以前，人們熱衷于研究“金融脫媒”，后來又高談“互聯(lián)網(wǎng)金融”，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)真正要應(yīng)對(duì)的問題卻是“金融脫實(shí)”。當(dāng)金融業(yè)只是追逐資產(chǎn)的膨脹和利潤(rùn)的倍增，而資金對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)毫無興趣，企業(yè)和個(gè)人都熱衷于“炒錢”之時(shí)，這個(gè)世界上對(duì)GDP增長(zhǎng)最具推動(dòng)力的金融體系無疑到了必須反思的時(shí)刻。

　　官方正在試圖扭轉(zhuǎn)這種局面。今年初開始，中國(guó)貨幣政策的“官方口徑”正從“適度寬松”轉(zhuǎn)變到“定向?qū)捤?rdquo;，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)“定向放水”成為各項(xiàng)金融新政的主要目的。看起來，飽受詬病的“貨幣超發(fā)”有望得以緩解，而中小微企業(yè)和“三農(nóng)”更會(huì)久旱逢甘霖。

　　而一個(gè)不能忽略的事實(shí)是，如今的中國(guó)金融體系中，舊有的利益分配格局和“影子銀行”體系早已構(gòu)建了一個(gè)頑固而強(qiáng)大的“虛擬經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)”，這里的利息是普通存款的數(shù)倍，所有的資金都無法抗拒。唯有這里，足以支撐著中國(guó)人的財(cái)富保值愿望，并且讓每一名家庭主婦都過一把金融家的“癮”。

　　但是，這種“金融脫實(shí)”的格局正在嚴(yán)重削弱中國(guó)的金融政策，特別是貨幣政策的有效性，“資金回歸實(shí)體經(jīng)濟(jì)”的政策努力，其效果難言樂觀。因此，必須對(duì)“金融脫實(shí)”加以矯正，否則它將稀釋任何改變中國(guó)經(jīng)濟(jì)舊有發(fā)展路徑的可能，也將瓦解我們對(duì)個(gè)人財(cái)富的一切美好期待。

　　“炒錢”大躍進(jìn)

　　企業(yè)變得和熱衷“理財(cái)”的家庭主婦一樣，這并不是因?yàn)槠髽I(yè)財(cái)務(wù)管理能力的提高，而是釋放了一個(gè)危險(xiǎn)的信號(hào)。

　　上市公司首先掀起了這一輪中國(guó)企業(yè)的理財(cái)狂潮。《南風(fēng)窗》特約記者在上交所網(wǎng)站檢索發(fā)現(xiàn)，僅2014年8月，上市公司購買銀行理財(cái)產(chǎn)品的公告就近60條，涉及的上市公司更是涵蓋基建、汽車和公共服務(wù)“支柱型”行業(yè)。在公告中，“提高資金使用效率”和“股東利益最大化”成為了關(guān)鍵詞，多數(shù)公司都特別強(qiáng)調(diào)“不會(huì)影響本集團(tuán)主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展”。

　　不論企業(yè)如何說明理財(cái)?shù)?ldquo;正當(dāng)性”，大量資金不再用于再生產(chǎn)已是事實(shí)。其中，絕大多數(shù)上市公司的購買金額都在5億以上，不少更超過10億。以長(zhǎng)城汽車為例，其公告稱，擬使用不超過人民幣40億元自有閑置資金購買銀行保本型理財(cái)產(chǎn)品，而這個(gè)資金規(guī)模已占該公司去年底經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的14.28%。重慶水務(wù)也出手不凡，出資12億購買了一款凈年化收益率為5%的產(chǎn)品，這個(gè)收益率讓人想起了每個(gè)月底和季末都會(huì)在網(wǎng)上關(guān)注銀行理財(cái)產(chǎn)品的家庭主婦。

　　除“支柱型”企業(yè)外，另一個(gè)行業(yè)的加入更引人注目。從今年初開始，白酒行業(yè)開始在理財(cái)領(lǐng)域大顯身手。8月初，洋河股份發(fā)布了全資子公司出資1億元購買理財(cái)產(chǎn)品的公告，并給出不超過15億元的投資額度。此外，青青稞酒、今世緣、酒鬼酒等企業(yè)也紛紛拿出數(shù)億資金加入了理財(cái)大軍。白酒企業(yè)的出手比“支柱型”企業(yè)更狠。

