去年以來持續困擾中國經濟發展的“融資難，融資貴”問題，進入下半年后似乎有所好轉。央行調統司司長盛松成在2014年中國銀行家(陸家嘴)高峰論壇上表示，最近幾個月前期實施的一系列微刺激政策效果初步顯現，總體來看，開始出現緩慢區域性的下降。

　　具體而言，盛松成援引央行采集的存貸款數據稱，2013年年初至2014年一季度，金融機構新發放貸款利率基本呈上行態勢，今年3月份新發放貸款利率比年初上升17個基點，比去年同期高了42個基點;但從二季度開始，新發放貸款利率走勢發生了改變，4月份利率上升趨緩，5月份開始下降，到了6月份金融機構當月新發放貸款利率降至6.7%，比利率最高的4月份低7個基點，已經接近今年以來各個月的最低水平;到了7月份，由于近期貸款的不良率上升，風險溢價增加，利率水平環比略有上升，但扣除風險溢價后，貸款利率基本穩定。據此，盛松成得出結論，從二季度開始整個貸款利率出現緩慢的趨勢性的下降，而不像前期不停的朝上走。

　　央行采集的存貸款數據具有相當的參考價值。據介紹，央行通過調統司的標準化存貸款綜合抽樣統計系統，每個月采集近300家法人金融機構3000多家支行的1億筆左右的存貸款信息，約占全部金融機構存貸款總量的10%。這種通過大數據分析得出來的結論，較之人們的日常經驗更為精準;與此同時，直接在支行層面采集，而非經過商業銀行層層匯報，也有助于在統計時規避商業銀行的有意作假，更加真實地反映金融機構進行信貸投放的情況。

　　結合央行此前發布的金融統計數據看，“二季度貸款利率出現緩慢的趨勢性下降”的結論令人感到困惑。數據顯示，7月份社會融資規模大幅縮水，僅為2731億元，分別比上月和去年同期少1.69萬億元和5460億元。其中，當月人民幣貸款增加3852億元，同比少增3145億元。但即使社會融資規模和新增人民幣貸款大幅收縮，大數據所測算的貸款利率卻只是“略有上升”，“扣除風險溢價后基本穩定”——信貸投放在量和價上的不匹配表明，7月份的融資活動低迷并非來自于供給端的收縮，這會令市場利率急劇飆升，就像去年6月的“錢荒”那樣;而是來自于需求端的不振。考慮到進入下半年后，中國經濟重現下行態勢，近段時間的系列經濟數據都指向這一點，前述貸款利率的趨勢性下降，更可能是一場“衰退型寬松”，而并非央行官員所認為的，是前期微刺激政策效果顯現。事實上，微刺激政策如果起到了預期中的效果，應當體現為社會融資規模與新增信貸的擴張，而不是像7月份那樣，出現極度收縮。

　　如果將貸款利率的趨勢性下降理解為“衰退型寬松”，那么，面對同樣的現象，需要以截然相反的態度應對。一方面，中國經濟固有的財務軟約束問題依舊存在。一些市場主體對利率的敏感性不高，被認為是導致“融資難，融資貴”的成因之一，需要通過深化財稅體制改革、建立硬預算約束的方式予以解決。這是治本之道。另一方面，在評價治理“融資難，融資貴”的效果時，不能因為貸款利率的下行就認為政策見效了，這還有可能是經濟衰退的信號，需要對各種可能性進行分析。

　　若最終的分析顯示，貸款利率的下行的確來自于“衰退型寬松”，就像現在這樣，金融市場和實體經濟的表現均指向這一點，更加積極的調控政策將是十分有必要的。中國經濟的潛在增長率在下降，但仍需要維持一定的經濟增長速度，以維系高企的債務不至于遭遇流動性風險。從7、8兩個月的經濟數據看，中國宏觀調控的“定力”可能已經接近極限。如果9月(以及三季度)的宏觀經濟數據繼續變差，“定向調控”有可能進一步加碼。

　　最終分析結論(Final Analysis Conclusion)：

　　央行官員披露的數據顯示，貸款利率在進入二季度后出現趨勢性的下降。不過，這可能并非“微刺激”見到效果，而是一場“衰退型寬松”。以此來看，貸款利率的下降并不是什么可喜的成就，其背后隱含的經濟失速風險令人憂慮，宏觀調控的“定力”可能也已接近極限。

× 烏有之鄉 WYZXWK.COM

您的打賞將用于網站日常運行與維護。
幫助我們辦好網站，宣傳紅色文化！

歡迎掃描下方二維碼，訂閱烏有之鄉網刊微信公眾號