投資決策的兩個重要原則

盧麒元

　　投資決策中，應當遵循兩個重要原則：第一，是價值判斷；第二，是流動性判斷。

　　在通貨膨脹相對平穩的時期，價值判斷是投資者遵循的最基本的和最主要的原則。

　　在通貨膨脹不穩定的時期，流動性判斷就成為投資者需要優先考慮的原則。

　　溫和的通貨膨脹是比較正常的現象。各國金融當局通常會采取理性的貨幣政策，例如主要使用利率政策來控制通貨膨脹的幅度。但是，當經濟形勢突然發生逆轉的時候，行政當局迫于政治考量，會采取非理性的貨幣政策，例如量化寬松的貨幣政策。所謂量化寬松的貨幣政策，就是制造新的通貨（貨幣）。這幾乎必然導致惡性通貨膨脹。

　　在惡性通貨膨脹的格局下，資產定價理論將發生變化。保值的意義已經超過增殖的意義。這是投資者必須首先考慮的投資原則。在這種情況下，流動性的趨向成為創造收益的原因。資產的內在價值往往會被夸大。甚至發生扭曲。

　　在國際金融投資中，通常會考慮匯兌收益。當匯兌收益遠遠超過資產收益時，資產收益可以忽略不計。這就是大陸上市公司可以享受較高市盈率的原因。

　　在現實的世界經濟中，存在著種種的不均衡。不均衡就是投資或投機的機會。

　　通貨膨脹作為一種貨幣現象，必然因為貨幣的估值錯誤而出現資產估值的錯誤。高估值貨幣必然追逐低估值貨幣定價的資產。美元是高估值貨幣，人民幣是低估值貨幣，人民幣標價的資產被低估（可能是嚴重低估），美元必然涌向人民幣資產。

　　一方面，中國出現價值洼地；另一方面，美國有一個流動性堰塞湖。結果可想而知。況且，筆者說過，這是個《危如累卵的流動性堰塞湖》。

　　必須首先提醒我國管理層注意：囤積美元而出售人民幣資產的行為是非常愚蠢的；借出美元而出售人民幣資產基本等同于犯罪。后者，是變相轉贈國民財富。

　　英國和美國在成為世界工廠的時候，不約而同地做了一件事，就是囤積了全世界50%的可流通黃金。與此同時，他們都通過直接和非直接占領的方式，控制了全球30%以上的自然資源。日本沒有囤積黃金，沒有控制自然資源，在成為世界工廠之后，很快就被二次金融殖民。日本在軍事崛起失敗后，在經濟崛起的數字游戲中又一次戰敗。中國的外匯儲備可以換算成65000噸黃金，又或者可以控制全球10%的自然資源。遺憾的是，我們在經濟戰略上，并不比日本人聰明。

　　對于普通投資者而言，在這樣一個國際投機的大游戲當中，既有千載難逢的機遇，又有難以估量的風險。資產價格非理性狂漲制造了巨大的獲利空間；同時，非理性也意味著隨時出現劇烈的調整。因此，一定要極其冷靜地分析判斷，一定要有高超的技巧和嚴格的紀律。否則，辛辛苦苦的勞動成果可能成為鱷魚的點心。

　　筆者此文的目的在于提醒大家關注流動性。筆者曾經發表過兩篇提示流動性的文章。第一篇是在2007年12月，題目是《流動性即將發生逆轉》；第二篇是在2009年2月，題目是《危如累卵的流動性堰塞湖》。其實，這兩次都是投資選擇的關鍵節點。當然，如何操作在技術上有很多選擇。對于普通投資者而言，盡量不要使用杠桿，不要謀求暴利。當然，流動性最終潰堤之后，將出現殘酷的通貨緊縮。不過，這是后話。

　　在有了氣象衛星之后，我們每天可以看到精確的衛星云圖，氣象預報可以做得相當準確。先進的管理和強大的科技可以支持各種預報工作。先進的政府機構和超級金融機構均具有偵測流動性的手段，他們有能力對流動性進行工程學的推導。所以，這個世界上，一定有人提前知道不均衡，并利用不均衡謀取利益。筆者希望我國政府加強這方面工作。并為普通投資者提供必要的信息支持。否則，經濟不均衡，信息不對稱，受害的最終只能是我國的老百姓。

　　當然，我們最希望我國政府能夠精確地判斷流動性。希望管理層切實為即將發生的巨變作好預案。一定要將我國的經濟損失降到最低程度。如果，真有睿智的領導者，能夠利用此次巨變，為中華民族謀取到巨大的戰略利益，那必將永載史冊。當然，最低限度，是希望政府在關鍵時刻勇敢地維護市場秩序，穩定資產價格，保護老百姓的切身利益。至少，我國不能重蹈日本的覆轍；至少，老百姓不能失掉改革開放取得的成果。

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