人民幣匯率與大國(guó)競(jìng)爭(zhēng)

        中國(guó)政法大學(xué)商學(xué)院教授

           世界經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng)

             楊   帆 

             一 。人民幣匯率被政治化：

大背景是全球貿(mào)易保護(hù)主義浪潮

2000年開(kāi)始以日本首難，美國(guó)跟進(jìn)，要求人民幣升值的呼聲一直未斷，這種壓迫產(chǎn)生了人民幣升值預(yù)期，引導(dǎo)國(guó)際投機(jī)資本大舉進(jìn)入，造成中國(guó)外匯儲(chǔ)備激增，股票市場(chǎng)大幅波動(dòng)，房地產(chǎn)泡沫出現(xiàn)。2005年中國(guó)實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制度，人民幣對(duì)美元的名義匯率，以浮動(dòng)方式從1：8.27升值到2009年底的1：6.8，升值18%左右。其中2008年升值最快，2009年基本未動(dòng)。

美國(guó)方面主張人民幣一步到位升值到1：5，理由是中國(guó)對(duì)美大幅度貿(mào)易順差，這是站不住腳的。如果嫌中國(guó)勞動(dòng)密集型產(chǎn)品的價(jià)格太便宜，美國(guó)消費(fèi)者愿意支付更高的價(jià)格，那么提高價(jià)格就是了，買者要求賣者提高價(jià)格，倒是少見(jiàn)。但出口商品的提價(jià)機(jī)制應(yīng)該是補(bǔ)償成本。第一，增加農(nóng)民工福利提高勞動(dòng)成本；第二，補(bǔ)償環(huán)境損失，征收環(huán)境稅和資源出口關(guān)稅。這是改善中國(guó)自身經(jīng)濟(jì)和社會(huì)結(jié)構(gòu)的政策，應(yīng)通過(guò)財(cái)政手段，不需動(dòng)用匯率這樣的貨幣杠桿，來(lái)調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)總量。

中國(guó)出口產(chǎn)品價(jià)格彈性低，即使提高了價(jià)格，出口數(shù)量減少，但出口金額未必減少，中國(guó)對(duì)美國(guó)的貿(mào)易順差應(yīng)通過(guò)擴(kuò)大進(jìn)口來(lái)解決，特別是美國(guó)應(yīng)該放開(kāi)對(duì)中國(guó)出口高科技的限制。美國(guó)以貿(mào)易逆差為名壓迫人民幣升值，是“醉翁之意不在酒”。

美國(guó)金融危機(jī)以來(lái)經(jīng)濟(jì)沒(méi)有恢復(fù)，國(guó)內(nèi)矛盾激化，以貿(mào)易保護(hù)主義轉(zhuǎn)嫁危機(jī)是必然的。美國(guó)國(guó)會(huì)是推行貿(mào)易保護(hù)主義的大本營(yíng)，每年5月開(kāi)會(huì)批評(píng)中國(guó)已成慣例，從十幾年前的最惠國(guó)待遇，加入WTO，到中美貿(mào)易逆差，反傾銷，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)地位等等，2010年如果把中國(guó)列為“匯率操縱國(guó)”，全面制裁中國(guó)就進(jìn)入了程序。美國(guó)商界宣稱這次不會(huì)幫助中國(guó)，歐洲亦以“碳政治”制造一套凌駕于WTO之上的國(guó)際貿(mào)易新規(guī)則；美國(guó)還呼吁發(fā)展中國(guó)家一起制裁中國(guó)。一場(chǎng)全球貿(mào)易戰(zhàn)即將興起，主要是針對(duì)中國(guó)的。因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率還有8.7%，2009年雖然出口下降了16%，但由于德國(guó)下降更快，中國(guó)出口躍居世界第一；2010年中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量將超過(guò)日本，成為世界第二；貿(mào)易順差雖下降但仍舊有1960億美元，于是就成為眾矢之的。

