四論金融危機之三：資本之惡
竇含章

    資本主義的發展歷史反復證明，資本既有善的一面，也有惡的一面。馬克思和恩格斯在《共產黨宣言》中，曾經高度評價資本主義在人類歷史進程中發揮的重大作用， 說它擴大了社會化大生產，加速了城市化進程，推動了全球化發展，加強了全世界不同文化的開放和交流，并在政治文明建設上不斷取得成就。《共產黨宣言》高度評價了資本主義在發展社會生產力方面的巨大作用，說它“所創造的生產力，比過去一切世代創造的全部生產力還要多，還要大。”而馬恩去世后的100多年人類歷史也證明，資本主義在發展社會生產力方面潛力巨大，擁有旺盛的生命力。但世界上任何事物都有它的兩面。馬克思曾說：“資本來到世間，從頭到腳，每個毛孔都滴著血和骯臟的東西?！痹趲装倌甑陌l展過程中，殘酷壓榨剝削、侵略、殖民等資本之惡表現得淋漓盡致。雖然資本主義在發展過程中不斷限制和克服自身惡的一面，但資本之惡，這一與生俱來的天性并未得到革除，即使在人類文明已經高度發達的21世紀也是如此，次貸危機就是最新的一例。

    把近年來世界各地出現的金融危機結合起來考察可以發現，次貸危機的發生不是偶然的，它是資本主義飛速發展，造成資本惡性膨脹的必然結果。從表面上看，次貸危機是因為美國金融監管不嚴，高風險的次貸金融衍生品無序發展，當美國房地產泡沫破滅時，金融領域出現系統性風險而發生的。可從深層次看，次貸危機發生的根源還是在于資本的天生惡性。隨著全球生產力的高速發展和分配失衡，資本在少數人手中迅速積累膨脹，這些資本急需尋找投資渠道獲得新的利潤，于是國際上開始出現大量由對沖基金為骨干的所謂“國際游資”。這股“國際游資”為了獲利，在全球尋找機會，并在國際金融市場高速流動，從而間接或直接引發了20世紀90年代以來，包括亞洲金融危機在內的全球一系列金融危機。這些金融危機的發生，引起了世界各國的高度重視，各國紛紛加強監管，限制國際游資的進出。在這種形勢下，包括游資在內的國際金融資本大量回流金融業高度發達的美國，對于貿易、財政雙赤字的美國來說，資本流入似乎也不是什么壞事，可是，它卻催生了科技股泡沫。2000年，美國科技股泡沫破滅，隨后，2001年“9·11”事件發生，這兩大事件間接為今天的次貸危機埋下了禍根。

    為了應對科技股泡沫破滅引發的經濟衰退，為了支持反恐戰爭和伊拉克戰爭的巨額軍費，美國開始實施擴張性的財政和貨幣政策。降息、印鈔、巨額赤字等一系列措施在使美國經濟高速增長的同時，也造成美國債務急劇增加，美元在全球范圍內泛濫，進而推動國際金融資本畸形的暴發式增長。在期貨市場，１９９８年，美國的交易所內期貨和期權合約交易量總共大約為６．３億手。到２００７年，交易量達到３２億手，增長了４倍多。在過去１０年內，必須報告倉位的大型交易商的數量，在芝加哥玉米期貨市場、小麥期貨市場和紐約商品交易所的原油期貨市場，增幅分別為４３％、１１６％和７４％。美國商品期貨交易委員會公布的資料顯示，投機交易占美國原油期貨合約交易的70%。在外匯市場，2001年全球每日外匯交易額約為1.4萬億美元，可到了2007年，全球每日外匯交易額就超過了3萬億美元，在短短6年中翻了一倍還多，這意味著外匯市場一年的交易量竟然相當于全世界GDP總和的幾十倍。事實證明，過去幾年里，國際金融資本獲得了人類歷史上速度最快的爆炸式增長，而這正是次貸危機產生的根源。當現有的交易標的無法滿足資本需求時，龐大的、瘋狂追逐利潤的國際金融資本就會推動金融衍生品不斷創新，制造出高杠桿、高風險的以次級貸為基礎的金融衍生品。由于這種創新已經完全脫離了生產和供需基本面，因此出問題只是時間早晚的事。

    我在《美元是否正在崩潰》、《美國的赤字是全世界的毒品》兩篇文章中已經探討了次貸危機的成因，這里不再贅述，我們繼續探討資本之惡的問題。如果說次貸危機還有什么正面作用的話，那么，將國際金融資本這一超級巨大的怪獸推到世人面前，絕對是一大正面貢獻。事實證明，國際金融資本幾乎已經脫離了任何政府的控制，正在制造全世界政治經濟和社會動蕩。

