中國在美資產１.４萬億　股票投資損失慘重

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2009年03月19日

作者：張子鵬 來源：時代周報

一個月前的2月24日，在臨上飛機結束亞洲之旅前，美國國務卿希拉里•克林頓念念不忘呼吁中國購買美國國債，為美國巨額的經濟刺激計劃提供資金來源。

3月13日，溫家寶總理在全國兩會中外記者會上坦言，“中國將如此巨額的資金借給美國，說句老實話，我確實有些擔心”，明確傳達了中國對在美資產安全的擔心。

美國國家經濟委員會主任薩默斯在13日當天回應說，美國總統奧巴馬作出明確承諾稱，美國將是投資的可靠管理者。

緊接著美國總統奧巴馬在第二天強調，不僅是中國政府，而且每一個投資者，都應該對在美國投資的安全性抱有絕對信心。一場關乎中國在美資產安全的保衛戰在政府博弈中拉開帷幕。

在美資產1.4萬億美元

一問一答非常及時，但在美資產安全問題，始終是中國縈繞心頭的一個大問題。

在中國近1.95萬億美元的外匯儲備中，美元資產所占比重約70%，即近1.4萬億美元，其中美國國債為7274億美元，占美國國債總額的23.6%，占美國外債的6%。另外中國購買“兩房”債券3760億美元，加上其他機構債共約5106億美元，此外中投公司對美國金融機構股權投資超過130億美元，而外管局對外投資也超過900億美元。去年下半年，中國超過日本，成為美國第一大債權國。

美國財政部信息顯示，中國在美投資并不保守，甚至還顯激進。從1月份看，買入美國長期國債50.5億美元，賣出44.28億美元；買入機構債26.07億美元，賣出44.28億美元……中國投資者在美國金融市場上異常活躍。

從1月份的數據來看，中國持有以“兩房”為主的機構債高達5106.71億美元，較2008年9月末的5253.31億美元僅減少了2.8%。可見，美國的國家信用，還真是值錢。

中國在美國金融市場的活躍不僅表現在債券上，高風險的股票市場也當仁不讓。根據美國財政部的數據，2007的6月末中國持有美國股票資產僅為285.19億美元，到了2008年6月末就達995.48億美元。在隨后雷曼兄弟破產引發美國股票市場連續下挫中，也并未大幅減持，到今年的1月末，仍維持在991.78億美元的巨額倉位。

股票投資損失慘重

這么大的風險敞口，這一投資產生巨額賬面虧損，就已經是公開的秘密了，地球人都知道美國道指自去年9月至今已下挫40%左右。

有業界人士對時代周報記者說，過去10年間，國家外匯管理局管理的外匯儲備的整體盈利情況一般。除了幾年前略有結余之外，多數年份處于資產相對貶值狀態。尤其是去年以來，美國經濟的衰退導致美元資產存在大幅貶值的巨大風險，使得外管局如坐火山。

英國《金融時報》援引美國對外關系委員會經濟學家布拉德•塞澤爾的估算稱, 按照15%的投資計算，包括“兩房”在內的機構債、股票投資等，這些資產的最初投資資金大概有2500億美元，以目前股票貶值的幅度看，可能會有800億美元的浮動虧損。不過，對于這樣的消息外管局沒有進行回應。

實際上，外管局面臨著困難的選擇。在過去一年外管局的資產貨幣比例調整中，歐元不但沒有漲，反而相對美元有所貶值，令這次貨幣儲備的轉換受到損失。路透社稱，避險需求和資金回流美國使美元成為本次金融危機中最堅挺的貨幣之一，部分因美元升值導致非美元資產貶值，中國外匯儲備1月當月降幅可能為2000年有單月記錄以來最高。

此外，外管局還進行了股票和公司債投資，通過其在香港的機構等，購買了包括道達爾、BP在內的一些能源公司的股票和公司債券，然而這些股票的增持，據稱直到“兩房”債券被托管時才獲停止。

上述業界人士說，外管局管理資產的原則是安全、流動、保值。目前看來，這三大目標除了流動之外，另外兩項都面臨著巨大的挑戰。

美國債收益率逼近零

總理溫家寶擔憂中國在美國資產的安全，奧巴馬拍著胸脯表示說放心。但是，美國政府承諾的是安全性，而不是收益率。投資安全是美國國家信用在擔保，但投資收益率的高低，卻只有市場才能回答。

“目前美國國債收益率逼近于零，未來利率的高企使得資產減值壓力加大。”中國社科院金融研究所中國經濟評價中心主任劉煜輝表示，對美元資產投資的風險不容小覷，不管未來如何，利率只可能上行，因此長期債的風險凸顯。同時短期債泡沫的成分也比較大。

