2008年07月14日02:13
來源：中國經(jīng)濟(jì)周刊

　　作者:王紅茹

 

　　6月25日，中國社會科學(xué)院世界政治與經(jīng)濟(jì)研究所專家張明發(fā)表的一份報(bào)告稱，在一定的經(jīng)濟(jì)學(xué)模型假設(shè)下，流入中國的熱錢規(guī)模已達(dá)驚人的1.75萬億美元。這一數(shù)字大約相當(dāng)于截至2008年3月底的中國外匯儲備存量的104%。 這一數(shù)字“橫空出世”后即得到了鋪天蓋地傳播，并被很多媒體和專業(yè)研究人員廣為引用。

 

　　國家外匯管理局（下稱“外管局”）相關(guān)部門負(fù)責(zé)人7月7日接受《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者采訪時(shí)表示：“1.75萬億的熱錢超過了我國的外匯儲備，統(tǒng)計(jì)方法很不科學(xué)。如果做熱錢統(tǒng)計(jì)，首先要按照國際標(biāo)準(zhǔn)（在資本項(xiàng)目下快進(jìn)快出的資金）進(jìn)行，他（張明）不按國際標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算，而是按自己的方法算了一個(gè)數(shù)字。”

　　另外，該部門負(fù)責(zé)人還明確表示，國內(nèi)不存在熱錢，希望通過《中國經(jīng)濟(jì)周刊》的報(bào)道“能正本清源”。

　　算“熱錢”：N種算法和N個(gè)結(jié)果

　　就在張明的此報(bào)告在社科院網(wǎng)站上公布后不久，摩根士丹利大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王慶隨即發(fā)表報(bào)告稱，流進(jìn)中國的熱錢其實(shí)沒有想象中的那么可怕：2005年至今的熱錢流入量為3109億美元，就算撤出，對中國的經(jīng)濟(jì)影響也微乎其微。

　　據(jù)專家介紹，張明的研究結(jié)論之所以會與其他機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)出現(xiàn)差異，主要是模型假定有所不同：一是將熱錢在中國高達(dá)5000多億美元的盈利數(shù)額，也算入熱錢范疇；二是對熱錢的估算時(shí)間，一般是從2005年計(jì)起，張明此次研究的起始時(shí)間則是2003年；三是在推算過程中采取了高估原則；四是在對外匯儲備增加額進(jìn)行調(diào)整時(shí)，還綜合考慮了匯率變動(dòng)、儲備投資收益、央行對中投公司的轉(zhuǎn)賬等一系列因素。

　　外管局相關(guān)部門負(fù)責(zé)人也不認(rèn)同張明的算法：“張明估算的數(shù)字，無論是從統(tǒng)計(jì)口徑，還是中國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢所引致的資金流入的動(dòng)力，都不盡合理。首先，他把這么多年外商投資中國的利潤也當(dāng)作熱錢，值得推敲。在中國的諸多外商投資企業(yè)，每年賺取大量利潤是正常的。外資賺取利潤，就應(yīng)該讓資金流出去，而不能把這部分資金當(dāng)作熱錢。其次，將時(shí)間段前移至2003年，即把2003年至2005年進(jìn)來的資金也當(dāng)作熱錢來處理，也不合理。中國經(jīng)濟(jì)真正熱起來的時(shí)候是2005年、2006年股市和房地產(chǎn)市場起來以后，主要是有了一定的利差或者利潤可賺，熱錢才會進(jìn)來。”

　　據(jù)《中國經(jīng)濟(jì)周刊》了解，現(xiàn)在學(xué)術(shù)界計(jì)算熱錢的方法五花八門，最常用的和比較流行的算法有兩種：一是直接把外管局編制的國際收支平衡表中的“錯(cuò)誤與遺漏”項(xiàng)目的數(shù)據(jù)算成熱錢；二是用外匯儲備增加量減去貿(mào)易順差再減去外商直接投資凈流入，得出熱錢數(shù)值。

　　國際金融專家、中國改革開放論壇研究員王元龍博士認(rèn)為以上兩種算法并不嚴(yán)謹(jǐn)，他向《中國經(jīng)濟(jì)周刊》分析說，“第一種算法，外管局在編制國際收支平衡表時(shí)，有時(shí)因?yàn)榻y(tǒng)計(jì)口徑等種種原因出現(xiàn)編不平的情況，為了使國際收支平衡表能夠平衡，專門設(shè)立了"錯(cuò)誤與遺漏"項(xiàng)目，把編不平的數(shù)據(jù)都放在這里，但這個(gè)數(shù)字并不意味著就是熱錢；第二種算法，商務(wù)部公布的FDI（外商直接投資）數(shù)字和外管局國際收支平衡表中的FDI數(shù)字本身就有出入，這樣得出的數(shù)據(jù)也值得商榷。”

　　外管局相關(guān)部門負(fù)責(zé)人也認(rèn)為，簡單地用外匯儲備減去貿(mào)易順差減去FDI這種算法并不準(zhǔn)確，拋開FDI數(shù)字統(tǒng)計(jì)口徑的不同，這其中還遺漏了一大塊??外匯儲備收益。“每年一萬多億的外匯儲備到海外投資都是有回報(bào)的，如果按照5%的回報(bào)率，至少每年有500億美元的收益回報(bào)。”