　　中國(guó)企業(yè)最近的一次理財(cái)狂潮出現(xiàn)在次貸危機(jī)爆發(fā)和2008年“4萬億”推出之間的時(shí)間段。當(dāng)時(shí)，外銷受阻，投資乏力，包括家電在內(nèi)的很多制造業(yè)企業(yè)紛紛拿出閑散資金購買理財(cái)產(chǎn)品，一時(shí)間引發(fā)了不小的市場(chǎng)震動(dòng)。本輪理財(cái)狂潮中，制造業(yè)企業(yè)同樣表現(xiàn)突出。

　　“上市公司可以算是優(yōu)等生，它們都熱衷于炒錢，這是危險(xiǎn)的信號(hào)。”上交所咨詢專家、武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新認(rèn)為，企業(yè)投資愿望不足，說明了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的低迷，國(guó)家必須引起重視。

　　“這幾年來，一直是銀行求著企業(yè)貸款。”一位長(zhǎng)三角城商行的企業(yè)業(yè)務(wù)經(jīng)理對(duì)《南風(fēng)窗》特約記者說，有時(shí)候，企業(yè)閑置資金很多，但銀行客戶經(jīng)理卻有完成貸款的任務(wù)，企業(yè)財(cái)務(wù)人員有時(shí)會(huì)抱怨，“管錢比借錢還要壓力山大”。該經(jīng)理還說，除了投資環(huán)境不佳之外，地方反腐愈演愈烈，很多地方國(guó)企的負(fù)責(zé)人在這個(gè)時(shí)點(diǎn)不敢花錢，不敢投資，最后發(fā)現(xiàn)在銀行買理財(cái)產(chǎn)品最安全。

　　除了企業(yè)之外，個(gè)人“炒錢”大軍的熱情從未衰減。在長(zhǎng)三角和珠三角的主要城市，第三方理財(cái)公司、私募基金和信托公司的“專員”和銀行客戶經(jīng)理們一起，組成了龐大的資金產(chǎn)品銷售團(tuán)隊(duì)。“專員”們很多都入世未深，也缺乏投資常識(shí)，一個(gè)月前可能還在地產(chǎn)中介上班，但這不影響他們的理財(cái)產(chǎn)品銷售業(yè)績(jī)。

　　因?yàn)閷?duì)個(gè)人投資者而言，他們最關(guān)心的是收益，而不是其他。廣東一家第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)的銷售人員劉宇對(duì)《南風(fēng)窗》特約記者說，一款理財(cái)產(chǎn)品剛一推出，便賣了6000萬，年化收益為12%，相當(dāng)于同期銀行存款的3至4倍。“客戶關(guān)心的是收益，其次才是安全。”劉宇說。

　　“理財(cái)產(chǎn)品”是個(gè)模糊的定義，但簡(jiǎn)單來說，就是個(gè)資金通道。比如內(nèi)地一家煤礦和房地產(chǎn)項(xiàng)目需要融資，便會(huì)找到東部的一家機(jī)構(gòu)，比如私募基金和信托公司，然后該機(jī)構(gòu)會(huì)制作一個(gè)融資計(jì)劃，然后把融資計(jì)劃切割成理財(cái)產(chǎn)品，由劉宇所在的這種理財(cái)公司代銷，最終賣給普通投資者，而投資者通過購買這個(gè)產(chǎn)品也等于實(shí)現(xiàn)了對(duì)這家煤礦或地產(chǎn)項(xiàng)目的投資。

　　融資的過程簡(jiǎn)單，但不簡(jiǎn)單之處在于機(jī)構(gòu)和監(jiān)管的博弈。比如，我國(guó)的金融法律要求信托投資門檻是100萬，但一些機(jī)構(gòu)會(huì)把門檻降低，以擴(kuò)大銷售面。但這卻違背了監(jiān)管部門希望把信托風(fēng)險(xiǎn)控制在小規(guī)模“富人”之中的立法目的，因而埋下了金融風(fēng)險(xiǎn)的隱患。但如今，對(duì)隱患和風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂已讓位于對(duì)收益和傭金的渴望，投資者和中介結(jié)構(gòu)共同助推著這一輪理財(cái)狂潮。

　　都去房地產(chǎn)

　　理財(cái)?shù)馁Y金去了哪里?答案并沒有變。劉宇所在的理財(cái)機(jī)構(gòu)曾為貴州、山西等地煤礦的融資產(chǎn)品進(jìn)行代銷。目前，煤炭?jī)r(jià)格下滑，加之主要產(chǎn)煤地政局動(dòng)蕩，資金投向只剩下了房地產(chǎn)。在記者采訪過程中，劉宇甚至還極力推薦記者購買一款30萬起售的理財(cái)產(chǎn)品，投資標(biāo)的是深圳北部的商業(yè)物業(yè)。

