中國(guó)通脹真相：美向全球轉(zhuǎn)嫁經(jīng)濟(jì)調(diào)整成本 

2007年10月15日

第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào) 劉煜輝

　　經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡所產(chǎn)生的問(wèn)題根本不是貨幣政策所能解決，流動(dòng)性你收多少，它就能制造多少，因?yàn)殚y門(mén)另一頭的控制方不在中國(guó)

　　值得警惕的是，現(xiàn)在幾乎所有的國(guó)外投行對(duì)中國(guó)宏觀部門(mén)開(kāi)出“藥方”驚人的一致，加快人民幣升值，加快資本項(xiàng)目的開(kāi)放，對(duì)此，相關(guān)部門(mén)應(yīng)該深思

　　中國(guó)央行真的成了世界上最繁忙的央行。10個(gè)月，8次提高準(zhǔn)備金率，5次加息，還有數(shù)千億元的定向票據(jù)。這一系列舉措，主旨在于加強(qiáng)銀行體系流動(dòng)性管理，抑制貨幣信貸過(guò)快增長(zhǎng)。目的在于防范金融風(fēng)險(xiǎn)，抑制通脹趨勢(shì)，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)。

　　中國(guó)通脹輸入型特征明顯

　　但是，我們首先要弄清楚的是，中國(guó)通脹的壓力來(lái)自哪里？筆者認(rèn)為，通脹本質(zhì)還是貨幣過(guò)多導(dǎo)致的貨幣貶值，源頭在于美元本位制下美元的濫發(fā)，向中國(guó)注入了大量的流動(dòng)性，導(dǎo)致中國(guó)財(cái)富的稀釋?zhuān)沟弥袊?guó)國(guó)內(nèi)的通脹壓力日趨沉重。換句話講，中國(guó)當(dāng)前價(jià)格上升明顯就是輸入型通脹。

　　自2001年美國(guó)新經(jīng)濟(jì)泡沫破滅后，美國(guó)就在不斷地轉(zhuǎn)移經(jīng)濟(jì)調(diào)整的成本，格林斯潘的一系列降息，把大量流動(dòng)性源源不斷地注入世界經(jīng)濟(jì)體，過(guò)去五年全球官方儲(chǔ)備增長(zhǎng)1.5倍達(dá)到5萬(wàn)億美元。美元的背后沒(méi)有黃金的支持，而美國(guó)政府債券的背后也沒(méi)有國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄的支持。故此，這種只由紙幣而不是黃金支持的信用創(chuàng)造，不可避免地經(jīng)常導(dǎo)致全球范圍內(nèi)以經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和資產(chǎn)價(jià)格暴漲為特征的信用泡沫。當(dāng)這增加的3萬(wàn)億美元的貨幣注入到對(duì)美貿(mào)易順差國(guó)的銀行系統(tǒng)時(shí)，這些國(guó)家就開(kāi)始了一個(gè)制造泡沫的過(guò)程。

　　商業(yè)銀行開(kāi)始瘋狂地?cái)U(kuò)大信貸，經(jīng)濟(jì)空前的繁榮，股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格以及企業(yè)利潤(rùn)急速上漲。由于每個(gè)產(chǎn)業(yè)都可以獲得低息貸款，它們都建造了多余的生產(chǎn)能力。當(dāng)投資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)異乎尋常地加速時(shí)，資產(chǎn)價(jià)格的泡沫就會(huì)不可避免地出現(xiàn)。

　　從2001年底到今年9月中旬，反映國(guó)際市場(chǎng)核心原材料商品價(jià)格波動(dòng)的CRB指數(shù)已經(jīng)累計(jì)上漲了133%。5年來(lái)黃金從260美元/盎司上升至748美元/盎司，原油從20美元/桶上升至80美元/桶。根據(jù)2005年小布什的《生物能源法案》預(yù)算，在2008年，美國(guó)的玉米產(chǎn)量保守估算有一半將用于工業(yè)制造。不到兩年時(shí)間，全球玉米價(jià)格同比已上升86%，棕櫚油價(jià)格上升46%。以高等教育、醫(yī)療等服務(wù)的購(gòu)買(mǎi)力計(jì)算，今年的購(gòu)買(mǎi)力可能只相當(dāng)于五年前的幾分之一。房?jī)r(jià)就更加不用說(shuō)了。

