也隨之驟然膨脹——美國(guó)債務(wù)經(jīng)濟(jì)模式就此起步。

　　所謂債務(wù)經(jīng)濟(jì)模式，概括來(lái)講就是，美國(guó)不再需要一般性實(shí)業(yè)企業(yè)，除食品以外的一般消費(fèi)品和一般性工業(yè)設(shè)備外，其它商品都從國(guó)際市場(chǎng)購(gòu)買，并借此向世界輸出美元；其他國(guó)家為了國(guó)際貿(mào)易結(jié)算順利進(jìn)行，不得不持有相當(dāng)數(shù)量的美元儲(chǔ)備；為了美元儲(chǔ)備保值增值，這些國(guó)家又不得不去購(gòu)買美國(guó)債券或其他所謂安全的美元資產(chǎn)。

　　因此，在世界上形成了這樣一個(gè)循環(huán)圈：美國(guó)所需要的商品，只需印刷鈔票去外國(guó)買就是了；美國(guó)買東西花掉的美元，通過(guò)出售美國(guó)債務(wù)（國(guó)債或公司債）重新回到美國(guó)本土，變成美國(guó)政府或公司可以任意支配的現(xiàn)金；這些現(xiàn)金被用在美國(guó)人身上，使他們有能力去消費(fèi)那些從外國(guó)買來(lái)的東西；美國(guó)的商人通過(guò)在本土出售外國(guó)商品而獲得收入，然后繼續(xù)購(gòu)買別國(guó)的商品。

　　如此循環(huán)往復(fù)，只要美元國(guó)際結(jié)算貨幣的地位永遠(yuǎn)不倒、外國(guó)政府永遠(yuǎn)需要美元儲(chǔ)備，美國(guó)欠下的債務(wù)就永遠(yuǎn)不必歸還。理論上說(shuō)，是“只需付息、不必還本”的債務(wù)，但其實(shí)利息也不必付，因?yàn)橥浕蛎涝H值會(huì)自然蠶食掉利息率。

　　另外，只要國(guó)際貿(mào)易量不斷增加，美元債務(wù)也將隨之不斷增大，這將創(chuàng)造出美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

　　我們?cè)贀Q一個(gè)角度看，當(dāng)“主權(quán)貨幣”變?yōu)椤靶庞帽疚弧敝螅靶庞秘泿拧北旧砭褪恰爸鳈?quán)債務(wù)”符號(hào)。因此，美國(guó)無(wú)限度地發(fā)行美元貨幣，其實(shí)就是在無(wú)限度地發(fā)行債務(wù)。從這個(gè)角度上說(shuō)，美元和美國(guó)國(guó)債之間的差別僅僅是流動(dòng)性的差別，用美元購(gòu)買美國(guó)國(guó)債所獲得的利息，僅僅是對(duì)放棄貨幣流動(dòng)性的補(bǔ)償。

　　格林斯潘曾經(jīng)兩次說(shuō)破美國(guó)的債務(wù)經(jīng)濟(jì)模式：“美國(guó)增加債務(wù)能力是全球化的一種職能，因?yàn)樨?fù)債能力的顯著提高與成本的降低以及國(guó)際金融載體范圍的擴(kuò)大休戚相關(guān)。”

　　這當(dāng)然對(duì)美國(guó)有著巨大的好處：不用從事生產(chǎn)又可以獲得遠(yuǎn)高于他國(guó)的經(jīng)濟(jì)效率。比如貨幣使用效率，對(duì)美國(guó)而言，花錢買外國(guó)人的商品，這是一筆貨幣的第一次使用；發(fā)債又把這筆錢收回來(lái)變成政府或公司的債務(wù)收入，再花出去。這等于一筆錢被使用了兩次。但對(duì)貿(mào)易對(duì)手國(guó)而言，賺回的美元又借給美國(guó)，對(duì)自己除了一點(diǎn)點(diǎn)利息收入以外，別無(wú)它用，效率近乎為零。

　　可見(jiàn)，在經(jīng)濟(jì)全球化的條件之下，不斷增加負(fù)債能力居然已經(jīng)變成美國(guó)對(duì)世界的一種義務(wù)——一種可以不勞而獲的經(jīng)濟(jì)方式。從這一判斷來(lái)看，經(jīng)濟(jì)全球化的另一種解釋就是：美國(guó)以外的所有國(guó)家都需要通過(guò)付出資源和勞動(dòng)去賺美元，而美國(guó)只要印美元（發(fā)行債務(wù)）就可以購(gòu)買世界。

　　經(jīng)濟(jì)空殼化——

　　培育了美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的大氣泡

　　既然靠發(fā)行貨幣就可以換回所需要的一切，那美國(guó)還有必要自己生產(chǎn)一般性商品嗎？如果美國(guó)一般性商品完全自給自足，那美國(guó)又何需進(jìn)口？不進(jìn)口，美元又通過(guò)什么渠道變成其他國(guó)家的儲(chǔ)備貨幣？美元不能成為其他國(guó)家的儲(chǔ)備貨幣，美國(guó)又如何從貨幣發(fā)行中獲得好處，其他國(guó)家又如何保證貿(mào)易的順利進(jìn)行？

