據悉，證監會正在起草一項新規，擬對貨幣基金的風險準備金提出更高要求。消息人士稱，這些規定將要求風險準備金與協議存款的未支付利息掛鉤，必須能足夠覆蓋潛在風險。2013年，證監會已經將風險準備金的計提比例從此前基金管理費收入的5%提高到10%。

　　屋漏偏逢連陰雨，來自銀行業協會的消息也重創貨幣基金。

　　在中國銀行業協會近日召集的會議上，不少銀行業界人士及金融領域專家學者建議應將“余額寶”等互聯網金融貨幣基金存放銀行的存款納入一般性存款管理，不作為同業存款，按規定繳納存款準備金。其核心觀點是，如果基金提前支取須按照活期存款利率計息或收取罰息。

　　業內人士分析，一旦提前支取被罰息，貨幣基金只能獲得活期利息，基金資產有可能將出現虧損，損失也得由基金公司補上窟窿。特別是對協議存款高度依賴的互聯網貨幣基金。

　　流動性危機的前車之鑒

　　貨幣市場基金規模的爆發式增長，早已引起監管層的關注，并多次召集貨幣基金規模前十家基金公司開會，提示貨幣基金的流動性風險。截至2014年1月末，公募基金公司全部貨幣基金凈值為9532.42億元，已接近1萬億元人民幣，達到基金業總規模的三分之一。

　　超常規的規模飆升背后，主要得益于以余額寶為首的各類“寶寶”產品規模的爆發性增長。而貨幣基金規模增長背后對應的則是加速銀行活期存款的搬家。銀行一方面要面臨活期儲蓄不斷減少，另一方面卻又不得不高價吸收同業存款。銀行資金成本被抬高，自身進入負循環，處境尷尬且被動。

　　出于自身利益考慮，動了銀行奶酪的基金公司自然也引起了諸多銀行的強烈反彈。這也是銀行業界向協會建議要將“余額寶”們存放銀行的存款納入一般性存款管理，不作為同業存款的動因。換言之，如果基金提前支取存款，則須按照活期存款利率計息或收取罰息。

　　而由此引發的流動性風險恰恰也是證監會最擔心的問題。“由于貨幣基金在2006年爆發過流動性危機，有前車之鑒，因此監管層的擔心并非空穴來風。”北京某基金公司固定收益投資總監在接受《中國經營報》記者采訪時表示。

　　按照目前行業規則，貨幣基金提前支取協議存款，大多不需要罰息。但有些銀行會在協議上寫明，期限長的定期存款，如提前支取只能享受活期利息。據悉，中國銀行業協會還將出臺相關自律規范文件規范相關存款利息，要求各行嚴格遵守相關監管規定，并且規定利率上限執行同檔次基準利率1.1倍。

　　最為關鍵的是，貨幣基金收益是按日計提，而在貨幣基金目前的高收益中，已經將未支取利息這一項計入基金收益，反映到基金凈值之中了，并被贖回的基金持有者所拿走。如果再發生“提前支取罰息”的情況，這部分虧空就得由基金公司補足。

　　目前，證監會要求基金公司每月從基金管理費收入中計提風險準備金，但這一風險準備金水平(10%)已難以覆蓋“寶寶”們規模激增帶來的風險。

　　據消息人士透露，監管層有意將貨幣基金的準備金計提比例提高至15%;假如未支付利息超過2倍風險準備金時，計提比例為20%;超過4倍則為40%。

　　不過，凱石財富工場首席分析師、副總經理張劍輝在接受記者采訪時判斷：當前貨幣市場基金的風險總體可控。“目前貨幣市場基金的雙高(高規模，高收益)，是有著相對扎實的市場基礎的，規模則有居民儲蓄資金和貨幣市場容量對應，收益則與當期貨幣市場利率對應，因此風險可控。”

　　貨幣基金收益率向正?；貧w

　　一旦貨幣基金“提前支取不罰息”的這一紅利被消，不僅貨基流動性管理將面臨嚴峻考驗，而且，也將對當前高收益的“余額寶”造成巨大沖擊，最終導致規模增速放緩。

　　“這是因為貨幣基金此前已經按日將利息支付給了投資者。未來，如果因為提前支取等原因引發銀行未能按約定支付利息，貨幣基金最終收到的可能只是活期利息。”因此，其收益率必然下降。上述北京某基金公司固定收益投資總監分析。

　　而貨幣基金過度投資于銀行協議存款，也是監管層的心病。以“余額寶”對接的天弘增利寶貨幣市場基金為例，截至2013年第四季度報告，天弘增利寶貨幣基金資產組合中，銀行存款和結算備付金合計占比高達92.21%。而傳統的貨幣基金中，銀行協議存款占全部貨幣市場基金凈值達64.68%。

