2009年，美元將面臨什么威脅？
 

第一財經日報：Eric deCarbonnel 

　　1外國央行拋售美元資產

　　在2009年，美元將面臨的第一大威脅，是外國中央銀行是否會出售美元資產。

　　近幾年來，大多為美國大量賬務赤字埋單的國家，2008年就已經開始出售他們的美元儲備或者打算今年出售它們，意在保護其本國貨幣。這些國家整體上可以分為三類：

　　一是石油生產國。油價下滑，過去奢侈的石油生產國不得不通過出售他們積累下來的美元資產，來為他們的消費提供資金。比如沙特阿拉伯正在為2009年的預算赤字作計劃，它將通過出售所有美元資產來為預算融資。俄羅斯已經出售了超過其5981億美元儲備的２０％，而且預計今年將繼續出售。

　　二是新興市場國家。部分新興市場國家將需要通過資產出售，來支付他們的貿易赤字。最重要的例子是印度，２００８年５月印度外匯儲備達到高點３１６２億美元，但是因為全球經濟下滑和新興市場的證券跌價，國際資本流動方向已經扭轉，印度央行被迫出售其美元資產來抑制本國貨幣的下跌，外匯儲備已經減少了６２２億美元，印度央行僅在１０月份的美元銷售就超過購買量１８７億美元，印度現在只剩下２５４０億元的外匯儲備，而這些儲備的大部分今年也將被出售來保護印度貨幣。

　　三是發達國家。美國不僅僅是唯一陷入困境的發達國家，其他發達國家同樣也在衰退，比如日本正在面臨慘重的商品需求下跌。由于需求的消失，日本已經發生自１９８０年１０月以來連續兩個月的貿易赤字。因自身經濟問題需要處理，將不會再有與日本一樣的其他發達國家來為美國的貿易逆差埋單。

　　外國中央銀行對美元資產的態度，對美元的啟示很明確——幾年來，大多數國家購買美國資產來為美國消費提供資金，而在２００９年，他們將成為美元的凈出售者。像俄羅斯、沙特阿拉伯、印度和日本就已經擁有２萬億美元資產，如果現在的貿易趨勢持續下去，美國可以預期外國中央銀行今年將出售至少１萬億美元的資產。

　　這便引發了疑問：誰將購買所有的這些資產？

　　2美國惡化的貿易逆差

　　美國貿易逆差一直在惡化，因為在美國進口下降的同時，出口量下降得更快。對于發達國家生產的高價耐用性商品和資本商品需求的直線下降，遠遠超過了對廉價商品進口需求的下降速度。美國不斷增加的貿易赤字和經常項目赤字意味著，美國需要吸引超過７０００億美元才能保持美元穩定。

　　3美國國債的繼續大規模發行

　　當信心危機襲擊美元后，來自于美聯儲印刷的貨幣將會把國債贖回，這樣做的原因是，基于對世界金融體系的瓦解和全球貿易失敗的擔憂，美國不可能讓國債的價格崩潰。所以，人們持續拋售美國國債將迫使聯邦政府以萬億的速度擴大其資產負債表，以此將聯邦政府巨額債務的大部分貨幣化。

　　任憑國債市場的崩潰將造成金融體系失去償債能力，而且導致銀行體系破產。那時，聯邦政府就不得不通過印刷貨幣來支付整個國家的6.5萬億美元的被保險存款和支付1.5萬億美元的高級銀行的被保險債務等。從各種情況來看，聯邦政府都要印刷數以萬億美元計的貨幣。

　　4永無止境的救市計劃

　　對于美國讓人越來越厭倦的無止境的救助計劃，讓自己清醒非常重要，因為更多的計劃即將到來。

　　其一是州政府的緊急救助。美國州政府預算的困難正在惡化，各州已經開始消耗他們的儲備，而余下的儲備已經不足以應對巨大的經濟下滑。另外，很多州政府已經沒有儲備了。當儲備資產被大部分消耗掉之后，這些預算的削減通常在一個州金融危機發生的第二年變得更加嚴峻。

