2008世界性經濟危機爆發

王杰律師

我認為重要的是，認清楚我們正在處理的事情，這更是一個房價的問題，而不是抵押信用的問題。

 外界一般認為，我的影響力比我自知的還大。有人把市場變動歸咎于我，實際上只是因為出事時，我站在市場旁邊。

————美聯儲前主席：格林斯潘

繼1929年全球資本主義世界經濟危機之后，2008年，全球經濟將面臨世界性經濟危機，其規模與危害將史無前例。

    2007年8月美國次級貸款惡化在全球引起了一場金融風暴，導致全球性流動性在局部區域發生緊缺，經過西方發達國家連續注資，這場金融風暴最近表面生似乎有些風平浪靜，但仍引起了世界各國的謹慎關注。

    曾經作為世界金融界領航人的前美聯儲主席格林斯潘將此次全球金融風暴與1987年的股市暴跌相提并論。但筆者并不同意這一看法，因為，此次美國華爾街金融風暴形成的背景不僅與1987年金融危機有所不同，而且與以前發生的所有金融風暴都有所不同。

    除了1929年全球資本主義世界發生經濟危機，盡管二十世紀60年代、70年代發生了美元危機，九十年代發生了東南亞金融危機、俄羅斯金融危機，在本世紀初又發生了華爾街科技股泡沫危機，以及“9.11”金融危機。但這些危機都是有一個共性，危機是局部的，而非世界性的，缺乏世界性資源配置全球一體化的經濟環境背景。

    本輪世界經濟增長與過去世界經濟增長方式有所不同。正如筆者在以前文章中指出的那樣，本輪世界經濟增長是全球資源在發達國家與發展中國家之間資本技術重新配置下的增長，發達國家因資本流出而濫發貨幣刺激經濟增長，發展中國家因資本流入生產效率提高，出現了過去不曾有過的產能過剩型增長。在全球資本技術流動推動生產效率提高的過程中，發達國家依賴消費濫發貨幣推動經濟增長，發展中國家產能過剩依賴對發達國家對外貿易推動經濟增長，這樣長期發展的后果導致全球經濟結構出現嚴重失調：

其一、發達國家過度消費與發展中國家過度投資導致全球稀缺資源緊缺，能源與貴金屬資源供給的緊缺導致全球需求旺盛并推動了全球物價上漲。

其二、發達國家經濟增長過度依賴消費與發展中國家經濟增長過度投資導致全球金融體系信用擴張過度，流動性超級泛濫。

其三、全球流動性泛濫為全球金融體系融資金融創新工具提供了廣闊平臺，金融工具的創新反過來為全球流動性跨域快速流動創造了條件。隨著發展中國家金融市場開放，在不平衡全球貿易結構推動下，全球流動性以合法或非法形式進入發展中國家金融市場，造成發展中國家流動性超常泛濫，發展中國家先后陷入了通脹陷阱。

其四、在全球流動性超級泛濫的世界經濟境況下，資產價格上升助長了全球需求結構變異，投資投機需求主導了市場需求，套利流動性替代消費需求流動性，在套利流動性催動下，資產價格無限推高，同時，超級流動性制造的通脹壓力導致消費剩余進行保值投資，全球經濟陷入了追求資產價格瘋狂飆升的盲目時代。

其五、在套利流動性與保值流動性雙重推動下，資產價格單邊浮升，全球融資體系無限開放，融資體系的盲目樂觀，全球流動性陷入了惡性循環，融資擴張——資產增值——融資再擴張-——資產再增值。

    當流動性過剩通脹壓力導致消費剩余進行保值性投資時，消費需求大為削弱。消費需求下降，融資體系信用擴張不可避免地受到打擊，借貸信用伴隨著消費能力降低而降低。當償貸能力影響到基本生活消費時，借貸承諾的價值已毫無意義，還貸能力與意愿消失了，普遍信用違約迫使信貸信用緊縮。

    在金融體系融資工具與產品不斷創新的全球化時代，一切金融創新產品的基礎直接或間接地依賴于借貸信用體系。借貸信用體系遭遇破壞，信用緊縮。金融市場流動性緊缺，金融創新產品的貶值伴隨著流動性緊縮同步出現，貶值效應引起市場心理崩潰。2007年美國次級貸款信用違約次級債券貶值縮水觸發的全球資本市場震蕩正是這一過程的現實寫照。

    金融創新產品縮水貶值，流動性緊缺直接影響到傳統融資產品股票債券貶值縮水。這樣，全球金融融資體系就會陷入流動性緊缺的崩潰境地。金融融資體系崩潰，實體經濟應聲崩潰，生產、供應、消費因流動性缺如而停滯，世界性經濟危機就爆發了。

