當前經(jīng)濟面臨的最大風險或并非經(jīng)濟失速，而是對既有增長路徑的過度依賴。經(jīng)歷近35年的高速增長，中國經(jīng)濟正迎來重要轉折點，盡管GDP依然保持比較平穩(wěn)增長，但背后的經(jīng)濟結構性失衡未有根本性改善，經(jīng)濟發(fā)展模式風險重重。

　　2013年以來，全球主要國家寬松政策推動世界經(jīng)濟緩慢回升，國際經(jīng)濟環(huán)境有所好轉;國內(nèi)“穩(wěn)增長”政策繼續(xù)發(fā)揮作用，宏觀經(jīng)濟總體以“平穩(wěn)”開局。然而，去年四季度以來延續(xù)的弱復蘇態(tài)勢更多是由基建、地產(chǎn)投資擴張和出口貿(mào)易超預期增長拉動，經(jīng)濟內(nèi)生增長依然乏力，宏觀經(jīng)濟運行中的結構性矛盾十分突出。

　　出口貿(mào)易數(shù)據(jù)超預期增長與真實貿(mào)易狀況存在背離。造成貿(mào)易數(shù)據(jù)背離可能源于兩大原因：其一，由于材料、零部件、初級形態(tài)制成品及半制成品的國內(nèi)生產(chǎn)單位通過出口，可直接獲得出口退稅，同時國家對加工貿(mào)易方式的進口實行減免稅政策，因此一些企業(yè)通過保稅區(qū)的出口復進口導致貿(mào)易虛增。其二，人民幣國際化以及熱錢效應。今年以來人民幣跨境貿(mào)易結算大幅增長。前兩個月人民幣跨境貿(mào)易結算增長4128億元，比去年同期上漲57.6%，外匯占款也出現(xiàn)大幅激增，這其中不排除出于跨境套利目的，有不存在真實貨物的熱錢加速流入的可能性。

　　基建房地產(chǎn)投資加速擴張與制造業(yè)投資下滑的矛盾。目前，中國經(jīng)濟復蘇的主要引擎還是固定資產(chǎn)投資，而固定資產(chǎn)投資增速大幅回升主要是與城鎮(zhèn)化和政府主導高度相關的基建投資和房地產(chǎn)增速明顯回升相關，但與工業(yè)化高度相關和非政府主導的制造業(yè)投資卻出現(xiàn)持續(xù)下滑，這是宏觀經(jīng)濟運行非常突出的矛盾之一。

　　過去三十多年，基建投資增速較高的年份往往都發(fā)生在政府換屆年之后，投資的周期性和政府換屆的周期性非常吻合。而2013年是換屆的轉折年，又是“十二五”關鍵期，基建投資帶動下的固定資產(chǎn)投資加速的可能性非常大。相比之下，生產(chǎn)能力過剩、民間投資意愿不強，以及制造業(yè)投資邊際效益遞減等因素是制約制造業(yè)投資增長的重要原因。制造業(yè)投資和民間投資低迷的狀況反映出當前經(jīng)濟內(nèi)生增長乏力，這不僅僅是周期調(diào)整的問題，更反映出經(jīng)濟轉型和經(jīng)濟結構調(diào)整的艱難。從趨勢上看，制造業(yè)投資大幅放緩將對未來中國經(jīng)濟供給端產(chǎn)生非常大的影響，經(jīng)濟增長后勁將受到嚴重制約。

　　地方財政收入下降與城鎮(zhèn)化剛性支出上升帶來債務壓力。一方面是城鎮(zhèn)化所釋放出的巨大內(nèi)需潛力，另一方面是大量政府投資所引發(fā)的融資膨脹，這是當前宏觀經(jīng)濟中的另一大矛盾。城鎮(zhèn)化是擴大內(nèi)需的最大潛力，當然更需要大量基礎設施投資、城市發(fā)展投資以及民生投資巨大的政府投資。隨著中國經(jīng)濟轉入“中速增長”，結構性減稅以及向民生財政轉型，政府剛性支出將迅速增加，財政支付壓力將進一步凸顯。據(jù)相關測算，“十二五”期間，城鎮(zhèn)化催生的地方政府公共投資規(guī)模將達30萬億元。

　　而財力捉襟見肘，土地財政難以為繼。地方政府和相關融資平臺在經(jīng)歷“四萬億”刺激之后，其負債率有較大幅度上升，而房地產(chǎn)調(diào)控帶來的土地收入下滑和資產(chǎn)縮水，增加了地方政府和融資平臺企業(yè)的償債壓力。特別是近兩年由于拆遷成本的大幅上升，以及土地出讓收入的減少，地方政府土地相關收入正在持續(xù)下降。從中長期看，“新國五條”細則的落實將對房地產(chǎn)銷售增長構成壓制作用，地方政府土地財政已經(jīng)難以為繼。2013年預計地方到期債務總額近3萬億元，已占到地方財政收入的50%以上，地方政府將面臨非常大的償債壓力風險。因此，有效建立財政和債務約束機制，推動以支出責任對等為目標的分級財稅改革已經(jīng)刻不容緩。

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