　　“我們投的不是房地產(chǎn)，而是并購基金，并購的都是最具升值潛力的商業(yè)物業(yè)。”因高強(qiáng)度的電話營(yíng)銷，劉宇喉嚨沙啞，說出這段自相矛盾的話，他不以為然。

　　王濤是東部沿海一家私募基金的董事，他曾在四大行工作，當(dāng)年打下的人脈資源大大增加了王濤公司的募資便捷度。目前，王濤的資金主要來自于兩部分，一部分來自于自己熟識(shí)的銀行，一部分來自于自己認(rèn)識(shí)的企業(yè)家。如果有內(nèi)地的項(xiàng)目要融資，王濤的私募公司會(huì)立即做一個(gè)方案，然后銀行的資金和企業(yè)家的錢都會(huì)進(jìn)來。公司成立不到半年，已幫人募資近億。

　　王濤公司操作的內(nèi)地項(xiàng)目絕大多數(shù)都是房地產(chǎn)。王濤舉了一個(gè)例子，中部某地級(jí)市風(fēng)景秀美，曾希望打造一個(gè)休閑保健產(chǎn)業(yè)園區(qū)。當(dāng)?shù)卣猩虝r(shí)，曾有沿海的藥業(yè)公司希望拿地搞項(xiàng)目。盡管藥業(yè)公司的真實(shí)目的也是炒地皮，但最后還是選擇了放棄。因?yàn)樗麄兊搅水?dāng)?shù)匕l(fā)現(xiàn)，已先期入住的企業(yè)主要是沐足和桑拿，下一步要炒概念都炒不了。“產(chǎn)業(yè)升級(jí)是個(gè)筐，什么都亂裝，最后都是房地產(chǎn)。”王濤說。

　　此外，《南風(fēng)窗》特約記者也從一些私募機(jī)構(gòu)了解到，盡管公司很多項(xiàng)目都和房地產(chǎn)有關(guān)，但在給媒體的宣傳稿和向監(jiān)管部門提交的材料之中，絕對(duì)不能提到“房地產(chǎn)”。究其原因，一方面是中央政府在口徑上從未放松對(duì)房地產(chǎn)的調(diào)控，在推廣和宣傳上要有所考慮;另一方面，用“新興產(chǎn)業(yè)園區(qū)”和“內(nèi)需”等對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行包裝，甚至打出“扶植中小微企業(yè)”和“產(chǎn)業(yè)升級(jí)”的旗號(hào)，更會(huì)增大獲得相關(guān)牌照的可能。

　　但是，一個(gè)現(xiàn)象不能不引起重視。“這里的項(xiàng)目一定不能碰，除了泡沫，什么都沒有。”從西南某中心城市回來，王濤松了一口氣。他所指的泡沫并不是房地產(chǎn)，而是金融業(yè)。他解釋，這座城市曾以負(fù)債高企而著稱，在這里，擔(dān)保公司眾多，很多公職人員會(huì)介入債務(wù)糾紛。一些中小企業(yè)融資的擔(dān)保費(fèi)已高達(dá)10個(gè)點(diǎn)，而全國(guó)平均水平不過3個(gè)點(diǎn)。10%的擔(dān)保費(fèi)，加上8%至10%的貸款利率，意味著貸款成本為18%以上，要么是資金已經(jīng)對(duì)實(shí)體企業(yè)失去最后的興趣，要么是當(dāng)?shù)氐幕疑鹑诓∪敫嚯痢＿@樣的情況，誰敢進(jìn)?

　　可以說，作為資金“終端消化器”的房地產(chǎn)行業(yè)已嚴(yán)重過載，危險(xiǎn)的信號(hào)正在釋放。當(dāng)長(zhǎng)袖善舞的民間金融家開始對(duì)“暴利”裹足不前的時(shí)候，擊鼓傳花的房地產(chǎn)融資游戲，可能面臨終結(jié)。

　　“房地產(chǎn)已經(jīng)掏空了中國(guó)經(jīng)濟(jì)。”董登新毫不諱言。

　　壞的實(shí)體經(jīng)濟(jì)

　　在國(guó)家層面，改變的信號(hào)正在被釋放。從今年開始，從國(guó)務(wù)院到各個(gè)金融管理部門，談得最多的內(nèi)容便是金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和扶植中小微企業(yè)，并降低它們的融資成本。在貨幣政策上，“風(fēng)向”已明顯改變，金融官員對(duì)媒體熱衷于談?wù)?ldquo;定向?qū)捤?rdquo;，而不是2013年以前的“適度寬松”。

