袁劍：跑步進(jìn)入泡沫經(jīng)濟(jì)

今年年初，在同一個(gè)專欄中，我曾經(jīng)提示：在金融危機(jī)之后，中國(guó)和世界都將進(jìn)入一個(gè)陌生的新世界。在這個(gè)新世界之中，戰(zhàn)后60年中積累起來的宏觀管理智慧都可能不敷應(yīng)付。半年之后，這個(gè)陌生的新世界似乎正在逐漸露出它的廬山面貌。就中國(guó)而言，我們所看到的，則是一個(gè)愈發(fā)清晰的泡沫經(jīng)濟(jì)的圖景。

全球金融危機(jī)之后，各國(guó)政府緊急開動(dòng)印鈔機(jī)，大印特印。其本意是，在金融市場(chǎng)遭遇流動(dòng)性枯竭，瀕臨崩潰之時(shí)，以政府之力推動(dòng)市場(chǎng)重新運(yùn)轉(zhuǎn)。中國(guó)情況有所不同，受惠于金融封閉，（當(dāng)然也受惠于所謂后發(fā)優(yōu)勢(shì)，還沒有來得及學(xué)會(huì)各種有毒產(chǎn)品），因而免受全球金融系統(tǒng)的池魚之殃，金融系統(tǒng)完好無(wú)損。但中國(guó)的尷尬之處在于：中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)全球市場(chǎng)之依賴，卻遠(yuǎn)勝于其他經(jīng)濟(jì)體。外需的損失對(duì)其經(jīng)濟(jì)的打擊之重，同樣有滅頂之虞。因是之故，中國(guó)也只能有樣學(xué)樣，瘋狂消耗印鈔紙，大印特印之，以彌補(bǔ)外需之害。不特于此，中國(guó)自恃財(cái)政雄厚（實(shí)際情況遠(yuǎn)非數(shù)字表現(xiàn)那么令人放心），政府出面，以各種方式大把撒錢，其慷慨、豪邁之勢(shì)，不遑多讓，以至于被全球媒體捧為刺激政策力度最大者。當(dāng)此緊要關(guān)頭，反對(duì)者即便直覺其中的危險(xiǎn)性，但由于無(wú)法從邏輯上加以嚴(yán)密說明，也只能嘟囔幾句之后，閉嘴了事。

積極財(cái)政與寬松貨幣政策，本是現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟(jì)管理的傳統(tǒng)智慧，是歷次經(jīng)濟(jì)危機(jī)之中，政府的必用之策。其效果雖然從未被確證過，但看上去好像是那么回事（所謂as if）,也就一直被當(dāng)做一種處方接受下來。在我看來，諸如此類被經(jīng)濟(jì)學(xué)們視為已被科學(xué)論證過的所謂宏觀政策是否真是那么回事，其答案遠(yuǎn)未可知。

然而，此一時(shí)彼一時(shí)也，今日經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的復(fù)雜性以及全球經(jīng)濟(jì)的境況，已遠(yuǎn)非這些政策發(fā)明之時(shí)可以比擬。同樣的宏觀政策，刺激出大為不同的經(jīng)濟(jì)政治后果，則實(shí)在算不得太意外。就中國(guó)而論，在前所未有的積極財(cái)政與空前寬松的貨幣政策實(shí)施半年之后，實(shí)體經(jīng)濟(jì)是否真的企穩(wěn)仍未可知，但資產(chǎn)市場(chǎng)已然泡沫橫飛。換言之，泡沫經(jīng)濟(jì)已經(jīng)搶在實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)之前向我等跑步而來。如若不信，看一看地王頻現(xiàn)、價(jià)格飆升的房地產(chǎn)市場(chǎng)，看一看不斷放出成交天量的股票市場(chǎng)，人們就能知之一二。以中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)為例，在經(jīng)歷了2008年的凍結(jié)之后，從2009年年初的逐漸恢復(fù)，到年中則已經(jīng)達(dá)到幾乎迷狂的程度。即便被公認(rèn)為中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)最為瘋狂的2007年，恐怕也難望其項(xiàng)背。

