油價的回落只是上升途中的中轉

劉煜輝

油價在沖擊150美元未果后，掉頭向下迅速回落了16美元。現在多數人冀望美國經濟衰退，能拉下世界的能源需求，從而導致油價回落。

誰都知道今天的油價是資金短期大量進入的結果，理一理支持油價上升的各種因素，只看一點就足夠了。這么多錢假如現在從油品中涌出來，又能流向何方？

具有國家信用的美國兩房機構的產品都出問題了，信用進一步收縮，加深美國經濟衰退的程度。短期內美元即便想不躺下也是困難的，不能指望這個時候，美元資產會有多少吸引力。

美國現在令財政部對增加兩房的信貸額，聯儲又容許兩房用貼現窗低息借錢，恐怕也只能暫時止咳，因兩房的資本比率超低，僅為其5.3萬億美元負債的1.5%，只要樓價略再跌，就已嚴重資不抵債，更重要的是，美國樓價雖已大跌逾17%，但市場普遍相信至少還要跌20%。

未來美國政府若真的動用真金白銀（納稅人的錢）入股兩大機構，勢必對目前美國已極不健全的財政造成更大負面影響，美國政府難免再次激活印鈔機器，狂印美元以應付財政困局，這對美元資產肯定會造成災難性打擊。

美元持續貶值生成的流動性，還會沖向哪里？農產品的故事不過是油品故事的衍生品，資金選擇這個方向，那是邏輯不通，華爾街現在沒有什么可投資的東西。

所以，美元需要進一步弱的情況下，資金很難真正離開油品。畢竟近年來全球石油需求大幅增長，在幾個新興市場大國沒垮下來之前，是不爭的事實。由于制造業產能的剛性，如果新興的制造業大國不出現經濟硬著陸，這個需求的增量會實實在在地慣性延續，不可能短期內掉下去。

其他關于油價回落地故事，如期待美國國會關于油價投機調查、期待美國國會會批準放松原油禁采令，多是些應景的。即便出了，短期內也難有實質性結果，即便放開禁采令，美國在那些新地方開出第一桶油，也要十年的時間。

還有很多人在想，美元如果持續地弱下去，美國就不擔心失去其國際貨幣的本位地位。應該反過來想，當今世界誰有能力對美國的國內經濟政策進行制約，誰有這個能力，就意味著誰就能打破目前國際本位貨幣市場 “無政府規制的高度壟斷”的格局。現在的“強勢歐元”實際上絕非反映歐元區經濟基本面狀況，只是美元有意貶值的受害者。如果沒有哪個國家敢于輕易拋棄美元，那么美聯儲就依然充當著世界中央銀行。

雖然有悖于經濟上的合理性，但又無可奈何，而且具有相當強的穩態性。石油國家還得延續著“石油美元”的循環，中國等東亞新興市場國家還得高儲蓄、低消費，由此累積的順差，以美元資產方式回流美國。這是一個根本性矛盾之所在，不可能調和，最終只能以某種危機的方式得以修正。

所以最近油價的回落只是上升途中的中轉，未來油價的回落，很可能只有惟一的預想場景――泡沫剛性破裂。

即新興市場國家“扛”不住美元貶值造成的高通脹，經濟硬著落，先行潰敗下來，需求驟然下降，資金迅速撤出商品市場，回流美元資產，美元順勢轉強，商品市場泡沫就此破裂，累積在新興市場國家的龐大儲備大幅下降，與此對應的是，美國對外負債大幅下降，美國債務問題解決了，全世界的通脹問題也解決，因為新興市場國家承擔了調整成本，陷入通縮。

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