美國等待全球信用崩盤 中國應(yīng)采取跟莊策略

 　　QE3之后，美聯(lián)儲進(jìn)入以資產(chǎn)抵押權(quán)為主的貨幣發(fā)行模式，歐洲則是國債發(fā)行而且國債大量冗余。如此一來，如果全球信用崩盤，則只有美聯(lián)儲能獨(dú)善其身，美元的信用便是有保障的，美國再一次掠奪世界的過程就開始了

　　■ 張捷

　　歐元區(qū)除印鈔別無他法

　　在歐債危機(jī)肆虐的背景下，歐洲寬松的消息似乎是一場及時雨—歐洲央行決定出手購買陷入危機(jī)國家的國債，這是歐洲央行行長德拉吉在9月6日下午央行理事會會議結(jié)束之后向等候的各國記者發(fā)出的信息。這次購買行動沒有數(shù)額限制，而且可以立即啟動。歐洲央行在一份聲明中解釋道：“當(dāng)出現(xiàn)特殊金融市場環(huán)境和危及金融穩(wěn)定的風(fēng)險時，各國政府必須準(zhǔn)備在債券市場激活歐洲金融穩(wěn)定機(jī)構(gòu)(EFSF)和歐洲穩(wěn)定機(jī)制(ESM)。”

　　如此一來，歐洲改變了德國主導(dǎo)的歐洲需要緊縮的認(rèn)識，開始真正的寬松了。據(jù)《華爾街日報》報道，德國總理默克爾重申其對歐洲央行債券購買計劃的支持，她尋求在支持歐洲央行行長德拉吉的同時，不疏遠(yuǎn)頗具影響力的德國央行。德國之所以放棄其一貫堅持的緊縮立場，與當(dāng)前德國的經(jīng)濟(jì)形勢吃緊、德國銀行和機(jī)構(gòu)大量持有歐盟其他國家債券的信用擔(dān)保品有關(guān)，就如希臘國債的CDS就是大量由德國金融機(jī)構(gòu)所持有的，希臘進(jìn)入歐盟由高盛進(jìn)行包裝、德意志銀行提供CDS，在歐債破裂的情況下德國也難以幸免。德國要求其他國家緊縮就是在拯救其CDS風(fēng)險，而歐洲已經(jīng)無法緊縮或者緊縮下也要違約時，印鈔維持歐債就成了德國所必須的選擇，對此我們應(yīng)當(dāng)看到的就是歐債危機(jī)在深化，歐洲除印鈔已經(jīng)沒有選擇了。

　　歐元的寬松與美元的圈羊

　　在歐洲選擇印鈔之后，美聯(lián)儲進(jìn)行了QE3操作，筆者以前曾分析過美國作為世界老大不寬松，世界其他國家是難以寬松的。再加上德國總理造訪中國，中國也推出一些積極的計劃，歐洲似乎有了寬松的基礎(chǔ)，把歐元單方面貶值變成了美元單方面升值，美元的升值對于美國的就業(yè)而言壓力是增加的。

　　但是美國會輕易就范嗎？其實，美聯(lián)儲推出MBS購買計劃，對于歐元而言壓力長遠(yuǎn)，因為MBS有資產(chǎn)抵押，但歐“豬”國家卻赤字連連負(fù)債嚴(yán)重超標(biāo)，這樣美國與歐洲的信用差別會越來越大。背后的長期信用變化，使得人們會更加愿意使用美元進(jìn)行交易計價和結(jié)算；歐元的信用下降就是以歐元結(jié)算和計價的國際貿(mào)易大幅度降低，歐元將向美元讓出國際金融市場份額。

　　美國實行量化寬松是以其國內(nèi)不通脹為前提的，印鈔和寬松還要不通脹，只能是把多出來的貨幣輸往海外，不在國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)體內(nèi)流通，美聯(lián)儲這次QE的目標(biāo)是在歐洲，要的就是在歐洲寬松以后向歐洲輸入流動性，以這些輸入的流動性到歐洲去圈羊圈地，為未來的剪羊毛做好準(zhǔn)備。