讀者高明，應(yīng)該知道我所說的所謂泡沫經(jīng)濟(jì)并不是指資產(chǎn)市場(chǎng)中的泡沫，而是指的這樣一種情形，即：在經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段，因而財(cái)富也積累到一定階段之后，由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的投資機(jī)會(huì)日漸萎靡，大量，尤其是主流資本涌向資產(chǎn)市場(chǎng)以追求更高利潤(rùn)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段。

證諸歷史，泡沫經(jīng)濟(jì)并不是什么新鮮事。日本1990年代之后，以及美國(guó)21世紀(jì)之后，都出現(xiàn)過持續(xù)時(shí)間相當(dāng)長(zhǎng)的泡沫經(jīng)濟(jì)。其后果則是日本在1990年代之后所謂“失去的十年”，以及卷起全球驚濤駭浪的所謂美國(guó)次貸危機(jī)。讓人無(wú)奈的是，泡沫經(jīng)濟(jì)并不會(huì)因?yàn)槠浜蠊麘K痛就不再發(fā)生。如其不然，對(duì)現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)理解相當(dāng)深刻的美國(guó)和日本就不至于出現(xiàn)這種貽害甚深的泡沫經(jīng)濟(jì)了。并不需要借助那些讓人迷惑的術(shù)語(yǔ)，用還原的方法就能知道，泡沫經(jīng)濟(jì)實(shí)際上隱藏于人性之中，并不容易根除。其基本成因是：人人都想不勞而獲，人人都想不勞而發(fā)大財(cái)，不勞而成為超級(jí)富豪。在現(xiàn)代金融市場(chǎng)未發(fā)達(dá)之前，這種根植于人性的夢(mèng)想多少只能通過進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)或者攫取政治利潤(rùn)而實(shí)現(xiàn)。而在金融工具發(fā)達(dá)，金融市場(chǎng)之深度、廣度遠(yuǎn)超從前的當(dāng)下，通過進(jìn)入金融市場(chǎng)而攫取巨額利潤(rùn)就是一條可行之圖。而如果，實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資風(fēng)險(xiǎn)巨大，政治利潤(rùn)可望不可及，那么進(jìn)入金融市場(chǎng)一逞其愿，則幾乎成為必然。可以觀察到的是，日本以及美國(guó)的泡沫經(jīng)濟(jì)都是在其實(shí)體經(jīng)濟(jì)的全球擴(kuò)張受到阻礙之后發(fā)生的。金融市場(chǎng)的泡沫具有自我實(shí)現(xiàn)的能力，只要有源源不斷的資金供給，金融市場(chǎng)的泡沫就可以越吹越大，參與者就可以混跡其中，玩得不亦樂乎。其持續(xù)時(shí)間之長(zhǎng)，會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過書呆子們的理論猜測(cè)。這也是很多書呆子們經(jīng)常在金融市場(chǎng)鬧笑話的原因。一言以蔽之，在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，泡沫經(jīng)濟(jì)能夠完全獨(dú)立于實(shí)體經(jīng)濟(jì)而形成自我循環(huán)。更加值得注意的是，金融泡沫的膨脹甚至能夠在一定時(shí)間以及某種程度上拉動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。這不僅對(duì)資產(chǎn)市場(chǎng)最終取決于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的傳統(tǒng)智慧構(gòu)成了某種戲弄，也很容易迷惑經(jīng)濟(jì)管理者，以為實(shí)體經(jīng)濟(jì)已經(jīng)重回正軌，可以高枕無(wú)憂了。