二．人民幣對(duì)美元升值的理論由中國(guó)學(xué)者

最早提出，是中國(guó)政府自主決策

人民幣對(duì)美元的名義匯率無(wú)論是升是貶，都是中國(guó)改革和發(fā)展的需要，是政府自主決策。

1978---1994年從1：1.7貶值到8.7，是計(jì)劃，財(cái)政，價(jià)格，外貿(mào)，外匯體制改革的綜合表現(xiàn)，也是出口創(chuàng)匯的需要。1986年以后出現(xiàn)貶值與通貨膨脹的循環(huán)；1992---1993年經(jīng)濟(jì)過(guò)熱壓迫匯率貶值，人民幣在1994年以“向市場(chǎng)并軌”的名義，從1：5.7一次性貶值到8.7，已屬超額貶值，從此中國(guó)貿(mào)易順差大增。

我1994年在《金融研究》上發(fā)表長(zhǎng)文，提出人民幣匯率將結(jié)束連續(xù)16年的貶值，進(jìn)入歷史升值期。匯率機(jī)制將發(fā)生根本變化，由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的綜合出口成本決定，變成開(kāi)放市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下的宏觀經(jīng)濟(jì)杠桿；其作用由保證出口創(chuàng)匯變成調(diào)節(jié)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)平衡；調(diào)整匯率的決定權(quán)出口利益集團(tuán)向中央貨幣當(dāng)局轉(zhuǎn)移。只不過(guò)由于貶值思維慣性，出口導(dǎo)向戰(zhàn)略和亞洲經(jīng)濟(jì)危機(jī)，使這一過(guò)程推遲了12年。

關(guān)于人民幣升值的建議是中國(guó)學(xué)者最早提出來(lái)的，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)有利，可改善貿(mào)易條件，促進(jìn)我國(guó)以比較低的價(jià)格進(jìn)口國(guó)際資源，設(shè)備和技術(shù)，有利于控制通貨膨脹和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。2005年7月人民幣以浮動(dòng)方式升值，實(shí)質(zhì)是中國(guó)政府的自主決策，并非外界壓力之結(jié)果。

    人民幣升值的理論依據(jù)是什么？

購(gòu)買力平價(jià)是決定長(zhǎng)期匯率的依據(jù)。理論上說(shuō)，貨幣國(guó)內(nèi)購(gòu)買力決定對(duì)外購(gòu)買力，同一商品在同一國(guó)家應(yīng)該有相同的價(jià)格。如果以400種商品為一“標(biāo)準(zhǔn)品”樣本，在中國(guó)值4萬(wàn)元人民幣，在美國(guó)值1萬(wàn)美元，人民幣對(duì)美元比值應(yīng)是1：4。這個(gè)比值在1990年是1：1，以后由于物價(jià)上升，人民幣購(gòu)買力下降，長(zhǎng)期保持在1：4，以后可能上升到1：5---6，就是說(shuō)，人民幣匯率是由1：8.7向1：6升值的趨勢(shì)。

名義匯率扣除物價(jià)變動(dòng)，稱為實(shí)際匯率，20年以來(lái)，人民幣實(shí)際匯率已升值，采用不同物價(jià)指數(shù)，大約在20---40%之間，這是決定人民幣名義匯率升值的非貨幣因素。實(shí)際匯率又是可貿(mào)易品與非貿(mào)易品的價(jià)格之比，可貿(mào)易品即可以移動(dòng)并參加國(guó)際貿(mào)易的商品，其價(jià)格不斷下降，非貿(mào)易即房地產(chǎn)旅游醫(yī)療等不可移動(dòng)的商品與服務(wù)，其價(jià)格不斷上升。決定價(jià)格漲跌的非貨幣因素，稱為“生產(chǎn)率比工資彈性”，在可貿(mào)易品部門(mén)，由于引進(jìn)外國(guó)先進(jìn)設(shè)備，生產(chǎn)率提高速度非常快，而工資基本不漲，所以可貿(mào)易品價(jià)格年年下降；在非貿(mào)易品部門(mén)，生產(chǎn)率難以提高，但工資卻在提高，非貿(mào)易品價(jià)格年年上升。這樣，用可貿(mào)易品價(jià)格去除以非貿(mào)易品價(jià)格，分子越來(lái)越小，分母越來(lái)越大，實(shí)際匯率的值就越來(lái)越小；人民幣采用直接標(biāo)價(jià)，1美元兌換的人民幣越來(lái)越少，就說(shuō)明人民幣實(shí)際匯率升值。