　　在歐洲寬松和美聯(lián)儲購買MBS的分野下，歐元與美元的長期信用比值發(fā)生變化，市場偏好的結(jié)算與計價貨幣從歐元更多地轉(zhuǎn)向為美元，使得歐洲對于美元的流動性產(chǎn)生了更多的需求，這些需求也成為了美元寬松以后的流入場所。

　　對此我們還不能忘記的就是去年美國主導(dǎo)的各國央行向歐洲注入流動性的行為，歐洲央行于當(dāng)?shù)貢r間2011年9月15日發(fā)布公告稱，該行已決定聯(lián)合美聯(lián)儲、英國央行、瑞士銀行和日本央行于年底前協(xié)同向歐洲銀行業(yè)注入美元流動性。此舉大大緩解了市場對歐洲銀行業(yè)風(fēng)險失控的擔(dān)憂，美歐股市聞風(fēng)大漲，具體措施是將在年底前協(xié)同執(zhí)行3次美元流動性招標(biāo)操作，為歐洲銀行業(yè)注入美元流動性。據(jù)《華爾街日報》報道，在過去一年中，由于美國貨幣市場基金和其他機(jī)構(gòu)擔(dān)心在希臘和另外一些深陷困境的歐洲國家的風(fēng)險敞口，已經(jīng)有超過7000億美元的融資渠道對歐洲銀行業(yè)關(guān)上了大門。這次流動性注入的規(guī)模雖然沒有最終公布，但是從這個報道當(dāng)中就可以看出美元流動性注入的數(shù)量是多大了。2011年11月30日，美聯(lián)儲、歐洲央行、英國央行、日本央行、加拿大央行和瑞士央行六大央行宣布，將對全球金融系統(tǒng)提供流動性采取聯(lián)合行動，在12月5日下調(diào)現(xiàn)有美元流動性互換費(fèi)率50個基點(diǎn)。聲明顯示，各央行的聯(lián)合行動旨在緩解金融市場緊張形勢，扶助全球經(jīng)濟(jì)增長。各國將建立臨時雙邊互換安排來提供流動性，新的貨幣互換額度將持續(xù)到2013年2月1日。歐洲央行表示，六大央行的聯(lián)手行動旨在減輕金融市場壓力。

　　去年美聯(lián)儲主導(dǎo)的各國央行向歐洲金融界提供了大量的流動性，現(xiàn)在我們可以看到的是流動性快到期了。在美聯(lián)儲現(xiàn)行政策之下，要獲得流動性的支持就要提供資產(chǎn)保障，也就是說要提供抵押了。如果歐洲依靠出售有資產(chǎn)抵押的美元債券MBS來獲得流動性，那么歐洲資產(chǎn)的抵押權(quán)就要被美國控制了。所以筆者認(rèn)為，美聯(lián)儲這一次QE就是針對歐洲，就是要以美元的流動性釋放擠占?xì)W洲的金融市場，就是要在歐洲圈羊，為進(jìn)一步地掠奪世界做好準(zhǔn)備。這樣的圈占和剪羊毛直指德國，因為美國要重振制造業(yè)取得更多的就業(yè)崗位，就要在全球市場與德國競爭高端制造業(yè)。

　　美聯(lián)儲改變資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

　　“下套兒”全球

　　現(xiàn)在的世界就是要進(jìn)入全球信用崩盤的前夜，對于西方的信用危機(jī)，筆者已經(jīng)在《信用戰(zhàn)》一書和《環(huán)球財經(jīng)》第8期撰文詳細(xì)分析過，負(fù)利率政策讓養(yǎng)老金收益率過低，已經(jīng)擠爆了西方社會保障信用體系，政府為了社會保障，隱形負(fù)債比現(xiàn)在公開的債務(wù)要大幾倍。2011財年美國政府每開銷1美元有36美分是借來的，為此全年凈付2270億美元的利息，比上年增加15.7%。全年美國財政收入2.3萬億美元，增長6.5%；財政支出3.6萬億美元，增加4.2%。而美國的負(fù)債水平相對于歐洲和日本已經(jīng)是最好的了，這樣的負(fù)債，距離信用體系的全面崩盤已經(jīng)不遠(yuǎn)了。