　　正是基于這樣的道理，美國(guó)變成了世界上最特殊的經(jīng)濟(jì)體。它使得自己的貿(mào)易赤字變成了其他國(guó)家的必然需求——美國(guó)必須在國(guó)際市場(chǎng)上大量購(gòu)買，由此導(dǎo)致大量貿(mào)易赤字，滿足其他國(guó)家的美元儲(chǔ)備；同時(shí)，美國(guó)的財(cái)政赤字也變成了其他國(guó)家的必然需要——美國(guó)發(fā)行大量國(guó)債，供其他國(guó)家的美元儲(chǔ)備投資。

　　要完成這樣一個(gè)債務(wù)經(jīng)濟(jì)的循環(huán)模式，美國(guó)必須把生產(chǎn)一般性商品的實(shí)業(yè)企業(yè)趕出美國(guó)本土，而這件事完成于1971年到1991年的20年間。

　　兩次石油危機(jī)過(guò)程中，由于石油價(jià)格的數(shù)倍上漲，使得美國(guó)一般性商品生產(chǎn)企業(yè)不堪重負(fù)，一方面是生產(chǎn)成本的大幅提高，另一方面通貨膨脹壓低了國(guó)民的消費(fèi)能力。雙向的擠壓，使得企業(yè)利潤(rùn)不斷萎縮。

　　這還不算，在第二次石油危機(jī)中，當(dāng)油價(jià)讓實(shí)業(yè)企業(yè)不堪重負(fù)之時(shí)，卡特接受了撒切爾一直倡導(dǎo)的“新自由主義”學(xué)說(shuō)，將貨幣政策的四大職能簡(jiǎn)化為單一盯住通貨膨脹。

　　尤其是里根繼任總統(tǒng)之后，為壓制石油危機(jī)引發(fā)的通貨膨脹，在當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)主席保羅·沃爾克主持下，1980年3月廢除了利率上限管制，此后在短短的數(shù)周之間，美元利率一舉攀高至20％，而且在高位運(yùn)行長(zhǎng)達(dá)五年之久。這正是國(guó)際金融史上著名的“金融休克療法”。

　　能源成本、財(cái)務(wù)成本大幅攀升，加之消費(fèi)萎縮，美國(guó)一般性商品生產(chǎn)企業(yè)有些倒閉了，有些便加入美國(guó)20世紀(jì)80年代上半期發(fā)生的一輪空前企業(yè)兼并、重組、收購(gòu)狂潮。那時(shí)，實(shí)業(yè)企業(yè)實(shí)際變成了華爾街金融家手中的玩偶和賺錢的工具。

　　當(dāng)年在華爾街流行著這樣一句話：小的總是美的。當(dāng)時(shí)大公司被金融家收購(gòu)之后，總會(huì)被拆解為若干個(gè)小公司，而每一個(gè)小公司都將被進(jìn)行“財(cái)務(wù)手術(shù)”，然后再把這些包裝漂亮的小公司出售給需要它們的人。

　　金融家通過(guò)這樣的財(cái)技賺了大錢，它們甚至發(fā)明了“垃圾債”等一系列杠桿性金融工具，使得兼并、收購(gòu)在美國(guó)1979年到1985年的6年間，達(dá)到了瘋狂的程度，同時(shí)也培育了博斯基（注：電影《華爾街》中的主角）那樣的金融大盜，以及說(shuō)不清是英雄還是壞蛋的“垃圾債大王”麥克·米爾肯。

　　走過(guò)那個(gè)時(shí)代，美國(guó)的實(shí)業(yè)企業(yè)消失殆盡，只有諸如GE那樣的幾個(gè)巨無(wú)霸依然健在，但他們的業(yè)務(wù)也更多地傾向了金融。2007年，GE的汽車銷售利潤(rùn)50％來(lái)自汽車金融部門。

　　“金融休克療法”的另一個(gè)產(chǎn)物是美元的升值，它一方面阻礙了美國(guó)實(shí)業(yè)企業(yè)的商品出口，另一方面為美國(guó)企業(yè)對(duì)外投資創(chuàng)造了有利條件，從而推動(dòng)消費(fèi)品產(chǎn)業(yè)開(kāi)始向亞洲的大轉(zhuǎn)移，亞洲各國(guó)、尤其是中國(guó)和東南亞開(kāi)始熱衷于加工貿(mào)易、出口導(dǎo)向性經(jīng)濟(jì)，而且變成了一種新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式。全球經(jīng)濟(jì)一體化的說(shuō)教由此甚囂塵上。

　　一輪大轉(zhuǎn)移完成之后，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)動(dòng)力還剩下什么？

　　金融、高科技以及軍事工業(yè)變成美國(guó)經(jīng)濟(jì)的立命之本。除此之外，幾乎所有一般性商品生產(chǎn)均讓位于歐洲和亞洲。今天，我們?cè)趪?guó)際市場(chǎng)上，很難再找到標(biāo)有“MADE IN USA”的一般性商品了。其實(shí)，除了金融技術(shù)和難以馬上轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力或民眾消費(fèi)品的高科技以外，美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)在國(guó)際市場(chǎng)上已經(jīng)失去了競(jìng)爭(zhēng)力，取而代之的是不斷膨脹的貿(mào)易赤字。到2007年9月底，美國(guó)累計(jì)的貿(mào)易赤字總額已達(dá)6.44萬(wàn)億美元。