　　“現(xiàn)在國內(nèi)有些研究者認(rèn)為根據(jù)對中國的影響和作用，熱錢包括國際短期資本，也包括中長期資本，這樣的定義脫離了熱錢的本質(zhì)，結(jié)果失真，造成誤判。”中國改革開放論壇研究員王元龍博士向《中國經(jīng)濟(jì)周刊》分析。

　　“不存在熱錢，只存在異常資金”

　　外管局相關(guān)部門負(fù)責(zé)人告訴《中國經(jīng)濟(jì)周刊》，熱錢的具體數(shù)字，外管局至今沒有統(tǒng)計(jì)過，主要是因?yàn)橥夤芫植⒉煌鉄徨X的概念，也不認(rèn)為中國有熱錢存在，“我們認(rèn)為只有一些異常資金”。

　　有業(yè)內(nèi)人士向記者介紹說，目前熱錢主要通過經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目以及非法渠道（比如地下錢莊）三種方式進(jìn)入國內(nèi)。由于我國當(dāng)前資本項(xiàng)目管制較嚴(yán)，熱錢的進(jìn)出成本相對于其他新興市場國家要高。這樣一來，與外貿(mào)企業(yè)相勾連利用虛假貿(mào)易和地下錢莊成為熱錢進(jìn)入中國的最主要渠道。

　　對此，這位外管局相關(guān)部門負(fù)責(zé)人解釋說，“一些虛假的海外機(jī)構(gòu)在中國設(shè)立虛假的外商投資企業(yè)，在經(jīng)過工商注冊、外管等程序成為合規(guī)的外商投資企業(yè)后，把錢倒進(jìn)來，但是并沒有真正從事相關(guān)領(lǐng)域，而是把錢挪移到股市、房地產(chǎn)等領(lǐng)域。我們把這部分資金稱為異常資金，而不是熱錢，因?yàn)檫@部分資金將來出去也困難，如果撤資也會有清算等程序，不會很快就能走掉。”

　　除了否認(rèn)外貿(mào)渠道存在熱錢外，通過地下錢莊進(jìn)來的資金，這位外管局相關(guān)部門負(fù)責(zé)人也不認(rèn)為是熱錢。他告訴《中國經(jīng)濟(jì)周刊》：“只要有資本管制，就會有地下錢莊存在。這在各國都一樣。但我國的資本管制還是很有效的，因此，地下錢莊也不會是熱錢流入的主要渠道，通過我們的國際收支報(bào)告以及其他的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，大量的資金還是通過正常的貿(mào)易渠道和FDI進(jìn)來的，而不是地下錢莊。”

　　今年以來，我國外匯儲備增長迅速。有媒體報(bào)道稱，截至4月底，中國外匯儲備余額已近1.76萬億美元，其中4月份新增745億美元，再次刷新月度新增紀(jì)錄。外匯儲備的迅猛增長在一定程度上吸引了人們對熱錢涌入的判斷。

　　對此，該外管局相關(guān)部門負(fù)責(zé)人向《中國經(jīng)濟(jì)周刊》分析說：“2007年新增的4600億外匯儲備中，2600億來自經(jīng)常項(xiàng)目的貿(mào)易順差，外管局統(tǒng)計(jì)的FDI是1300多億，兩者相加將近4000億。另外再加上每年至少500億美元的外匯儲備收益回報(bào)，4600億的外匯儲備基本上都能找到對應(yīng)的真實(shí)貿(mào)易背景。”

　　“無論從資金通過的渠道還是規(guī)模，我們認(rèn)為現(xiàn)在基本上不存在熱錢，因?yàn)闊徨X是快進(jìn)快出，但事實(shí)并不是這樣。”這位部門負(fù)責(zé)人表示，熱錢的一個(gè)存在條件是資本項(xiàng)目的開放，也就是說只有資本項(xiàng)目開放的國家才能有熱錢的快進(jìn)快出。而我國資本項(xiàng)目是受管制的，熱錢從經(jīng)常項(xiàng)目走，無論是貨物貿(mào)易還是FDI，快進(jìn)快出都比較困難。在這種情況下，管理部門不認(rèn)為國內(nèi)有熱錢流入，而只有“異常資金”。

　　“這些異常資金也是為了逐利，但不能和熱錢混淆一起。”這位部門負(fù)責(zé)人告訴記者，對異常資金的數(shù)額，外管局沒有具體統(tǒng)計(jì)，因?yàn)椤皼]有什么實(shí)質(zhì)意義”，而且“中國經(jīng)濟(jì)體實(shí)在是太大了，我們歸納的交易都有二三十項(xiàng)”，難以計(jì)算。

　　熱錢

　　熱錢（HotMoney），又稱游資（RefugeeCapital），或叫投機(jī)性短期資本，指為追求最高報(bào)酬及最低風(fēng)險(xiǎn)而在國際金融市場上迅速流動(dòng)的短期投機(jī)性資金。國際間短期資金的投機(jī)性移動(dòng)主要是為了逃避政治風(fēng)險(xiǎn)，追求匯率變動(dòng)、重要商品價(jià)格變動(dòng)或國際有價(jià)證券價(jià)格變動(dòng)的利益。它的最大特點(diǎn)就是短期、套利和投機(jī)。