三中全會將令股市短期失望

　　博主按：此文為11月3日刊發在內部報告《中華元戰略報告》（每周日出）的“環球政經觀察”欄目中，10天后（今天11月13日）的A股走勢印證了我們的預判，在此公開發表。

　　隨著中共中央宣布11月9日-12日召開三中全會，市場矚目的三中全會答案將揭曉。

　　由于歷史上的十一屆三中全會的巨大效應，加之今年三中全會是習李新班子真正第一次主導的中央委員全會，再考慮到改革開放已經30多年，如今又到了一個新30年的歷史周期，所以各方對于本次會議都有很多的期待。市場也表現了這種期盼，A股從9月初開始了一輪較強反彈，與中國宏觀密切的澳元和商品也同期反彈。投資者也特別關注這種利多預期能否兌現。

　　此前有各種各樣關于此會的信息，迄今為止，最為權威的有兩個。一是10月26日，中央政治局常委、 全國政協主席俞正聲在南寧發表演講，稱此次全會主要研究全面深化改革問題，統籌推進經濟、政治、文化、社會、生態文明各領域的體制改革，進一步解放思想， 進一步解放和發展社會生產力，進一步解放和增強全社會的創造活力。這一輪改革范圍之廣、力度之大，都將是空前的，必將強有力推動大陸經濟社會各領域的深刻 變革，促進各項事業發展。二是，國務院發展研究中心關于三中全會的政策建議，被稱為“383”方案，由于此方案由國研中心主任李偉和中央財經領導辦公室主任劉鶴領銜，鑒于劉鶴作為習近平重要經濟幕僚的身份，這一報告也受到了市場的重點關注。

　　不過據本人獲得信息后的研讀，俞正聲作為政治家的判斷——“這一輪改革范圍之大，力度之大，都將是空前的”，與市場期待的利好，大有可能是兩回事。以政治家的思維，政治、經濟、文化、社會等方面的廣泛改革是其判斷基礎，而市場需求的是短期刺激利好，比如說：資本項目自由化、國企私有化和土地流轉等三個關鍵點。

　　從更廣泛的政治社會變革角度而言，三中全會的改革力度和范圍據信將是很大的，將超過很多人的預期。能夠與其相提并論的可能只有十一屆三中全會的“將工作重心轉移到社會主義現代化建設”，開啟改革開放;以及十四大提出的“社會主義市場經濟”。

　　三中全會的內容至少分為三個層次。一是走什么路，打什么旗，進一步明確立場和路線問題，這已經沒有懸念，習近平在當選總書記的首次演講就已經定調，回歸“人民”的價值立場，強調“中華民族偉大復興”的目標;在今年3月兩會上當選國家主席后，再次提出 “實現中華民族偉大復興的中國夢”，并強調“全國各族人民一定要增強對中國特色社會主義的理論自信、道路自信、制度自信”。即可以說，過去多年來所爭論的“姓資姓社”、中國是否走西方道路或者成為美國附屬國的問題已經有了明確答案。相信此次三中全會報告將會對這一旗幟和道路進行更加全面系統堅定的闡述。

　　第二個層面應該是如何鞏固政權，為可持續發展和社會穩定進行戰略布局，進行重點攻堅。這其中可能有幾個關鍵領域：1，建立更加獨立的反腐體制，即中國特色的司法獨立。反腐是捍衛政權的當務之急，如何建立長效機制很可能將是此會重點，法院、反貪局或將從地方獨立出來，官員不再受地方政法委和黨委主管和任命，費用由中央直接撥款;2，進一步強化人大對于政府的監督職能，人大代表的豁免權將得到進一步保障，政府向人大報告制度更加嚴格，在法律法規的制定上人大將具更大權力;3，更加清晰地界定政府和市場的關系，凡是市場能辦的交給市場，遏制行政干預;而市場不愿或無力辦的，由政府承擔社會責任，這將有利于民營經濟開拓發展空間;4，加強社會保障體系建設，中央將增加在社保方面的權力和責任，并投入更多資金。這些都無疑是正確而必要的，都將對中國形成中長期的戰略利好。

　　然而，市場更關心的是第三個層面，即經濟方面的改革政策。然而在這方面市場可能會失望。能夠對于市場形成短期刺激的政策，最有力的莫過于三個：1，盡快(在2015年前)推進資本項目全面自由化，這將刺激熱錢短期大量流入，進而將泡沫極大化后做空中國;2，土地流轉全面放開，城鎮化大力推進，將農村和農民的財富和消費潛力激發出來，形成1-2年投資熱潮，而這一投資熱潮將會是最后一波，其副作用將會全面顯現;3，國有企業全面私有化，形成一次私有化浪潮，以刺激經濟增長。這也是新自由主義者最重要的三項經濟主張，也是投機性熱錢最希望看到的政策。

　　綜合現在的各種信息分析，這三個訴求均未能得償所愿，或者大打折扣。資本項目在2015年前全面開放被否決了，表述相當可能仍是繼續推動金融市場開放和資本項目可兌換等常規用詞;土地流轉的表述也會更謹慎，除了村集體土地(宅基地)可以流轉外，農地的流轉將會更加嚴格;國有企業私有化的提法將不會出現，一方面仍將堅持在關系國家經濟和戰略安全的領域國有控股，在市場充分競爭的領域國企將收縮或退出。同時，也會出現鼓勵民資參與投資國企，向民資開放更多投資領域。即三中全會在經濟層面的表述不會比“383”方案更激進。

　　故此，本次全會從中長期而言有利于鞏固政權可持續發展，但是從中短期而言，不利于投機資本進一步吹大泡沫。整體經濟走勢更可能順勢而下。當然，在具體執行中，自由激進者仍然會千方百計推動金融開放，而政府官員也會千方百計地擴大財政收入和投資。

　　總而言之，筆者認為三中全會之后，中國不太可能再出現更大規模的泡沫，而政府痼疾也很難一朝改變，過去多年矛盾問題的積累也難以短期解決，經濟和市場更可能是震蕩下行的趨勢。

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