    危險的國際金融資本

    從上世紀90年代的英鎊危機、墨西哥比索危機、到亞洲金融危機；從近兩年的國際大宗商品價格暴漲，再到次貸危機，近十幾年來國際市場上發生的每一次激烈動蕩幾乎都與國際金融資本有著直接關系。由于規模越來越大，國際金融資本在近些年對全球政治經濟的影響力和控制力也不斷擴大，國際金融資本問題越來越成為各國政府、媒體和公眾議論的焦點，而國際金融資本在許多時候正在左右各國政府的決策，影響各國媒體輿論的方向。許多國家的政策和法律開始專門為國際金融資本而修改，有的是為控制和限制金融資本，有的是為方便國際金融資本的流動。

    同時，國際金融資本正在向世界顯示它巨大的魔力和破壞力。由于規模實在太大，國際金融資本不管涌向任何國家、任何領域，都會產生巨大的影響。比如說，近年來國際油價、金價、糧價等商品價格的暴漲，再比如，近年來新興國家超常規增長的外匯儲備所引發的流動性泛濫。可以說，在當今世界，國際金融資本買什么，什么價格就暴漲，賣什么，什么價格就暴跌。它對國際政治經濟形勢的影響，已經超越任何一個國家，就連唯一的超級大國美國也被它搞得危機四伏。次貸危機所造成的全球金融市場動蕩和巨大的經濟損失，是對全世界的警告，如果再不想辦法控制國際金融資本，整個國際金融體系、甚至世界上多數國家的社會穩定，都會受到嚴重沖擊。

    可疑的三大評級公司

    在次貸危機中，被推到舞臺聚光燈中央的另一個國際資本市場上的重要角色是評級公司。正是評級公司給許多次級貸和由其衍生出的金融產品以三A級的高評級，才讓全球許多投資者購買了自己并不了解的次級貸金融衍生品，從而遭受重大損失。目前國際金融市場有三大評級公司，它們是標準普爾、穆迪和惠譽?？蓜e小看這三家公司，它們在全球金融市場上擁有無可比擬的話語權，一些公司甚至國家的生死興亡都操控在他們手中。

    1997年亞洲金融危機爆發，評級公司的評級在其中發揮了重要作用。不管是泰國，還是韓國，在三大評級公司下調它們的信貸等級后，都引發了資本瘋狂撤出，導致兩個國家的金融市場陷入癱瘓。在次貸危機中，三大評級公司又發揮了特殊作用。著名的AIG之所以被美國政府接管，正是由于三大評級公司大幅調降AIG的評級，而AIG的長期債券每降1級，AIG便要增加133億美元的抵押以及取消保險合約，由于無法在短期內籌集因評級降低而需要追加的巨額現金抵押，AIG不得不接受美國政府的接管。

    對中國而言，金融信用評級是個尤需重視的問題。許多中國人對評級公司的重要作用并不了解，可三大評級公司正在全力進入中國，中國的金融信用評級自主權已經岌岌可危。目前，惠譽已經入股聯合資信，穆迪已經入股中誠信，分別持股49%，而標普也在準備與上海新世紀資信合資。中國最重要的幾家信用評級公司存不存在被三大公司控制的可能？想想亞洲金融危機中的泰國、韓國，想想次貸危機中的AIG，其后果令人不寒而栗。

    從次貸危機人們可以看到，在馬克思、恩格斯去世百多年后，資本的本性仍未改變，而國際金融資本的發展規模、影響力和破壞力早已超出馬恩所能想像。面對這個資本橫行的時代，如何確保人類文明沿著正確的發展方向前進，是全世界需要認真思考的問題。（竇含章）

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四論金融危機之二：美國的赤字是全世界的毒品

竇含章　
　　自第二次世界大戰以來，美國的消費一直是全球經濟發展的主要動力之一。近幾年，隨著美國信用的過度擴張，貿易赤字和財政赤字大幅增加，依靠赤字的美國消費需求也帶動全球生產能力快速增長。如今，隨著次貸危機的暴發和蔓延，美國出現信用危機，以信用為基礎的美國消費能力受到直接打擊。一旦美國的消費需求大幅度減弱，就不可避免地帶來全球性的生產過剩。按照馬克思經濟理論，生產過剩將導致經濟危機。

