章玉貴：“有效市場假設”魔力煙消云散

來源： 上海證券報

　　作為現代金融學基石的“有效市場假設”，實際上是亞當?斯密“看不見的手”在金融市場的延伸，但該理論本身就是經濟政策的烏托邦。因為，“一個充滿信息交流和信息競爭的社會”，只是假設而已。世人冀望，全球有責任感的經濟學家能夠真正坐下來，徹底反思當前的經濟與金融理論，并就如何找到金融創新與金融監管之間的均衡并肩探索。

　　章玉貴

　　上帝欲使其滅亡，必先令其瘋狂。
　　當一只看不見的手將“恥辱”標簽貼在美國一向引以為傲的現代金融理論與金融模式上時，無論是參加達沃斯世界經濟論壇的全球精英還是像喬治?索羅斯這樣的另類資本家，都不得不承認“有效市場假設”理論（Efficient Market Hypothesis）已壽終正寢。
　　集萬千之寵于一身的“有效市場假設”理論，一度被認為是只可以完善不可以被推翻的經典經濟學中的經典，不僅令那時在全球金融界說一不二的格林斯潘為之癡狂，幾乎成為了現代金融理論難以逾越的巔峰。可以說，華爾街的繁榮與暴利、美國金融模式的優越與傲慢、乃至美國對世界其他國家的金融掠奪，都離不開“有效市場假設”的“突出貢獻”。正如《泰晤士報》所說，有效市場的理念在盎格魯-撒克遜世界的經濟政策和金融監管中占據主導地位，而且不斷向全球推廣。
　　也許，尤金?法瑪，這位“有效市場假設”的創立者起初并未料到他的理論后來竟有這般魔力。不得不承認，簡潔明快的“有效市場假設”的確體現了經濟學家們一直夢寐以求的東西，即，市場均衡。因此，“有效市場假設”實際上是亞當?斯密“看不見的手”在金融市場的延伸，與古典經濟學可謂一脈相承。不過，該理論本身就是經濟政策的烏托邦。而這不能怪尤金?法瑪，他并沒有錯。誰都知道，經濟學假設是經濟理論研究的必要前提，提供的只是一種參照系或坐標。其實，只要我們關注一下“有效市場假設”的前提，即“在一個充滿信息交流和信息競爭的社會里”，它只是一種假設而已。真實經濟世界是不可能存在信息對稱與完全競爭的。因而尤金?法瑪所說的“只要市場充分反映了現有的全部信息，市場價格代表著證券的真實價值，這樣的市場就稱為有效市場”這句話并沒有錯。錯就錯在一向高傲的美國財經領袖在面對一群唯利是圖的華爾街金融寡頭時，居然把經濟學假定當作制定經濟政策的重要依據。他們不僅忘了，市場有效性的關鍵在于建立上市公司強制性信息披露，大概也忘了70多年前羅斯福總統為了拯救美國經濟是如何與大財團的自利行為不懈較量的，可能也忘了本國學者阿爾貝爾的逆耳忠言：“資本主義越是成為短期財富的創造者，就越會成為長期社會價值的破壞者”。
　　于是，在極度貪婪與自私的某些“經濟人”面前，過于理想化的假設不僅不能起到很好的市場約束作用，反而極大地縱容了金融寡頭們的自利行為。甚至，當全球都在聲討一小撮金融寡頭們的貪婪行為將世界拖入危機與衰退的“泥淖”時，參加達沃斯年會的金融危機禍首們竟然“毫無悔意”。對此，就連《衛報》也看不過去了。更雷人的是，面對奧巴馬的痛斥，華爾街反而極力辯解，說奧巴馬不懂華爾街運營規則。這倒也讓世人看清了一點：華爾街金融從業者的道德約束力究竟在什么水平上。
　　“有效市場假設”失靈，不僅把現代金融理論以及建立在該理論之上的美國金融模式推到了改革的十字路口，還標志著主宰世界經濟理論達330多年的西方主流經濟學正面臨著前所未有的范式危機。深受牛頓體系方法影響的現代主流經濟學,經過一代又一代經濟學家的推動和多年的“精雕細琢”，已經形成了一套看起來十分成熟并一脈相承的分析范式。“經濟人”理念、完全信息、完全理性等早已成了現代經濟學的標志性符號。西方主流經濟學崇尚演繹推理的形式主義的表述方式，形成了猶如“水晶球”般精巧的理論結構，并在長期的演化中形成脫離現實的“黑板經濟學”（科斯語）所特有的經院作風。然而，這種理論越是看起來很完美很強大，也就越是潛伏著巨大的危機。
　　本來，經濟金融理論的生命力就在于其對現實問題或歷史過程的理論解釋力，并以此提出有效的經濟對策，推動經濟和社會的發展。現代經濟學盡管在締造現代資本主義的繁榮過程中貢獻卓著，但理論的發展一直滯后于現實經濟問題，特別是建立在現代經濟學一般假設之上的所謂“華盛頓共識”，還引發了廣泛的經濟混亂甚至倒退。例如，作為“華盛頓共識”背后的理論支持的一般均衡理論（阿羅―德布魯）和公眾選擇理論（布坎南）即是如此。根據一般均衡理論推導出的政策，就是大爆炸式的自由化，要求所有價格同時全部自由化，否則就會導致價格扭曲；而布坎南則認為政府有如一個巨大的怪物，阻礙了市場的發展，因此，政府應該越小越好。為使政府淡出經濟，就必須粉碎國家權力，實行快速、大規模的私有化。直到“華盛頓共識”所開出的轉軌藥方被實踐證明是失敗的，世人才認識到，對于自由放任主義的普遍性信仰，很可能是一帖毒藥。
　　“有效市場假設”失靈，預示著后華爾街時代，全球金融將處于重構新的金融理論體系、探索能夠引領世界經濟健康有序發展的新金融模式的過渡階段。正如溫家寶總理所言，“這場百年一遇的金融危機，留給世人的思考是沉重的。它警示人們，對現行的經濟體制和經濟理論，應該進行深刻的反思”。世人冀望，全球有責任感的經濟學家能夠真正坐下來，徹底反思當前的經濟與金融理論，并就如何找到金融創新與金融監管之間的均衡并肩探索。而負有最重要責任的美國財經領袖和監管當局，更應拋棄積極不干預理念，在穩定國內金融業的同時，積極研擬美國金融病的治本方案；并和其他國家一道，探索建立一種制度化和持續性的溝通與協調機制，加大對跨國金融資本行為的監管，摒棄不負責任的經濟政策，促進世界經濟的健康發展。
　　（作者系上海外國語大學東方管理研究中心副主任、經濟學博士）

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