何新：人民幣為什么不能成為國(guó)際貨幣？

（2010年6月30日）

匯率是一種前瞻性資產(chǎn)價(jià)格。目前因人民幣持續(xù)升值，人民幣成為了國(guó)際投資熱追的對(duì)象，因此各國(guó)投資者（包括銀行）都愿意持有。暫時(shí)地造成了人民幣正在走向國(guó)際化的假相——于是甚至有人樂觀地認(rèn)為：人民幣未來將可以成為取代美元的國(guó)際貨幣（硬通貨）。

這是一種對(duì)中國(guó)人非常具有危險(xiǎn)性和誘惑性的誤導(dǎo)！

（一）

一種貨幣能否成為國(guó)際貨幣，關(guān)鍵取決于其幣值與匯率的持久穩(wěn)定。最重要的是，在一旦遭受拋甩時(shí)，仍能保證不會(huì)發(fā)生貶值。因?yàn)楹翢o疑義，如果一種貨幣匯率急劇貶值，必然會(huì)導(dǎo)致其持有者遭受嚴(yán)重的損失。

目前，人民幣之所以受到國(guó)際上歡迎，是由于中國(guó)手中持有較充足的外匯儲(chǔ)備。從而能在一定時(shí)期內(nèi)保證——當(dāng)人民幣的國(guó)際持有者在全球各地向中國(guó)銀行進(jìn)行兌換時(shí)，中國(guó)銀行能夠按銀行固定牌價(jià)為其兌換美元（或其他國(guó)際幣種）。

而正是人民幣的不斷升值，保證了國(guó)際投資者可以利用升值前后的匯兌差價(jià)套取紅利，這是當(dāng)前國(guó)際投資者對(duì)人民幣具有信心的原因所在。

換句話說：正是中國(guó)的巨額外匯儲(chǔ)備及相關(guān)國(guó)際資產(chǎn)，成為支撐人民幣目前匯率的根本保證。

（二）

在“布雷頓森林體系”時(shí)代的金本位制度下，美國(guó)的黃金儲(chǔ)備曾經(jīng)是支持美元匯率保持穩(wěn)定的保證。后來由于越南戰(zhàn)爭(zhēng)，導(dǎo)致美元超量發(fā)行，美國(guó)國(guó)庫(kù)中的黃金被外國(guó)兌換趨近掏空，于是造成美元匯率崩潰，造成1971年的所謂“尼克松沖擊”。

【附注一：1945年，世界主要國(guó)家財(cái)長(zhǎng)在美國(guó)布雷頓森林舉行會(huì)議，約定二戰(zhàn)結(jié)束后，以美元取代英鎊作為國(guó)際通用貨幣。

而美國(guó)政府承諾：維持美元與黃金的固定比價(jià)關(guān)系，用美國(guó)國(guó)庫(kù)黃金作為美元幣值始終保持穩(wěn)定的擔(dān)保金融品。但由于越戰(zhàn)期間軍費(fèi)消耗巨大，美國(guó)連年發(fā)生外貿(mào)赤字，致使美元大量超發(fā)流向世界。而在外國(guó)要求兌換下，作為美元幣值支撐物的國(guó)庫(kù)黃金儲(chǔ)備迅速近乎枯竭。

尼克松政府于1971年8月5日宣布實(shí)行“新經(jīng)濟(jì)政策”，該政策包含了兩項(xiàng)重大措施：

（1）放棄金本位，美元與黃金脫鉤，停止以國(guó)庫(kù)黃金兌換美元。換句話說，美元匯率失去實(shí)際的擔(dān)保物。

（2）對(duì)所有進(jìn)口商品征收10％的進(jìn)口附加稅。上述政策導(dǎo)致二戰(zhàn)后建立的“布雷頓森林體系崩潰”。這就是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)史上著名的“尼克松沖擊”。】

此后，美元連年大幅貶值。經(jīng)過多次復(fù)雜的多邊談判后，美元與日元、馬克、英磅、法郎（后來是歐元）等組成幣值關(guān)聯(lián)調(diào)整，互為保證的新世界貨幣體系，這就是所謂浮動(dòng)匯率制。

（三）

但是，當(dāng)前人民幣幣值與匯率已經(jīng)面臨著難以維持穩(wěn)定的重大危機(jī)：

（1）一種貨幣的匯率與幣值不是一回事，匯率是貨幣對(duì)外幣的買賣價(jià)格。幣值反映貨幣的實(shí)物購(gòu)買力。當(dāng)前，人民幣名義匯率與實(shí)際幣值，已經(jīng)發(fā)生嚴(yán)重背離——名義匯率不斷上升，而實(shí)際幣值即市場(chǎng)購(gòu)買力則嚴(yán)重下降。

目前，中國(guó)國(guó)內(nèi)物價(jià)嚴(yán)重上漲，表明人民幣的實(shí)物購(gòu)買力（幣值）正在下降，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)面臨著發(fā)生嚴(yán)重通貨膨脹的挑戰(zhàn)。