金融危機(jī)之前，伴隨著嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩和產(chǎn)業(yè)升級(jí)困境，實(shí)體經(jīng)濟(jì)繼續(xù)高速擴(kuò)張就只剩下對(duì)外出口一途。這意味著中國(guó)實(shí)際上已經(jīng)進(jìn)入泡沫經(jīng)濟(jì)的前夜，所謂萬(wàn)事俱備，只欠東風(fēng)矣。及至金融危機(jī)一夜襲來，外需徹底崩潰，泡沫經(jīng)濟(jì)則成箭在弦上，不得不發(fā)之勢(shì)。當(dāng)此時(shí)也，中國(guó)貨幣當(dāng)局為挽經(jīng)濟(jì)于不墜，勉力維持8%的安全速度，開始大肆放水，通脹預(yù)期也隨之騰升。貨幣是泡沫的基礎(chǔ)，通脹則是泡沫的借口，兩相契合之后，三十年積累的財(cái)富以及不斷杠桿之后的資本，就如水銀瀉地般的涌入資產(chǎn)市場(chǎng)，終于要匯成金融市場(chǎng)的滾滾洪流了。就在年初，溫家寶總理還多少有些忐忑不安的發(fā)誓，要將全年貸款推高到5萬(wàn)億，但時(shí)未過半，貸款已達(dá)七萬(wàn)億之譜。隨之而來的則是，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)在扯了一年地氣之后突然狂飆突進(jìn)，股票市場(chǎng)也飆升翻番?？磥恚覀儾粌H大大低估了中國(guó)銀行業(yè)放貸的雄心和能力，也大大低估了中國(guó)進(jìn)入泡沫經(jīng)濟(jì)的慣性，坦率說，就在年初，本人也以為經(jīng)過多年的改革之后，中國(guó)銀行業(yè)已經(jīng)多少具備了某種健康的自我約束能力，半年下來，我們或許要重新評(píng)估中國(guó)銀行改革的成果。不過，可憂之處不在于泡沫經(jīng)濟(jì)本身，而在于泡沫經(jīng)濟(jì)所制造的增長(zhǎng)假象。舉例來說，房地產(chǎn)交投激增，價(jià)格攀升不僅可以刺激上游房地產(chǎn)投資，對(duì)于財(cái)政吃緊，左支右絀的地方財(cái)政也如久旱甘霖（順便說一句，現(xiàn)在春風(fēng)得意的房地產(chǎn)商們，正是號(hào)準(zhǔn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)這根脈，才敢在房地產(chǎn)明顯高估的情況下，以 “豬堅(jiān)強(qiáng)”自勉了。）而股市的熱絡(luò)所形成的財(cái)富效應(yīng)也多少可以奏刺激消費(fèi)的一時(shí)之功。如此種種，都多少能夠?qū)?shí)體經(jīng)濟(jì)形成拉動(dòng)作用，進(jìn)而形成一種真實(shí)的印象——泡沫可以帶來增長(zhǎng)。雖然各國(guó)政府無(wú)一不知泡沫經(jīng)濟(jì)的危害，但各國(guó)政府卻鮮有主動(dòng)戳破泡沫者，而在實(shí)體經(jīng)濟(jì)低迷之時(shí)，各國(guó)政府甚至主動(dòng)培育泡沫，謎底端在于此。要而言之，在泡沫經(jīng)濟(jì)時(shí)期，資產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫已然成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?。此一時(shí)期，貨幣政策已經(jīng)很少能對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)起作用，而主要對(duì)資產(chǎn)市場(chǎng)起作用，從而形成一種與平時(shí)相反的刺激循環(huán)。這就是說，沒有泡沫就沒有增長(zhǎng)，沒有泡沫就沒有利潤(rùn)，是所謂泡沫化生存是也。越來越多的證據(jù)和跡象讓我們確信，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在疾步進(jìn)入這個(gè)盛極而衰的危險(xiǎn)時(shí)期。