　　這就是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)狀:從20世紀(jì)90年代到現(xiàn)在，美國(guó)GDP共計(jì)增加了4萬(wàn)多億美元，其中制造業(yè)占比不到10％；制造業(yè)在GDP中占比，從1990年的24％下降到目前的18％。而說(shuō)到制造業(yè)投資的增長(zhǎng)率就更是少得可憐，2006年僅為2.7％，投資額僅相當(dāng)于GDP的2.1％。就算是最讓美國(guó)驕傲的信息技術(shù)和計(jì)算機(jī)硬件生產(chǎn)，目前，每年的投入在GDP中的占比尚不足1％。與之相對(duì)，服務(wù)業(yè)在美國(guó)GDP中的占比高達(dá)80％

　　因此，美國(guó)的債務(wù)經(jīng)濟(jì)模式是一個(gè)地地道道的空殼經(jīng)濟(jì)，一個(gè)只能靠債務(wù)不斷膨脹來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的大氣泡，一個(gè)所有經(jīng)濟(jì)學(xué)理論都難以適用和解釋的“經(jīng)濟(jì)怪物”。按美國(guó)著名學(xué)者安德森·維金的推算，美國(guó)每獲得1美元的GDP，必須借助5美元以上的新債務(wù)。

　　“負(fù)翁”民眾——

　　貧富差距加大，消費(fèi)信貸迅速膨脹

　　美國(guó)富有嗎？它當(dāng)然比世界上絕大多數(shù)國(guó)家都富有，但落實(shí)到美國(guó)的民眾身上，我們將會(huì)看到另外的結(jié)論。

　　先來(lái)看一組數(shù)據(jù)：從1971年到2007年，美國(guó)企業(yè)平均工資從每小時(shí)17.6美元降到了10美元；同期，美國(guó)企業(yè)高管與普通員工的工資差距，從40:1擴(kuò)大到了357:1；同期，美國(guó)民眾的消費(fèi)信貸從1200億美元擴(kuò)張至2.5萬(wàn)億美元；2007年美國(guó)的房地產(chǎn)住房抵押貸款市場(chǎng)規(guī)模達(dá)11.5萬(wàn)億美元，相當(dāng)于GDP的83％。

　　這樣一組數(shù)據(jù)說(shuō)明了什么？

　　第一，它說(shuō)明美國(guó)民眾的收入水平在絕對(duì)下降，而下降的幅度絕非17.6美元到10美元。因?yàn)椋啃r(shí)平均10美元的工資總額中，少數(shù)高級(jí)管理人員拿走的部分越來(lái)越多，一般員工拿到的越來(lái)越少——收入兩極分化。

　　第二，正如我們經(jīng)常在美國(guó)媒體上看到的那樣：如今在美國(guó)找到一份年薪5萬(wàn)美元的工作可能性已經(jīng)很小，美國(guó)的中產(chǎn)階級(jí)人數(shù)正在大幅萎縮；另外，美國(guó)的失業(yè)率在不斷攀升，而政府能夠提供的就業(yè)職位，也大都是臨時(shí)性的低薪工作。

　　那么，美國(guó)人靠什么維系原有的生活水平？答案很簡(jiǎn)單：借貸！

　　這正是消費(fèi)信貸近十年來(lái)在美國(guó)迅速膨脹的主要原因。美國(guó)普通民眾的負(fù)債（住房負(fù)債加消費(fèi)負(fù)債）共計(jì)14萬(wàn)億美元，相當(dāng)于GDP的101％，平均每人7萬(wàn)元美元，而負(fù)擔(dān)最重的則是低收入人群。

　　其實(shí)，到了1990年以后，美國(guó)原本享有高收入的工程師以及高級(jí)技術(shù)工人，如今已經(jīng)大量淪為商業(yè)的服務(wù)員、金融機(jī)構(gòu)的推銷員、各種營(yíng)業(yè)部的柜臺(tái)員，甚至改行成了人體保健員和各色志愿人員，這也是服務(wù)業(yè)占據(jù)GDP80％的美國(guó)經(jīng)濟(jì)還能為社會(huì)提供的最多的就業(yè)崗位。

　　再換一個(gè)角度，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有三駕馬車——投資、消費(fèi)、凈出口。那么，空心化的美國(guó)經(jīng)濟(jì)還能靠什么拉動(dòng)？

　　巨額貿(mào)易赤字，顯然會(huì)使凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用為負(fù)值；再看投資，正如上文所述，美國(guó)制造業(yè)投資增長(zhǎng)率2006年僅為2.7％，投資額僅相當(dāng)于GDP的2.1％，所以更多的是靠金融投資，這使得美國(guó)每天都需要40億美元資本流入，而債務(wù)循環(huán)機(jī)制確實(shí)保證了這等規(guī)模的資本流入，但這僅僅平衡貿(mào)易逆差，而真正拉動(dòng)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的是消費(fèi)。2007年，消費(fèi)對(duì)美國(guó)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率高達(dá)72％。

　　問(wèn)題來(lái)了。美國(guó)民眾的絕對(duì)收入在不斷降低，而美國(guó)又要靠消費(fèi)的不斷增加來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，這顯然矛盾。怎么辦？美國(guó)政府的辦法是：進(jìn)一步放松金融管制。讓原本沒(méi)有資格借錢的人借錢消費(fèi)，讓原本沒(méi)有資格買房的人購(gòu)買住房，這正是次級(jí)按揭貸款及其一系列衍生品出現(xiàn)的歷史背景。