　　是否全面通脹關(guān)鍵看預(yù)期

　　有人認(rèn)為此次物價(jià)上升主要是短期食品價(jià)格上升所帶動(dòng)，中國(guó)的核心通脹率并不高，未來(lái)很難形成全面的通脹。

　　在我看來(lái)，核心通脹率對(duì)于一個(gè)不是以消費(fèi)需求主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)體毫無(wú)意義，那個(gè)指標(biāo)是美國(guó)人發(fā)明出來(lái)給他們自己用的。未來(lái)是否會(huì)形成全面的通脹，我以為關(guān)鍵看預(yù)期。有一點(diǎn)是肯定的，那就是經(jīng)濟(jì)體中充斥的貨幣實(shí)在是太多了(或者講流動(dòng)性泛濫)，沒(méi)辦法，只能尋求一些供給彈性小的資產(chǎn)保值。你可以看到，今年以來(lái)房?jī)r(jià)暴漲，股價(jià)暴漲，資產(chǎn)價(jià)格的持續(xù)暴漲給人們以強(qiáng)烈的貨幣貶值預(yù)期。

　　一旦這種貨幣貶值預(yù)期強(qiáng)化并擴(kuò)散，人工成本的壓力、地價(jià)的壓力等很容易會(huì)推動(dòng)制成品價(jià)格的全面上升。

　　現(xiàn)在我們的資源要素價(jià)格市場(chǎng)化改革還沒(méi)有完全展開(kāi)，我們的煤、電、油、運(yùn)的價(jià)格還在控制之中，還大大低于國(guó)際水平，中國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠在超高速增長(zhǎng)同時(shí)保持低通脹，民眾對(duì)于政府控制價(jià)格的信心是個(gè)重要因素。但畢竟中國(guó)已經(jīng)進(jìn)入了結(jié)構(gòu)性改革的關(guān)鍵期，除非把未來(lái)要推進(jìn)的資源要素改革的步伐緩下來(lái)，但那樣結(jié)構(gòu)失衡很可能加劇，到那時(shí)，就不是僅僅一個(gè)通脹的問(wèn)題了。

　　緊縮能否奏效？

　　中國(guó)流動(dòng)性泛濫的根源實(shí)際上應(yīng)該從兩個(gè)方面看。一方面是美元本位的國(guó)際貨幣體系，美元可以濫發(fā)，由于擁有貨幣權(quán)，所以可以向剩余世界轉(zhuǎn)移經(jīng)濟(jì)調(diào)整的成本；另一方面是世界也必須有相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)體能夠吸收美元貶值的沖擊，否則這個(gè)游戲就會(huì)以金融危機(jī)的方式戛然而止。轉(zhuǎn)軌的中國(guó)經(jīng)濟(jì)無(wú)疑充當(dāng)了這一角色，由于對(duì)要素配置與定價(jià)的高度管制，所導(dǎo)致的要素市場(chǎng)的高度扭曲，降低了整個(gè)經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)成本，高額的投資超預(yù)期回報(bào)導(dǎo)致全球資本向中國(guó)涌入。

　　如此，我們產(chǎn)業(yè)的利潤(rùn)被明顯提高，企業(yè)投資、生產(chǎn)的激勵(lì)被明顯增加，很多產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力也會(huì)暫時(shí)增強(qiáng)。問(wèn)題是我們的投資消費(fèi)失衡越來(lái)越嚴(yán)重，因?yàn)檎鲗?dǎo)下投資驅(qū)動(dòng)模式的要素分配必然偏向于資本、偏向于企業(yè)、偏向于政府，我們現(xiàn)在企業(yè)有很多錢(qián)(特別是壟斷部門(mén)組織)，政府有很多錢(qián)(特別是地方政府是多數(shù)要素資源的最終控制者)，但老百姓沒(méi)錢(qián)，從而帶來(lái)了經(jīng)濟(jì)當(dāng)中的投資過(guò)度(特別是政府直接和間接主導(dǎo)的投資)、出口過(guò)度、貿(mào)易順差太高和消費(fèi)不足、本幣升值壓力、流動(dòng)性泛濫等。一系列結(jié)構(gòu)失衡大大增加了中國(guó)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期的風(fēng)險(xiǎn)。

　　顯然，今天中國(guó)面臨的困局，是經(jīng)濟(jì)深層次結(jié)構(gòu)性矛盾的綜合體現(xiàn)，當(dāng)前物價(jià)的上漲、信貸投資擴(kuò)張、內(nèi)需不足、流動(dòng)性過(guò)剩、貿(mào)易順差激增等，這些矛盾的因果乃是一個(gè)有機(jī)整體，而非獨(dú)立存在。制定政策時(shí)不能割裂和單立出其中某一個(gè)局部，必須動(dòng)態(tài)地把握內(nèi)外失衡之間的相互交織、相互轉(zhuǎn)化。