去歲以來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)管理者以罕見力度奉行積極財(cái)政和寬松貨幣政策，并不是不知道其中利害。然放松雖有遠(yuǎn)期的通脹與泡沫之憂，而收緊則要冒現(xiàn)時(shí)的蕭條之險(xiǎn)，無(wú)異于政治自殺。孰輕孰重，實(shí)在是一目了然。當(dāng)今主事者都是智商極高的人精之輩，豈能不洞悉個(gè)中堂奧？于是乎，大力放水救急而將風(fēng)險(xiǎn)推向未來便成為唯一選擇?；蛟S，經(jīng)濟(jì)管理者打的如意算盤是：在國(guó)際市場(chǎng)形勢(shì)逐漸好轉(zhuǎn)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)確定啟動(dòng)之時(shí)，迅速退出寬松的貨幣政策，如此這般，既救了一時(shí)之急，又能免除遠(yuǎn)期之患，最終走出一條兩全其美復(fù)蘇之路來。然而，在我看來，無(wú)論是短期還是中期，外部需求的回升實(shí)在是小概率事件，而所謂內(nèi)需的提升潛力實(shí)際上也有夸大之嫌。對(duì)此，不可寄望太深。換句話說，要一如既往的保持8%的增長(zhǎng)，只有以泡沫經(jīng)濟(jì)為代價(jià)。即我前面所說，在泡沫中增長(zhǎng)，在泡沫中生存。沒有極其寬松的貨幣，我們很難想象中國(guó)能夠繼續(xù)保持8%，而一旦稍稍收緊，不僅泡沫破滅，而且實(shí)體經(jīng)濟(jì)也可能立即顯出原形。一如一個(gè)瀕危之人，在打強(qiáng)心劑的時(shí)候，似乎一切如常，而一旦拿掉強(qiáng)心劑，就可能立即死掉。我的意思是：中國(guó)的經(jīng)濟(jì)管理者可能很難全身退出目前這種超級(jí)寬松的貨幣政策。退出之時(shí)，即是中國(guó)經(jīng)濟(jì)失速之際。

泡沫之害，人盡皆知。但在今日之中國(guó)，增長(zhǎng)已經(jīng)是壓倒一切的任務(wù)，除了增長(zhǎng)，任何其他目標(biāo)的排序都可以任意變動(dòng)。什么結(jié)構(gòu)調(diào)整、什么社會(huì)、政治改革，在危機(jī)之中已然被一風(fēng)吹了。增長(zhǎng)已經(jīng)成為當(dāng)今中國(guó)最大的政治。

鑒史知今，但所謂知，其實(shí)也不過是略窺一二。然而，這窺來的一二之知，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不敷決策之用，到頭來實(shí)際上還是無(wú)史可鑒。于是，在歷史的要緊之處，決策者往往不能求其全，而只能向一邊下注了。念及于此，目前局面，的確難為中國(guó)的經(jīng)濟(jì)管理們，其情可原也。不過，作為旁觀者，我們還是要問一句：泡沫之后呢？

坦率說，到目前為止，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的狷狂表現(xiàn)，都沒有超出我們的想象力之外那么，在想象力之外，還有什么在等著我們？朋友，這才是最大的不確定性。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)或陷于一片火海

袁劍

一場(chǎng)危機(jī)下來，“增長(zhǎng)”又變成了我們生活中的壓倒性話語(yǔ)。政府保增長(zhǎng)，學(xué)者談增長(zhǎng)，就連普通百姓也在翹首以盼等增長(zhǎng)，似乎只要增長(zhǎng)一來（當(dāng)然要超過8%），我們就可以立馬重返剛剛逝去的太平盛世。而反過來。如果我們不能保住增長(zhǎng)，尤其是8%的增長(zhǎng)，中國(guó)似乎就將陷入萬(wàn)劫不復(fù)之境地。沒有人這么明說，但政府的表態(tài)以及媒體的報(bào)道，都給人們這樣一種強(qiáng)烈的印象。然而，這可能正在構(gòu)成一種危險(xiǎn)的誤導(dǎo)。

在一種相當(dāng)膚淺但卻非常流行的線性思維中，去年以來的中國(guó)經(jīng)濟(jì)危機(jī)完全是由于外部原因所引起的。意思是說，如果不是發(fā)端于美國(guó)的金融危機(jī)，中國(guó)令人驚嘆的經(jīng)濟(jì)奇跡就將完好無(wú)損。很顯然，對(duì)于中國(guó)的政府官員、經(jīng)濟(jì)學(xué)家以及偏狹的民族主義者來說，這種歸因推理是相當(dāng)誘人的。因?yàn)檫@樣，人們就可以名正言順地逃避痛苦和令人羞愧的自我反省。但真實(shí)的情況恐怕要這種簡(jiǎn)單模型復(fù)雜得多。

