熱錢退出是好事不是壞事

　　新浪網：

　　人民幣貶值預期，加之國際經濟升溫，美國退出QE(美聯儲量化寬松政策)，熱錢是不是會加速退出中國市場?

　　余永定：

　　近期人民幣出乎預料的連續(xù)貶值，其原因市場和學界普遍認為主要有二：

　　第一，為懲罰套匯、套利者，央行干預外匯市場，買進美元放出人民幣。

　　第二，國際資本看衰中國經濟，從中國撤出資金。

　　在上述兩個原因中，多數人認為前者是主要原因。央行發(fā)言人也僅僅表示不應對人民幣貶值做過度解讀，并未明確否認央行對市場進行了干預。

　　就目前的情況來看，還很難說熱錢已經開始退出中國市場，如果中國經濟能夠維持7%以上的增長速度，如果中國不出現嚴重的金融危機，如果中國繼續(xù)維持雙順差，資本大量流出的形勢就不會出現。

　　新浪網：

　　如果熱錢短期內大規(guī)模出逃，退出中國市場，是否影響中國經濟穩(wěn)定?

　　余永定：

　　目前熱錢受到打擊，出現退出的跡象，是好事而不是壞事。

　　一方面，中國需要加強與香港，臺灣以及新加坡金融管理部門的合作，加大對人民幣套利衍生產品發(fā)行的管理，并關注人民幣貶值對"目標可贖回遠期合約"等衍生金融工具持有方和發(fā)行方的影響，以及可能產生的連鎖反應。

　　另一方面，對于目前人民幣貶值，真正的考驗恐怕還在以后。

　　“雙順差”意味著國民福利的損失

　　新浪網：

　　外匯管理總局公布數據顯示，2013年全年國際收支出現“雙順差”局面，雖然經常項目順差有所收窄，但是資本項目順差規(guī)模高達2427億美元，事實上中國已經持續(xù)很多年出現“雙順差”的現象，這對中國經濟會帶來什么影響?

　　余永定：

　　持續(xù)數十年的雙順差是資源錯配的重要表現。

　　在正常情況下，發(fā)展中國家應該有經常項目逆差和資本項目順差。只有當一個國家有經常項目逆差時這個國家才是資本輸入國。

　　一般公眾認為中國是資本輸入國。其實，中國在90年代初，當人均收入只有400多美元的時候就已經是資本輸出國了。

　　不僅如此，當一個國家引入外資之后，這個國家就應該把流入的外資轉換為相應的進口(借錢是為了買東西的)，一個資本凈輸入國必然是個經常項目逆差國(一般還是貿易逆差國)。

　　如果這個國家同時保持資本項目和經常項目順差，就意味著這個國家一方面高價向別人借錢，另一方面轉手又低價把錢借給了別人。

　　一個國家可以維持經常項目和資本項目的基本平衡、可以維持經常項目順差和資本項目逆差、也可以在一定時期內維持經常項目逆差和資本項目順差。

　　但長期保持雙順差的國家在世界上是絕無僅有的。

　　新浪網：

　　雙順差為我們帶來什么?

　　余永定：

　　雙順差意味著國民福利的損失。

　　這種損失清楚地反應在中國國際收支平衡表上。一方面，中國是具有兩萬億美元凈資產的國家，另一方面，中國每年要向外國(我們的債務人)支付數百億美元的利息。

　　新浪網：

　　中國為什么會多年維持“雙順差”?

　　余永定：

　　中國之所以能夠在二十年中基本保持雙順差，同中國的匯率政策密不可分。

　　如果中國匯率由市場決定，中國的雙順差就會立即消失：中國將要么是經常項目順差、資本項目逆差或反之。

　　為了抑制匯率升值，央行還不得不不斷干預外匯市場，買入美元釋放人民幣。人民幣流動性的不斷釋放助長通貨膨脹、資產泡沫，為了抑制通貨膨脹和資產泡沫，央行由不得不斷進行對沖，而對沖則導致資源的進一步錯誤配置：服務業(yè)和非出口中小企業(yè)難以得到資金而出口部門和大企業(yè)則流動性充裕。對沖導致銀行部門不得不持有越來越多的低收益資產(央票、準備金等)，這又使得銀行轉向高回報高風險資產。

　　總之，雙順差(即積累美元外匯儲備)的弊端早已大大超過其可能給經濟帶來的好處。其對中國經濟的消極作用在未來還會進一步凸顯。

　　新浪網：

　　在逐漸從“資本輸入”國家變成“資本輸出”國家的道路上，中國應該注重在哪些方面做工作，保證國家金融安全?