　　經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡所產(chǎn)生的問(wèn)題根本不是貨幣政策所能解決的，流動(dòng)性你收多少，它就能制造多少，因?yàn)殚y門(mén)另一頭的控制方不在中國(guó)，即便央行做到了全部對(duì)沖，用不了多久，流動(dòng)性又會(huì)像潮水一般涌來(lái)。

　　而在當(dāng)今經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，誰(shuí)越主動(dòng)，就意味著誰(shuí)承擔(dān)的調(diào)整的成本越多，這事實(shí)上成為了一種國(guó)家利益的博弈。中國(guó)要從流動(dòng)性過(guò)剩的困境中解脫出來(lái)，核心在于必須改變?cè)谥袊?guó)投資的超預(yù)期回報(bào)現(xiàn)狀，才能從根本上扭轉(zhuǎn)國(guó)際資本流向，改善中國(guó)的國(guó)際收支。因此，資源要素價(jià)格的市場(chǎng)化改革成為中國(guó)改善經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡的重中之重，只有當(dāng)要素市場(chǎng)價(jià)格上漲成為投資規(guī)模和經(jīng)濟(jì)增速的“自動(dòng)減速器”之時(shí)，市場(chǎng)機(jī)制才可以說(shuō)真正得以確立。

　　同時(shí)，中國(guó)所進(jìn)行的結(jié)構(gòu)性變革，如資源要素價(jià)格、收入分配體系也必然能夠改變世界經(jīng)濟(jì)格局，使之向著符合中國(guó)國(guó)家利益的方向發(fā)展。中國(guó)要素資源以及制成品價(jià)格上漲由此可能導(dǎo)致美國(guó)貿(mào)易赤字惡化，必然倒逼著美聯(lián)儲(chǔ)作出利率調(diào)整，全球的需求以及中國(guó)外部的流動(dòng)性都會(huì)自然減少，中國(guó)出口需求也將減弱，國(guó)際收支失衡得以改善，本幣升值壓力也會(huì)減少，有利于改變中國(guó)流動(dòng)性泛濫的局面，資產(chǎn)泡沫也可能實(shí)現(xiàn)軟著陸。

　　加緊資源性產(chǎn)品價(jià)格改革

　　從經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上講，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體中，通脹與升值存在天然的替代關(guān)系：一旦資源要素價(jià)格上升，傳遞到制成品價(jià)格上升，從而抵消了匯率上升壓力，也就是說(shuō)，價(jià)格與匯率乃是兩大互相制約的相反的點(diǎn)，而資源要素價(jià)格是根本，中國(guó)的資源要素價(jià)格的扭曲夸大了匯率升值的壓力。在中國(guó)，冀望利用匯率來(lái)改善國(guó)際收支本身就是個(gè)偽命題，在資源要素價(jià)格市場(chǎng)化機(jī)制形成之前，很難找到人民幣匯率的均衡點(diǎn)。

　　我以為，穩(wěn)定匯率，加快資源性產(chǎn)品和要素價(jià)格形成機(jī)制的改革力度，在商品成本逐步反映其實(shí)際成本之后，再加快人民幣匯率市場(chǎng)化波動(dòng)幅度。屆時(shí)，由于產(chǎn)品實(shí)際成本的適度上升，人民幣升值的實(shí)際空間有限。并且由于沒(méi)有持續(xù)升值的政策性預(yù)期，進(jìn)入國(guó)內(nèi)的熱錢(qián)總量會(huì)較小，相應(yīng)的升值壓力也小，升值幅度也會(huì)更加科學(xué)合理。這種調(diào)整完全有別于所謂名義匯率的機(jī)械升值，因?yàn)橘Y源要素價(jià)格上升的利潤(rùn)不是在外資手中，主要是中國(guó)國(guó)民受益，最終同樣能夠達(dá)到倒逼我們的企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的效果，并且還有利于啟動(dòng)國(guó)內(nèi)消費(fèi)。

　　值得警惕的是，現(xiàn)在幾乎所有的國(guó)外投行對(duì)中國(guó)宏觀部門(mén)開(kāi)出的“藥方”驚人的一致，加快人民幣升值，加快資本項(xiàng)目的開(kāi)放，對(duì)此，相關(guān)部門(mén)應(yīng)該深思。(作者為中國(guó)社科院金融研究所中國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中心主任)

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