　　自次貸危機爆發一年多以來，對危機的成因及發展，世界各國的學者、政府官員和業內人士所做的分析和解讀就像次貸危機造成的巨大損失一樣，多得無法計數。但在所有的分析和解讀中，卻鮮有人用馬克思經濟理論去分析次貸危機。次級抵押貸款作為一種新興的金融衍生品誕生于馬克思逝世100多年之后，用馬克思經濟理論來解釋馬克思不曾見過、聽說過的東西似乎有點可笑，但世界上許多經濟學家在今天仍把亞當·斯密和大衛·李嘉圖的經濟理論奉為圣經說明，經典理論——特別是能夠反映人類客觀發展規律的經典理論在許多時候是不會過時的。

　　從表象上看，這場次貸危機發生在華爾街，是由一些瘋狂的經濟學家和銀行家設計出的風險巨大的杠桿產品所引發的金融危機。到目前為止，危機所造成的巨大損失還主要體現在國際金融領域，因此許多人仍在天真地幻想這場金融風暴不會影響實體經濟?？稍?1世紀的今天，當全球化讓世界變平，跨國公司和超過全球GDP規模幾十倍的國際金融資本把觸角伸向世界的每個角落時，幾乎世界上每一個角落都已經被整合進全球化大生產的鏈條之中。當處于這一鏈條核心位置的華爾街出現嚴重危機時，參與全球化大生產的每個部分或多或少都會受到影響。同時，次貸危機雖然發生在金融衍生品市場，但它卻是實體經濟變化發展的結果，正是由于美國房地產市場的下跌，大量低資質抵押貸款者無力還貸，才導致了次貸危機的發生。因此，雖然馬克思不曾預見到次級抵押貸款的出現，但他有關生產力、生產關系、資本的本性等方面的理論，依然適用于解釋次貸危機。

　　按照馬克思的理論，資本追逐利潤的天性決定了資本家總是追求不斷擴大生產力，而分配的不公平，導致普通勞動者的收入增長總是落后于生產力的發展水平，這就會造成消費不足，生產過剩。馬克思認為，生產過剩是資本主義無法克服的頑疾，資本主義的貨幣制度、銀行制度、匯兌制度、信用制度等，又為這種矛盾的激化提供了制度結構條件，因此，資本主義總是會周期性地爆發經濟危機。歷史也一次次證明了馬克思關于經濟危機理論的正確性。

　　為了克服周期性的經濟危機，各國政府和經濟學家進行了許多有益的嘗試。第二次世界大戰以后，歐洲出現了福利國家，凱恩斯主義盛行，再后來貨幣主義和新自由主義經濟政策又幫助英美治好了“英國病（滯脹）”，資本主義在戰后的幾十年中多次出現黃金發展周期，再加上冷戰結束后全球化的不斷推進，資本主義的經濟波動特別是馬克思所描述的生產過剩性危機基本被熨平，許多人甚至認為，20世紀30年代大蕭條式的危機再也不會發生了?？墒聦嵣希R克思所說的生產過剩始終存在，從未消失過。只不過，由美國領導建立的國際經濟秩序，掩蓋了這一事實。

　　二戰以后，世界經濟能夠保持繁榮發展與美國的作用密不可分。戰后，美國通過馬歇爾計劃讓千瘡百孔的歐洲經濟重獲新生。布雷頓森林體系又確立了美元的全球儲備貨幣地位，美元成為全球貿易和商品市場的主要結算貨幣，極大地推動了全球貿易的發展，資源在全球得到優化配置，全球生產力得到極大提高。同時，美國在世界政治經濟中的霸主地位和美元的全球儲備貨幣地位，賦予了美國強大的消費特權，而美國的消費能力在很大程度上消化了全球性生產過剩，延緩了馬克思所說的經濟危機的出現。

　　可以說，在戰后相當長的時間內，美國人消費是全世界的福分。馬克思和凱恩斯都認為，消費需求不足是產生經濟危機的根源?？墒菍γ绹酝獾慕洕w來說，過剩的生產能力都可以通過對美出口來消化，從而避免經濟危機的發生。那么美國又是靠什么來消費全世界生產的資源和產品呢？一是債權。二戰剛結束時，美國是世界上最大的債權國，世界上多數國家都欠美國的錢，在這一時期，美國人消費不過是別人還美國債。二是實力。二戰結束后美國的經濟實力無與倫比，經過幾十年的發展，雖然美國經濟在世界經濟中所占比重有所降低，但美國至今仍是世界上的第一經濟強國。同時，美國還是世界上唯一的超級大國，軍事實力強大，因此，對世界其它主要經濟體來說，美國成為資源和產品的主要買主是順理成章的事。三是美元。美元是全球儲備貨幣和最主要的貿易結算貨幣，只要美國愿意，美國可以通過印刷美元在國際市場購買任何需要的資源和產品。