　　事實上，余額寶們規模的快速增長得益于其高于銀行理財產品的收益，以及低于銀行理財產品的門檻。但是，隨著年初央行對市場的多次放水，資金緊張的局面已經大大緩解，銀行協議存款利率大幅降低。

　　“這兩天(銀行協議存利率)已經降到3%左右，短期融資券利率也只有2%多一點兒。”北京某基金公司固定收益投資總監表示。一般而言，基金這部分銀行存款利息，由銀行與貨幣基金雙方協商議定。在市場不缺錢的大背景下，基金公司與銀行的議價能力大大減弱。

　　另據記者了解，由于協議存款收益率的降低，基金經理們已在調整投資比例，未來貨幣基金收益向正常回歸是大概率事件。即使沒有流動性風險事件發生，2014年，貨幣基金收益率向正常值回歸也是一個大概率事件，這一點已經得到市場共識。

　　2014年1月中旬，貨幣基金收益率節節攀高。華夏的理財通到春節前，最高收益甚至攀升到了7.9%;余額寶節前7日年化收益率甚至達到了6.7%。而近期，上述兩只產品的7日年化收益率都只有6%。

　　“監管層的目的是提前預防貨幣基金規模擴張后(如大比例投資的協議存款)可能導致的風險事件，主要是對基金公司風險控制力度的加強，而且風險準備金是從管理費中劃撥出來的，對基金的投資收益并沒有直接影響。”張劍輝在接受本報記者采訪時分析，因此，不會對基金資產造成影響，這并不影響基金投資者的收益水平，影響的也只是基金公司的利潤。

　　貨幣基金投資范圍或放開

　　追本溯源，互聯網貨幣基金對銀行協議存款的過度依賴是造成其潛在風險的源泉。

　　北京某基金公司固定收益投資總監分析，規模超過4000億元的余額寶，之所以偏好短期協議存款，是基于貨基流動性管理的要求，其巨大的規模意味著在債券上做期限錯配也非常困難，只能將大部分資金投資于銀行大額協議存款，否則無法滿足其本身的流動性需求。

　　如果監管層新政出臺，貨幣基金降低協議存款的投資比例后，被譽為準儲蓄的貨基巨無霸資產又該投向何方?

　　市場人士透露，在監管層與基金公司的溝通會議上，針對貨基集中度高的問題，監管層就貨幣基金投資短債征求意見。“或許是希望貨幣基金增加短債的配置，分散投資，從而降低風險。”

　　“如果真如市場猜測能夠擴大投資標的，對貨幣市場基金提升投資收益而言無疑是有好處的，但需要注意的是相關風險也隨之提升，這也就對貨幣基金在把握久期和流動性等風險控制方面提出了更高的要求。”張劍輝表示。

　　萬家基金固定收益部總監朱虹在接受本報記者時表示，“今年年初的趨勢表明：流動性最緊張的時刻或已逐漸遠去，債券市場走牛應該是一個大概率事件。”目前債券收益率處于絕對高位，無論是凈價收益還是票息收益都非?？捎^。

　　除了短期協議存款，貨幣基金還可以投資債券等大類資產。比如，重點配置信用資質較高的城投債和中票，參與利率債的交易性機會，并繼續持有高收益率公司債直至價值回歸完成。

　　北京某貨幣基金經理則告訴記者，貨幣基金投資標的還是足夠的。目前和貨幣基金匹配可投資的債券就有2萬億元的規模。

　　此外，也有許多替代協議存款的投資品種。比如，“短期債券、可轉讓存單等。如果監管層許可的話，市場也可以推出一些匹配貨幣基金久期的創新產品。”據他透露，目前已經有機構在找他們商談此事。

　　延伸閱讀

　　互聯網金融監管起步 業界呼吁“黑名單”管理

　　隨著是否取締余額寶的辯論日趨激烈，互聯網金融監管的話題再次引起各方關注。2月26日，由央行領導下的支付清算協會在京召開了P2P網貸行業座談會。據悉，會議聽取了業界對于P2P行業的監管建議。與會企業討論了建立P2P借款人黑名單共享機制以及明確P2P網絡借貸行業的監管部門等內容。而央行副行長劉士余亦在近日撰文稱，互聯網金融存在三大風險，并提出了相應的監管建議。

　　“目前國家有關部門已經在起草并擬出臺相關的監管措施，內容可能將余額寶、P2P等形式合法化，而總體方向是國家大力發展普惠金融，讓百姓受益。”一位知情人士向《中國經營報》記者表示。

　　2014年將成互聯網金融的“規范年”