（2）中國(guó)的出口勢(shì)頭正在受到全面遏制。由于國(guó)際金融危機(jī)的發(fā)生，國(guó)際市場(chǎng)遭遇衰退。而在國(guó)內(nèi)，中國(guó)政府也正在由鼓勵(lì)出口的政策轉(zhuǎn)變?yōu)樗^內(nèi)需主導(dǎo)的不明智政策。

因此在新的未來形勢(shì)下，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備，今后已很難因出口而獲取較大的增益。中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來也很難繼續(xù)保持過去10年中那樣的高速增長(zhǎng)。中國(guó)作為世界工廠的地位很快將不復(fù)存在。甚至有可能變成依賴外部資金供給、資源供給以至糧食供給的純進(jìn)口國(guó)。

（3）匯率變動(dòng)引導(dǎo)著國(guó)際資金的市場(chǎng)流動(dòng)。匯率升，則資本流入。匯率降，則資本流出。

由于２００５年以來人民幣在不斷升值，國(guó)際投資者正在從中國(guó)現(xiàn)存的外匯儲(chǔ)備中獲得巨大溢價(jià)（紅利），因此外資滾滾流入。

總體而言，這種模式是一種“吸金老鼠會(huì)”的模式，是難以持久的。因?yàn)橐坏┝鞒龅耐鈪R資金量大于流入量，則中國(guó)外匯儲(chǔ)備則會(huì)陷入負(fù)增長(zhǎng)，中國(guó)將反而成為國(guó)際上的最大負(fù)債國(guó)。則人民幣的匯率發(fā)生貶值就是不可避免的。

【附注二：所謂資金“老鼠會(huì)”的吸金模式是：

——承諾支付高利息從而吸取資金。然后，不斷以所吸納的新增資金，支付所承諾的利息。只要為套利而進(jìn)入的資金一直源源不斷，則這“老鼠會(huì)”就不會(huì)破產(chǎn)。但由于所有進(jìn)入的資金實(shí)際都是債務(wù)，債務(wù)不斷累積，底座就會(huì)像金字塔一樣不斷加大。所吸納的資金愈多，債務(wù)壓力就愈大，直到最終入不敷出，資金鏈發(fā)生斷裂，于是“老鼠會(huì)”發(fā)生崩盤。

以人民幣不斷升值來吸引外資的模式，實(shí)質(zhì)也是這樣一種“老鼠會(huì)”的吸金模式。】

今后幾年，隨著中國(guó)外匯儲(chǔ)備銳減（我懷疑在去除美國(guó)國(guó)債部分后，目前中國(guó)的外儲(chǔ)對(duì)外債已經(jīng)是負(fù)值），而所購(gòu)買長(zhǎng)期美債的損失巨大（被套牢而難以貼現(xiàn)）——一旦有索羅斯一類國(guó)際投資者在國(guó)際市場(chǎng)大量拋甩人民幣，則人民幣將發(fā)生幣值崩潰從而觸發(fā)嚴(yán)重的金融危機(jī)。（類似1990年英磅危機(jī)，1997年的東南亞金融危機(jī)，都是教訓(xùn)。）

這個(gè)過程，目前已經(jīng)有征兆。

（四）

有人可能會(huì)問：美元本身早已是一種虛擬貨幣，本身并沒有任何強(qiáng)大的儲(chǔ)備作為支撐，為什么美元仍能成為國(guó)際硬通貨？

因此也有人推測(cè)美元泡沫早晚會(huì)崩潰，從而被各國(guó)拋棄。其實(shí)這乃是片面之論。

由于美國(guó)多年持續(xù)存在巨額國(guó)際逆差、巨額財(cái)政逆差，美元在世界上大量增發(fā)，美元匯率確實(shí)面臨著重大的貶值壓力。

但另一方面要看到，即使在發(fā)生次貸危機(jī)期間，美元幣值在國(guó)內(nèi)實(shí)際也是相當(dāng)穩(wěn)定的。由于美國(guó)一直處于國(guó)際貨幣體系的中心地位，可以自主決定貨幣政策，因此美國(guó)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平相對(duì)不受國(guó)際匯率變動(dòng)的影響。

從美國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)看，無論美元匯率對(duì)外幣發(fā)生升值或貶值，其國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上的基本物價(jià)長(zhǎng)期以來一直保持著相對(duì)穩(wěn)定。這表明，美元的真實(shí)幣值——即實(shí)際購(gòu)買力是穩(wěn)定的，一些年來并沒有發(fā)生大的貶值。

美國(guó)多年以來一直以玩弄國(guó)際匯率作為武器。美國(guó)操縱美元的匯率升或降，同時(shí)施壓其他國(guó)家的匯率政策，目的就是以匯率武器謀求美國(guó)的經(jīng)濟(jì)利益而已。可以說，美國(guó)一向是以操縱匯率來盤剝?nèi)澜纭＊?/p>