　　所謂“定向?qū)捤?rdquo;，關(guān)鍵在于“定向”，即針對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，特別是小微企業(yè)“開閘放水”。今年4月25日，中國(guó)人民銀行下調(diào)了縣域農(nóng)村商業(yè)銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率2個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)下調(diào)縣域農(nóng)村合作銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。這意味著，這些更加靠近“中小微”的基層中小銀行可以減少存放在央行的存款準(zhǔn)備金，而把更多的資金投向中小微企業(yè)。繼該次 “定向降準(zhǔn)”之后，央行又多次利用降低存款準(zhǔn)備金率、再貼現(xiàn)等貨幣政策工具推動(dòng)實(shí)體部門的融資。可以說，中國(guó)的貨幣政策真正進(jìn)入了“定向?qū)捤?rdquo;的通道。

　　不過，業(yè)界對(duì)“定向?qū)捤?rdquo;的效果看法不一。實(shí)際上，中國(guó)貨幣政策的“軟肋”不能被忽略，即在利率“雙軌制”的條件下，貨幣政策的傳導(dǎo)效果會(huì)被嚴(yán)重削弱。簡(jiǎn)單理解，即在金融機(jī)構(gòu)沒有實(shí)現(xiàn)多元化和利率沒有市場(chǎng)化的情況下，特權(quán)貸款者有“政府關(guān)系”或者政府信用的擔(dān)保，它們更容易貸款，也更能以低利率貸款。而真實(shí)的市場(chǎng)利率卻很高，普通企業(yè)需承擔(dān)很高的融資成本，它們拿到的貸款已是被層層加價(jià)的“二傳手”。因此，通過“定向?qū)捤?rdquo;釋放的資金同樣可能進(jìn)入這個(gè)“雙軌”渠道，而不是直接流向終端，最終政策效果也被大打折扣。

　　拋開因特權(quán)而生的利率“雙軌制”，即便從“錢之常情”來說，“定向?qū)捤?rdquo;的效果同樣值得商榷。上海一位不愿具名的機(jī)構(gòu)經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)《南風(fēng)窗》特約記者說，錢都是朝利率高的領(lǐng)域走，這個(gè)普遍規(guī)律，不會(huì)因政策而改變。“三農(nóng)”相關(guān)企業(yè)和小微企業(yè)的利潤(rùn)本來就很低，能給出的利率遠(yuǎn)不如房地產(chǎn)，那么可以肯定只要房地產(chǎn)行業(yè)還能繼續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)，這些“定向?qū)捤?rdquo;而釋放的錢，不少都會(huì)通過隱秘渠道進(jìn)入地產(chǎn)行業(yè)。“解決之道是讓這些企業(yè)過得更好，能賺更多錢，更高的利潤(rùn)，那么銀行自然會(huì)求著它們要貸款。”

　　一直以來，中國(guó)的房地產(chǎn)已從商品蛻變?yōu)榱送顿Y品，這個(gè)行業(yè)早已成為中國(guó)最大的虛擬部門。可以說，這個(gè)行業(yè)是中國(guó)“金融脫實(shí)”機(jī)制得以運(yùn)行的發(fā)動(dòng)機(jī)。但除了重視這個(gè)虛擬經(jīng)濟(jì)部門對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的傷害之外，“壞的實(shí)體經(jīng)濟(jì)”同樣不容忽視，它們會(huì)對(duì) “好的實(shí)體經(jīng)濟(jì)”造成嚴(yán)重的融資擠壓效應(yīng)。

　　董登新表示，以銀行貸款為例，綜合統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)和業(yè)界估算，目前中國(guó)銀行業(yè)大約有20%的貸款是作為個(gè)人購房貸款沉淀在房地產(chǎn)之中，這些貸款主要都在15年以上。而最大的份額，即至少有50%的銀行貸款主要貸給了國(guó)有企業(yè)，這些貸款的期限同樣很長(zhǎng)，很多只要求如期付息，而還本則遙遙無期，因此貸款“被沉淀”嚴(yán)重。這些國(guó)企相當(dāng)多的都是過剩產(chǎn)能，屬于“壞的實(shí)體經(jīng)濟(jì)”。“除開房地產(chǎn)和國(guó)企，中國(guó)的銀行貸給從事實(shí)業(yè)的中小企業(yè)的貸款可能只有總貸款量的10%。”董登新說。

　　“金融脫實(shí)”的危害迫在眉睫，而改變“虛擬部門”和“壞的實(shí)體經(jīng)濟(jì)”更阻力重重。金融改革，需要的恐怕不再是具體政策的修補(bǔ)，而是重新組合舊有的利益格局和重構(gòu)體系的框架。

　　(文中王濤、劉宇為化名)。

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