2004年以來，全球經濟正在經歷以上過程。

進入2007年，全球生產資源的一體化配置與全球金融市場的一體化進程伴隨著經濟增長已達到了其應有的高峰：一方面，資源環境對經濟發展的約束不僅導致全球稀缺資源供應緊張，而且也導致全球氣候異常，自然災害不斷；另一方面，全球超級流動性創造的套利與保值需求已完全遏制了消費需求的增長，金融市場信用擴張導致資產價格無限膨脹，全球融市場資源竭盡枯竭，不斷貶值的紙幣正在降低產品過剩時代的市場需求。隨著消費需求的走低，創造超級流動性供給的信用擴張將在普遍的信用違約中撕裂全球金融貨幣體系。當資產拋售伴隨著資產縮水涌現時，1929年由華爾街引發的世界性事件將在人類史上重演。不同的是，這次危機不會僅僅局限于西方資本主義世界，是全球性的，產能過剩的發展中國家也難以避免。

    市場的失靈已將世界經濟領航到崩潰邊緣，各國政府一致行動挽救危機爆發的行為也表明了問題的嚴重性。當權威的經濟人士將已經爆發的次貸金融風暴歸咎于伯南克的前任格林斯潘時，人們才發現這場危機的來源不是來源于經濟發展本身，而是政府失靈所致。這正好說明：市場的失靈并非市場原因。人類在理性中成長，但理性僅僅局限于某個時期，而非永遠。當格林斯潘每一次拯救美國以及全球經濟的時候，經濟學家們對格林斯潘的崇拜到了頂峰。現在，當經濟危機再次出現時，理性卻告訴經濟學家們，格林斯潘不是神，也是一個會犯錯誤的老齡孩子。

   無論是上世紀中期以后發生的金融危機，還是本世紀初的金融危機，美聯儲及其他西方國家聯手借助貨幣貶值、注資、降息等方法化解危機擴大，恢復了世界經濟增長的穩定。但此次危機可能會導致全球各國政府的行為并不會像以往一樣如愿，因為，此次危機的背景已不同于過去任何年代的金融危機。界定了這一區別，也就明白了這次史無前例經濟危機發生的根源。

任何經濟危機的發生都需要一個過程，本次危機也會有一個過程。在危機爆發深化過程中，各國政府的挽救行為會延遲危機爆發的進程。在全球房價尤其是美國虛高房價下跌過程中，經濟衰退需要一個時間。從已有的歷史危機經驗來看，這個時間大概需要三到六個月。因此，到了2008年，我們才能夠經歷本文所描述的危機進程，看到資產大幅貶值的事實。

    在本次世界性危機發生過程中，危機會經歷以下各階段：第一階段，就是目前大家已經看到的世界各國政府的拯救行為。當各國政府無力挽救這場危機且危機深化時，危機就會轉入第二階段；第二階段，大約在2008年3月左右，危及開始大規模擴散，各國政府開始自救，拋售美元資產，維護本國貨幣穩定，克服內在經濟危機或政治震蕩。個別國家為了擺脫經濟危機動蕩，可能會發動對外戰爭；第三階段，2009年全球經濟陷入蕭條，各國開始實施振興經濟的新經濟政策。在振興經濟的同時，各國政府開始聯絡協商，重構全球金融體系。第四階段，2013年，全球區域經濟聯合體構建，對美元結算體系依賴性逐步減小，世界完全呈現出多極化發展趨勢，人民幣完成世界化貨幣進程。

在國內，房價股價已經顛覆了國民心理。從2005年全民炒房到2006年全民炒股，泛濫的投資投機推高了國內資產價格。進入2007年，泛濫流動性與輸出型通脹壓力已經開始逼迫國民進行保值性投資，房價股價被推向極限。股市經過5.30震蕩，國內股民轉入基金投資，祈求資產保值，這為機構投資者推高股指提供了無限動力。現在，大批新發行基金在推高股指的同時，也為基金未來風險的擴大敞開了雪崩的大口。有些國內學者稱股市的泡沫比房市的泡沫危害較輕，極端熱捧國內資本市場，藉以緩釋過剩的國內流動性。在筆者看來，這是極端危險的信號，因為，這些學者還沒有認識到全球經濟危機發生的路徑，沒有從美國次貸危機中感受到國內經濟蘊含危機的端倪，沒有看到全球化資源配置所導致的經濟失衡背景。更深層次上，大家還沒有看到危機已日趨靠近自己的生活。

                                        （作者單位：甘肅太平洋律師事務所）

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