　　余永定：

　　從理論上說，以中國目前7000美元左右的人均收入，本來還不應該是資本凈輸出國。但在大量經常項目順差和匯率缺乏足夠靈活性的情況下，如果中國不想再進一步增加外匯儲備，唯一的辦法就是使資本項目由順差轉變?yōu)槟娌睢?/p>

　　國家鼓勵企業(yè)出海投資，有助于中國實現國際收支平衡，有助于提高中國海外投資收益率的提高(買美國國庫券也是一種海外投資)。但有些企業(yè)出海之后由于種種原因也未取得令人滿意的收益。

　　因此對于中國企業(yè)境外投資，要在適當提供便利的同時，加強監(jiān)管和指導，以使企業(yè)及國家利益不受或少受損失。我將在“兩會”期間就這一問題提出一些具體建議。

　　金融領域是個危險地帶

　　新浪網：

　　中國經濟2014年的風險在哪里?

　　余永定：

　　2014年和2015年可能是中國經濟最為困難的時期，中國面臨的風險是多方面的。

　　其中包括：產能過剩、地方債務、企業(yè)債務、影子銀行業(yè)務、房地產泡沫、資本突然外逃等等。但是，只要中國政府不犯大的政策錯誤，中國經濟是不至于陷入危機的。

　　新浪網

　　對于金融機構來說，2014年面臨的最大危險是什么，地方債還是外匯儲備?金融機構應該做哪些工作來規(guī)避這些風險?

　　余永定：

　　我認為比較現實的危險是資金成本(利息率)節(jié)節(jié)上升與產能過剩和經濟結構調整導致的實體經濟利潤率急劇下降之間的矛盾。

　　如果這一根本矛盾得不到解決，危機就可能在某一個領域和某一個環(huán)節(jié)發(fā)生。至于在哪個領域和那個環(huán)節(jié)發(fā)生則很難預料。

　　但是，金融領域應該說是個危險地帶，金融活動在很大程度上已經脫離了服務于實體經濟這一根本宗旨。許多金融機構為了追求高回報而瘋狂進行監(jiān)管“套利活動”。這種現象如得不到遏制，中國經濟遲早要出事。

　　中國有必要對整個金融行業(yè)進行整頓、加強對金融活動的規(guī)范與監(jiān)管。

　　我認為中國前不久救助某個面臨違約的信托基金是個錯誤。中國政府喪失了一次教育投資者的寶貴機會。

　　央行對存款利率放開的謹慎態(tài)度是有道理的

　　新浪網：

　　2013年中國金融最為重大的改革舉措就是7月，央行全面放開了金融機構的貸款利率管制，現在來看，這一動作是不是取得了預想的成果?

　　余永定：

　　央行開放金融機構的貸款利息率管制是必要的。

　　開放存款利息率的最大危險是銀行由于存款利息率提高而發(fā)生經營困難，從而鋌而走險進入高風險領域以獲取高回報，并最終引發(fā)金融危機。

　　我感覺存款利息率自由化還不是當務之急，央行在此問題上持謹慎態(tài)度是有道理的。我認為當務之急是匯率市場化。

　　新浪網：

　　2013年中國成為全球貨物進出口貿易最大國，各個國家與中國貿易都在增長，被認為人民幣國際化到了擴大推廣的好時機，但是資本項目如果不開放，人民幣國際化程度會非常有限，我們知道您一直以來都主張放緩資本項目自由化的步伐，認為如果過早放開會失守金融安全，這兩個方面該如何平衡?

　　余永定：

　　關于人民幣國際化和資本項目自由化問題，我的觀點沒有變化。

　　人民幣國際化表面上看進展迅速，轟轟烈烈。其根本原因是套利和套匯。既然通過人民幣國際化提供的機會外國人能夠賺中國人的錢、某些中國人可以賺其他中國人的錢，何樂而不為?

　　但是，當人民幣升值預期結束之時，人民幣國際化是否能夠繼續(xù)高歌猛進呢?到那時再做結論吧。

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