原載：《第一財經》

金融危機第三階段：誰是諾亞方舟?

張庭賓

　　如果僅僅只有黃金價格再沖1000美元，本人尚難以判斷金融危機第三階段已經真的來了，但是最近道瓊斯指數的暴跌給出了另一個重要的印證：金融危機的第三階段已經降臨的懸疑有限了。

　　作為一個國際金融市場的觀察者，本人一直在號脈這場危機：2006年初即提出——美國金融危機暗暗醞釀；2007年7月，已明言“我們將見證一個動蕩的金融時代”；2008年初，進而判斷：美國已難以轉嫁危機，由美元危機引發的現有全球金融秩序的倒塌和重構已在所難免。

　　去年10月9日，筆者進一步提出了金融危機演化“三段論”：第一階段是金融衍生品崩潰危機，主要特征是眾多金融機構因此嚴重虧損，乃至倒閉；第二階段，美元資產危機，因美元奇缺而導致各種美元資產價格的下跌，其主要特征是美國股票市場大跌，實體經濟受到影響，大宗商品也由牛轉熊；第三階段，美元紙幣信用危機，各國為救市而競相降息增加流動性，主要特征是，各國紙幣更深“負利率”化，黃金一枝獨秀，擺脫了各種大宗商品、各種紙幣的“地心引力”，獨自上漲……此階段發展到中后期，黃金價格可能漲到令人驚詫的地步。

　　時至今日，金融危機第二個階段特征已充分顯現——實體經濟和消費深受影響，股票市場大跌，大宗商品由牛轉熊；第三個階段的特征也開始顯露，各國紙幣不僅負利率化，而且已經或正在零利率化，黃金價格一枝獨秀：黃金對美元漲，美元對大宗商品漲。此刻的黃金已經在1000美元大關前等待最后的突破，如果美元和紙幣勢力不能再次有力地鎮壓黃金(千萬不要輕易低估這種打壓的力量)，一旦被其突破，并站穩1000美元之上，將動搖信用貨幣體系的根本。這也就最終確認金融危機第三階段的到來。

　　直到今天，還是有很多人對金融危機的嚴峻性難以置信，甚至仍有人天真地相信只是次貸有8000億~1.2萬億美元的損失，只要把它消化掉了，那就天下太平了。但現在，僅僅因為道瓊斯股市的指數下跌，就有10萬億美元的數字財富被消滅了！更不用說美國的金融衍生品高達518萬億美元，僅CDS就高達62萬億美元。

　　用局部靜態思維者，他是無法弄懂此輪金融危機原理的。其本質是，美國物質財富有限，但它卻印了越來越多的紙幣，其國家和美聯儲由此獲得了乘數級的暴利，物質財富被乘數放大為資產證券；而金融機構把這些紙幣更加放大為乘方級的金融衍生品。這個泡沫游戲能夠玩下去，是因為有別人別國用真實物質財富換美元紙幣，然后再用美元買金融衍生品。

　　這個最大的龐氏騙局注定有破滅的一天，當再沒人糊涂到用真金白銀、礦產資源去換美元買衍生品時，或勤勞善良者再也無法填滿華爾街貪欲時，反向崩潰立刻到來。

　　金融衍生品泡沫崩潰的速度比創造的速度要快得多。這就像吹氣球，氣球要一口口吹大，但氣球一旦爆破了，就會轉瞬被打回原形。

　　這其中有三個非常重要的不同概念：物質財富、紙幣和金融衍生品。物質財富是真實的能夠制造物質和文化使用價值的資源、資產和商品，要靠貨真價實的資源和勞動創造，其核心標尺是黃金；紙幣是各國發行的信用貨幣，其核心標尺是美元，決定其數量的是美聯儲印鈔機；金融衍生品則是巨大的水氣泡泡，制造者是華爾街各大金融機構，決定其數量的是欲望過度膨脹加上媒體欺騙下的供給平衡。

　　這三者就像是財富的固體形態、液體形態和氣體的形態。美元膨脹也經歷了類似的三態階段：1945~1971年布雷頓森林體系是固體形態；1971~1987年垃圾債券破滅是液體形態；1987年~2007年的金融衍生品是氣體形態，一次比一次體積膨脹。而現在是反向收縮，已基本完成氣體歸于液態，接下來將發生液體對固態的回歸。

　　那么，這個二次收縮的過程有沒有可能被中止呢？可能性不大，因為制造金融衍生品的華爾街巨頭們已經基本崩潰了；如今，美元的國家信用已因接近100%的國債/GDP比而岌岌可危，更何況美國全部國家國民債務已經超過了60萬億美元的水平。

　　更需一提的是，美國是否真的想拯救美元危機是個問號。美元崩潰了，美國相當于變相消滅了國家債務；與此同時，美聯儲75%以上的資產是黃金，僅紐約儲備的黃金，就相當于各國央行總儲備的25%。與此截然相反，中國央行的資產95%以上是紙幣，黃金僅有1%，甚至相當比例還存在美國紐約。換言之，如果美元崩潰，金本位回歸，美國反可能從負債累累者變成了超級大財主。

　　正是因為這個原因，自2005年7月以來，我們反復強調中國大規模增加黃金儲備的首要戰略意義。遺憾的是，只有民間增加了一定的儲備，央行缺乏行動，金融機構甚至至今都被禁止購買儲備實物黃金資產。

　　不過，中國也無須過度憂慮：原因有三個：一是中國“世界工廠”本身就是實物資產，處于真實價值被低估的狀態，而且處于源源不斷擁有貿易順差的狀態；二、中國現在已是世界數一數二的黃金生產國，萬一美元徹底崩潰，金本位回歸，把金礦收歸國有也算有點本錢；三、中國近來在海外礦產投資頗有成效，它們也是財富的固體形態。整體而言，全球金融危機對中國雖有損害，但更多機遇。

　　中國能不能變危機為契機，關鍵是解決自己的三個痼疾：一是宏觀行政管理成本太高；二是社會保障水平嚴重不足；三是金融系統效率實在過低。如果未來二三年能夠于此有大的突破，中國還是有希望成為金融危機的“諾亞方舟”的。（作者為本報副總編輯，聯系郵箱 [email protected])

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