對(duì)于美國(guó)，中國(guó)近年自覺不自覺地作出了極其巨大的經(jīng)濟(jì)納貢：

（1）中國(guó)購(gòu)買巨額美債，為美國(guó)輸入了近１萬億美元的資金。這筆巨款幾乎相當(dāng)于美國(guó)年GDP的10％。

（2）由于美元匯率長(zhǎng)期貶值，而人民幣持續(xù)升值，中國(guó)所持有的近1萬億美債早已嚴(yán)重縮水。

（但是，目前中國(guó)當(dāng)局對(duì)于自己所持有的美債已因美元貶值和人民幣升值發(fā)生嚴(yán)重縮水這一重大情況，似乎尚無所知。）

本來為維護(hù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)利益，中國(guó)應(yīng)當(dāng)在美元和人民幣匯率發(fā)生嚴(yán)重波動(dòng)的情況下，在國(guó)際金融市場(chǎng)及時(shí)拋售美債以避免這種損失。但這樣做就必定會(huì)導(dǎo)致美元匯率和國(guó)際金融市場(chǎng)的巨大擾動(dòng)。結(jié)果中國(guó)在美國(guó)的煽動(dòng)和鼓勵(lì)下，樂于作一個(gè)所謂“負(fù)責(zé)任的大國(guó)”——不僅未及時(shí)拋出美債，反而不斷增購(gòu)，不斷用自己來之不易的外匯儲(chǔ)備為美國(guó)經(jīng)濟(jì)輸血。

中國(guó)輸入美國(guó)的1萬億美元的確在危機(jī)期間救助了美國(guó)。但是，中國(guó)自己并不太清楚就里，美國(guó)人民也毫不領(lǐng)情。在美國(guó)心目中，中國(guó)似乎就應(yīng)該是一個(gè)稱臣納貢的依附國(guó)，而中國(guó)官員則是不清楚國(guó)家利益何在的傻子。

（3）美國(guó)是中國(guó)最大的出口市場(chǎng)。而中國(guó)輸入美國(guó)的大批商品之所以廉價(jià)，是由于中國(guó)長(zhǎng)期為出口企業(yè)提供補(bǔ)貼，從而才能保持價(jià)格的競(jìng)爭(zhēng)力。

美國(guó)一直指責(zé)中國(guó)的出口補(bǔ)貼。但是，這種出口補(bǔ)貼，實(shí)際也等于是中國(guó)政府對(duì)美國(guó)消費(fèi)者提供的間接特種補(bǔ)貼。因?yàn)檎侵袊?guó)的廉價(jià)消費(fèi)商品幫助美國(guó)政府在國(guó)內(nèi)維持著物價(jià)穩(wěn)定和美元的幣值穩(wěn)定，抑制了通貨膨脹。

可以說，正是美國(guó)經(jīng)濟(jì)中的這些“中國(guó)因素”，對(duì)于美元的幣值穩(wěn)定起了重大作用。除上述外，還必須看到，雖然美元早已不再依靠黃金儲(chǔ)備維持匯率，但目前支撐著美元匯率的的則是：

（1）美元、日元、歐元加上人民幣四大國(guó)際貨幣的利益連鎖體系，通過日、歐以及中國(guó)對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)的干預(yù)，協(xié)調(diào)支撐著美元匯率體系的穩(wěn)定。

（2）美國(guó)本身掌控?fù)碛袠O其巨大的國(guó)際金融資產(chǎn)。美國(guó)金融資本幾乎壟斷、主宰、控制著世界市場(chǎng)上的多數(shù)石油、主要糧食以及多種重要原料資源，也控制著高端科技、醫(yī)藥、軍工品的資本市場(chǎng)。在這些領(lǐng)域中，美國(guó)都是重大股權(quán)的持有者。

這些金融資產(chǎn)，構(gòu)成了維持美元價(jià)值的實(shí)體擔(dān)保物。換句話說，如有必要，美國(guó)可以通過拋售這些金融資產(chǎn)，回籠美元，從而抑制美元貶值。

今年4月突發(fā)的希臘危機(jī)，就是由于美國(guó)高盛公司和索羅斯率先拋售希臘國(guó)債券而引發(fā)的（其表面理由似乎是國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)希臘主權(quán)信貸的評(píng)級(jí)降低）。拋售的結(jié)果，是歐元急劇貶值，而美元?jiǎng)t小幅升值，從而極其奇妙地把連年濫發(fā)美元造成的國(guó)際金融貨幣危機(jī)，轉(zhuǎn)嫁到歐洲。目前，這一過程還未結(jié)束。（索羅斯如是說。）

所以，近年美元匯率無論貶值或升值，其實(shí)都是美國(guó)以金融手段盤剝世界各國(guó)的策略，也是美國(guó)以金融手段調(diào)整其國(guó)際收支赤字，同時(shí)調(diào)整當(dāng)前世界金融結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略措置，而遠(yuǎn)不是美元匯率失控或崩潰的前兆。

目前，人民幣在美國(guó)壓力下仍在被迫緩慢升值。如若中國(guó)應(yīng)對(duì)不當(dāng)，很可能就會(huì)成為未來國(guó)際金融結(jié)構(gòu)正在發(fā)生的大調(diào)整過程的下一個(gè)主要犧牲者。這將給中國(guó)的經(jīng)濟(jì)改革和國(guó)計(jì)民生，都造成后果不可估量的損害。這并非什么“陰謀論”，而是一種鐵的現(xiàn)實(shí)！

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