可以相當(dāng)肯定地說，中國(guó)三十年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，尤其是1990年代之后的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，是建立在全球市場(chǎng)體系迅猛擴(kuò)張的基礎(chǔ)之上的。中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)既是這個(gè)體系擴(kuò)張的一個(gè)重要?jiǎng)恿?，也是這個(gè)體系擴(kuò)張的一個(gè)結(jié)果。以外貿(mào)依存度衡量，在所有的發(fā)展中大國(guó)中，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)體系的依賴可能是最大的。對(duì)1990年代之后全球市場(chǎng)體系的一個(gè)簡(jiǎn)單圖解是：以中國(guó)為首的發(fā)展中國(guó)家提供生產(chǎn)，而由美國(guó)為首的發(fā)達(dá)國(guó)家提供消費(fèi)需求。不幸的是，這個(gè)新的全球市場(chǎng)體系在供給和需求兩端都遇到了重大的麻煩。在供給一方，由于勞動(dòng)力、土地、環(huán)境價(jià)格的極端低廉，加上各級(jí)政府超級(jí)的稅收優(yōu)惠，形成了巨大的過剩產(chǎn)能；而在需求一端，則是因?yàn)榘l(fā)達(dá)國(guó)家中產(chǎn)階級(jí)職位的大量轉(zhuǎn)移以及分配的高度不均，造成了嚴(yán)重的需求不足。在這樣一種情況下，為了繼續(xù)維持全球市場(chǎng)體系的運(yùn)轉(zhuǎn)，一種新的循環(huán)形成了，即以中國(guó)為首的發(fā)展中國(guó)家通過將巨額儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)移至以美國(guó)為首的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，并通過各種信貸消費(fèi)方式來膨脹全球市場(chǎng)體系中的需求，進(jìn)而消化這個(gè)體系中主要位于發(fā)展中國(guó)家的海量的過剩產(chǎn)能。否則，這個(gè)市場(chǎng)將無(wú)以為繼。也正是看到了這一點(diǎn)，有人非常正確地指出，中美這兩個(gè)看似冤家的國(guó)家，實(shí)際上是最大的利益共同體。從這個(gè)角度觀察，所謂次貸危機(jī)不過是以金融泡沫的方式膨脹全球市場(chǎng)體系需求而最終破滅所導(dǎo)致的一個(gè)后果。在這個(gè)意義上，由次貸為導(dǎo)火索所引發(fā)的全球金融危機(jī)，就不獨(dú)獨(dú)是美國(guó)的危機(jī)，也不獨(dú)獨(dú)是所謂金融危機(jī)，而是全球市場(chǎng)體系的危機(jī)。作為這個(gè)市場(chǎng)體系最重要的一部分，中國(guó)顯然處于體系內(nèi)部，而不是體系外部。換言之，今天中國(guó)的危機(jī)并不是無(wú)妄之災(zāi)，池魚之殃，而是它本身的危機(jī)。事實(shí)上，如果不是全球市場(chǎng)體系在需求端率先破裂，2008年的全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)完全可能以另外一種形式爆發(fā)，那就是以中國(guó)為主的市場(chǎng)供給端首先破裂。其爆發(fā)形式很有可能是資源、環(huán)境約束所帶來的惡性通貨膨脹，或者產(chǎn)能無(wú)法傾銷所帶來的大量企業(yè)倒閉和經(jīng)濟(jì)蕭條。在2008年，中國(guó)內(nèi)部嚴(yán)重的通貨膨脹以及全球資源暴漲，都險(xiǎn)些使這個(gè)前景成為事實(shí)。幸運(yùn)的是，美國(guó)佬先中國(guó)人一步不支倒地，讓我們擺脫了麻煩制造者的名聲。否則，今天被全球同聲數(shù)落的就可能是中國(guó)。