名義匯率如不隨實(shí)際匯率升值，稱為“匯率錯(cuò)位”，就產(chǎn)生升值預(yù)期，引導(dǎo)國(guó)際投機(jī)資本進(jìn)入，國(guó)家被迫收購(gòu)使外匯儲(chǔ)備劇增，人民幣基礎(chǔ)貨幣過(guò)度發(fā)行，再使用貨幣政策予以沖銷，這就是10年以來(lái)中國(guó)發(fā)生的實(shí)際情況。

理論上還可計(jì)算人民幣“實(shí)際有效均衡匯率”，我研究所的結(jié)論是：在均衡發(fā)展的條件下，2010年人民幣還有5%的升值空間，到從1:6.8升值到1：6.46；到2010年還有1.2%的升值空間，升值到1：6.38。

如果2011年美元對(duì)歐元貶值20%，人民幣實(shí)際有效匯率再升值7.7%，升值到1：5.9，不能再高。根據(jù)方程，貿(mào)易條件從2008年的1.2624，到2012年下降為1，為保持人均GDP增長(zhǎng)率不變，須將投資率提高4.86個(gè)百分點(diǎn)。

          三．控制貨幣升值和資產(chǎn)泡沫

           圍繞匯率問(wèn)題的中美大國(guó)博弈

最新理論研究表明（張斌，2009）：貨幣升值預(yù)期必定引起股市房地產(chǎn)泡沫，即使嚴(yán)格控制外部資金流入也不能避免，深層次原因是：貨幣升值預(yù)期引起了非貿(mào)易品價(jià)格上升預(yù)期。只要國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄大于投資，政府采取積極財(cái)政貨幣政策，資產(chǎn)泡沫就會(huì)發(fā)生。

人民幣升值有助于緩解內(nèi)外經(jīng)濟(jì)矛盾，但一定要注意：如迅速升值到1：5，有可能突然轉(zhuǎn)為貶值預(yù)期。此時(shí)如果美國(guó)宣布加息，等于一個(gè)動(dòng)員令，號(hào)召投機(jī)資本和腐敗資本外逃，此時(shí)股票房地產(chǎn)泡沫破滅，將引起金融危機(jī)。在人民幣升值過(guò)程中, 中國(guó)必須做到“三個(gè)控制”：控制升值速度，控制資產(chǎn)泡沫，控制投機(jī)資本進(jìn)出。

關(guān)于“人民幣國(guó)際化”，應(yīng)指人民幣在亞洲地區(qū)出境，不急于宣布自由兌換。30年來(lái)人民幣在法律上都沒(méi)有宣布自由兌換，這在最大規(guī)模上限制了投機(jī)資本對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的沖擊，限制了腐敗資本外逃。同時(shí)我們巧妙地利用了香港，通過(guò)兩種貨幣同時(shí)流通，一種商品兩種標(biāo)價(jià)，默認(rèn)特區(qū)的外匯自由市場(chǎng)和市場(chǎng)匯率，并沒(méi)有影響涉外經(jīng)濟(jì)效率，這是中國(guó)國(guó)際化過(guò)程中最有智慧最成功的案例，完全可以再實(shí)行一個(gè)時(shí)期，不必急于在法律上宣布自由兌換，以喪失我國(guó)維護(hù)經(jīng)濟(jì)安全的殺手锏。我要警告：如果在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，大量國(guó)際游資進(jìn)入，泡沫經(jīng)濟(jì)盛行時(shí)貿(mào)然放開(kāi)人民幣自由兌換，那么金融危機(jī)離我們就不遠(yuǎn)了，有沒(méi)有“陰謀”，結(jié)果都是一樣，“市場(chǎng)”自然規(guī)律也足以造成經(jīng)濟(jì)崩潰，市場(chǎng)特別是金融市場(chǎng)，其本質(zhì)是非均衡的而不是均衡的，非均衡發(fā)展必然導(dǎo)致金融泡沫和崩潰，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書(shū)的均衡假設(shè)，是一種理想化的假設(shè)而已。