　　了解了這個(gè)背景，也就不奇怪，格林斯潘為什么會(huì)在2005年4月8日美聯(lián)儲(chǔ)第四屆年度社區(qū)事務(wù)研究會(huì)議上，對(duì)美國(guó)次級(jí)按揭貸款從1990年初的1％增長(zhǎng)到2005年的10％大加贊賞。在他看來(lái)，這是美國(guó)金融技術(shù)進(jìn)步的一大成果，創(chuàng)造的消費(fèi)信貸大幅擴(kuò)張的經(jīng)濟(jì)奇跡。但是，這個(gè)奇跡在美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始加息、房地產(chǎn)價(jià)格開(kāi)始不斷下跌中變成了海市蜃樓，更可怕的是，“次貸危機(jī)”變成了引爆美元危機(jī)的雷管。

　　2008年10月23日，《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)道稱：美國(guó)將有1200萬(wàn)人將因?yàn)榉績(jī)r(jià)下跌而破產(chǎn)，占全部供房者的1/6。

　　危機(jī)是常態(tài)——

　　美國(guó)危機(jī)帶給全球?yàn)?zāi)難

　　第二次美元危機(jī)在全球爆發(fā)后，經(jīng)濟(jì)學(xué)界有人痛罵格林斯潘濫發(fā)美元。但殊不知，格林斯潘時(shí)代的美國(guó)——一個(gè)只能依靠國(guó)家信用、企業(yè)信用和消費(fèi)信用不斷擴(kuò)張而拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的美國(guó)，所能帶給世界的，必然是泡沫經(jīng)濟(jì)的周而復(fù)始。因?yàn)閷?duì)靠金融市場(chǎng)主導(dǎo)權(quán)、靠美元對(duì)國(guó)際貿(mào)易主導(dǎo)權(quán)賺大錢、賺快錢并拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的美國(guó)來(lái)說(shuō)，最好的方法就是不斷地制造泡沫。

　　于是，對(duì)于其他國(guó)家而言，只要市場(chǎng)充分開(kāi)放、充分與國(guó)際（美國(guó)）接軌（使用同樣的市場(chǎng)規(guī)則），那該國(guó)的市場(chǎng)就一定會(huì)被美元淹沒(méi)，最后該國(guó)的外匯儲(chǔ)備——被所有國(guó)家奉為財(cái)富、多年辛苦積累下的美元，不僅在價(jià)格的暴漲暴跌中被熬干，甚至還會(huì)欠下一屁股債以致國(guó)家破產(chǎn)。

　　2004年，無(wú)奈的格林斯潘一改以往晦澀的風(fēng)格而明確表示，在目前情況下，只能一而再、再而三地不斷降低利率，為維持美國(guó)的債務(wù)經(jīng)濟(jì)，美國(guó)只能借助于新的泡沫。

　　格老說(shuō)的這個(gè)“新的泡沫”，無(wú)疑就是今天我們看到的、在過(guò)度信用支撐下的房地產(chǎn)泡沫——本質(zhì)就是金融泡沫——次級(jí)按揭抵押貸款及其各種衍生債券的泡沫。但現(xiàn)在它已經(jīng)破滅了，同時(shí)很可能把美國(guó)這個(gè)“經(jīng)濟(jì)怪物”的好日子帶到盡頭。

　　其實(shí)，在美國(guó)又何止是房地產(chǎn)泡沫。財(cái)政赤字的多年積累構(gòu)成了“財(cái)政泡沫”，貿(mào)易赤字的多年積累構(gòu)成了“貿(mào)易泡沫”，而由它們匯合一起累加成美國(guó)的“債務(wù)泡沫”；在這場(chǎng)危機(jī)中我們還可以看到“評(píng)級(jí)泡沫”，可以看到由于財(cái)務(wù)制度造成的上市公司利潤(rùn)虛增的“股價(jià)泡沫”，以及由于國(guó)民過(guò)度消費(fèi)造成的“抵押貸款泡沫”等等。一切泡沫最終交匯成了“美元泡沫”。

　　美國(guó)這樣一種特殊的經(jīng)濟(jì)模式害人又害己，但總體上看：害己少、害人多。包括今天這場(chǎng)表面是美國(guó)、而實(shí)際是“全球第二次美元危機(jī)”的災(zāi)難，到頭來(lái)誰(shuí)最倒霉？現(xiàn)在還說(shuō)不清，但事實(shí)已經(jīng)表明，全世界都在為此買單，而且美國(guó)之外其他國(guó)家的買單總額已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了美國(guó)；事實(shí)還告訴我們，危機(jī)中美元相對(duì)于歐元的升值說(shuō)明，歐洲經(jīng)濟(jì)在危機(jī)中所受到的傷害可能比美國(guó)更大；事實(shí)將更進(jìn)一步表明，許多發(fā)展中國(guó)家將被放到破產(chǎn)的邊緣。

　　當(dāng)然，誰(shuí)輸誰(shuí)贏現(xiàn)在算總賬尚早，但可以肯定，正在經(jīng)歷的這場(chǎng)危機(jī)所帶給世界的痛苦，無(wú)論是廣度還是深度，都將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)歷史上任何一次，包括第一次美元危機(jī)以及1929年之后的全球經(jīng)濟(jì)大蕭條。

　　慢刀子割肉——

　　格林斯潘“走鋼絲”，伯南克則捅破了泡沫

　　美國(guó)解決美元泡沫的第一種方法是：讓美元不停地、緩慢地貶值。

　　2000年網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅后，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始不斷減息，讓美元踏上了貶值之路，從此惡性通貨膨脹的陰影開(kāi)始籠罩全球。實(shí)際上，美元貶值對(duì)美元儲(chǔ)備的持有國(guó)來(lái)說(shuō)，無(wú)異于“慢刀子割肉”——在不知不覺(jué)中讓多年積累的“美元財(cái)富”失去以往的購(gòu)買力，而美國(guó)恰好借此逃債。