　　在信用危機(jī)前提下，筆者認(rèn)為美聯(lián)儲當(dāng)下正在為美國國債的全面違約或者縮水做準(zhǔn)備，美聯(lián)儲以每月400億美元的速度購買MBS，同時美國國債不斷到期減少，幾年以后，美聯(lián)儲的資產(chǎn)構(gòu)成主要就是MBS了。另一方面，歐洲卻開始大量購買歐洲國家的國債，在歐洲沒有統(tǒng)一財政政策的情況下，誰的國債發(fā)行多誰就得利多，依靠道德約束少發(fā)行國債是不可能的，這是一個非合作的囚徒博弈，最終走向囚徒困境是不難想象的，歐洲的國債出現(xiàn)大面積違約就是囚徒困境的必然結(jié)果。

　　與此同時，由于歐洲的印鈔和美國的寬松，日本難以獨(dú)善其身，9月19日受中日矛盾升級和美聯(lián)儲政策影響，日本央行將資產(chǎn)購買與貸款計劃規(guī)模擴(kuò)大10萬億日元(約1270億美元)至80萬億日元，增加的部分將用于購買國債和貼現(xiàn)國庫券。日本擴(kuò)大1270億美元的QE，在原有的基礎(chǔ)上實際是增加有限的，但是日本的國債與GDP的比例達(dá)到200%，已經(jīng)是世界之巔了，再這樣持續(xù)下去，對于日元的前景和政府還債的壓力也是巨大的。

　　歐洲國債違約倒下，日本負(fù)債率最高也不能夠獨(dú)善其身，如果歐洲和日本的國債都違約了，美國的國債違約就不叫違約了，這就變成了全球信用崩盤。我們需要注意到的是，如果全球信用崩盤，美聯(lián)儲已經(jīng)是以資產(chǎn)抵押權(quán)為主的貨幣發(fā)行，歐洲則是國債發(fā)行而且國債數(shù)量冗余和龐大，國債違約后只有美聯(lián)儲能鶴立雞群獨(dú)善其身，因為抵押物的價值是不會隨著美國等國家的違約而消失的，美聯(lián)儲的資產(chǎn)不損失，美元的信用就是有保障的，美國再一次掠奪世界的過程就開始了。

　　這樣的結(jié)果必然是全球從弱勢美元到強(qiáng)勢美元變化，從上世紀(jì)70年代開始的弱勢美元時代終結(jié)。這樣的拐點(diǎn)出現(xiàn)，就是世界財富的一個新的分配時代的開始。

　　全球信用崩盤與剪羊毛

　　可以看到抵押貸款證券化(MBS)在全球共有表外、表內(nèi)和準(zhǔn)表外三種模式。表外模式也稱美國模式，是原始權(quán)益人(如銀行)把資產(chǎn)“真實出售”給特殊目的載體(SPV)，SPV購得資產(chǎn)后重新組建資產(chǎn)池，以資產(chǎn)池支撐發(fā)行證券；表內(nèi)模式也稱歐洲模式，是原始權(quán)益人不需要把資產(chǎn)出售給SPV而仍留在其資產(chǎn)負(fù)債表上，由發(fā)起人自己發(fā)行證券；準(zhǔn)表外模式也稱澳大利亞模式，是原始權(quán)益人成立全資或控股子公司作為SPV，然后把資產(chǎn)“真實出售”給SPV，子公司不但可以購買母公司的資產(chǎn)，也可以購買其他資產(chǎn)，子公司購得資產(chǎn)后組建資產(chǎn)池發(fā)行證券。這樣的證券化如果以中國的司法概念解釋，則歐洲是抵押而美國是質(zhì)押。

　　抵押和質(zhì)押的區(qū)別就是資產(chǎn)增值等部分的享有不同，美國只要在違約情況下止贖，資產(chǎn)今后變現(xiàn)增值就與原所有人無關(guān)了；但是在抵押模式下，資產(chǎn)還屬于原主，要取得財產(chǎn)需要通過司法手續(xù)和拍賣，多出來的增值部分要?dú)w屬于原主，這樣所形成的MBS是有差別的，取得美國式的MBS具有額外的增值收益，是可以剪羊毛漁利的。