長(zhǎng)期穩(wěn)定人民幣，可以考慮與美元脫鉤，改為與貨幣籃子掛鉤，按照實(shí)際有效匯率的變動(dòng)調(diào)整名義匯率，以減少美元不穩(wěn)定和持續(xù)貶值的影響。這需要各種政策配套，比如在大宗進(jìn)出口貿(mào)易中，特別是在中國(guó)周邊貿(mào)易中減少以美圓計(jì)價(jià)；增加在國(guó)際貨幣基金組織中的話語(yǔ)權(quán)，推動(dòng)國(guó)際大宗商品不再用美元定價(jià)，積極推動(dòng)亞洲自由貿(mào)易區(qū)與貨幣合作。只有削弱美元霸權(quán)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)和人民幣匯率才能真正穩(wěn)定下來(lái)。

      四．加快國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型是關(guān)鍵

         不能再說(shuō)空話必須加速進(jìn)行

如果中國(guó)堅(jiān)持人民幣小幅度升值，不可避免的是美元單方面對(duì)歐元日元貶值，歐日經(jīng)濟(jì)還不如美國(guó)，如果其貨幣與美元輪番貶值，人民幣還是要被迫升值，一直到貿(mào)易順差消失，這可能就是美國(guó)讓中國(guó)“承擔(dān)國(guó)際責(zé)任”的含義。人民幣在三年內(nèi)正常升值6%，在美元大幅度貶值的壓迫下再升值8%，這樣的幅度肯定不能滿足美國(guó)的胃口，很有可能動(dòng)員西方發(fā)達(dá)國(guó)家甚至發(fā)展中國(guó)家，針對(duì)中國(guó)的出口產(chǎn)品進(jìn)行全面制裁。無(wú)論如何，中國(guó)依靠勞動(dòng)密集型產(chǎn)品出口的戰(zhàn)略導(dǎo)向維持不下去了，那些鼓吹“靜態(tài)比較利益”，誤導(dǎo)中國(guó)發(fā)展戰(zhàn)略的新自由主義理論，不能再誤導(dǎo)中國(guó)。

國(guó)內(nèi)軍方學(xué)者發(fā)表一些“鷹派”言論，主張拋售美國(guó)國(guó)債以抗議美國(guó)向臺(tái)灣軍售。美國(guó)人說(shuō)不怕，有許多人等著買呢。實(shí)際上恰恰相反，如果中國(guó)拋售美國(guó)國(guó)債，的確沒(méi)有人接盤(pán)，這就意味著中國(guó)賣不出去，美國(guó)有手段控制自己的國(guó)債市場(chǎng)，比如做市商不承接，中國(guó)也沒(méi)有辦法。此時(shí)我們才真正領(lǐng)受到什么是“國(guó)家干預(yù)”。以前賣的國(guó)債是無(wú)法收回的，中國(guó)不應(yīng)再買美國(guó)國(guó)債。

現(xiàn)在是美國(guó)聯(lián)合國(guó)際社會(huì)向中國(guó)轉(zhuǎn)嫁矛盾，對(duì)我們形成巨大壓力，如果中國(guó)不肯就范，壓力還會(huì)增大，這是“非意識(shí)形態(tài)化的大國(guó)競(jìng)爭(zhēng)”，再韜光養(yǎng)晦也沒(méi)有用。正確選擇應(yīng)該是變壓力為動(dòng)力，外抗霸權(quán)，內(nèi)修人權(quán)。應(yīng)該看到美國(guó)的壓力在客觀上，與我們本來(lái)就應(yīng)該實(shí)行的經(jīng)濟(jì)社會(huì)調(diào)整，有一部分是一致的。本來(lái)我們應(yīng)自覺(jué)轉(zhuǎn)換，可惜我們不自覺(jué)，現(xiàn)在是人家壓迫我們轉(zhuǎn)換。