　　因此，美國人消費，其它經濟體生產，是一個愿打，一個愿挨。只要美國的信用不崩潰，大家都從這種模式中受益。時間長了，包括美國在內，全世界都對這種由美國消費拉動全球經濟增長的模式產生了嚴重依賴，就像吸食毒品一樣不能自拔。

　　在歐洲，雖然對世界其它地區存在巨額貿易逆差，但通過對美順差，歐元區國家甚至能實現順差；在亞洲，出口導向型經濟的東亞和出口能源的西亞更是對美國需求嚴重依賴；在美洲、非洲和大洋洲，情況也大體如此。

　　但吸食毒品是不可持續的，當美國的實力和信用再也無法支持消費的增長時，問題就出現了。幾十年來，全世界都熱衷于向美國出口，出口換回的大量美元再以投資或購買美國國債的方式借給美國，美國再拿這筆錢消費，購買更多的外國產品和資源，美國需求增長，又刺激全世界的生產能力不斷提高，生產能力提高又促進對美出口。這種經濟循環的結果就是，美國外債越積越多，全世界的生產能力越來越大，當美國的債務徹底將美國壓垮時，全世界將出現有史以來最嚴重的生產過剩。

　　次貸危機的爆發正是美國無法承受債務的一個信號。由于美國過度濫用美元信用，貿易赤字和財政赤字的增長速度遠遠超過了美國生產力的發展速度，這就為次貸危機的爆發埋下了禍根。

　　在幾十年里，美國一遇到經濟問題，往往就先想到通過借債或發行更多的美元來實行財政擴張政策，用赤字化解危機。這種做法雖然能夠有效緩解經濟危機，但卻造成了美元的泛濫，直接導致上世紀70年代布雷頓森林體系的崩潰。但美國并未因此吸取教訓，繼續濫用美元信用，大量進口資源和產品用于消費，這種政策導向使美國制造業大量外遷，泛濫的美元反倒刺激金融業飛速發展。為了給泛濫的美元尋找出路，金融衍生品獲得了空前大發展。金融衍生品出現的初衷是為了生產者進行套期保值，但它買空賣空的特性，使它的貨幣容量可以達到無限大。眾多衍生品交易參與者完全可以以投機為目的，在衍生品市場進行對賭，而無須進行實物交割。這就造成無論石油、還是次級抵押貸款等衍生品市場的交易額都遠遠超過實物交易，再加上期貨的杠桿效應，使衍生品市場成為一個充滿吸引力的暴富機會，當然，其中也蘊藏著巨大的風險。

　　由于馬克思所說的資本的貪婪天性，加上要為泛濫的美元找尋出路，美國金融市場開始向高風險領域進軍，為還債能力很差的中低收入者發放住房貸款，這就是現在聞名全世界的次級貸。大量中低收入者有了貸款，開始涌入房地產市場，美國的自有住房率在短短幾年時間里由61%上升到69%左右，美國房價也開始飛漲。房價上漲等于是做大了房地產市場的蛋糕，反過來又刺激次級貸的發放量。由于次級貸是一種高風險、高收益產品，于是華爾街的銀行家們將次級貸打包出售，又據此設計出各式各樣的金融衍生品，賣給全世界的投資者。當美國房價下降時，危機出現了，購房者還不起貸款，出現壞賬，進而導致由此設計的一系列金融衍生品出現巨額虧損，這就是次貸危機。

　　次貸危機是美國長期濫用美元信用、盲目消費的必然結果，它的出現不是偶然的，它的本質是美國的信用危機。由于它的爆發，全世界開始正視早就存在的美國赤字過高的問題。

　　那么，這場發生在美國的金融危機會不會導致全球性經濟危機呢？次貸危機的爆發和蔓延，打擊了以信用為基礎的美國消費能力。一旦美國的消費需求大幅度減弱，就不可避免地帶來全球性的生產過剩。按照馬克思的理論，生產過剩將導致經濟危機。

　　目前，美國出臺了高達7000億美元的救市計劃，走的仍是借債向市場注入流動性的老路。世界上的其它經濟體也不會希望美國垮掉，美國垮了，世界經濟也會垮掉，大家都沒好日子過。因此，全世界多數經濟體還會繼續向美國輸血，幫助美國撐住。現在，美國能不能撐過這場危機還有很大的不確定性，但有一點可以肯定，以美元為基礎的國際經濟秩序必須重組，否則即使挺過了次貸危機，美國也早晚有破產的那一天，到那時，將是全球經濟的災難。（竇含章）