　　但是，美元貶值必然會(huì)導(dǎo)致另一個(gè)嚴(yán)重后果：世界各國(guó)不愿意持有美元儲(chǔ)備，甚至?xí)伿勖涝绻@樣，美元將會(huì)崩潰；如果其它國(guó)家放棄美元作為國(guó)際結(jié)算貨幣，則會(huì)導(dǎo)致美國(guó)債務(wù)經(jīng)濟(jì)模式土崩瓦解，最終走向破產(chǎn)。

　　格林斯潘應(yīng)該早看到了這種風(fēng)險(xiǎn)，但他根本無(wú)力回天。這種矛盾的心境，也讓其講話經(jīng)常自相矛盾。如2004年1月13日在德國(guó)柏林，格林斯潘威脅歐盟說(shuō)，美元貶值歐元升值，最終會(huì)使歐洲經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退。他甚至強(qiáng)調(diào)指出，美國(guó)經(jīng)常賬戶的赤字根本不是問(wèn)題，而且“以美元來(lái)支持美國(guó)的債務(wù)，從本質(zhì)上說(shuō)，可以提高美國(guó)的舉債能力”。

　　上述言論似乎在說(shuō)“美元不應(yīng)當(dāng)貶值”，但就是在同一次講話中他又說(shuō)，如果美國(guó)經(jīng)常賬戶的赤字繼續(xù)增加，美國(guó)“將在未來(lái)的某一時(shí)刻進(jìn)行調(diào)整，從而減少或可能逆轉(zhuǎn)”外國(guó)投資者對(duì)美國(guó)債務(wù)的需求——這實(shí)際是說(shuō)，美元貶值是必然的、早晚的事。

　　按美國(guó)學(xué)者說(shuō)法，格林斯潘只有“走鋼絲”了。他既希望通過(guò)美元不斷貶值以減輕美國(guó)的債務(wù)負(fù)擔(dān)，又必須確保美元貶值不會(huì)引起世界各國(guó)對(duì)美元資產(chǎn)的大量拋售。因?yàn)槿绻衙绹?guó)的所有泡沫、通脹壓力一起考慮進(jìn)去，那美國(guó)經(jīng)濟(jì)的脆弱程度就更加嚴(yán)重。

　　為化解不斷上升的通脹壓力、強(qiáng)化世界對(duì)美元信心，這要求美聯(lián)儲(chǔ)所確定的利息率不能太低，但利率過(guò)高又容易導(dǎo)致美元升值、加重美國(guó)債務(wù)負(fù)擔(dān)，甚至捅破國(guó)內(nèi)日趨嚴(yán)重的房地產(chǎn)泡沫；那利率低一些行不行？也不行。雖然它可以保住房地產(chǎn)泡沫，也會(huì)減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)，但通脹壓力加劇，世界各國(guó)對(duì)美元的信心會(huì)受到打擊。

　　由此可見(jiàn)美聯(lián)儲(chǔ)的難度有多大。或許格林斯潘也只能用些晦澀不清的語(yǔ)言去表達(dá)自己的意愿，用精心權(quán)衡的貨幣政策應(yīng)付著，盡可能避免極端情況的發(fā)生。但是，這樣的鋼絲能走多遠(yuǎn)？

　　伯南克接任之后，美元利率的上漲加快了。2007年，在伯南克最后一次加息之前格林斯潘提醒過(guò)，他認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)出現(xiàn)很大麻煩，但伯南克沒(méi)聽(tīng)，當(dāng)他把利率升至5.5％，美國(guó)的泡沫經(jīng)濟(jì)破滅已經(jīng)不可逆轉(zhuǎn)。

　　這怪伯南克嗎？恐怕不能！正所謂“冰凍三尺、非一日之寒”。

　　2000年歐元誕生了，世界出現(xiàn)了另一種可以替代美元作為國(guó)際儲(chǔ)備的貨幣，一個(gè)經(jīng)濟(jì)規(guī)模可以和美國(guó)相抗衡的經(jīng)濟(jì)區(qū)。這無(wú)疑使美元在國(guó)際結(jié)算體系的地位受到了嚴(yán)重挑戰(zhàn)。

　　2003年，華倫·巴費(fèi)特平生第一次開(kāi)始持有外國(guó)貨幣——即拋出美元買入歐元，陸續(xù)將歐元的持倉(cāng)增加到200億美元。

　　不只是華倫·巴費(fèi)特，據(jù)《金融時(shí)報(bào)》計(jì)算，截至2006年10月份，全球流通中的歐元現(xiàn)鈔總值已超過(guò)美元，達(dá)6100億歐元；國(guó)際貨幣基金組織(IMF)的最新統(tǒng)計(jì)顯示，2007年第四季度，美元在全球外匯儲(chǔ)備中的份額跌至8年來(lái)的最低水平；同時(shí)，歐元儲(chǔ)備從0％大幅上升至25.8％。華倫·巴費(fèi)特指出：“如果經(jīng)常賬戶的赤字繼續(xù)下去的話，那未來(lái)5到10年內(nèi)，美元還將繼續(xù)貶值。”