中國(guó)凈出口不斷下降已成定局，2009年還有1960億美元，在全球貿(mào)易制裁的情況下，最壞的可能是，到2010年順差為零，總需求缺失1906億美元即20000億人民幣，必須從投資和消費(fèi)的增加中補(bǔ)上。中國(guó)投資率已到了嚇人的程度，未來(lái)時(shí)期真正的有效需求是消費(fèi)拉動(dòng)。與日本不同的是，中國(guó)還有極其龐大的內(nèi)需潛力，可惜在現(xiàn)行既得利益格局的壓制下不能發(fā)揮出來(lái)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)30年的高速度增長(zhǎng)，依靠市場(chǎng)化改革，引進(jìn)外資，寬松的貨幣政策，依靠股市和賣地，依靠廉價(jià)勞動(dòng)力，以環(huán)境資源破壞為代價(jià)的出口，都已沒(méi)有空間。

中國(guó)離人口老化還有15年，依靠國(guó)債和城市化，發(fā)展?jié)摿€可維持10年。我們必須利用這15年時(shí)間，使中國(guó)真正跨上新的歷史臺(tái)階。對(duì)外打破國(guó)際霸權(quán)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，對(duì)內(nèi)限制利益集團(tuán)啟動(dòng)內(nèi)需。這意味著縮小兩極分化，改變30年來(lái)形成的利益格局，這需要一系列政治與社會(huì)改革，不發(fā)動(dòng)和依靠廣大人民群眾，不依靠民主與法治，不能奏效。如果兩個(gè)方面我們都做不到，就不能奢談中國(guó)崛起。

美國(guó)是如何把日本導(dǎo)入泡沫經(jīng)濟(jì)的？

------讀黃樹(shù)東先生〈選擇與崛起〉一書(shū)有感

中國(guó)政法大學(xué)商學(xué)院教授

世界經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng)  楊帆

我在碩士期間專攻日本經(jīng)濟(jì)18年高速增長(zhǎng)，當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)外輿論把日本捧上天。后來(lái)泡沫興盛，美國(guó)出版《日本第一》，驚呼“日本買下了美國(guó)”。曾幾何時(shí)泡沫破滅，日本停滯20年。黃樹(shù)東先生近期著作，論述了美國(guó)從國(guó)家利益出發(fā)，把日本導(dǎo)入泡沫經(jīng)濟(jì)的歷史。

     貿(mào)易摩擦，產(chǎn)業(yè)控制與高科技爭(zhēng)奪

國(guó)家利益和世界霸權(quán)是美國(guó)政策的核心

日本與美國(guó)是二戰(zhàn)期間的敵人，戰(zhàn)后的政治軍事外交盟友。美國(guó)先占領(lǐng)日本，又扶植日本，是出于朝鮮戰(zhàn)爭(zhēng)和冷戰(zhàn)的需要，以后則是圍堵中國(guó)的需要。

美國(guó)一直以新自由主義改造日本。戰(zhàn)后日本陷入惡性通貨膨脹，杜魯門(mén)總統(tǒng)派特使，銀行家道奇去推行“休克療法”，說(shuō)日本是“高蹺經(jīng)濟(jì)”，要砍掉美國(guó)援助和財(cái)政補(bǔ)貼這兩條腿，造成經(jīng)濟(jì)衰退和嚴(yán)重失業(yè)，依靠朝鮮戰(zhàn)爭(zhēng)才解脫出來(lái)。以后日本經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)18年，離不開(kāi)美國(guó)的扶植，美國(guó)替日本承擔(dān)了軍費(fèi)，把力量集中于發(fā)展軍事工業(yè)，向日本廉價(jià)轉(zhuǎn)讓民用技術(shù)；對(duì)日本實(shí)行5%的優(yōu)惠關(guān)稅，而默認(rèn)日本單方面對(duì)美國(guó)征收15%的關(guān)稅，保持對(duì)美大幅度貿(mào)易順差。日本則在政治軍事外交技術(shù)市場(chǎng)方面全面依賴美國(guó)，成為美國(guó)在亞洲的冷戰(zhàn)基地。