很容易看到，在1990年代之后被推展到極致的全球體系擴(kuò)張實(shí)際上是不可持續(xù)的。在需求一方，以濫發(fā)貨幣、寅吃卯糧以及毫無(wú)約束的金融“創(chuàng)新”為主要手段的需求創(chuàng)造是不可持續(xù)的；在供給一方，以犧牲環(huán)境、透支資源并剝奪龐大底層人民的基本福利為手段的產(chǎn)能供給同樣是不可持續(xù)的。顯然，要重新修復(fù)并維持這個(gè)全球市場(chǎng)體系（如果不出現(xiàn)黑天鵝事件，我們顯然無(wú)法擺脫這個(gè)體系），以美國(guó)為代表的發(fā)達(dá)國(guó)家必須削減其名不副實(shí)的需求，而以中國(guó)為代表的廉價(jià)產(chǎn)能輸出國(guó)則必須減少其不計(jì)后果的環(huán)境及資源透支并壯大其內(nèi)部需求。只有這樣，全球市場(chǎng)體系才能達(dá)到一種新的平衡。毫無(wú)疑問，在這樣一種重新平衡的過程中，所有國(guó)家都必須忍受經(jīng)濟(jì)低迷所帶來的痛苦以及政治上的巨大壓力。但讓人憂慮的是，世界似乎正在朝另外一個(gè)方向疾馳。我們似乎決意要用一種制造更大麻煩的方式來渡過危機(jī)。

在地球的那一端，美國(guó)人正在以一種更加瘋狂的方式濫發(fā)鈔票，創(chuàng)造需求，而在我們眼皮底下，中國(guó)也沿著同樣的增長(zhǎng)路徑狂奔。其主要辦法就是不斷的增加政府投資，只不過賭注比以往任何時(shí)候更大。在今年的頭一個(gè)季度中，中國(guó)銀行業(yè)發(fā)放的貸款已經(jīng)接近5萬(wàn)億，幾乎完成了全年的貸款規(guī)模。其中絕大部分都涌向了能夠迅速增加GDP但絲毫都不會(huì)提升增長(zhǎng)質(zhì)量的項(xiàng)目。其勢(shì)頭已與“大躍進(jìn)”無(wú)異。雖然各級(jí)政府高喊保增長(zhǎng)的同時(shí)，并沒有忘記加上一句“促轉(zhuǎn)型”，但顯然后面這一句已經(jīng)淪為點(diǎn)綴。如此貨幣創(chuàng)造及信貸投放，是不是真能夠保住“增長(zhǎng)”仍未可知，但在未來某一天引發(fā)無(wú)法收拾的產(chǎn)能過剩以及奔騰的通貨膨脹卻是一個(gè)大概率事件。當(dāng)然，另外一個(gè)我們相當(dāng)熟悉的災(zāi)難也可能接踵而至，那就是堆積如山的銀行壞賬。果真如此，中國(guó)銀行業(yè)可能就會(huì)又一次掏空中國(guó)納稅人的口袋來修補(bǔ)他們的資產(chǎn)負(fù)債表。我們相信，各級(jí)政府大手筆支出，各類銀行放款，肯定受到了1998年積極財(cái)政政策成功的鼓勵(lì)。但今非昔比，朱镕基時(shí)代的成功刺激是建立在中國(guó)基礎(chǔ)建設(shè)如付闕如，全球市場(chǎng)體系需求旺盛的基礎(chǔ)上的，而在今天，中國(guó)的基礎(chǔ)建設(shè)已經(jīng)相當(dāng)飽和，全球市場(chǎng)需求也在不斷收縮。以老辦法來應(yīng)對(duì)迥然相異的新情況，其成功率可能會(huì)大打折扣。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)一直是以超高的投資率為其鮮明特色的，這種畸形的投資率在全球市場(chǎng)體系急劇擴(kuò)張的時(shí)期，被旺盛的全球需求所吸收，但幸運(yùn)并不會(huì)總是伴隨著我們。在可以預(yù)見的將來，無(wú)論是全球市場(chǎng)需求，還是中國(guó)內(nèi)部市場(chǎng)的需求都明顯處于不斷的萎縮之中，如果目前這種高投資所形成的龐大產(chǎn)能無(wú)法被迅速吸收，那么，高投資所帶來的經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)不僅可能是曇花一現(xiàn)，而另外一種更加可怕的前景也將很快出現(xiàn)在我們的面前，那就是嚴(yán)重通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷的組合，當(dāng)然還要加上財(cái)政上的嚴(yán)重困境。屆時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)就可能陷入一片火海。

