流動性即將發生逆轉

 
盧麒元

    昨天，也就是2007年12月19日，有兩則新聞引起筆者注意。這兩則新聞似乎預示著，一個重要的經濟拐點的到來。

    一是中投公司2007年12月19日宣布斥資50億美元購買摩根斯丹利可轉換股權單位，全部轉換后持股比例將不超過9.9%。這是即花旗、美林、瑞銀之后第四個世界頂級銀行的私募籌資行動。這意味著受美國刺激按揭影響的金融機構，需要大規模計提撥備，從而導致資本充足率不足，必須通過融資以充實資本金。要知道，這只是冰山之一角。美國的金融機構有數萬家之多，融資需求可想而知。即便是聯邦儲備局和各國央行不斷注入流動性，也難以從根本上解決問題。同時，美國非金融企業融資行為受阻，被迫釋出優質資產（或股權）融資，導致資產（包括股權）價格下滑。這將直接導致美國海外資本回流，亦將吸引他國資本涌入。

    套用習慣術語：對中國，這將意味著熱錢流出。

    這個信息對于中國決策者極為重要。筆者在《千萬不要先動人民幣匯率》一文中強調，不要先動人民幣匯率，耐心等待形勢的逆轉。勿使境外獲利資本和國內獲利資本，在資產高價位和匯率高價位大規模流出。資本大規模流出，將導致中國的流動性發生逆轉，從而出現通貨緊縮，形成硬著陸，陷入滯脹困境。

    二是英國《金融時報》2007年12月19日舍赫拉查德-達內什庫的文章《中國經濟“縮水”40%》。該文援引世界銀行最新數據顯示，中國的經濟規模比原來設想的低40%。這是依據購買力平價（PPP），抽取1000種商品和服務的價格計算的。“使用購買力平價（PPP），而非市場匯率，被視為衡量相對生活成本的更好的尺度，因為它的衡量基礎是各個家庭用本國貨幣所能購買的商品和服務。”“按照最新數據，中國生活在世界銀行設定的每日1美元貧困線下的人口增加了幾億人。”（引自英國《金融時報》2007年12月19日舍赫拉查德-達內什庫《中國經濟“縮水”40%》）

    筆者對上述數據仍有疑問。我們也不應該用PPP打GDP的嘴巴。但是，生活的常識告訴我們，這一兩年，普通國民的收入的增幅肯定低于商品和服務價格上漲的速度。至于購買力下降的幅度是多少，直覺上也肯定遠遠高于官方公布的CPI數據。

    這是人民幣相對于美元升值過程中的購買力絕對貶值。用筆者的話說，人民幣的時間價格和空間價格已經被強烈扭曲。出現了人民幣價格與價值強烈背馳的趨勢。強烈扭曲的人民幣進一步強烈扭曲了中國投資、生產、貿易、消費的全過程。

    簡而言之，由于錯誤的貨幣政策，我們喪失了調整人民幣價格的最佳時機（無論是利率還是匯率）。從而，導致投資和貿易畸形增長，致使生產和消費相對不足，形成流動性泛濫，最終演變為資產泡沫和通貨膨脹。

    請注意，上述兩則消息表達出明確的信息：一是資本在全球流動的趨勢；二是資本在國內流動的趨勢。

    值此歷史轉折時期，膽識的發揮，時機的把握，策略的運用，變得十分關鍵。

    目前，單純以數量工具控制流動性，輔之以行政手段壓抑通貨膨脹的辦法，絕非上策。

    道理很簡單。必須將流動性從投資和貿易引入生產和消費。第一，不能簡單消滅流動性，否則后患無窮；第二，不能壓抑需求，那意味著全面衰退。

    政策選擇雖然復雜，但程序應該清楚。先刺穿資產泡沫，再恢復人民幣價格理性。在此基礎上，調整國民經濟結構，建立合理的初次和再分配結構，逐漸建立和完善理性的市場。確保國民經濟穩定持續的發展。

    道理雖然簡單，做起來卻很難。因為，這涉及一部分人的利益。國際投機者和國內特殊利益集團需要資產高價格同步匯率高水平，他們需要一次勝利大逃亡。他們所有的理論、理由、努力無論描繪的多美妙，都圍繞著這樣一條線索：資產價格不能動；匯率要馬上拉上去；必須提供足夠的時間、空間和工具。他們是誰？自己去看吧，那些參與描繪并構建美妙路線圖的各類精英們。

    筆者有些憂慮。管理層是否能夠處理好流動性即將發生的逆轉呢？在中國，被扭曲的不僅僅是人民幣價格。還有話語權。難道真的要等待殘酷現實的到來嗎？難道真的要等待歷史的裁決嗎？

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