日本的半導(dǎo)體和汽車，在60年代以后成為美國(guó)強(qiáng)勁競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，美國(guó)采取一系列措施整治日本。早期逼迫日本“自愿限制出口”，從1956年的紡織品，到后來(lái)的鋼鐵，汽車，計(jì)算機(jī)，層出不窮。1977年美國(guó)半導(dǎo)體協(xié)會(huì)指責(zé)日本違背市場(chǎng)規(guī)則，濫用傾銷方式。美國(guó)政府幫助企業(yè)，采取多種方式包括政府間協(xié)議限制日本，培植臺(tái)灣韓國(guó)作為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，至1993年終于取代日本再度成為最大的晶片出口國(guó)。日元資本外流出現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)空心化，日本政府沒(méi)有魄力和能力推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，至21世紀(jì)日本在高科技產(chǎn)業(yè)上已完全輸給了美國(guó)。

出口導(dǎo)向，貨幣升值，金融自由，宏觀失控

是催生泡沫經(jīng)濟(jì)的四大因素

  1946年為扶植日本，美元對(duì)于日元大大高估，出口導(dǎo)向惡化了國(guó)內(nèi)的二元經(jīng)濟(jì)關(guān)系。隨著日本經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，日元從1美元兌換360日元升值到了250日元。日元在1965年就宣布可自由兌換，但金融體系沒(méi)有放開(kāi)，國(guó)家控制相當(dāng)嚴(yán)密，國(guó)際資本無(wú)法自由進(jìn)出。美國(guó)壓迫日本先開(kāi)放金融市場(chǎng)，再把日元升值，一直持續(xù)了14年，日本節(jié)節(jié)抵抗，節(jié)節(jié)敗退，最后全盤(pán)放開(kāi)，頃刻瓦解。

20世紀(jì)80年代美國(guó)發(fā)明了一種理論：日元低估是萬(wàn)惡之源，日本政府操縱匯率，背離市場(chǎng)，導(dǎo)致美國(guó)雙赤字。美國(guó)聯(lián)合西方各國(guó)聯(lián)手，在1985年達(dá)成“華盛頓共識(shí)”，聯(lián)手壓迫日元升值，一宣布就造成嚴(yán)重升值預(yù)期，投機(jī)資本進(jìn)入日本，1985年底就數(shù)使日元迅速升值到1：200，最高升值到1：80；1998年亞洲金融危機(jī)時(shí)期日元曾貶值到1：150，后來(lái)就在90----130范圍內(nèi)波動(dòng)。

僅僅是貨幣升值，并不會(huì)產(chǎn)生嚴(yán)重的泡沫經(jīng)濟(jì)。

華盛頓共識(shí)不限于宣布日元升值，而是一個(gè)一攬子新自由主義改革計(jì)劃：開(kāi)放國(guó)內(nèi)市場(chǎng)；充分發(fā)揮私人行業(yè)的生命力；實(shí)施彈性的金融政策，使之充分考慮到日元的匯率；更有力地推動(dòng)金融體系和日元的自由化，使日元反映日本經(jīng)濟(jì)的實(shí)力；允許地方政府進(jìn)行追加投資；刺激國(guó)內(nèi)需求，擴(kuò)大消費(fèi)信用和住房按揭等。

在貨幣升值期間推行金融自由化，加速泡沫經(jīng)濟(jì)形成。日本傳統(tǒng)金融體制是主銀行體制，銀行與企業(yè)相互持股，以銀行為中心形成企業(yè)集團(tuán)，政府規(guī)定存貸款利率差，保護(hù)銀行和居民的利益。資本市場(chǎng)極不發(fā)達(dá)，銀行隸屬于財(cái)政部，主要目標(biāo)不是利潤(rùn)，而是政府經(jīng)濟(jì)目標(biāo)和財(cái)團(tuán)整體利益。

