“新布雷頓森林體系”與新“三中擇二”
　　特約評論員 崔之元
　　《 21世紀經(jīng)濟報道》 02版：時論

　　據(jù)紐約時報報道，今年11月15日美國將召集包括中國在內(nèi)的20個國家開重建國際金融體系會議，或稱“新布雷頓森林體系”會議。為了思考中國在建立國際經(jīng)濟金融新秩序上所應發(fā)揮的作用，我們有必要反思“舊布雷頓森林體系”的內(nèi)在矛盾。我認為，剛剛獲得今年諾貝爾經(jīng)濟學獎的克魯格曼所概括的“三元悖論”，有助于我們看清“舊布雷頓森林體系”的性質(zhì)：解決“三元悖論”的一種特殊的“三中擇二”政策選擇。而中國應對危機的選擇則是做出一個新的“三中擇二”選擇。
　　所謂“三元悖論”，即諾貝爾得主克魯格曼早些時候所說的“永恒的三角形”（ the eternal triangle ）。它指的是一個國家的下述三個政策目標中，只能達到兩個，不能三個目標同時實現(xiàn)：①貨幣政策的獨立性；②匯率的穩(wěn)定性；③資本的流動性。例如，在 1944 年至 1973 年的“布雷頓森林體系”中，各國“貨幣政策的獨立性”和“匯率的穩(wěn)定性”得到實現(xiàn)，但“資本流動”受到嚴格限制。這是解決“三元悖論”的一種特殊的“三中擇二”政策選擇。而 1973 年以后，“貨幣政策獨立性”和“資本自由流動”得以實現(xiàn)，但“匯率穩(wěn)定”不復存在。“永恒的三角形”的妙處，在于它提供了一個一目了然地劃分國際經(jīng)濟體系各形態(tài)的方法。
　　今日歐洲貨幣聯(lián)盟和歷史上的金本位制，均選擇“匯率穩(wěn)定”和“資本自由流動”，犧牲本國“貨幣政策的獨立性”。而中國大陸則是選擇“匯率穩(wěn)定”和“貨幣政策獨立性”，放棄“資本的完全自由流動”，即只開放“經(jīng)常帳戶”，不開放“資本帳戶”。
　　那么，為什么西方發(fā)達國家在 1973 年以后選擇了“資本自由流動”和本國“貨幣政策獨立性”這兩個目標呢？克魯格曼認為，這是因為它們對“匯率不穩(wěn)定”的承受力較大，而這又是由于國際資本市場對發(fā)達國家的信心較大，使發(fā)達國家貶值幅度可以恰到好處，不至于過度。相反，國際資本市場對發(fā)展中國家信心不足，結果造成發(fā)展中國家貶值往往在資本外逃壓力下過度反應。因此，克魯格曼認為，發(fā)展中國家的“三中擇二”，應是選擇本國“貨幣政策的獨立性”和“匯率穩(wěn)定”，而放棄“資本的完全自由流動”。他高度贊賞中國中央銀行近來連續(xù)降低利率的政策，認為中國貨幣政策的獨立性是其他亞洲危機國家所不具備的，其原因正在于中國沒有開放“資本帳戶”，沒有實行人民幣的完全可兌換。他說，中國的選擇，對于防止世界重演 1930 年代的大蕭條，意義重大，真是“謝天謝地”。
　　但是，盡管中國在亞洲金融危機中起到了中流砥柱的作用，但“釘住美元”的固定匯率政策的成本卻日益顯現(xiàn)。最突出的表現(xiàn)是人民幣升值預期導致大量熱錢流入中國，而名義匯率的“穩(wěn)定”使出口帶來的中央銀行外匯占款不斷增加。1995年外匯占款占央行總資產(chǎn)的33%，而2004年就高達60%， 而目前這個比例更高。由于對沖手段的有限性，這種外匯儲備的被動增加實際上導致中國已經(jīng)部分喪失了貨幣政策的獨立性，成為國內(nèi)通脹壓力和資產(chǎn)泡沫的重要來源。可見，中國亞洲金融危機以來的“匯率穩(wěn)定”和“貨幣政策獨立性”這一“三中擇二”，正在逐步事實上變?yōu)榱硪粋€“三中擇二”：“匯率穩(wěn)定”和“資本自由流動 ”。而中國正在喪失對國內(nèi)經(jīng)濟至關重要的“貨幣政策獨立性”。
　　除了恢復“貨幣政策獨立性”這一走向浮動匯率制的理由外，中國世界第一的外匯儲備面臨著美元貶值的巨大風險是支持新的“三中擇二”的另一理由。布雷頓森林體系的固定匯率制要求各國匯率與美元固定，而美國保證３５美元可兌換１盎司金。這一體系的深刻矛盾由耶魯大學經(jīng)濟學家特里芬(Robert Triffin)揭示了出來，即所謂“特里芬悖論”：在黃金－－美元固定匯率制度下，美國的外匯收支不平衡成為各國儲備資產(chǎn)流動性的來源；而長此以往，美國的收支不平衡又使其他國家降低對美元的信心；若美國停止收支不平衡，各國儲備資產(chǎn)流動性又將下降，從而降低整個世界經(jīng)濟活動的水平。在尼克松1971年取消美元和黃金可按固定比例兌換之后，許多人認為“特里芬悖論”就不存在了。但實際上，今天“特里芬悖論”依然存在。美元仍然是國際貿(mào)易結算的主要貨幣，仍然給其他國家提供著流動性。但其他國家對美元不貶值的信心卻在美國“雙逆差”下不斷動搖。
　　中國2005年7月21日將人民幣對美元升值2.1%，并放寬資本外流以減少過多外匯儲備的壓力，同時為穩(wěn)妥繼續(xù)保持對資本流入的嚴格管制，這說明中國已經(jīng)開始逐步采用新的“三中擇二”政策組合。可以預期，當前的全球金融危機和“新布雷頓森林體系”會議的召開，將使中國更明確地走向浮動匯率制，從而走向以內(nèi)需為主要引擎的經(jīng)濟發(fā)展模式。
　　（作者系清華大學公共管理學院教授、博士生導師）

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