　　美國這樣的模式在強(qiáng)勢貨幣下有助于取得抵押資產(chǎn)，在歐洲模式下則有一定的保護(hù)，這樣的差別就是即便歐洲央行也購買MBS，由于抵押規(guī)則的不同，MBS的信譽(yù)也是不一樣的，而美國和美聯(lián)儲提供的美元流動性，慣例也是要采取美國規(guī)則的，在這樣的美國規(guī)則之下，取得了足夠的抵押權(quán)，實際上就是圈到了羊，抵押權(quán)在誰的手上，誰就有了剪羊毛的權(quán)利。

　　在大量持有MBS的情況下，怎樣能夠剪羊毛呢？在宏觀領(lǐng)域，信用崩盤的時候?qū)⒖吹酱罅繃疫`約，國債發(fā)行的貨幣和對應(yīng)的財富蒸發(fā)，流通中的貨幣是會非常緊缺的，這樣的緊缺給了良幣以巨大的擴(kuò)張空間，即使大量印鈔貶值以后，良幣仍然對崩盤貨幣具備信用優(yōu)勢，而且印鈔的貨幣如果從體外買到了對價合理的資產(chǎn)，這些貨幣就不是印鈔了，等于是拿印鈔的紙換取了財富掠奪了資源，就是進(jìn)一步在宏觀領(lǐng)域的財富再分配。

　　在MBS的崩盤過程當(dāng)中，我們還要看到另外的一個差異，就是美國的內(nèi)外之別，持有美國房地產(chǎn)的個人并不能保證因此而取得去美國居住的簽證。作為國家主權(quán)基金也難以在美國海量持有房地產(chǎn)，美國的房地產(chǎn)還有房產(chǎn)稅等持有費(fèi)用。但美聯(lián)儲等持有這些資產(chǎn)情況則不同了，是肉爛在鍋里，就算是其他條件一樣，作為外國投資者在美國持有房產(chǎn)和管理房產(chǎn)的成本也是極大增加的。因此支持MBS本身就導(dǎo)致對于不同的持有人的信用是不同的，這個不同也可以造就資金的不同流向，給剪羊毛漁利以機(jī)會。

　　在美聯(lián)儲的低利率長期化和寬松政策之下，投機(jī)的風(fēng)氣必然會變得更加嚴(yán)重。西方股市在其經(jīng)濟(jì)全面陷于危機(jī)下不斷創(chuàng)造新高，已經(jīng)接近危機(jī)前的水平，但實體經(jīng)濟(jì)和債務(wù)危機(jī)還在水深火熱之中。這樣的背離在西方一般被稱作“興登堡兇兆”，是未來會大跌的前兆，這個兇兆的背景就是剪羊毛要大面積發(fā)生了。

　　我們說美聯(lián)儲是寬松是貨幣發(fā)行而不是印鈔的關(guān)鍵，是因為提供這樣的貨幣要提供對等的信用，你的資產(chǎn)等需要抵押給他們，他們要持有資產(chǎn)足額的抵押權(quán)，在市場高位和抵押權(quán)喪失的情況下你是很危險的，如果美聯(lián)儲收緊銀根會怎么樣呢？歷次的剪羊毛都是美聯(lián)儲的寬松在前而緊縮在后的，從弱勢美元到強(qiáng)勢美元，背后必然的結(jié)果就是美元從寬松走向緊縮，在緊縮的背景下市場上流通的美元有限，甚至要清償這些抵押權(quán)的借款市場上所有的貨幣加起來都不夠！這樣的擠兌在本位貨幣的情況下非常常見，在本位貨幣情況下市場上的貨幣總量受限，強(qiáng)行大量持有本位資產(chǎn)讓他們退出流通，市場上就會一片哀鴻了。我們回顧一下歷史言論：“1894年9月1日，我們將停止一切貸款的延長。那一天，我們將索還我們的錢。我們將擁有并拍賣尚未清嘗的財產(chǎn)。我們會以我們自己定的價格得到密西西比河以西三分之二的農(nóng)田和以東的成千上萬的土地。農(nóng)民將(失去土地)變成受雇用者，就像英國那樣。”1891年美國銀行家協(xié)會(收錄于1913年4月29日的國會記錄)收緊銀根的剪羊毛非常殘酷。