　　2007年，美元的貶值確實(shí)開(kāi)始加速，這一貨幣危機(jī)的典型特征，讓美元搖搖欲墜，而次貸危機(jī)變成“壓倒駱駝的最后一根稻草”。“慢刀子割肉”很可能演化成“快刀斬亂麻”——現(xiàn)有的世界經(jīng)濟(jì)體系被傾覆，陷入絕對(duì)混亂。

　　美國(guó)怎么辦？世界怎么辦？

　　救樓市、救股市、救匯市、救銀行，救實(shí)業(yè)……經(jīng)濟(jì)的方方面面幾乎都需要救，而所有國(guó)家不僅要自救，而且還要幫著美國(guó)救。但我們必須看清楚，救市的最后結(jié)果，也許只不過(guò)是讓美國(guó)經(jīng)濟(jì) “繼續(xù)在鋼絲上走下去”。

　　害己更害人——

　　美國(guó)危機(jī)會(huì)否把全世界“拉下水”

　　再來(lái)看拯救美元的第二招：打壓其他經(jīng)濟(jì)體，讓其與美國(guó)一起垮臺(tái)。這就是說(shuō)，如果這場(chǎng)危機(jī)使其他經(jīng)濟(jì)體所遭受的打擊比美國(guó)更嚴(yán)重，那么，盡管美元會(huì)貶值，但只要?dú)W元、日元、人民幣等其它貨幣比美元貶值更多，則從匯率上看，美元相對(duì)于其他貨幣仍然升值，仍可借此保住世界對(duì)美元的信心。

　　歐元的情況就是這樣。從2000年開(kāi)始的美元貶值，以及此后的伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)，已經(jīng)讓歐洲在全球大宗商品價(jià)格的暴漲中吃夠了苦頭。歐元區(qū)不僅沒(méi)有統(tǒng)一的財(cái)政政策和統(tǒng)一的行政能力，而且為了保持區(qū)內(nèi)各國(guó)的利益均衡，他們還不得不對(duì)各國(guó)的財(cái)政赤字、貿(mào)易赤字等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)實(shí)施硬性規(guī)定，這使得歐元區(qū)在“保增長(zhǎng)、控通脹”方面的能力受到了極大約束。

　　因此對(duì)歐元區(qū)而言，在美元貶值，歐元升值的過(guò)程中，一方面由美元貶值導(dǎo)致的通貨膨脹抬高了歐元區(qū)的商品成本，抑制了自身消費(fèi)；另一方面，歐元的升值壓制了歐元區(qū)對(duì)美國(guó)的出口，使歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)每況愈下。如今，美元危機(jī)又來(lái)了，這使得在歐元升值過(guò)程中，歐元區(qū)所積累的大量對(duì)美國(guó)的金融投資猛然變成了壞賬，金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性受到嚴(yán)重威脅，甚至破產(chǎn)倒閉。

　　這就是歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)，金融狀況一點(diǎn)不比美國(guó)好，而又沒(méi)有充分的手段去救援經(jīng)濟(jì)——經(jīng)歷著所謂“雪上加霜”的痛苦。這也是危機(jī)中美元不貶反升、而歐元卻不升反貶的原因所在。

　　這當(dāng)然是美國(guó)最愿意看到的。如果歐元區(qū)、日本等其他主要經(jīng)濟(jì)體的衰退比美國(guó)更嚴(yán)重，那將意味著美元繼續(xù)擁有強(qiáng)勢(shì)地位，美國(guó)的債務(wù)經(jīng)濟(jì)模式可以繼續(xù)延續(xù)，同時(shí)也為美國(guó)改革或經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變贏得寶貴時(shí)間。

　　（中標(biāo)）中國(guó)如何應(yīng)對(duì)美國(guó)危機(jī)

　　可以肯定地說(shuō)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的狀況現(xiàn)在遠(yuǎn)比美國(guó)好很多，更沒(méi)有理由陷入美國(guó)的困境。但是，如果不小心翼翼的處理好各種問(wèn)題，不作相應(yīng)調(diào)整，中國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)增加，甚至轉(zhuǎn)化為社會(huì)不穩(wěn)定因素，最終給正處于關(guān)鍵時(shí)期的中國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)傷害。

　　中國(guó)的應(yīng)對(duì)措施——

　　強(qiáng)化國(guó)民信心 調(diào)整投資策略

　　當(dāng)然，中國(guó)的有利條件很多，但這不僅要用足用好，更重要的是，必須講求高效使用。

　　一、通過(guò)扭轉(zhuǎn)國(guó)民對(duì)股市、樓市的預(yù)期強(qiáng)化信心。“信心比黃金更重要”是溫家寶總理日前在美國(guó)所說(shuō)的一句經(jīng)典之言，他點(diǎn)破了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)特征：信心經(jīng)濟(jì)。

　　但是，這個(gè)信心不僅是政府的信心，更是國(guó)民的信心。即，國(guó)民越有信心，越會(huì)多投資、多消費(fèi)，經(jīng)濟(jì)就會(huì)越來(lái)越好——如此是良性循環(huán)；相反，國(guó)民越?jīng)]信心，就越不投資、越不消費(fèi)，經(jīng)濟(jì)就會(huì)越來(lái)越壞——如此會(huì)惡性循環(huán)。

　　必須清晰地看到，目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)正徘徊在一個(gè)分水嶺，各種統(tǒng)計(jì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明，中國(guó)人對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期（信心）正在走向負(fù)面，這很容易讓中國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入惡性循環(huán)，這是十分可怕的事情。