　　其二是失業救助計劃。國家資助的信托失業補助金將用光，聯邦政府通過其再次擴大的失業補助金政策，但這些基金總共能作為補助金用的時間只有10個月。由于假期之后巨大的解雇浪潮即將到來，失業補助基金的不足將比任何人預計的更快、更巨大。

　　其三是房屋救助。除非房屋市場企穩，否則來自于經濟下滑的惡性循環將無法得到恢復。今年我們很可能將看到另一個更巨大的聯邦房屋救助計劃，因為國會想要激活經濟。

　　問題的關鍵還在于，大多數評論家都誤解了真正的道德風險。救助計劃因為激勵人們去選擇風險，這可能對未來個體和商業行為產生相反的作用。今后，政府將越來越難對下一個救助計劃說“不”。這些救助計劃將因此變得越來越沒有意義。

　　5美國預算赤字和稅務收入減少

　　２００９年聯邦政府正在面臨破紀錄的財政赤字。根據最新的政府數據，現在的赤字預計在４３８０億美元。對２００９年美國財政赤字可靠而清晰的了解，還需要加上諸如用在伊拉克和阿富汗戰爭，以及對汽車公司等諸多刺激計劃上的花費。

　　美國2009年的預算赤字將迫使政府今年出售至少2萬億美元的國債。把上面提到的外國中央銀行今年計劃出售的約1萬億美元國債，以及美國政府預計1萬億美元的救助款算在內，美國將至少有4萬億美元的國債將在2009年將被出售。問題依然是：誰將購買它們？答案將只能是聯邦政府通過印錢而購買，而這是對美元價值的威脅。

　　6黃金

　　人們對實物黃金需求的不斷增加對美元造成了威脅，因為這預示著人們對于紙幣越來越缺乏信心。黃金價格的增長不是因為黃金基本面的變化，而是因為美元基本面的變化，懂得這一點非常關鍵。

　　黃金是歷史上最古老和最穩定的貨幣，它的特點就是它的稀缺性。由于長時間以來，黃金的價值和供給本身都相當穩定，所以黃金價格波動的主要驅動者就是經濟衰退和人們對紙幣的信心流失。因此，黃金價格的上漲是貨幣弱化的標志，這也就是為什么政府很不喜歡這種信號而想試圖掩蓋它們。

　　世界上出現了空前的對貴金屬的需求。因為此次需求的激增，黃金期貨已經經歷了現貨溢價，這意味著黃金現貨貨物短缺，黃金期貨合約價格低于黃金現貨價是市場中極少出現的情況，這為黃金價格的繼續高企和人們對貨幣信心的逐步消失給出了信號。當黃金價格再次突破1000美元之后，這個“現貨溢價”事件將變成美元危機的預告。

　　7真正的質量對抗

　　在2008年的下半段，當對沖基金出售外國資產來滿足美國本土投資者贖回需求時，一場“資產質量的對抗”就開始了。對沖基金的回歸和美元作為一種安全貨幣的傳統聲譽，使得其在債券市場中走出了一波創紀錄的反彈。但這不是真正的質量的對抗，一個市場選擇的“真正的對抗”即將發生。因對沖基金產生的美元流入已經結束了，正如美元反彈一樣。真正的“質量的對抗”開始了，外國人將開始出售他們持有的巨額美國債務，美國國外負債總計超過14萬億美元，此出售浪潮將使美元價值和購買力嚴重縮水，也將是美元所將面臨的威脅。

　　因為在歷史上強大的基本面以及長期可信賴的購買力不斷增加，美元成為世界儲備貨幣。如今，美元失去了其長久以來的品質和質量。我們應該認識到，并非所有有關于國際儲備貨幣的消息都是正面的，成為世界儲備貨幣不好的一面就是，每個人都坐擁大量的此種儲備貨幣，同樣他們也會決定將此貨幣傾銷回市場。

　　（版權所有http://www.marketskeptics.com；銀河期貨宋姍姍節譯）

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