　　所以美國這樣的做法，就是在為全球的信用崩盤做準(zhǔn)備，美聯(lián)儲以購買MBS的方式取得大量資產(chǎn)的抵押權(quán)，并且通過流動性的輸出把這樣的抵押權(quán)控制延伸到全球，就是在全球圈羊的行動，取得抵押權(quán)就是取得了剪羊毛的權(quán)利，是為再一次的全球剪羊毛開始做準(zhǔn)備了。

　　中國應(yīng)采取“跟莊”策略

　　美國實行所謂的QE3，改變美聯(lián)儲的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，意味深遠(yuǎn)，并且美國在各種輿論上刻意掩蓋了此次美聯(lián)儲金融操作的真實目的，對此中國該有怎樣的思考和應(yīng)對呢？

　　對于美國國債違約的可能性、美聯(lián)儲資產(chǎn)與抵押權(quán)等實際資產(chǎn)掛鉤，中國首先急需的就是改變央行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與貨幣發(fā)行方式，不能再以外匯占款為主。根據(jù)外匯占款發(fā)行貨幣就必須持有大量外匯，這樣的外匯在西方信用體系崩盤的時候存在巨大的風(fēng)險—這些外匯資產(chǎn)如果以國債形式存在，則外國政府有違約風(fēng)險；如果直接存在外國銀行，則在信用危機(jī)中銀行破產(chǎn)的風(fēng)險也極大。因此中國的貨幣發(fā)行模式應(yīng)當(dāng)跟隨美聯(lián)儲的政策進(jìn)行改變，可以收購更多的資產(chǎn)抵押性質(zhì)的債券，比如地方政府土地儲備抵押融資的債券，收購這些債券還可以達(dá)到維護(hù)中國地方政府信用的雙重目標(biāo)。

　　其二，要加強(qiáng)儲備準(zhǔn)備過冬，尤其是央行操作儲備是有優(yōu)勢的，央行發(fā)鈔儲備是沒有財務(wù)成本的，當(dāng)今世界危機(jī)應(yīng)當(dāng)有一個長期化蔓延的過程，指望危機(jī)很快過去不現(xiàn)實，而戰(zhàn)爭的風(fēng)險卻越來越近了，多儲備是非常必須的事情。

　　最后就是中國的資本項目開放要慎重。中國的資本項目管制是危機(jī)當(dāng)中的防火墻，在危機(jī)中能夠保護(hù)中國的財富不被掠奪和再分配，我們應(yīng)當(dāng)在全球危機(jī)過后的信用重建當(dāng)中再進(jìn)行深化開放，此時人民幣占領(lǐng)國際市場才是事半功倍的事情，人民幣的國際化要等時機(jī)避風(fēng)險。現(xiàn)在世界的潮流也不是貿(mào)易自由化而是保護(hù)主義抬頭，美國就不斷地對中國進(jìn)行各種保護(hù)主義干預(yù)，中國在這個時候保護(hù)還來不及為什么要主動開放呢？

　　美國成為世界霸主經(jīng)過了上百年的時間，美國GDP超過日不落帝國經(jīng)過了兩次世界大戰(zhàn)和冷戰(zhàn)才達(dá)到目的，成為經(jīng)濟(jì)霸主。中國現(xiàn)在GDP剛剛達(dá)到世界第二，要超過美國還要很多年，而且中國的GNP很低，其中有很多是外國的GNP，中國自己則基本沒有海外GNP，中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入工業(yè)時間太短，沒有社會財富積累，中國要崛起還任重道遠(yuǎn)。

　　美國在2008年金融危機(jī)后的戰(zhàn)略優(yōu)勢依然非常明顯，今后可能到來的金融危機(jī)還會給美國提供向他國剪羊毛的機(jī)會，所以，中國不可能在短時間內(nèi)通過一兩次經(jīng)濟(jì)危機(jī)掀翻美國。現(xiàn)在，中國需要學(xué)會跟莊戰(zhàn)術(shù)，而不是與美國直接沖突。
 

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