　　同時(shí)需要看到，對(duì)國(guó)民信心打壓最直接、最嚴(yán)重的，莫過(guò)于股市和樓市的低迷不振，而要恢復(fù)國(guó)民信心，也必須從這兩大市場(chǎng)入手。這也是效率最高手段。從現(xiàn)在的政策看，中央已經(jīng)意識(shí)到，并已經(jīng)采取相應(yīng)措施。

　　二、財(cái)政投資最好通過(guò)社保基金完成。就目前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)而言，通過(guò)財(cái)政投資來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)在必行。但是，應(yīng)當(dāng)把一部分風(fēng)險(xiǎn)較小、收益穩(wěn)定——最好的財(cái)政投資項(xiàng)目通過(guò)社保基金完成，盡可能減少政府直接投資。

　　這樣做的好處很多。首先，實(shí)實(shí)在在地體現(xiàn)出中國(guó)政府是人民政府的基本特征，進(jìn)一步贏得人民的擁護(hù)，鞏固黨的威信；其次，把最好的項(xiàng)目交給社保基金完成，是向全國(guó)人民輸送利益，避免利益集團(tuán)的爭(zhēng)奪；第三，大量資金進(jìn)入社保賬戶，可以大幅減低國(guó)民后顧之憂，有效強(qiáng)化其消費(fèi)意愿和風(fēng)險(xiǎn)偏好；第四，可以使政府投資項(xiàng)目具有法人主體，減少投資成本，增強(qiáng)投資效率；第五，同樣實(shí)現(xiàn)了政府投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的目的。

　　三、錢從央行票據(jù)轉(zhuǎn)成國(guó)債而來(lái)。中國(guó)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了國(guó)債余額管理，但鑒于過(guò)去的五年間財(cái)政收入的大幅增加，財(cái)政盈余較多，所以用不著發(fā)行短期國(guó)債對(duì)財(cái)政收支進(jìn)行調(diào)劑，以至于央行公開(kāi)市場(chǎng)操作，不得不發(fā)行大量央行票據(jù)，目前市場(chǎng)存量已經(jīng)高達(dá)4萬(wàn)億元人民幣左右。這些央行票據(jù)其實(shí)質(zhì)也是國(guó)家債務(wù)，不過(guò)沒(méi)被列入國(guó)債余額而已，但每年所需支付的利息，一樣需要財(cái)政開(kāi)銷。這其實(shí)是一筆閑置的財(cái)政資源。

　　因此，只要把這些央行票據(jù)等值轉(zhuǎn)換為相應(yīng)期限國(guó)債，這里至少應(yīng)有1萬(wàn)億元人民幣的“沉淀資金”——永遠(yuǎn)只需付息而不必還本金；財(cái)政用這1萬(wàn)億元資金投入社保基金，其余國(guó)債收入委托央行經(jīng)營(yíng)、并繼續(xù)用于公開(kāi)市場(chǎng)操作。

　　當(dāng)然，也可以采用短期國(guó)債和央行票據(jù)并行的辦法，使央行公開(kāi)市場(chǎng)操作的效率和靈活性不至于受到財(cái)政需求影響。

　　這樣做的好處在于，雖然財(cái)政投資加大，但中國(guó)的債務(wù)率并沒(méi)有實(shí)際增加。

　　四、需要立即全面檢討資本賬戶開(kāi)放的問(wèn)題。亞洲金融危機(jī)時(shí)，中國(guó)資本賬戶的不完全開(kāi)放第一次救了中國(guó)；今天，還是由于資本賬戶的不完全開(kāi)放，第二次使中國(guó)避免了金融危機(jī)的嚴(yán)重沖擊。因此，我們有必要更加認(rèn)真、謹(jǐn)慎地面對(duì)資本賬戶的開(kāi)放問(wèn)題，必須搞清楚，目前中國(guó)有沒(méi)有條件全面開(kāi)放資本賬戶，開(kāi)放的前提條件是什么。借以避免未來(lái)可能的開(kāi)放過(guò)度，增加中國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。

　　五、讓外匯儲(chǔ)備投向中國(guó)自己。鑒于美國(guó)債券的流動(dòng)性已經(jīng)大幅降低，所以，現(xiàn)在用外匯儲(chǔ)備繼續(xù)購(gòu)買美國(guó)國(guó)債將是最差的選擇。那買什么？去買回中國(guó)企業(yè)、銀行在境外發(fā)行的、以美元或港元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)。

　　這些資產(chǎn)大都已經(jīng)被恐慌的市場(chǎng)嚴(yán)重錯(cuò)殺，而此時(shí)中國(guó)政府出面回購(gòu)這些公司的股份，一來(lái)風(fēng)險(xiǎn)較少而未來(lái)收益可觀，二來(lái)鼓勵(lì)了境外投資者對(duì)中國(guó)資本的信心，三來(lái)推高中國(guó)資本的國(guó)際地位，四來(lái)為中國(guó)企業(yè)境外收購(gòu)資產(chǎn)創(chuàng)造有利條件。

　　關(guān)鍵是流動(dòng)性問(wèn)題。但現(xiàn)在舉目望去，國(guó)際上哪有流動(dòng)性好的資產(chǎn)？所以，既然流動(dòng)性都不好，那不如買自己的資產(chǎn)，一方面可控性強(qiáng)，另一方面國(guó)內(nèi)對(duì)其流動(dòng)性的變通回旋余地大，這些優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)未來(lái)無(wú)疑是融通現(xiàn)金的優(yōu)質(zhì)抵押物。第三，相對(duì)于1.9萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備而言，1000億元到2000億元資產(chǎn)流動(dòng)性稍差不是大問(wèn)題。