劉煜輝認為，目前美國、歐洲的基準利率紛紛達到零利率或向零利率挺進，無論是作為政府債券還是企業債券，固定收益類的產品都傾向于泡沫化。美國整個的信用創造機制陷入癱瘓，金融機構無作為，整個市場的長期利率依然高企。

他說，通過聯儲利率的下調不能把實體經濟中的長期利率壓下去，使得中長期資產減值的壓力越來越大。在這種情況下，對于中國的官方儲備來說，被迫的選擇就是壓下中長期頭寸，加大短期頭寸。

“因為2009年底美國的赤字規模將達到國民收入的12.3%，1.78萬億美元的龐大赤字是一個天量的債務規模。一旦美元轉弱，全球從通縮到通脹的轉換就將開始。”劉煜輝說。

外儲安全有賴美國

中銀國際首席經濟學家曹遠征對時代周報記者說，只有美國經濟的見底回穩，才能保證中國在美資產的安全。

而對于美國經濟最不樂觀的估計者，可能是環球財經研究院院長宋鴻兵。他認為，美國正在經歷第二波金融風暴的襲擊，以大型商業銀行倒閉為特點的這一波之后，還有第三波和第四波的風暴。而在第四波風暴中，由于國債發行不暢，導致美國提高國債利率發行，相應的存貸款利率也會提升，導致美國企業經營更加困難，美元增發過多，最終導致美元大幅貶值，美國經濟將進入長達10年的蕭條。

如果按照宋鴻兵的預計，受美國經濟復蘇不利的影響，以出口為導向的中國經濟也難有大的起色，中國在美資產將受到巨大損失，如果美元貶值50%，中國的外匯儲備損失將會達到近萬億美元的損失。

也有學者認為，這樣的可能性應該比較有限。因為，各個國家在金融危機發生后采取了一系列的經濟擴張計劃。

2009年3月14日，在剛剛閉幕的20國央行行長和財政部部長的倫敦會議上，加大和繼續實行經濟刺激政策成為了各國的共識。另外，美國新房開工量的數字也在3月17日開始回升，似乎預示著美國經濟已經有一些好轉的跡象。

如果美國經濟好轉，中國資產的安全性問題應該會相應壓力減緩。但是目前看來，美國經濟何時見底和經濟低迷時間會持續多長，還是個未知數。

外儲調整標本兼治

在目前形勢下，是否繼續購買美國國債，中國面臨兩難選擇。

其一，美國經濟不明朗，存在下行和持續低迷的風險，未來其國債的償還能力存在風險，而中國持有其國債的數量已經夠多了，繼續增持，風險會相應擴大。

其二，如果中國不增持美國國債，美國國債發行不利，會導致美國經濟難有起色，美國經濟的衰退，是美國不能償還國債和美元貶值的根本原因。屆時，其對中國等國家的債務，將難以得到保障。

而在回答美國國債如果賣不出去的問題時，美國有高層人士說，美國可以選擇自己增印美元——張一百美元鈔票的印刷成本只有6美分。當然，這是美國不得以采取的措施。

雖然美元存在貶值風險，但對于中國來說，中國目前不能大幅拋售美國國債和美元的，這會導致美國國債迅速貶值。

而且，中美之間是利益攸關者，采取的是互利共贏的態度，任何一個國家的大幅衰退，都會影響另外一個國家的經濟發展，也是對方不愿看到的。

歐洲目前的形勢似乎比美國還要糟糕，日本經濟最近也由于出口滑坡劇烈，也并不安全，將美元資產置換成歐元和日元，并非明智的選擇，繼續增持美國國債，似乎仍然是要繼續做的事情。不過在增持的額度上和選擇持有其短期還是長期的國債問題上，可以有一個考量。

原花旗銀行經濟學家沈明高認為，應該增持短期國債，以增加流動性，因為國債一旦購買，賣出就比較困難。當然，幾個月期的短期國債收益率已經接近為零，提高流動性的代價是收益率降低。而對美國國債的增持幅度上，也應有個限度。

國金證券的經濟學家金巖石建議用外匯儲備收購海外資源性資產，尤其是中國周邊國家的資源。中國社科院國際金融研究中心秘書長張明認為，可以考慮用外匯儲備，對海外國家提供貸款，但是貸款時，應該讓對方提供貨幣保值和資產安全方面的承諾和擔保。此前，中國已經對巴西的石油公司，提供了100億美元的貸款支持。

但是，以上調整外匯儲備中資產結構的措施實行的都是治標之策，央行金融研究所前所長秦池江認為，治本之策，是應該減少對出口的依賴，擴大國內需求增加就業，發展國內經濟，這個過程中也可以減少外匯儲備占GDP或進口額的比例。

秦池江認為，應該減少經濟發展對出口的依存度，調整產業結構，這個過程中，可以發展新的產業，進行環境治理，投資城市污水垃圾處理，以利于就業。應該研發用美元也買不到的高新技術，為中國經濟長期發展提供后備力量。

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