我們相當(dāng)理解，中國(guó)政府目前所采取的措施有其政治上的充分理由，然而，政治正確并不是總是意味著經(jīng)濟(jì)上的可行。對(duì)于更加嚴(yán)重的困局，我們可能不得不防。

陌生的新世界

袁劍
（本文寫于2009年2月4日，為《中國(guó)改革》雜志撰寫的專欄文章）

GDP從一季度的10.6%急劇跌落到四季度6.8%，PPI從8月份的10.10%陡降至12月的-1.1%。2008年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)無(wú)疑是十分讓人驚駭?shù)?。與此相應(yīng)，中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策也同樣讓人驚駭。為了防止經(jīng)濟(jì)過熱，上半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)管理當(dāng)局連續(xù)加息五次，不斷提高準(zhǔn)備金，甚至不惜祭出計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代的貸款規(guī)?？刂?，而到了下半年，宏觀政策則突然變成了截然相反的操作：連續(xù)減息、不斷降低銀行準(zhǔn)備金，并在極短的時(shí)間里推出了史上最為龐大的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃。轉(zhuǎn)換之快，令人瞠目結(jié)舌。

這種過山車式的體驗(yàn)，讓2008年成為中國(guó)過去三十年中最充滿意外的一年。而其背后透露出的信息則相當(dāng)令人難堪：我們對(duì)這個(gè)我們一直以為已經(jīng)透徹了解并可以熟練駕馭的經(jīng)濟(jì)實(shí)際上相當(dāng)無(wú)知。這可能是動(dòng)人心魄的2008年留給我們的最大遺產(chǎn)。而它的另外一項(xiàng)必須馬上予以重視的遺產(chǎn)則是：實(shí)體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性已經(jīng)越來越低。資產(chǎn)市場(chǎng)的大起大落我們可能已經(jīng)司空見慣，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)及政府經(jīng)濟(jì)政策如此大起大落則相當(dāng)罕見。其中原因，我們不得而知。這或許與全球化越來越深化有關(guān)——它導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)體系趨于高度復(fù)雜；也或許與媒體及互聯(lián)網(wǎng)日趨發(fā)達(dá)有關(guān)——它讓信息的流動(dòng)速度越來越快，微觀主體的預(yù)期和行為可以在短時(shí)間內(nèi)發(fā)生劇烈波動(dòng)。但不管如何，實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性以及可預(yù)見性的大幅降低是日益顯見的一個(gè)事實(shí)。如果這個(gè)判斷多少有點(diǎn)道理的話，那么很容易聯(lián)想到的一個(gè)問題就是：在未來，或者更具體地說，在2009年，我們會(huì)不會(huì)再經(jīng)歷一次經(jīng)濟(jì)以及經(jīng)濟(jì)政策的大起大落，再來一次過山車式的游戲？

