外匯儲備凈減暴露中國金融安全重大隱患
中國應立刻恢復實施強制結售匯
2008年12月23日 第一財經日報
張庭賓
據報道：一位外匯局官員近日稱，我國外匯儲備自2003年12月份以來首次下降，已經低于1.9萬億美元。并稱這種適當的下降是外管局所希望看到的。
這真對中國有利的嗎？未必！如果結合另外三組重要數據：一，8~10月份中國外貿順差總計932億美元；二是，8~10月中國外商直接投資額總計203.7億美元；三是，8~10月中國外儲總計購買美國國債1342億美元，著實令筆者冷汗直冒——這其中埋伏著中國金融安全的重大隱患！
外匯儲備總量將與這三組數字結合意味著什么呢？在8~10月間，中國外匯儲備中本來應有現金流凈減少了2477億美元，占到如果繼續實行強制結售匯的情況下中國外儲余額約2萬億（19056+932+203）美元的12.38％。簡言之，中國外匯儲備中的現金流在急劇減少。
眾所周知，現金流是企業真正的生命線。一個企業，它的資產再多，規模再大，如果現金流出現了枯竭，它就要停產倒閉。央行的外匯儲備運營也是如此，當年亞洲金融危機時，泰國、韓國就是因為大量外資急劇離境，要求將手中的韓元兌換為外匯現金拿走，而兩國央行缺乏足夠的外匯現金兌付，結果出現了兌付危機，使兩國蒙受了巨大損失。
當前中國擁有巨額外匯儲備，但就不會遭遇國際兌付的金融危機了嗎？不一定！決定是否遭遇兌付危機的，不是你擁有的資產規模，而是你在需要兌付外匯現金的時候，你能夠變現拿出多少現金來。
中國必須對短期外匯現金最大兌換規模有所防范。這個規模基本等于國際熱錢潛入中國的數量，專家們的估計是在3000億~1.5萬億美元之間，即使取其中間值，也有8000億美元之多。我們外儲現金流管理必須做好出現最壞情況的準備——這個時代沒什么不可能發生的，就像現在華爾街的崩潰顯然超過了絕大多數人一年前最壞的預期。
中國外儲中現在擁有多少外匯現金？這是一個未知數，但顯然不是一個可以大方送禮的數字。中國持有美國國債就達到6529億美元，創下歷史新高，這個數字是4年前1800億美元的3.62倍；同時，我國還購買了陷入次貸危機的美國“兩房”（房利美和房地美）債券3760億美元，還有其他美國企業債等，僅持有的美國各類債券和資產就遠超過了1萬億美元。再去掉歐元債券和日元債券等，中國外儲中的現金并不寬裕。
能夠把美國國債看成可以有效兌換為現金的資產嗎？不一定。特別是美元竟令人震驚地逼近零利率，創下歷史紀錄。考慮到美國超過11.3萬億美元的國債、超過60萬億美元的全民債務，它們仍像乘坐了火箭般上漲，在未來可以看得到的時間里，美國國債何時發生價格雪崩我都不會感到奇怪。而恰恰中國拋售美國債券是引爆它的最大導火索。簡言之，當中國在迫不得已試圖變現美國國債的時候，美國國債很可能爆貶80％甚至90％。我們拿不回多少現金。
那么，我們還有什么增加現金流的方法嗎？有的，就是我們每月新增的貿易順差和外商直接投資。但是8月份以來，我們貿易順差連續三個月創紀錄增長，它并沒有反映在我們的外匯儲備的增長中，這并非偶然。因為，8月6日新修訂的《外匯管理條例》實施，該條例取消了外匯收入強制結售匯的規定——原來如果一家中國企業出口了商品，外匯在打入出口公司的外匯賬戶之后，將被賣給央行，然后換出人民幣。修改后，這筆外匯可以“存放境外”，即不用回國結算在央行的賬上，也就難再成為外匯儲備的現金流的來源了。
換言之，新外匯管理條例自我斷送了我們外儲管理現金流的重要來源，也等于變相自我斷送了我們儲備黃金和石油等戰略物質的權力——這種權力在對沖美元崩潰風險時至關重要！
如果想杜絕中國的外匯儲備現金流出現危機，那么從現在開始，就應該考慮終止購買美國國債，修補新《外匯管理條例》漏洞，立刻恢復強制結售匯制度，從而立刻將中國外匯儲備由資產總額管理轉變為現金流管理。
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