如果有人問：2014年中國金融業最大的一個變化是什么?大多數人可能會說是：股票市場暴漲。沒錯，股市下半年的行情確實夠得上靚麗。但在我看，股市上漲不算什么，因為這樣的行情在中國經濟的歷史上已經不是第一次了。所以，我把中國貨幣市場投機資金規模爆炸式增長，看作是2014年中國金融市場最大的變化。

　　2013年6月，中國貨幣基金規模不過3000億元出頭兒，而到了2014年6月，規模近2萬億元，現在雖說增速減緩，但與2013年年末的7000多億元相比，現在的貨幣基金規模至少是一年前的3倍。

　　如果貨幣基金僅僅是在短期債券市場，或者其他短期借貸市場運行，問題不大。但當貨幣基金殺入了同業存款市場，而且借重互聯網把千千萬萬老百姓導入貨幣投機者行列，那問題的性質必然發生質變。

　　它形成了從存款市場到貨幣市場的套利大軍，嚴重推高商業銀行負債成本，從而推高貸款利率，推高企業融資成本;

　　錢從銀行的一般性存款(可用于信貸的資金)而來，然后再通過同業存款(不能用于貸款的資金)回到銀行去，導致兩大問題：(1)拉高銀行存貸比，使之可貸資金減少，進一步推高貸款利率;(2)貨幣基金變成簡單的資金搬運工，依附于銀行信用喝全社會的血，根本不用提高自己的投資能力。

　　從縮減信貸規模到拉高價格，貨幣基金經營模式客觀上起到了緊縮貨幣的作用，嚴重干擾了中國貨幣政策的傳導。

　　我們一再強調，貨幣基金之所以變成中國目前最大的投機工具，其核心因素是：中央銀行在商業銀行的負債端構造了“基準利率雙軌制”。什么意思?中國存款利率由央行管制，它所規定的存款利率水平，一定是銀行負債端的基準利率;同時，中央銀行還構造了SHIBOR，這是貨幣市場基準利率，它通過金融機構之間的交易形成，同樣代表中央銀行對利率的看法，同樣作用于商業銀行負債端的成本。

　　很不幸，中央銀行調控貨幣市場利率并未以存款利率為基準，反而更加傾向貨幣市場交易所達成的SHIBOR利率，這使得SHIBOR利率遠遠高出同期存款利率。所以，只要有一種方法，能夠把老百姓的存款洗出來，然后投放到貨幣市場，這其中至少可以套取2個百分點以上的“無風險利差”。這只是靜態計算，如果考慮到商業銀行為防止一般性存款流失，威脅貸款規模穩定性的因素，商業銀行將不得不付出巨大的成本。所以，余額寶等貨幣市場的經營模式，實際是“一手放火——急速消耗銀行一般性存款，拉高銀行存款成本;一手趁火打劫——再把低價洗出的低價資金高價賣給商業銀行。”

　　明白這個過程，我們就不能理解：為什么央行降低商業銀行存款利率，而商業銀行存款利率不降反升?表面上看，這是央行推進利率市場化，放寬存款利率上浮空間所致。但從經濟分析看，商業銀行根本就不敢降低存款利率。因為，降低存款利率的結果是，加大存款市場到貨幣市場的套利空間，使得更多的一般性存款轉為貨幣基金，更大幅度地推高銀行負債成本。所以，商業銀行寧肯提高一點存款利率，也不愿意貨幣基金更大規模地投機套利，更大幅度地推高自己的負債成本。

　　所以我們說，中國金融結構已經發生嚴重扭曲。大規模的貨幣投機，吸食了大量金融營養;大規模的一般性存款流失，嚴重弱化商業銀行服務實體經濟的能力。這就是現實，是中國金融業一年來發生的重大變化之一。如此情況的持續，結果是什么?不敢想象。

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