上個周末，A股投資者在休市時驚心動魄，堪稱人類證券史上的奇觀。

　　先是17日(周五)休市后證監會宣布加強對融資業務管理，禁止場外配資和傘形信托融資。同時支持證券公司轉融券擴大借出范圍——包括封閉式基金、被動指數基金、指數增強基金和ETF等。結果海外A股指數聞風大跌，A股投資者大驚!18日(周六)，證監會緊急解釋：此行為不是鼓勵做空股市。以此撫慰A股投資者;19日(周日)，央行大力度降低存款準備金率，金融機構降低1%，農信社等額外降低1%、農業發展銀行額外降低2%。釋放流動性力度空前。A股投資者再變驚恐為驚喜。

　　周末的一波三折，核心要害是融資與融券(轉融券)。這有兩個相關聯問題，1、融資規模是否已經接近潛力極限?2、擴大轉融券范圍是否會帶來多空變化?

　　此次轉融券擴大范圍，是其在2013年2月正式推出試點后，真正實質性地推進業務，本次擴大規模范圍大約4000億元。更重要的是，它給予了券商從基金公司轉融券的權力。而這個口子開了，未來從保險公司、甚至社保基金等股票大戶借券再放開就不難了，這會使轉融券做空的彈藥庫大幅增加。

　　增加4000億的可做空股票本來壓力不大，但是如果在融資潛力逼近極限的情況下，其利空效應會加大。這就需要我們測算目前融資潛力。

　　今年以來，融資余額快速增長達到了1.72萬億元。這個指標還不說明問題，更重要的是，每個月的融資增長額占到每月新增人民幣貸款的比例增長更快。該比例在2014年10月之前幾乎可以忽略不計，但今年3月份竟然達到了驚人的28.3%(融資增量3341億元，新增貸款11800億元)，如果考慮到其它貸款(包括場外融資、傘形信托和企業其它貸款買股)等間接融資，其比例可能更高達40-50%。

　　在國內流動性加速流入股市的情況下，是否有海外來的新流動性增量呢?沒有，從外匯占款來說，今年一季度外匯占款下降了2521億元人民幣;那么國內流行性總量有大規模增長嗎?也沒有，因為今年一季度廣義貨幣(M2)余額127.53萬億元,同比增長11.6%;狹義貨幣(M1)余額33.72萬億元,同比增長僅為2.9%。這意味著股市融資暴漲是以犧牲其它經濟領域的流動性為代價的。這也得到了債券市場的印證，雖然央行降息降準，但2月份以后，債券市場利率出現反彈，顯示資金從債券市場流出。而流入股市的資金更多的是來自于實體經濟。換言之，這種融資暴漲的股市對于經濟基本面是相當不利的。

　　或許正是因為這種原因，央行在周日緊急大幅降低存款準備金率，以提供股市和經濟的必要流動性。這種行為對短期穩定刺激股市會有一定作用，但會助長市場投機主力以砸股要救市政策的歪風。而根據歐、美、日本的經驗，純以貨幣寬松試圖扭轉經濟失速下滑是無效的。

× 烏有之鄉 WYZXWK.COM

您的打賞將用于網站日常運行與維護。
幫助我們辦好網站，宣傳紅色文化！

歡迎掃描下方二維碼，訂閱烏有之鄉網刊微信公眾號