　　香港地區(qū)的危與機(jī)——

　　不再做華爾街玩偶 奪回亞洲資本市場(chǎng)定價(jià)權(quán)

　　如果我們看清這場(chǎng)金融危機(jī)的根本性質(zhì)是“第二次美元危機(jī)”，是60年美國(guó)積累下來(lái)的貿(mào)易泡沫、財(cái)政泡沫、債務(wù)泡沫、實(shí)業(yè)泡沫、上市公司財(cái)務(wù)泡沫、房地產(chǎn)泡沫、消費(fèi)泡沫以及評(píng)級(jí)泡沫等等——所有泡沫的一次總爆發(fā)、總清算，那么我們就應(yīng)當(dāng)確認(rèn)，美元的貶值以及華爾街股市的下跌，將不是一個(gè)短期可以結(jié)束的走勢(shì)。

　　因此，A股也好、港股也罷，它完全沒(méi)有理由永遠(yuǎn)被華爾街拖累。

　　但過(guò)去的事實(shí)告訴我們，聰明的投機(jī)客借用國(guó)際金融形勢(shì)，再度把香港變成了“慢速自動(dòng)提款機(jī)”。但與1997年不同的是，他們一改往日兇悍之習(xí)，對(duì)港股、港匯實(shí)施的是“惡意而溫柔”的操作，讓香港金融管理當(dāng)局不僅沒(méi)有感受到過(guò)分的疼痛，反而給人以市場(chǎng)活躍的假象。

　　被華爾街玩弄于掌中的H股，如今已經(jīng)慘不忍睹，多支股票市盈率已經(jīng)低于1倍。同時(shí)，H股被惡意低估，對(duì)A股構(gòu)成了強(qiáng)力壓制。幾乎每一次大投行下調(diào)H評(píng)級(jí)，都會(huì)在A股得到反應(yīng)。

　　正因如此，2008年7月3日筆者曾大聲疾呼“A股的禍根在香港”。不過(guò)，既遺憾又欣慰的是，直至今天，香港金管當(dāng)局剛剛開(kāi)始采取一些措施，盡管內(nèi)地管理者早已意識(shí)到了問(wèn)題的嚴(yán)重性。

　　不過(guò)，從近期的市場(chǎng)走勢(shì)看，情況在往好的方向變化。直接的跡象是，港股正在努力擺脫華爾街，走出獨(dú)立行情。當(dāng)然，目前還僅僅是個(gè)較為微弱的跡象，能否持續(xù)？很難講，但值得期待。因?yàn)槊撾x華爾街利國(guó)利港。

　　其一，只有H股奮力反擊，A股才有穩(wěn)定可言。為什么？因?yàn)槿绻麤](méi)人看好1至7倍市盈率的H股，就不可能有人看好14倍市盈率的A股。不要說(shuō)中國(guó)的資本市場(chǎng)與世隔絕，那是自欺欺人。應(yīng)當(dāng)說(shuō)，無(wú)論是國(guó)人還是洋人，只要他希望投資中國(guó)股市，至少會(huì)在H股和A股予以同樣的關(guān)注。

　　其二，香港只有擺脫華爾街，為亞洲企業(yè)撐起資本定價(jià)的大旗，才有可能真正成為亞洲的金融中心，而現(xiàn)在正是一個(gè)大好機(jī)會(huì)。

　　過(guò)去的香港，盡管金融人才充足，金融設(shè)施完備，但它并不是一個(gè)金融中心。為什么這么說(shuō)，因?yàn)橐磺薪鹑谑袌?chǎng)行為的核心與根本是：形成資本定價(jià)。但香港過(guò)去沒(méi)有為任何金融商品定價(jià)，港股定價(jià)也不曾脫離過(guò)華爾街的掌控。所以說(shuō)，港股過(guò)去僅僅是華爾街手中的一尊玩偶、盤(pán)中的一道小菜。

　　但是，現(xiàn)在機(jī)會(huì)來(lái)了。如果香港能夠引領(lǐng)中國(guó)股市乃至亞洲股市率先走出困境，并通過(guò)監(jiān)管等各種必要的手段全力維護(hù)亞洲企業(yè)定價(jià)，那香港必然在即將到來(lái)的一個(gè)“新亞洲時(shí)代”成為舉世矚目的國(guó)際金融中心。

　　相反，如果香港市場(chǎng)一味靜觀事態(tài)不斷惡化而聽(tīng)之任之，甚至認(rèn)為，全球股市都在跌，香港沒(méi)有理由不跌，那不僅會(huì)縱容國(guó)際投資客玩弄香港，更嚴(yán)重的是，它將成為中國(guó)金融穩(wěn)定的絆腳石，并嚴(yán)重干擾中央政策的有效性。甚至，會(huì)將中國(guó)民眾的經(jīng)濟(jì)信心和中國(guó)經(jīng)濟(jì)一起拖入深淵。

　　因此，香港金融管理者必須意識(shí)到，香港的金融市場(chǎng)絕不僅僅是香港的市場(chǎng)，更不是華爾街的金融市場(chǎng)，而是關(guān)乎中國(guó)金融安危的市場(chǎng)。

　　對(duì)香港而言，機(jī)會(huì)就擺在眼前。

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