這個(gè)想法聽上去有點(diǎn)荒誕不經(jīng)，聳人聽聞，但也并非全無(wú)理?yè)?jù)。其中最重要的一條理由就是，在經(jīng)濟(jì)危機(jī)最終爆發(fā)之后，全球貨幣當(dāng)局以前所未有的賭徒心態(tài)在放松貨幣供應(yīng)。數(shù)據(jù)表明，在金融海嘯之后，美國(guó)的基礎(chǔ)貨幣在短短三個(gè)月之內(nèi)翻了一倍。只不過由于貨幣乘數(shù)的急降，這些高能貨幣暫時(shí)沒有發(fā)揮作用而已。其他國(guó)家的情況也大致相同。而在中國(guó)，貨幣供應(yīng)的翻轉(zhuǎn)情況也同樣驚人。在12月份，M2在連續(xù)多月下滑之后，急速反彈，環(huán)比增長(zhǎng)3.02%，M1也呈同樣趨勢(shì)，12月份環(huán)比大增2.26%。在貸款方面，12月份貸款增速高達(dá)18.76%，比上月末高2.73個(gè)百分點(diǎn)，而根據(jù)溫家寶在達(dá)沃斯會(huì)議期間所披露的數(shù)字，在1月份前20天之中，中國(guó)的新增貸款就已經(jīng)猛增9000億元。難怪溫家寶很有信心的說，我們已經(jīng)看到了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的初步跡象。不過，是不是復(fù)蘇還很難說，但全球印鈔機(jī)在瘋狂運(yùn)轉(zhuǎn)倒是一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)。貨幣供應(yīng)的泛濫可能推動(dòng)經(jīng)濟(jì)盡快復(fù)蘇，但這只是一種可能（貨幣政策完全無(wú)效的情況越來越常見，日本在1990年代之后貨幣政策失效就是這方面的明證），另外一種可能是，它可能帶來通脹甚至是惡性通脹。據(jù)此，一位美國(guó)作者評(píng)論道：由于順差的持續(xù)所導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣增加以及中國(guó)最近采取的各種增加流動(dòng)性的措施，到2009年年底，中國(guó)基礎(chǔ)貨幣的供應(yīng)將在目前的數(shù)字上翻倍。他進(jìn)一步非?？隙ǖ赝茰y(cè)到，屆時(shí)，中國(guó)將出現(xiàn)惡性通貨膨脹。的確，只要目前全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式不變，各種資源及大宗商品的緊缺就是一個(gè)長(zhǎng)期趨勢(shì)，泛濫的貨幣就可能在一個(gè)適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)以一個(gè)適當(dāng)?shù)慕杩?，重新點(diǎn)燃通脹之火。這個(gè)預(yù)言如果成真，那我們?cè)?008年所經(jīng)歷的過山車體驗(yàn)可能就只是熱身而已。顯然，這也只是一種可能性。但既然全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)變得如此難以理解和變幻莫測(cè)，作為宏觀經(jīng)濟(jì)的管理者，對(duì)這種可能性就不能不查。常識(shí)告訴我們，泛濫的貨幣總會(huì)尋找出口，不是往這個(gè)方向，就是向那個(gè)方向。現(xiàn)在，貨幣之虎已經(jīng)蹲伏在暗處，只等適合的獵物進(jìn)入它的伏擊圈。在我看來，在2009年的中國(guó)，泛濫的貨幣最有可能尋找到的獵物就是中國(guó)的資本市場(chǎng)，并造成這個(gè)市場(chǎng)的暴漲暴跌。與實(shí)業(yè)相比，資本市場(chǎng)具有更高的流動(dòng)性。對(duì)于充滿恐懼但同時(shí)也充滿發(fā)財(cái)欲望的貨幣持有者們，短期牟利的最佳去處無(wú)疑就是資本市場(chǎng)。果真如此的話，中國(guó)資本市場(chǎng)的投資者就可能會(huì)經(jīng)歷絲毫不亞于2008年的腦震蕩。或許，所有這一切都不會(huì)發(fā)生，在2009年走完之后，呈現(xiàn)給我們的，是另外一幅完全超出我們經(jīng)驗(yàn)及想象之外的圖景。但無(wú)論如何，我們已經(jīng)了解：我們身處的這個(gè)世界已經(jīng)變得越來越不穩(wěn)定，越來越難以捉摸。而籠罩在我們前方的不確定性，也從未像今天這樣讓人惶恐。或許，我們唯一清楚的是，這將是一個(gè)陌生的新世界。

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