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四論金融危機之一：美元是否正在崩潰

　　隨著美國華爾街金融危機的不斷深化，全球金融市場正在經歷一場史無前例的大地震。在最近很短的一段時間里，國際市場上不管是股市，還是原油、黃金等大宗商品期貨價格，都像是服用了烈性迷幻藥，瘋狂地暴漲暴跌，這種金融市場的劇烈震蕩，意味著以美元為本位的國際貨幣金融體系正在遭受布雷頓森林體系崩潰以后最嚴峻的一場考驗。

　　關于這場金融危機的成因及發展方向，目前仍是眾說紛紜，但多數人認為，美國創造了過多的流動性是造成這場危機的主要根源之一。因此，對這場金融危機的認識，我們先從美元談起。

　　1944年簽定的《布雷頓森林協定》，確立了美元全球儲備貨幣的地位。從那以后，無論是國際貿易，還是大宗國際商品市場，一般都以美元作為結算貨幣。這種以美元為本位的國際貿易金融體系構成了美國全球霸權的主要支柱，但同時，美元也對美國構成了無法抗拒的致命誘惑。

　　根據大衛·李嘉圖的理論，在國際貿易中，每個國家都具有比較優勢，任何一國都應在自己具有比較優勢的領域努力生產更多產品，參與國際交換，獲得國家發展。而美元全球霸權貨幣地位的確立，使美元成為美國相對于其它國家最大的比較優勢。當別的國家拼命生產各種商品和資源時，美國只要輕松地印刷美元就可以參與國際貿易，購買別國產品，供自己消費。對任何個人和國家來說，這樣的便宜事都是無法抵擋的誘惑。于是，美元在支撐美國全球霸權的同時，也在不斷滋養美國的惰性，在幾十年的時間里，美國制造業大量外遷，美國由一個制造業大國慢慢變成一個沉醉于消費的金融國家，許多領域在第二次世界大戰后確立的全球領先優勢不斷喪失，美國也逐漸由世界第一大債權國變為世界第一大債務國。

　　可問題是，美國這種靠美元支撐的醉生夢死生活并不可持續。美元全球貨幣地位的基礎是美國的信用，當美元過度泛濫超過美國信用的極限時，好日子也就到了頭。由于制造業不斷消失，金融服務業比重不斷上升，美國的信用更多地體現在房地產、金融資產等方面。當次貸危機出現，美國的房地產價格和金融資產價格大幅下降時，美國的信用也隨之大大降低，這就會威脅到美元全球儲備貨幣的地位。

　　更糟糕的是，美國政府應對次貸危機的方法竟然是繼續透支美國的信用，向市場注入更多的流動性。多年來，為維持體面的生活，美國政府和美國公民不斷借債，貿易和財政赤字如滾雪球般不斷擴大，其結果是美元泛濫，造成資產價格泡沫，而這正是次貸危機產生的根源之一。如今，危機發生了，美國解決危機的方式是繼續發行更多的國債，用引發危機的方式來治理危機，無疑是飲鴆止渴。這種寅吃卯糧的做法，雖然可能緩解迫在眉睫的危機，但卻不能從根本上解決問題，反而為未來埋下了更大的隱患。

　　近日，布什政府宣布了一項高達7000億美元的救市計劃，要求國會賦予政府廣泛權力購買金融機構不良資產。這項救市計劃的目的是緩解雷曼兄弟破產、美林被收購引發的市場恐慌，切斷次貸危機在美國金融市場引發的多米諾骨牌效應。但它卻對美元信用構成了新的打擊。

　　為了實施這項救援計劃，美國政府要求將美國國債最高法定限額從現有的10.6萬億美元提高到11.3萬億美元，以便為政府實施救援計劃留下資金空間。美國國債最高法定限額本來是把把美國債務限制在可控范圍內的一個不可突破的安全線，如今美國政府為了解決金融市場危局，輕易地修改這一上線，等于是向市場發出美元將繼續走弱的危險信號。

　　9月22日，紐約商品交易所11月交割的原油期貨價格暴漲了6.62美元，報收于109.37美元，漲幅達6.44%。同一日，紐約商品交易所黃金期貨價格也暴漲了４４.３美元，報收于每盎司９０９美元，漲幅達５.１％。油價和金價的持續暴漲，顯然與美國政府正在進行的巨額救市計劃密切相關。

　　這種一味向金融市場注入流動性的做法，是在繼續濫用美元信用，必將加速美元的貶值。當世界其它國家再也無法忍受美國的過度透支行為，不再借錢給美國，并開始放棄美元時，美元的信用就會崩潰。當然，美元的信用危機也會通過國際大宗商品市場價格和國際貨幣金融體系向世界其它國家傳導，世界上的主要經濟體都難以自保，世界各國都將被迫面對一道兩難的選擇題。（竇含章）