　　2013年，曾經“門禁森嚴”的金融業出現了眾多的攪局者，金融業也進入了從混業到跨界的發展狀態。

　　根據天弘基金發布的數據顯示，截至2月26日，余額寶用戶數突破8100萬。根據余額寶在2月14日已達到4000億元的規模推算，目前其規模或已突破5000億元。

　　央行副行長劉士余在其文章中列出了包括互聯網支付、P2P網絡借貸、眾籌融資、金融機構創新互聯網平臺以及基于互聯網的基金銷售領域的數據。

　　以2013年的P2P網絡借貸為例，劉士余給出的數據顯示，截至2013年12月31日，全國范圍內活躍的P2P網絡借貸平臺已超過350家，累計交易額超過600億元。在非P2P的網絡小額貸款方面，阿里金融旗下三家小額貸款公司累計發放貸款已達1500億元，累計客戶數超過65萬家，貸款余額超過125億元。

　　但是，在發展的過程中，行業問題也逐漸開始暴露。“隨著互聯網金融創新越來越多，中間可能夾雜一些損害消費者利益的因素。此外，行業內的競爭也越來越激烈，甚至出現了一些違反法律的案件。”中央財經大學金融法研究所所長黃震把2014年定義為互聯網金融的“規范年”。

　　“互聯網金融，特別是P2P模式的風險不同于其他行業。一旦企業經營不下去，多數會選擇‘跑路’，可能牽涉人數眾多。”談及互聯網金融的風險，P2P網絡借貸平臺翼龍貸董事長王思聰對記者表示，事實上目前P2P業內的諸多企業非常重視風險管理，但是一些企業為了競爭承諾高收益，難免出現“劣幣驅逐良幣”的現象。為此，作為P2P企業，也希望行業能夠走向規范。

　　多方探路互聯網金融監管

　　“今年即使央行不出互聯網金融的監管措施，可能銀監會、工信部也會出。此前已經有很多專家、領導到我們企業調研，想率先發起監管。”一家P2P行業的管理層人士向記者表示。

　　監管部門對于互聯網金融的監管早已躍躍欲試。2013年8月，由央行牽頭，央行、銀監會、證監會、保監會、工信部、公安部、法制辦等七部委組成的“互聯網金融發展與監管研究小組”專程到滬杭兩地調研，并到平安陸金所、阿里巴巴等企業進行考察，就行業發展、企業訴求以及行業監管等方面聽取建議。10月，該小組再到廣東進行調研。據了解，該調研由央行副行長劉士余領銜。

　　據業內人士表示，此兩地調研一方面是深入了解互聯網金融行業，另一方面則是為制定出臺互聯網金融政策法規做準備。

　　而據上述知情人士透露，事實上，目前國家相關部門已經在起草并擬出臺相關的監管條例。“未來的一個方向就是普惠金融將得到大力發展，而像余額寶、P2P這些形式也將被合法化。”該知情人士表示，拿小貸公司為例，未來可能采取寬入嚴管的政策，甚至可能會實行認繳制。

　　另據記者了解，目前北京市金融局也正在籌備P2P行業協會。“從地方對互聯網金融的監管來講，這將是第一個由監管機構牽頭成立的行業協會。”上述管理層人士向記者表示。

　　黃震則表示，此前曾經向高層建議采取行業自律的方式，加強互聯網金融的監管建設，但是因行業自律力度不夠以及一些正規金融機構亦不滿用行業自律的方式，因此今年行業規范建設可能會有所改變。

　　而對于今年可能出臺互聯網金融的監管措施，黃震猜測，出臺部門規章的可能性較大，而上升到國務院條例的可能性較低，而各地方也可能出臺相應的監管措施。

　　不搞“一刀切”

　　網貸之家CEO徐紅偉在接受記者采訪時表示，希望未來對于互聯網金融的監管采取“黑名單”的模式。“所謂‘黑名單’模式，即為法不禁止，即為允許。這樣行業內一些中間地帶的做法即為合法。目前互聯網金融發展是一個大的潮流，應該用相對開放的態度去監管和管理。如果采取發牌照的方式，那么可能又會出現各種壟斷和尋租。”徐紅偉說。

　　徐紅偉表示，如果采取“白名單”的方式，等于是肯定了一小部分，而傷害了大部分。

　　“未來對于互聯網金融的監管，可能會考慮到各種不同業態的發展階段，從機構監管逐步到行為監管，從分類監管到統籌監管。”黃震表示。劉士余在文章中稱，P2P網絡借貸平臺要注重防范信用風險和操作風險，不能搞“資金池”，不能集擔保、借貸于一體，更不能非法集資和非法吸收公眾存款。而對于眾籌融資等市場仍處于起步階段的業態，可在堅持“底線思維”的基礎上，鼓勵對其業務模式繼續開展探索。對傳統金融業務轉到線上開展的，應當要求其嚴格遵守線下業務的監管規定。

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