這種銀行體系被指責(zé)為“封建體系”，逼迫日本實(shí)施金融體系和外匯市場(chǎng)自由化：擴(kuò)大資本市場(chǎng)，放開(kāi)利率。允許銀行業(yè)以利潤(rùn)為中心，從事創(chuàng)新業(yè)務(wù)，發(fā)展房地產(chǎn)按揭和資產(chǎn)證券化，銀行參與債券發(fā)行，交易外國(guó)金融期貨，進(jìn)入養(yǎng)老信托，向企業(yè)出售證券化貸款，將銀行完全推向市場(chǎng)和國(guó)際化，改造成“現(xiàn)代銀行”，廢除政府對(duì)銀行的保護(hù)。

金融自由化在相當(dāng)程度上激化了金融固有的脆弱性。利率上限取消以及降低進(jìn)入壁壘，引起銀行特許權(quán)價(jià)值降低，銀行部門(mén)的風(fēng)險(xiǎn)管理行為扭曲；金融業(yè)由分業(yè)經(jīng)營(yíng)走向混業(yè)經(jīng)營(yíng)；商業(yè)銀行和投資銀行日益融合，銀行過(guò)度介入證券市場(chǎng)。日本在1960一1980年企業(yè)借入資金為30%，80年代后下降到10%，進(jìn)入90年代下降到5%。銀行收益減少，從事高風(fēng)險(xiǎn)高收益投資，加大了金融系統(tǒng)存在的道德風(fēng)險(xiǎn)。

   日本政府保持高增長(zhǎng)思維慣性

進(jìn)退失據(jù)決策屢屢失誤

日本政府在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期追求GDP高速增長(zhǎng)的思維慣性，在改革過(guò)程中忽略過(guò)度投資和資產(chǎn)價(jià)格快速上漲的風(fēng)險(xiǎn)，宏觀政策屢屢失誤。

為緩解日元升值壓力，鼓勵(lì)銀行和企業(yè)向海外投資。1980---1984年逐步放開(kāi)外匯管制，外國(guó)企業(yè)可在日本發(fā)行以日元和外國(guó)貨幣為基準(zhǔn)的債券，日本金融機(jī)構(gòu)可用任何貨幣在海外發(fā)行債券，把得到的資金對(duì)置成日元，日本成為世界主要的資本供給者。80年代中期成為世界最大債權(quán)國(guó)。1996年16。7%的GDP是外國(guó)資產(chǎn)。日本外流的資本有40%到了美國(guó)，25%到了亞洲。日本銀行在美國(guó)發(fā)放的貸款曾達(dá)到美國(guó)新增貸款的17%，大量購(gòu)買美國(guó)的房地產(chǎn)，此時(shí)正是美國(guó)房地產(chǎn)泡沫時(shí)期，日本資本接盤(pán)后，美國(guó)房地產(chǎn)就崩盤(pán)，日本投資巨虧，相當(dāng)于10年對(duì)美貿(mào)易順差。

為緩解日元升值壓力，保持企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，日本實(shí)行低利率，把經(jīng)濟(jì)資源引導(dǎo)到資產(chǎn)投機(jī)和信用擴(kuò)張，刺激了房地產(chǎn)泡沫形成。日本銀行在吹大資產(chǎn)泡沫的同時(shí)，也吹大了自己資產(chǎn)和利潤(rùn)。金融自由化促進(jìn)信用極度擴(kuò)張，銀行業(yè)資本極度膨脹，銀行股票價(jià)格迅速上升，“解放資本”的奇跡就是資產(chǎn)泡沫。股市從1986年的12000點(diǎn)飆升到39000點(diǎn)，東京房地產(chǎn)總市值超全美國(guó)房地產(chǎn)總值，資產(chǎn)泡沫吸引了巨額銀行貸款。1980年日本銀行在世界前10名當(dāng)中只有一家，1988年囊括了前10名。

1987年的“黑色星期一”，紐約股票市場(chǎng)暴跌引起全球連鎖反應(yīng)，各國(guó)在1988年緊縮銀根，日本仍沉浸于金融自由化帶來(lái)的“新鮮而自由的空氣”，增大現(xiàn)鈔供給，到1989年緊縮銀根為時(shí)已晚。1990年日本資產(chǎn)泡沫破裂，日本當(dāng)局直到1995年才承認(rèn)經(jīng)濟(jì)衰退，采取措施已晚，經(jīng)濟(jì)泡沫最終破滅。

日本銀行積累了巨額不良資產(chǎn)，1992年達(dá)到40萬(wàn)億日元，日本政府寄希望于經(jīng)濟(jì)回升消化不良資產(chǎn)，結(jié)果1998年增加到87萬(wàn)億日元，占銀行業(yè)貸款的15---20%，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的30%。

在經(jīng)濟(jì)大蕭條環(huán)境下，日本政府在1996年實(shí)施“大爆炸”式的全盤(pán)自由化改革。2002年推出“金融再生計(jì)劃”，受此沖擊2003年股指跌破8000點(diǎn)大關(guān)，回到了1983年的水平。經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的改革，健全了法律監(jiān)管，至2005年銀行不良資產(chǎn)下降到16萬(wàn)億日元。

理論上講銀行的市場(chǎng)化改革是必要的，但也充滿著風(fēng)險(xiǎn)。初期改革與貨幣升值，經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)并行，引發(fā)了資產(chǎn)泡沫。泡沫崩潰以后，市場(chǎng)力量無(wú)法使日本走出通貨緊縮，零利率和改革都不能解決問(wèn)題，出現(xiàn)“流通性陷阱”。2008年受美國(guó)影響，日本的出口和GDP又出現(xiàn)下降，經(jīng)濟(jì)沒(méi)有走出衰退。

日本的挫折根本在于，第一，沒(méi)有完整的主權(quán)，在外力壓迫下被迫升值和改革；第二，錯(cuò)誤地應(yīng)用新自由主義理論；第三，沒(méi)有處理好貨幣升值，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和體制改革的關(guān)系；第四，沉浸于過(guò)去經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)思維中不能擺脫，不能解決結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期出現(xiàn)了嚴(yán)重的泡沫經(jīng)濟(jì)。

我一直認(rèn)為中國(guó)不會(huì)走日本老路，因?yàn)榇蠹覍?duì)此已有警惕，現(xiàn)在看來(lái)有必要舊事重提。中國(guó)目前形勢(shì)與日本非常相似，理論欺騙仍舊有市場(chǎng)，中國(guó)有強(qiáng)大的勢(shì)力在阻撓我們深刻反思新自由主義，自美國(guó)金融危機(jī)以來(lái)，我們的主流媒體一直有意識(shí)地回避實(shí)質(zhì)問(wèn)題，而把反思限制在技術(shù)層面。如果美國(guó)使用硬的一手，施加更大壓力迫使中國(guó)就范，還是有可能的。畢竟中國(guó)的發(fā)展對(duì)美國(guó)有依附性，“精英”吃美國(guó)奶長(zhǎng)大，被美國(guó)洗了腦子，他們害怕與美國(guó)對(duì)抗，也與美國(guó)有千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系，他們?cè)谥袊?guó)仍是“主流”。他們已形成利益集團(tuán)，有一整套思想理論政策，掌握了許多部門(mén)的領(lǐng)導(dǎo)權(quán)。在外部壓力下，我們內(nèi)部會(huì)可能起分化，走泡沫經(jīng)濟(jì)之路的可能性是有的，我們必須提高警惕，從國(guó)家利益與安全角度謹(jǐn)慎對(duì)待升值等問(wèn)題，絕對(duì)不能讓泡沫經(jīng)濟(jì)等問(wèn)題葬送30年的改革成果。

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